中美股市的联动

期

Foreign Economic Relations ＆Trade

【金融市场】

中美股市的联动分析

王建新

许婷婷

（苏州大学东吴商学院，江苏苏州215006）

［摘要］随着改革开放的不断深入，我国资本市场与国际资本市场的联系也越来越紧密，实证分析结

果显示：中国股市收盘价对美国股市收盘价影响不显著，但美国股市收盘价显著影响中国股市收盘价，且美国股票市场的波动与上海股票市场的波动存在明显的溢出效应。

［关键词］股票市场；波动溢出；联动性

［中图分类号］F830.91［文献标识码］A

［文章编号］2095－3283（2012）06－0076－02一、引言

自2001年我国加入WTO 后，我国的资本市场也逐步开始了市场化的改革，

2003年瑞士银行做成了我国QFII 的第一单；2005年中国的资本市场进行了股权分置改革，大大提高了股票市场的流动性；2006年，中国人民银行正式出台QDII 措施，

为境内投资者境外投资开辟了一条渠道。经过一系列的市场改革，我国股票市场的发行、交易、流动性、定价等方面都取得了长足的发展，与国际资本市场也逐步趋同。随着改革开放越来越深入，我国资本市场与国际资本市场的联系也越来越紧密，而世界成熟资本市场的代表是美国股票市场，因而仔细研究中国股票市场与美国股票市场的关系具有一定的代表意义。

为什么不同的股市之间会存在联动性，学者们有多种解释。目前，

股市之间存在联动性的主流观点是市场基础假说与市场传染假说。市场基础假说是指在全球经济一体化的大背景下，专业分工已经从一国扩展到全球，每个国家都是专业分工体系的一部分，宏观经济变量的变动会通过全球产业链传递到世界的每个角落，因而使得各国的股市具有联动性。市场传染假说是指投资者的行为具有盲从的羊群效应，

在信息不对称的情况下，负面情绪的冲击会被投资者的心理预期进一步扩大，并通过公众媒体在各国投资者之间传播，情绪的渲染使得各国股市的波动具有联动性。

二、数据说明与模型假设

本文选用的数据是上证指数与标准普尔500指数的日收盘指数，并计算出对数收益率，数据来源于wind 数据库。数据的选取期限是2006年1月1日至2011年6月30日，选取的原因是，经过一系列改革，我国股市市场化程度更高，在此基础上研究两者的关系具有更深切的意义。由于中美节假日的差异（中国在春节期间是停市的，而美国是正常开市的，美国在圣诞节期间是停市的，

而中国股市是正常开市的），本文剔除了差异的部分，最终选取了1291数据。

（一）Johansen 协整关系与Granger 因果关系检验Johansen 法是在检验变量进行单位根检验基础上，估计一个特殊的VAR 模型，利用极大似然估计来检验多个变量间的协整关系。Y 表示g ?1向量，包含这些变量的k 阶滞后项的VAR 是：

Y t =β1Y t －1+β2Y t －2+…+βk Y t －k +μt

（1）

然后将式（1）转化成误差修正模型（VECM ），转化后

公式如下：

ΔY t =ΠY t －1+Σk －1

i =1Γi ΔY t －i +εt

其中Π=｛Σk －1j =1

βj ｝－I g ，Γi =Σk

j =i +1

βj

（2）

（二）基于BEKK 的波动溢出效应

金融市场是相互关联的，金融市场的波动不仅源于自身的波动，还受到其他市场波动因素的影响，市场之间波动的传导效应就是

“波动溢出效应”。r t =u +εt

Σt =w'w +A'εt －k ε't －k A +B'Σ

t －k

B

σ211，t =w 21+a 21ε21，t －1+b 21σ2

11，t －1

σ212，t =w 1w 2+a 1a 2ε1，t －1ε2，t －1+b 1b 2σ212，t －1（3）

σ222，t =w 23+a 22ε22，t －1+b 22σ222，t －1

其中：u 是r t 的市场平均值，εt 是当期的扰动项，w 是下s 三角矩阵，

A 与

B 都是对角矩阵（本文是2?2对角矩阵）。上式反映了波动的ARCH 效应，矩阵B 的元素反映了波动率传导的持久性，即波动的GARCH 效应。通过b1b2检验的显著性来检验中美股市联动性的相互影响。

三、中美股市联动的实证分析（一）平稳性检验

根据中美股市的日收益率数据得出：中美股市的收

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国际股票市场监管制度比较研究

国际股票市场监管制度比较研究 世界刚刚经历一次较为严重的金融危机,尽管现在危机已经过去,但是全球经济依旧在它的“余痛”中饱受折磨。在危机发生期间,人们努力找寻造成这场金融危机的本质原因,试图明确以往行为中存在的漏洞。当前学术界已普遍共识造成这次危机的主要原因,即以往深受人们信任和依赖的金融监管制度。当政府意识到旧金融监管体制有缺陷后,改革也随之而来,监管制度的改革和重塑便成为当代金融市场的一大特征。 而股票市场,作为最基本金融市场之一,其监管制度也正在经历着重大变革。于是本文试图在分析国际股票市场监管制度的基础上,助力描绘一幅我国股票市场监管制度发展的新蓝图,促进我国股票市场逐渐走向完善。为了更具比较性地了解不同国家、地区的股票市场监管制度,本文将监管制度分成四个组成部分:即发行与上市制度、退出机制、信息披露制度和监管法律体系。其中发行与上市制度是股票市场存在的先决条件,也是股票交易的起点。 退出机制由于能为监管者提供从股市中驱逐非理想企业的可能性,并给企业提供了在不伤害持股人的条件下自愿退市的机会,使得股票市场得以更加健康的运行。信息披露制度是监管制度实现监控功能的根本途径,所有监管举措均基于信息披露制度,因此最为重大的监管改革也通常发生在信息披露制度上。监管法律体系是监管制度的权力基础,赋予了监管机构执法权力,保证了监管规则能够得到强制实施。本文在研究发行与上市制度时,采用了“两步走”的研究方法。 第一步,分别从信息披露文件、信息质量控制与检验系统、审核程序、相关监管者四个方面展示国际股票市场发行与上市监管制度。经过对比发现除中国香港采用单一交易所进行监管外,成熟的股票市场普遍采用发行与上市分离审核的监管方式,即政府负责发行资格审查,股票交易所负责上市审查。其中美国实行的多角色参与、多环节审查的最为复杂的审查系统对国际股票发行审查产生了深远的影响。第二步,陈述创业板市场与主板市场在该阶段监管的差异,比较得出了不同层级股票市场监管制度差异性的表现与成因。 本文对退出机制的研究,则从退市主体、退市标准、退市监管者和退市流程四个方面来分析比较。就退市标准方面,美国、日本以数量化标准为基础,要求企业在持续上市阶段满足一定的有关财务状态、股权分配、股票价格等数量标准;

中美金融市场对比.

