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量化宽松货币政策的特征及运行效果分析

2011年04月22日14:58 来源：作者：字号

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穆争社

【作者简介】穆争社，男，陕西省西安市人，经济学博士、博士后，副教授，中国人民银行货币政策司；研究方向：货币政策传导的博弈分析。中国人民银行货币政策司北京100800

【内容提要】本文以传统货币政策传导机制为逻辑起点，研究了量化宽松货币政策的特征和运行机制；结合主要经济体中央银行量化宽松货币政策的实践，阐述了政策的两种类型——“定量宽松”和“信贷宽松”的异同点，分析了政策的实施阶段及其特点、政策工具的差异、取得的成效及面临的问题，并指出值得借鉴之处。

【关键词】政策利率/量化宽松/非常规货币政策工具

［中图分类号］F821.0 ［文献标识码］A ［文章编号］1000-1549(2010)10-0025-31

为有效应对金融危机，2007年以来，主要经济体中央银行基本同时将政策利率（基准利率）快速降低至历史低点或接近于零后，实施了量化宽松的货币政策。此政策为首次在全球范围内实施，已经并将继续对全球经济金融发展产生重要影响。全面分析、评价量化宽松货币政策，将对促进提高我国货币政策有效性发挥重要作用。基于此，本文拟对量化宽松货币政策的特征、实施效果、面临的问题等进行分析、评判。

一、量化宽松货币政策的特征

与传统的货币政策相比，量化宽松货币政策是“非常规”的货币政策，主要表现为中央银行在迅

速将政策利率（基准利率）降低至历史低点或接近于零后，通过创新货币政策工具，直接增加市场流动性供给，以有效遏制经济金融危机的恶化、蔓延。

（一）传统货币政策的传导机制

传统货币政策是指为实现特定的货币政策目标，中央银行运用货币政策工具，吞吐基础货币，调节货币供给量，引导市场利率，影响消费和投资，乃至社会总需求，调控经济运行态势。上述传导机制可简要描述如下：

中央银行—货币政策工具—基础货币—货币供给量—市场利率—投资、消费—社会总需求—货币政策最终目标

传统货币政策有效传导的核心环节是市场利率。在市场经济条件下，中央银行主要运用价格型政策工具——政策利率（基准利率），影响市场利率，调控投资和消费。如一般情况下，美联储就是通过调节政策利率（即机构间的隔夜拆借利率），影响市场利率，实现调控目标；传导机制表现为：美联储宣布政策利率——通过公开市场操作—调节货币供给——保证政策利率在市场中得以实现—影响市场利率—调控消费和投资。一般而言，中央银行的政策利率对市场利率具有很强的影响力。

但当出现流动性陷阱后，政策利率工具的运用就会失灵、无效。主要表现为：随着经济金融形势恶化并不断加剧，与货币资产相比，其他资产的流动性将会更差，社会公众更倾向于增持高流动性的货币资产而放弃其他资产，导致货币需求远大于货币供给，出现了货币需求黑洞，称之为流动性陷阱。面对流动性陷阱，从理论上说，中央银行虽然可以通过不断下调政策利率，扩大货币供给，影响市场利率，实现货币政策目标，但在实践中却并非如此。因为政策利率是名义利率，其下限最低为零，中央银行无法将政策利率下调至低于零的水平。中央银行在连续下调政策利率至最低水平，即政策利率为零后，已无下调空间，但其之前由政策利率下调后所增加的货币供给仍不足以改变货币需求远大于货币供给的格局，政策利率就失去了对市场利率的影响作用，进而失去了对投资和消费的调控功能，也就是说政策利率工具出现了失灵、失败的现象，标志着以政策利率为主体的价格型货币政策工具失效，说明货币政策并不是万能的[1]

（潘成夫，2009）。

（二）量化宽松货币政策的重要特征

2007年以来，国际金融危机爆发，并不断恶化蔓延。受此影响，资产价格大幅下降、资产价值严重缩水，市场悲观情绪弥漫，金融机构核心指标恶化，流动性严重不足、社会民众的投资需求和消费愿望也迅速萎缩，经济增长率呈现“自由落体式”下滑。这说明，传统货币政策已面临流动性陷阱，需要实施数量型货币政策解决上述问题。正是基于此，以美联储为代表和领头羊的中央银行在迅速将政策利率（基准利率）降低至历史低点或接近于零后，突破传统，大量创新货币政策工具，积极实施量化宽松货币政策，救助濒临破产的金融机构、释放大量流动性、解决财政刺激经济资金不足等问题，有效地防范了系统性风险、提振了市场信心，遏制了投资、消费和经济的快速下滑趋势。