内容摘要：本文从中美两国金融市场成立的背景，其法律体系的相关内容，其金融机构体系的构成三个方面，来浅析中美市场的对比研究。 关键字中美金融背景金融机构体系金融法律 目录 第一章成立的背景…………………………………………1页 1.1中国金融市场成立的背景…………………………………1页 1.2美国金融市场成立的背景…………………………………1页 第二章法律的维持……………………………………………5页 2.1中国金融法律体系………………………………………5页 2.2美国金融法律体系………………………………………6页 第三章金融机构体系………………………………………7页 3.1中国金融机构体系………………………………………7页 3.2美国金融机构体系………………………………………11页 第四章中国人民银行和美联储………………………………20页 附录A……………………………………………………………24页 附录B……………………………………………………………25页

第一章成立的背景 要对中美金融市场进行对比研究，首先我们来看各自金融市场成立的背景： 中国 就理论而言，中国金融市场从有借贷关系的那天起已近存在了，尽管是不完全和不规范的！时至今日，中国银行信贷市场在金融市场中仍占据主导地位。 具体的说：中国金融市场萌芽于建国初期。1950年我国就发行了人民胜利拆实公债，出现了一级市场，开创了中国融资的先河。 完全意义上的金融市场产生于20世纪70年代末。改革开放以来，中国进行了以市场为取向的经济体制改革，中国经济增长产生了强烈的资金需求。特别是1984年以来，我国的金融市场迅速发展，已经形成了具有一定规模的金融市场体系。 美国 1551年，英国成立了世界上第一家股份公司-----MUSCOV股份公司，最早的股票投资者是喜欢探险的伦敦商人。 但西方的股票和证券交易所最早却产生于1611年的荷兰，英国和法国也在较早时候建立了证券交易所。 美国纽约证券交易所于1811年由经纪人按照粗糙的《梧桐树协议》建立起来并开始营运。较晚建立起来的美国股票市场却是对现代意义上的证券投

中美股市人比人气死人

中美股市人比人气死人 俗话说，人比人气死人。把这话用在中美股市的身上，同样也很贴切。 先说大盘指数。目前反映中国股市走势的上证指数还在2200点附近徘徊，与2007年大牛市时的最高点位6124点相比，目前的股指只是处于山脚下。而反映美国股市走势的道琼斯指数，近期的最高点位是15709点，把2007年大牛市时的最高点14198点成功地踩在了脚下。 再看股市对消息面的反应。上周三，美国9月非农数据大幅逊于预期，标普500、黄金暴涨。但接下来中国股市却大跌超过1个百分点。美国非农不及预期，市场预期QE暂时不会退出，美股拉升。而之前美国经济数据超预期，市场因经济复苏强烈预期，美股拉升。总之，不能消息面好与不好，美股都能拉升。反观中国股市，经济数据较好，市场预期经济见顶了，跌！经济数据不好时更跌！不论消息面好坏，中国股市就是无妈的孩子只有“跌”（爹）。因此，从市场对消息面的反应来看，美国股市明显偏于乐观，而中国股市更显得消沉。

为什么会出现这种明显的差别呢？其实出现这种明显的差别也很正常。实际上，中美股市是没有多少可比性的。毕竟美国股市的历史超过了200多年，美国股市是一个非常成熟的市场，这个市场是为投资者服务，它以保护投资者的利益为己任。所以这个市场有一句名言叫做“保护中小投资者就是保护华尔街”。至于中国股市只有短短20几年的时间，还是一个非常不成熟的市场，并且这个市场主要是用来为融资者服务的，融资功能是中国股市最主要的功能，为此投资者的利益常常被牺牲，因此中国股市的名言就是“支持中国经济的发展”。所以，美国股市对消息面反应更加积极，中国股市对消息面的反应偏于消极，这就不足为奇了。 所以要说中美股市最大的区别是什么，其重中之重在于对中小投资者利益的保护不同。应该说，在这个问题上，中国股市管理层对此是有很清醒的认识的。就在日前，证监会主席肖钢在《人民日报》上发文称“保护中小投资者就是保护资本市场”。肖钢主席准确地解剖了中小投资者利益得不到保护的原因在于：由于历史原因，长期以来我国资本市场在制度设计中更多偏重于融资，对中小投资者权益保护重视不够，有针对性的制度安排少，形成了融资者强、投资者弱的失衡格局。中小投资者保护制度规范原则笼统，可操作性缺乏，权利行使存在很多障碍，甚至形同虚设。所以肖钢主席

中美股市的联动

期 Foreign Economic Relations ＆Trade 【金融市场】 中美股市的联动分析 王建新 许婷婷 （苏州大学东吴商学院，江苏苏州215006） ［摘要］随着改革开放的不断深入，我国资本市场与国际资本市场的联系也越来越紧密，实证分析结 果显示：中国股市收盘价对美国股市收盘价影响不显著，但美国股市收盘价显著影响中国股市收盘价，且美国股票市场的波动与上海股票市场的波动存在明显的溢出效应。 ［关键词］股票市场；波动溢出；联动性 ［中图分类号］F830.91［文献标识码］A ［文章编号］2095－3283（2012）06－0076－02一、引言 自2001年我国加入WTO 后，我国的资本市场也逐步开始了市场化的改革， 2003年瑞士银行做成了我国QFII 的第一单；2005年中国的资本市场进行了股权分置改革，大大提高了股票市场的流动性；2006年，中国人民银行正式出台QDII 措施， 为境内投资者境外投资开辟了一条渠道。经过一系列的市场改革，我国股票市场的发行、交易、流动性、定价等方面都取得了长足的发展，与国际资本市场也逐步趋同。随着改革开放越来越深入，我国资本市场与国际资本市场的联系也越来越紧密，而世界成熟资本市场的代表是美国股票市场，因而仔细研究中国股票市场与美国股票市场的关系具有一定的代表意义。 为什么不同的股市之间会存在联动性，学者们有多种解释。目前， 股市之间存在联动性的主流观点是市场基础假说与市场传染假说。市场基础假说是指在全球经济一体化的大背景下，专业分工已经从一国扩展到全球，每个国家都是专业分工体系的一部分，宏观经济变量的变动会通过全球产业链传递到世界的每个角落，因而使得各国的股市具有联动性。市场传染假说是指投资者的行为具有盲从的羊群效应， 在信息不对称的情况下，负面情绪的冲击会被投资者的心理预期进一步扩大，并通过公众媒体在各国投资者之间传播，情绪的渲染使得各国股市的波动具有联动性。 二、数据说明与模型假设 本文选用的数据是上证指数与标准普尔500指数的日收盘指数，并计算出对数收益率，数据来源于wind 数据库。数据的选取期限是2006年1月1日至2011年6月30日，选取的原因是，经过一系列改革，我国股市市场化程度更高，在此基础上研究两者的关系具有更深切的意义。由于中美节假日的差异（中国在春节期间是停市的，而美国是正常开市的，美国在圣诞节期间是停市的， 而中国股市是正常开市的），本文剔除了差异的部分，最终选取了1291数据。 （一）Johansen 协整关系与Granger 因果关系检验Johansen 法是在检验变量进行单位根检验基础上，估计一个特殊的VAR 模型，利用极大似然估计来检验多个变量间的协整关系。Y 表示g ?1向量，包含这些变量的k 阶滞后项的VAR 是： Y t =β1Y t －1+β2Y t －2+…+βk Y t －k +μt （1） 然后将式（1）转化成误差修正模型（VECM ），转化后 公式如下： ΔY t =ΠY t －1+Σk －1 i =1Γi ΔY t －i +εt 其中Π=｛Σk －1j =1 βj ｝－I g ，Γi =Σk j =i +1 βj （2） （二）基于BEKK 的波动溢出效应 金融市场是相互关联的，金融市场的波动不仅源于自身的波动，还受到其他市场波动因素的影响，市场之间波动的传导效应就是 “波动溢出效应”。r t =u +εt Σt =w'w +A'εt －k ε't －k A +B'Σ t －k B σ211，t =w 21+a 21ε21，t －1+b 21σ2 11，t －1 σ212，t =w 1w 2+a 1a 2ε1，t －1ε2，t －1+b 1b 2σ212，t －1（3） σ222，t =w 23+a 22ε22，t －1+b 22σ222，t －1 其中：u 是r t 的市场平均值，εt 是当期的扰动项，w 是下s 三角矩阵， A 与 B 都是对角矩阵（本文是2?2对角矩阵）。上式反映了波动的ARCH 效应，矩阵B 的元素反映了波动率传导的持久性，即波动的GARCH 效应。通过b1b2检验的显著性来检验中美股市联动性的相互影响。 三、中美股市联动的实证分析（一）平稳性检验 根据中美股市的日收益率数据得出：中美股市的收 67

论中国股市的有效监管

2015年注定是中国股市难忘的一年。因为它深切的让中国股民感受到了天堂和地狱，真的只有一线之隔。2015年6月，中国股市已然处在了“疯牛”的行情，然而没人会知道，经历了大盘5000点的最后的疯狂后，迎接他们的是6月到9月连续的16次千股跌停的股灾！3个月里下跌股票超过2500只，下跌比例高达95%，其中，跌幅超过50%被腰斩的股票多达1548只，占比接近六成。跌幅最大的29只股票，更是下跌了70%以上。技术层与基本面已经完全失效。为中国A股成功的画出了疯牛+闪电熊的神奇走势。无数的中小股民蒙受了巨大的损失。随后政府紧急颁布了一系列措施进行救市。此次A股不仅仅验证了股市有风险投资需谨慎那句老话，更让我们看到了中国金融体系的不健全与监管机构的反应滞后。是的，我们的A股市场同我们的金融体系一样仍旧还在学习和成长，本文将结合此次股灾原因深层次探讨15年4月到11月证监会的监管措施，去发现此次我们的金融市场成长了多少，以及中国股市的未来所在。 关键词股灾政府救市监管措施 一，15年股灾的前因后果 股灾前因 其实，这次让中国股民刻骨铭心的股灾，从其牛市启动之初的推动力量便可初见端倪。 1,投机氛围严重 从2014年底，为了配合产业升级，央行启动了宽松政策使中国进入了降息降准周期，释放了大量的流动性。2015年2月到5月央行分别实行了两次的降准降息其幅度分别达到了150基点和50基点，然而监管层希望看到的健康长久的慢牛一直没法实现，市场反应与央行意图背道而驰，使得央行启动了正回购又在回收流动性，直接导致商业银行不愿贷款进实体，反而通过结构化产品进入股市，释放的流动性进入股市玩起了博傻游戏，投机氛围十分严重。 2.牛市脱离基本面 此次牛市严重脱离基本面，此次牛市是在实现产业升级的预期下推动的，简单讲就是资金推动，疯牛中大量的股票市盈率达到了几百倍，严重脱离了公司的实际价值和整个宏观经济走势，不具备长期走高的趋势。 股灾导火索 15年牛市的成因便为其埋的隐患，终于以股灾的形式在6月集中爆发了出来。 1，大机构套现 5月份开始，政府出台的改革效应和主动护盘效应大幅降低，大机构开始套现，出现的大量的资金流出立即达到7万亿，股市开始试图回归基本面。 2，配资资金入场 随着大机构的套现，高风险的杠杆资金开始入场，融资融券资金达到2万亿，场外配资达到3万亿，加剧了股市的风险与不稳定性。 3，股指期货卖空 在市场改革效应和主动护盘效应降低的同时，出现了大量的股指期货卖空。 这三种力量相互作用，终于在6月15号集中爆发，酿成股灾。在随后的时间，政府进入了就是阶段。 二，股市监管措施探讨 1，股票牛市阶段（4月—6月12日） 该阶段大盘整体走势比较简单，整体向上，呈现非常明显的牛市格局。政府措施仍以鼓励为主，增强市场资金流动性促进大盘成交。4月16日，中证50，中证500股指期货上市，此

中美机构投资者差异比较研究

中美机构投资者差异比较研究 李宪郑州大学 摘要： 近几年来，我国的机构投资者在规模、数量和质量方面有着巨大的提高，渐渐成为了我国资本市场的主力军，他的一举一动动深深影响着我国资本市场和金融体系的稳定。现如今，我国的资本市场还处在发展的初级阶段，正是新型加转轨的过渡期，无论是在投资者结构、资金规模、技术创新，还是投资理念上与欧美等众多成熟的资本市场还存在着一定的差距。并且我国的机构投资者发展历史较短，经验与技术有所欠缺，对我国资本市场的作用还不够明显。因此，分析外国机构走资者的优势，总结我国机构投资者的不足有着重要的理论意义与现实意义。本文重点对我国与美国机构投资者的投资者结构、投资理念以及稳定市场之间的差异进行分析，并进一步探讨中美机构投资者存在这些差异的原因，在此基础上对这些差异的趋势进行了展望，认为未来我国机构投资者将会走上美国机构投资者发展的轨道。 关键词： 资本市场机构投资者差异 一、中美机构投资者差异比较研究 在美国，最主要的机构投资者有养老基金，共同基金，保险基金等等。而这些机构投资者正是对资本市场起稳定作用的关键力量，他们往往通过技术分析和对市场的敏锐把握长期持有目标公司的股票，大大减少了投资泡沫的产生机会，对稳定美国资本市场发挥了重大作用。而美国个人投资者所占比例相对较小，与上述的众多机构投资者相比对证券市场的影响不大。美国拥有世界上最大的资本市场，而机构投资者已经发展成为这一市场的主导力量。我国的机构投资者主要是证券公司、保险公司，社会保障基金、QFII、券商等，他们采用组合投资的策略，将风险和收益控制在可控范围内，在有限的风险下达到收益最大化，主要依靠股票在二级市场上的价格上涨谋取利润。另外，散户在我国股票的购买者中所占比例相对较大，并且多以断线操作为主，很容易影响证券市场的发展。我国资本市场规模较小，机构投资者在市场中所占份额不大。20世纪的美国，基本分析学派发展出了两种投资理念：即内在价值型投资策略和成长型投资策略。价值型投资者会通过对股票基本面的分析，把市场价值被低估的股票作为目标进行购买，等待股票价值回归正常卖出谋取价格差。而成长型的投资者通常更注重公司的长期成长性，而较少考虑购买股票的价格。他们较少投资于已进入成熟期的周期性行

中美股票发行制度比较研究.doc

中美股票发行制度比较研究- 摘要：本文从注册制和核准制的一般理论出发，在综合分析美国股票市场发行上市审核制度的基础上，就我国当前股票发行上市制度进行了研究，并针对其中存在的问题提出了合理化建议。 关键词：注册制核准制现状建议 股票发行上市审核制度在股票市场乃至整个金融市场都发挥着非常重要的作用。党的十八届三中全会《关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出，资本市场的改革方向之一是推进股票发行注册制。新股发行市场化改革，已成为我国证券市场发展的必然方向。 1 核准制与注册制的理论分析 1.1 核准制与注册制的定义及特征所谓证券发行核准制，就是指证券发行人在申请证券发行时，必须公开披露企业经营情况，以保证各项情况均符合证券监管要求，申请经过证券监管机构批准后，发行人方可发行证券的审核制度。 证券发行注册制，是指发行人在发行证券前向相应的证券监管机构提交文件进行申报，证券监管机构仅对企业所申报文件作形式审核，而不对发行人及其准备发行的证券进行价值判断;如果发行人所申报的材料符合形式要件，发行人即可发行证券。 注册制能有效避免寻租行为的发生，提高了发行的效率，有利于具有发展潜力的企业通过证券市场募得资金。但在注册制的条件下，证券发行上市相对容易，也可能导致质量较差的企业进入证券市场。 2 美国股票发行上市审核制度

当前，美国股票市场上发行审核和上市审核是相互分离的，受美国证券监管机构管制的是发行而不是上市。一旦企业股票发行通过了注册制审核，则股票就具有了交易的权利。至于选择哪种交易方式（在全国性还是地区性交易所上市交易，等等），则由企业和市场自己选择。 在发行审核方面，美国实行注册制。作为监管机构，美国证券交易委员会（SEC）依法监督发行人的信息披露行为，并对披露信息进行实时监督，以有效避免信息不对称情况的出现，提升投资者的决策水平。但SEC并不去核实这些信息的真实性和可靠性，也不去判断该项股票发行能否给投资者带来收益。不过，如果投资人能证明其购买股票所遭受的损失是股票发行者信息披露不完整所致，可以请求赔偿。 在上市方面，美国发行股票选择何种上市方式，是发行人和市场之间协商的结果。各层次的市场通过建立不同层次的上市标准、上市费用等，来吸引不同情况的发行人所发行的股票来进行上市交易。美国股票的上市审核有形式审核，也有实行“蓝天法”的州实施实质审核。 3 我国股票发行上市制度的发展及其存在的问题 3.1 我国股票发行上市制度的发展我国于1990年建立了股票发行审核制度。通过分析我国股票发行审核制度的发展进程，我们可将其分为两个发展阶段，即审批制和核准制。 从1990年我国证券市场建立，到1999年《证券法》实施之前，我国股票发行审核一直采用审批制。审批制适应了我国证券市场发展初期的实际情况，但随着证券市场的不断发展，审批制的缺点也越来越明显。 核准制的发展历经了通道制和保荐人制两个阶段。通道制

股市交易监管论文

股市交易监管论文 摘要：伴随着中国股市新一轮的大牛行情和股权分置改革的逐步深入，内幕交易问题再次受到广泛关注。虽然我国限制内幕交易的立法措施和执法力度得到了不断完善。但是仍旧难以满足证券市场快速发展的需要。为防止新形式的内幕交易行为扰乱市场秩序并影响市场效率。应借鉴国际经验，从立法、执法以及交易制度等方面入手，杜绝内幕交易孳生的土壤。保证证券市场的健康发展。 关键词：证券市场内幕交易监管 所谓内幕交易，指的是因地位或职务上的便利而能掌握内幕信息的人(即内幕人员)，直接或间接利用该信息进行证券买卖，获取不正当的经济利益，或泄露该信息，使他人非法获利的行为。中国股市是一个新兴的证券市场，市场结构和机制尚不完善，存在大量的内幕交易问题。2006-2007年，中国股市出现了新一轮大牛行情，伴随着股指的连续攀升和股权分置改革的逐步深入，各种以新手法操作的内幕交易和市场操纵行为不断滋生。延边公路、杭萧钢构、ST长控、ST金泰等象征着巨大财富的名字以及“史上最牛散户”刘芳的横空出世，使得证券市场的内幕交易问题再次受到学者及政府监管部门的广泛关注。 一、世界各国内幕交易监管概况

1、立法严而执法松 尽管从上世纪60年代起经济学家们就对“内幕交易是否应该禁止”这一论题争论不休，但是从世界各国和地区的立法实践来看，由于内幕交易行为对市场公平投资秩序造成的破坏，对内幕交易进行限制已经成为全球性的共识。如美国的1934年《证券交易法》、英国1993年的《公平交易法》、德国1994年的《内幕交易法》、日本《证券交易法》、澳大利亚2001年《公司法》、香港1990年《证券(内幕交易)条例》、台湾的《台湾证券交易法》及中国大陆的《证券法》等，均有禁止或限制内幕交易的明文规定(张宗新、杨怀杰，2006)。令人遗憾的是，从世界范围来看，禁止内幕交易的立法措施并未对证券市场产生影响，真正能够规范市场不法行为的，是监管机构的执法行动。 然而，相对于禁止内幕交易的立法，内幕交易的监管执法则要困难得多。即便是在被世界各国公认的禁止内幕交易最严格和最全面的美国，广泛对内幕交易进行诉讼也是较晚的事情。美国1934年颁布的《证券交易法》明文禁止内幕交易，但在其证券监管体系建立后的近半个世纪里，该条款也几乎是个摆设，从未认真执行过，1961年才出现了根据联邦法律进行的第一起内幕交易诉讼。直到半个世纪以后的七十年代，由于当时美国企业收购兼并盛行，投机分子乘机利用企业并购内幕信息进行内幕交易的行为十分猖獗，严重地

浅谈中美股市发展对比

浅谈中美股票市场发展对比 系别：财政金融系 专业(方向)：金融学 年级、班：2011级投资方向本科班学生姓名：路洋张敏妍赵靖赵文育 2013年09月06日

浅谈中美股市发展对比 摘要 股票是起始于16世纪用于筹集资金、分散风险的一种手段。作为最重要的金融工具之一发展至今。美国的纽约证券交易所于1811年由经纪人按照粗糙的《梧桐树协定》建立起来并开始营运。而在第一次世界大战后，美国纽约证券交易所逐步变为当时世界上最大、最重要的证券交易市场，美国也成为证券投资的中心。相比于美国，中国股市的起步则晚了很多。1986年9月16日中国第一个证券交易柜台——静安证券业务部开张。1990年11月26日由中国人民银行批准建立的中国第一家证券交易所上海证券交易所正式成立，中国股市正式起步。 相比美国股市的发展，中国股市晚起步175年，在这175年里美国股市迅速发展并且成为世界首屈一指的股票交易市场。而中国股市虽发展势头迅猛，但近些年来A股股市持续低迷可见中国股市的发展和美国股市还是有着不小的差距。 基于此，本文研究了中美两股的股市发展过程及发展原因，以中美两国统计局调查的数据为依据，从股票交易量、从业人员的数量和审核制度以及中美股市的制度进行对比，寻找出中美差异产生原因并提出相应的解决办法。 【关键词】中国股市；美国股市；发展对比

兰州商学院陇桥学院 目录 中文摘要 (1) 第1章前言 1.1论文的研究背景及意义 (4) 1.2世界股票市场的发展历史 (4) 1.2.1美国股票市场的发展 (4) 1.2.1中国股票市场的发展 (4) 第2章中美股市的发展对比 2.1中美股市交易量及融资金额对比 (5) 2.1.1中美股市交易量对比 (5) 2.1.2中美股市融资金额对比 (11) 2.2中美证券从业人员的培训及管理机制对比 (13) 2.2.1中美证券从业人员的前期培训管理对比 (13) 2.2.2中美证券从业人员的后续培训管理对比 (14) 2.3中美政府对股票市场的干预程度对比 (15) 2.3.1中美股票上市制度对比 (15) 2.3.2中美政府对股票市场的调控力度对比 (17) 2.4中美上市公司的对比 (18) 2.4.1中美上市公司自律性对比 (18) 2.4.2中美上市公司信息披露程度对比 (19) 第3章中国股市发展中产生的问题

中美股市对比及启示

龙源期刊网 https://www.docsj.com/doc/1d12019831.html, 中美股市对比及启示 作者：唐樱菲 来源：《时代金融》2018年第08期 【摘要】股市是经济的晴雨表，那么一国经济发展程度不同，股市的发展也会存在很多差异。美国股市诞生较早，法律法规、运行机制以及交易模式等都相对成熟，而中国股市起步较晚，虽然经历了二十几年的发展，各方面均得到了一定的完善，但其与成熟的美国股市还存在着一定的差异，通过二者的对比，能够发现中国证券市场运行中的问题，并从中得到启示。 【关键词】股市对比中国证券 一、中美股市对比 （一）市场运行情况 美国股市由于交易规则和对冲机制等比较完善，市场表现相对成熟，在市场运行中，涨跌理性，且基本大趋势是向上的，牛市长，熊市短。而中国股市通常熊市长，牛市短。牛市通常来势凶猛，但来得快去得也快，通常指数在一年之间翻番甚至翻两番，但却守不住胜利果实，迅速再跌到原来的位置，就算再涨也回不到原来的高度。 （二）股价运行情况 中国股市受政策影响较大，股价的运行通常很明显的受到国家政策变化的影响。由于国家政策出台频繁，且一些政策时效性较短，就导致市场中的热点板块和概念轮动较快。而美国股市中，上市公司的股价表现通常是由于公司自身盈利能力的增加，也就是公司本身的每股收益增长所推动的。 （三）投资者结构 中国股市的参与者90%？是中小投资者，与机构投资者相比，中小投资者大部分为投机交易，专业知识有限，操作频繁，且非理性。而美国股市从1950年开始逐步“去散户化”，其中原因主要是机构投资者的优势越来越明显，使得美国散户愿意将资金交给机构管理，其他方面，如税收、复杂的交易机制和管理制度、法案保护力度等，使散户直接参与股市的动机减弱。至今，美国的股市参与者90%是机构投资者，良好的投资者结构使得市场高流动性、高效率。 （四）政府调控力度 中国政府对股市的干预方面比较多，涉及到证券业务的行政机构也较多，例如国有股减持、协议转让批准等属于财政部负责；上市公司募集资金投向是否符合国家产业政策由国家发

中国股票市场的监管分析.

学生姓名:李美群 用户名:limeiqun 所属教学服务中心:河北省廊坊电大教学服务中心指导教师: 中国股票市场的监管分析提纲: 一、我国股票市场监管现状分析 (一我国股票市场监管体系 1.我国股票市场监管法律体系 2.我国股票市场监管制度体系 3.我国股票市场监管组织体系 (二我国股票市场监管特点 1.强调立法管理 2.重视监管体制 3.自律监管为辅 (三我国股票市场监管原则 1.依法治市管理原则 2.公平公正公开原则 3.促进经济稳定原则 (四我国股票市场监管的发展历程

1.我国股票市场监管的形成 2.我国股票市场监管的发展 二、中国股票市场监管存在的主要问题(一信息披露机制不够完善 (二上市公司质量有待加强 (三中国股市行政干预较多 (四自律监管作用十分有限 三、我国股票市场监管问题的原因分析(一监管法律法规制约 (二证监会的职能制约 (三政府职能转变滞后 (四股票核准制度制约 四、完善中国股票市场监管的有效对策(一完善股票市场法制体系 (二完善股票市场监管体制 (三完善股票市场自律管理 (四完善上市公司审核制度 (五完善股票市场监管体系 五、结论

中国股票市场的监管分析 【摘要】:随着全球经济一体化的快速发展,股票市场越来越成为我国经济社会发展的重要支撑力量,在我国建立多层次资本市场当中具有举足轻重的重要地位,而我国股票市场运行通畅与否、各类风险能否得到有效控制,对于我国股票市场的科学、健康、持续发展至关重要,因而加强对我国股票市场的监管显著尤为重要。由于我国股票市场起步较晚,因而发育程度不高,我国对股票市场的监管还存在着一些不容忽视的问题,必须进行完善。本文以中国股票市场监管为研究对象,首先对我国股票市场监管现状进行了梳理,接着分析了我国股票市场监管存在的问题及产生的原因,最后提出解决对策。 【关键词】:股票市场监管特点问题对策 【正文】: 改革开放以来,我国股票市场不断朝着更加科学化、规范化、健康化的方向发展。但不可否认,由于我国股票市场与发达国家相比,不仅起步时间晚,而且也是在我国社会主义市场经济体制逐步完善的过程中不断发展壮大的,因而我国对于股票市场的监管也同样是在学习、探索、实践的过程中形成的,尽管目前我国已经形成了具有中国特色的股票市场监管体系,但目前我国股票市场监管仍然有许多不尽如人意的地方。党的十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》了“股票发行注册制度制”改革的要求,表明我国将大力加强对股票市场的监管。在新的历史条件下,研究我国股票市场监管问题,不仅有利于完善我国股票市场监管模式,而且对于推动我国健全和完善多层次资本市场具有重要作用。 一、我国股票市场监管现状分析 (一我国股票市场监管体系 1.我国股票市场监管法律体系

金砖四国股市联动性研究(DCC-GARCH模型)

金砖四国股票市场联动性的研究1 摘要：自2001年11月高盛首席经济学家姆·奥尼尔首次提出“金砖四国” 一词以来，金砖四国经济发展模式和状况引起国际社会的关注，其资本市场也成为国际投资者青睐的目标，研究金砖四国在此过程中面对冲击表现出的较大的波动性以及相互之间的联动性，有助于了解危机传导带来的风险，并控制金融危机的冲击。帮助投资者在股票市场进行合理的资产配置和风险管理。本文以1997年7月2日到2011年3月31日金砖四国四大股指的日收益率为样本，建立DCC —GARCH模型研究其成员国股票市场联动性的动态变化。研究发现，第一、印度和俄罗斯股票市场的联动性最强，二者一直保持正相关，而且2008金融危机使得二者之间的联动性出现显著增加；第二、在金融危机前后，巴西与印度市场之间的联动性没有明显变化，其与俄罗斯的相关性发生显著降低，只有与中国股票市场的联动性出现上升趋势；第二、QFII的启动影响中国与其成员国之间的联动性。中国与其他成员国之间的相关性表现出明显的上升趋势，其中与印度、俄罗斯股票市场的联动性在2003年9月左右就进入上升通道，反映了中国股票市场走向国际化带来的影响;第三、2008年金融危机对金砖四国股票市场的联动性有即时冲击，但是对巴西与其它成员国之间的联动性冲击较小。 关键词：金砖四国联动性DCC—GARCH 股票市场 一、引言 近年来，随着经济的全球化的不断加深，我国QFII,QDII等的引入，我国的金融市场也不断地走向国际化。在此背景下，中国与欧美等发达国家及新兴国家市场之间的联系也变得更加密切，而2008年的全球金融危机更是将这种联系进一步加深。在这期间，中国股市与国际证券市场之间的联动性成为人们关注的课题，其中主要集中在中国股市与国际主要股票市场、周边股票市场之间的联动性。自2001年11月高盛首席经济学家姆·奥尼尔首次提出“金砖四国”一词以来，金砖四国经济发展模式和状况引起国际社会的关注，其资本市场也成为国际投资者青睐的目标，因此金砖四国股市波动的特点以及他们之间的联动性成为投资者和学者公众关注的问题。 研究金砖四国股票市场之间的联动性的意义在于：首先，自2001年以来，金砖四国经济处于高速增长，即使表现最弱的俄罗斯经济增长速度也高于欧美发达国家水平，人口占世界人口的42%的人口，占全球贸易额的18%，在2009年的经济增长中占到了50%的比例，而且2009年第二季度起，巴西、中国等发展中国家率先走出衰退阶段，通过研究金砖四国股票市场之间的联动性，可以发现世界经济舞台上最有活力的新兴市场主要国家资本市场之间的联系。其次，中国与其他四国之间的贸易联系更加紧密，2009年第二季度，中国取代美国，成为巴西最大贸易伙伴，此外，中国分别是印度的最大贸易伙伴，俄罗斯的第二大贸易

股票市场环境监管问题

股票市场环境监管问题 中国证券市场已走过十五年的历程。伴随着改革开放的推进，证券市场也取得了较大的发展。截至2005年年底，我国境内上市公司达1381家，证券市场境内外累计筹资总额达18156。8亿元①。但是，我国股市在大发展的同时，股票市场的功能发挥严重不足，市场长期处于低效率的状态，十五年多的发展过程中出现了许多违法违规行为，和落后的股市文化相互作用，相互影响，使中国股市陷人了低效率的状态中。 现实表明，中国证券市场的许多层次和环节都出现了问题和偏离。本文借用生态学的概念，把中国证券市场比作一个生态系统——股市生态。现在出现的问题，说明中国股市已经发生了严重的生态失衡，证券市场生态的治理fgovernanceofecol0gYforsecuritymarket)已到了非进行不可的关键时刻。下面对中国证券市场生态及其治理进行分析。 一、股市生态现状 周小川(2004)等采用“金融生态”的概念，代写论文来比喻金融运行的外部环境，它主要包括经济环境、法制环境、信用环境、市场环境和制度环境等。金融生态囊括了企业诚信、会计准则、法律制度、征信体系、地方政府按市场规律办事等内容。尽管随着市场经济体制的建立和完善，我国的金融生态已发生了很大变化。但一些制约金融健康发展的外部因素尚未得到根本改善，当前的金融生态还存在四方面的主要缺陷：金融市场体系的不完善、法律环境不完善、社会信用体系滞后、直接或间接的执法不力。 证券市场是整个金融体系的重要组成部分，股市生态也是“金融生态”的一个重要分系统。股市生态本身又包括许多分生态系统和“食物链”。这好比是一个大海，有浮游生物，有水草，有小鱼、大鱼等，它们共同构成了一个生态环境。在股市生态系统里，有上市公司的“公司治理生态”，散户和机构投资者之间关系的“投资者生态”等。比如，股市中机构投资者与散户之间的关系就是自然界中大鱼和小鱼之间的关系，“食物链”非常简单。要使“大鱼”能够维持正常生存，就应该使“小鱼”保持足够多的数量，否则，“小鱼”被吃光，“大鱼”也无法生存。

#中美期权处理之比较

基本概念 员工股票期权，指企业为获取员工提供服务而按照规定的程序授予本企业及其控股企业员工的一项权利，该权利允许被授权员工在未来时间内以某一特定价格购买本企业一定数量的股票。 股票期权通常涉及四个主要环节：授予（grant），可行权（vest），行权（exercise）和出售（sale）。 在税收与会计处理上，有几个关键的时点（或时期）需要把握：第一是授予日，是指股票期权计划和协议获得批准的日期。其中“获得批准”，是指企业与员工就股票期权的协议条款和条件已达成一致，该协议获得股东大会或类似机构的批准。第二是等待期，是指可行权条件得到满足的期间。第三是可行权日，是指可行权条件得到满足、员工具有从企业取得股权权利的日期。第四是行权日，是指员工行使权力、获得股权的日期。第五是出售日，是指股票的持有人将行使期权所取得的股票出售的日期。 中美关于员工股票期权的会计处理 一、美国关于员工股票期权的会计处理 为真实反映企业通过权益交换以取得和消耗员工服务这一经济交易，同时与国际会计准则接轨，2004年12月美国财务会计准则委员会修订并颁布了《财务会计准则公告第123号——股份支付》，要求美国上市公司在财务报表上确认通过权益交换取得和消耗的员工服务成本，员工服务成本应以授予日股票期权的公允价值计量；在等待期内的每个资产负债表日，应当以对可行权股票期权数量的最佳估计为基础，按照股票期权授予日的公允价值，将当期取得的服务计入相关成本或费用。授予日之后，如果该股票期权的公允价值发生变化，员工服务成本应当在剩余等待期进行调整。 现举例说明：一个美国上市公司2006年1月1日授予该公司员工1000000股票期权，等待期3年，行权价为8美元。该公司聘请专业评估公司对该股票期权的公允价值进行评估。专业评估公司采用布莱克——斯科尔斯模型或其他公认的定价模型，测算出该授予日股票期权的公允价值为18000000美元。 假设一个比较理想化的情况：2006年、2007年和2008年预期并且实际上该公司无员工离职；所有员工都在2008年12月31日行权并在当天支付了行权价；该股票期权公允价值无变化。那么，该期权的公允价值可在2006年、2007年和2008年平均分配，即每年记录6000000美元。假设该公司股票面值为1美元。因此，相应的会计处理为（下述会计分录暂不考虑所得税的影响，账户单位为美元）： 1.授予日不作账务处理。 2.2006年、2007年和2008年每年12月31日记录员工工资薪金费用： 借：管理费用6000000

中美股票市场间的互动关系

CHINA MANAGEMENT INFORMATIONIZATION /针对中美之间股票市场的互动关系或溢出效应已经有了不少的研究，也得出了很多有意义的结论。1 研究方法和研究设计1.1研究方法 “经济基础说”和“市场传染假设”是目前对市场联动的主要研究方向。美国作为世界上最大的独立经济体与最大的新生经济体中国之间的经济联系日渐紧密，依照“经济基础说”的研究理论，两个市场之间的关联性应该具有变强的趋势。但中国股票市场是一个相对年轻的市场，而且中国的外汇和A 股市场的管理方式目前也不能充分满足国际投资者自由进出的投资方式，因此，“市场传染假设”应该是更有意义的研究方向。 国内的研究中大都采用了单变量的自回归条件异方差模型。此模型在对多个市场的溢出效应进行分析的时候是将各个市场分别研究各自的波动性，对于市场相关性的有效信息上不够完善。多元自回归条件异方差模型在处理这个问题上比较好，利用了残差向量的方差－谐方差，很好地将所研究对象间的波动关联结合起来。 1.2模型构建 要考察金融市场的波动变化必须要注意它的时变特征，因此采用ARCH 类模型来刻画收益率已成为金融时间序列分析的重要工具。其基本模型设定如下：若一个平稳随机变量可以表示为AR （p ）形式，其随机误差项的方差可用误差项平方的q 阶分布滞后模型描述， x t ＝β0＋β1x t －1＋β2x t －2＋…＋βp x t－p ＋u t （1）σt 2＝E （u t 2）＝α0＋α1u t －12＋α2u t －22＋…＋αq u t－q 2 （2）则称u t 服从q 阶的ARCH 过程，记作u t ~ARCH （q ）。其中式（1）称作均值方程，式（2）称作ARCH 方程。ARCH （q ）模型（2）是关于αt 2的分布滞后模型。为避免u t 2的滞后项过多，可采用加入σt 2的滞后项的方法（与可逆性概念类似）。对于式（2），可给出如下形式， σt 2＝α0＋α1u t -12＋λ1σt －12（3） 此模型称为广义自回归条件异方差模型，用GARCH （1，1）表示。其中u t -1称为ARCH 项，σt －1称为GARCH 项。虽然这类模型可以描述收益率变化的聚集性、时变性、非对称性等特征，但是在分析多个金融资产收益率交互波动变化时效率却很低。这是因为单个GARCH 类模型只能捕捉到各个收益率的条件波动性，损失了多个收益率之间所包含的有效信息，即不同收益率间的相互关系。为了能有效描述多个金融市场间的波动溢出效应， 本文引入多元GARCH 模型。MV－GARCH 是单变量ARCH 、 GARCH 类模型扩展到多变量的情形，Bollerslev 最早利用类似GARCH 的模型形式研究向量波动过程，提出多元GARCH 模型。其基本多元GARCH （p ，q ）模型是： y t ＝U t ＋εt εt ｜I t －1＝H t 12 z t z t i．i．d～N （0，I t ） H t ＝H t 12 （H t 12 ）′＝var （y t ｜I t－1 ） （3） 其中N 是向量维数，I t -1是t －1期的信息集，y t 是N ×1维随机向量，U t 是均值向量，εt ｜I t －1～H （0，H t ），H t 是N ×N 维正定矩阵。 最基本形式的多元GARCH 基本模型虽然可以全面、准确刻画金融市场波动的相关特性，但是模型中内生参数很多、估计非常困难，所有一般通常要考虑其简化模型。由于H t 描述了不同时刻方差的变化情况，考虑H t 的不同形式得到若干多元GARCH 的简化模型，具体来讲有如DCC 、O－GARCH 、FF－GARCH 模型等类型，它们都是基础多元GARCH 模型的推广，其假设和设定基本上都是为了减少预估的参数。目前在实际中综合考虑模型的实用性和可操作性，BEKK 模型是使用较为广泛的一类——— 即Engle and Kroner （1995）在综合Baba ，Engle ，Kraft and Kroner 等人 工作基础上提出了以四人名字的第一个字母命名的一类多元 GARCH 模型：BEKK 模型的优点是可以在很弱的条件下保证协 方差矩阵的正定性，而且需要估计的参数个数较少，因此在实际问题的分析和讨论中，该模型的应用最多。假设有两个市场，如中国上证和美国标普，其二元BEKK （1，1）的模型设定为，假设r 1，t 和r 2，t 表示中国股市和美国股市t 时期的收益率，u 1，t 和u 2，t 表示总时期段内的收益率均值： r 1，t r 2，t 22＝u 1，t u 2，t 22＋ε 1，t ε 2，t 22εt ｜I t －1=（ε1，t ，ε2，t ）′~N （0，H t ） H t = c 110 c 21c 22 22c 110c 21c 22 22′+a 11a 12a 21a 2222εt -1εt -1′a 11a 12a 21a 2222′ +b 11b 12b 21b 2222H t -1 b 11b 12b 21 b 22 22′ （4） 通过模型（4）我们得出，a ij 代表ARCH 项矩阵中的系数，b ij 代表GARCH 项中的系数，H t 代表表示条件残差在t 时刻的方差协方差矩阵，为2×2维正定矩阵。将模型（4）中最后一个方程展开即得出： ［收稿日期］2012-10-12 中美股票市场间的互动关系 韩斯玥 （中国人民大学商学院，北京100872） ［摘 要］通过文献研究和定量分析，发现中国和美国股市在本次金融危机期间基本上没有波动溢出效应的发生。双方市场的 波动对对方市场没有明显的影响。这应该是由于中国市场仍然属于相对封闭的市场，没有与国际金融市场形成充分的自由流通所造成的。 ［关键词］全球化；金融危机；股票市场；溢出效应 doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2013.04.022［中图分类号］F831.6［文献标识码］A ［文章编号］1673-0194（2013）04-0035-03 中国管理信息化 C hina Management Informationization 2013年2月第16卷第4期 Feb.，2013Vol ．16，No ．4 35

QFII及QDII制度引入后的中美股市联动性研究

2010年第1期总第67期 江西财经大学学报 JOURNAL OF JIANGXI UNIVERSITY OF FINANCE AND ECONOMICS NO．1，2010Serial NO．67 —————————————— —收稿日期：2009-10-15 作者简介：潘文荣，江西财经大学副教授，博士生，主要从事金融工程研究；刘纪显，江西财经大学教授，博士生导师，主要从事金融工程研究。 一、引言 国际股票市场上，各股票市场常常呈现一起上涨或者一起下跌的趋势，股票市场之间的收益率常常存在很高的相关性，这种相关性称之为联动。股市的联动现象是国内外学术界近二十年研究的热点。中国股市最近几年得到了迅速的发展，在资本市场建设中发挥着日益重要的作用。特别是2002年11月QFII 制度及2006年4月QDII 制度引入后，中国股市开放度越来越高。与世界资本市场联系越来越紧密。美国股市作为全球最发达的股市，对中国股市与美国股市间联动性的分析研究具有重要的意义。这不仅仅可以考察中国股市的国际化程度，而且可以为中国投资者在国际资本市场投资中对股市走势作出判断时提供参考，进一步降低投资风险，提高收益，同时还可为我国股市的健康发展提供相关理论支持。 在对国际证券市场联动性的理论研究中，国外不同学者有不同观点。Baca,Garbe &Weis (2000)将 时间因素纳入变量，认为虽然国别效应比行业效应 强，但是两者间的强度差异在逐渐缩小。 [1] Bekaert &Harvey (1997)试图从双边贸易角度分析股票市场的联动性，发现贸易是解释股票市场特别是新兴市场联动 性的重要因素。[2] 同样，Chinn &Forbes (2004)利用一个包括贸易机制和投资机制在内的更完整的因素模 型检验五个主要金融市场对其他市场的影响力，发现贸易仍然是影响其他金融市场的最重要的决定因素， 而双边投资的解释力较弱。[3] Shefrin ，Statman(1994)提 出了行为资本资产定价模型(BehavioralAssets Pricing Model,BAPM)，研究者将对证券价格决定因素的考察范围从宏观经济因素、上市公司基本因素扩展到了投 资者心理与行为。 [4]国内有些学者也对中国股市与外国股市联动性进行了定性研究，说明中国股市与外部市场产生联动性的原因，进而探讨了中国股市未来发展所而临的机遇与挑战。还有些学者进行实证检验，如张福等人(2004)通过单位根检验、协整检验以及格兰杰因果检验认为中美股市之间存在美国股市对上海股市的单向引导关系，中国股市近年越来越多地受到美国股市以 及国际其它股市的影响。[5] 骆振心（2008）对中国金融 市场开放和股权分置改革前后的中国股市与美国、英国、德国、日本、中国香港地区等五国(地区)股市之间的联动性分析表明，外资进入中国股市后的很长一段时间内，并没有发现中国股市与世界主要股票市场之间存在联动现象；但股权分置改革后，有证据显 示中国股市与世界主要股市的联动程度大大增强。 [6]从纯理论角度，以上论点极其完美，但是在实证检验中不可避免地遇到对股市联动的检验问题。虽然 QFII 及QDII 制度引入后的中美股市联动性研究 潘文荣，刘纪显 （江西财经大学金融与统计学院，江西南昌 330013） 摘要：中国股市最近几年得到了迅速的发展，特别是2002年11月QFII 制度及2006年4月QDII 制度 引入后，中国股市与国际主要股市的联动性也随之增强。美国股市作为全球最发达的股市，对中国股市与美国股市间的联动性研究具有重要的意义。通过采用相关分析和单位根、协整、格兰杰因果检验、误差修正模型等方法对中美股市在QFII 及QDII 制度实施后的联动性进行研究，研究结果表明，中国股市与美国股市之间的联动性正在逐步加强，投资者可以根据双方的股市的变化来预测股市的发展趋势。这一结论进一步表明，如何应对危机、保持中国股市的稳定已成为政策制定者迫切需要解决的课题。 关键词：联动性；中美股市；QFII ；QDII 中图分类号：F 830．91文献标识码：A 文章编号：1008－2972(2010)01－0005－06 髸