上述分析表明，量化宽松货币政策的首要特征是，面对流动性陷阱，主要经济体的中央银行在较短的时间内，迅速将政策利率（基准利率）降低至历史低点或接近于零的水平。从政策利率工具的角度分析，可以说量化宽松货币政策所要解决的问题是，在传统货币政策工具——政策利率开始失效的情况下，如何进一步发挥货币政策的作用。流动性陷阱的出现，意味着传统货币政策工具中的价格型政策工具已无法发挥作用，需要运用数量型政策工具，实现货币政策的目标。正是基于此，将主要经济体中央银行创新“非常规”货币政策工具，释放大量流动性，遏制经济快速下滑的货币政策称为量化宽松的货币政策。

第二个重要特征是，创新大量货币政策工具。鉴于传统的货币政策工具已无法发挥作用，主要经济体中央银行开始突破传统，大量创新货币政策工具，如购买资产抵押证券(MBS)、设立商业票据融资便利(CPFF)、购买长期国债等，实现货币政策目标。正是因为创新了大量货币政策工具而呈现浓厚的“非常规”色彩，彰显了量化宽松货币政策与传统货币政策的区别[1]（钟伟，2009）。

第三个重要特征是，量化宽松货币政策要完成的任务有别于传统货币政策。文前分析表明，传统货币政策的任务是，在市场经济条件下，中央银行通过运用政策利率工具，影响市场利率，调节投资和消费，实现货币政策目标，其核心环节是运用政策利率工具，影响市场利率。量化宽松货币政策要完成的任

务：首先是中央银行履行“最后贷款人”职责，救助濒临破产的金融机构，防范系统性金融风险，维护金融稳定。二是购买金融机构和社会民众的有价证券，直接向市场注入大量流动性，有效化解市场流动性不足的问题。三是购买长期国债，解决财政刺激经济资金（财政支出）不足的问题，促进扩大财政支出，发挥财政支出对民间投资、消费支出的撬动和替代作用。四是增加信贷可得性，引导市场利率下降，促进投资和消费增长，推动经济金融复苏。

第四个重要特征是，配合财政政策发挥作用。正常情况下，传统货币政策传导机制主要反映政策自身如何发挥作用，即货币政策自身相对完整的传导机制；货币政策与财政政策协调配合的重点体现在两个方面：一是扩张性货币政策配合扩张性财政政策，以缓解或消除扩张性财政政策实施中的“挤出效应”。二是严禁中央银行通过各种方式向财政透支。而量化宽松货币政策面临市场悲观情绪弥漫，市场需求严重下滑，急需扩大财政支出以撬动、替代私人需求不足，阻止经济快速下滑的问题，通过直接购买长期国债，解决扩大财政支出的资金不足问题，实质上是中央银行变相向财政透支而呈现鲜明的“财政货币化特征”。

上述分析表明，量化宽松货币政策所追求的目标，就是在政策利率对市场利率的传导机制断裂的条件下，运用“非常规”货币政策工具，直接向市场释放流动性，引导市场利率下降，以发挥市场利率对投资和消费的拉动作用。因此，传统货币政策和量化宽松货币政策刺激消费和投资的核心传导环节并未发生变化，均是市场利率，由此可以说，两种货币政策并非存在本质差异，都是通过市场化手段（市场利率），调节经济主体行为，以实现促进经济复苏的目标。其差别仅是引导市场利率下降的手段不同：传统货币政策借助的是政策利率，量化宽松货币政策借助的是“非常规”货币政策工具。而造成这种差异的原因，是两种货币政策面临不同的宏观经济金融环境：传统货币政策发挥作用的环境是经济金融运行环境相对良好，而量化宽松货币政策面对的则是经济金融危机。

二、政策的实施及其效果

为有效遏制经济金融危机，2008年以来，主要经济体的中央银行大量创新“非常规”的货币政策工具，积极实施量化宽松的货币政策，促进经济金融复苏。从目前全球经济金融运行情况看，量化宽松货

币政策的实施，有效遏制了经济金融的“自由落体式”下降，取得了较好的政策效果。

（一）政策的两种形态：“定量宽松”与“信贷宽松”

目前，在实施量化宽松货币政策的过程中，主要经济体中央银行逐渐形成了以日本中央银行为代表的“定量宽松”货币政策和以美联储为代表的“信贷宽松”货币政策。其共同特点均是，面对经济金融危机，中央银行迅速将政策利率降低至历史低点或接近于零的水平后，直接向市场释放大量流动性，促进经济金融复苏；差异是中央银行所采取的货币政策工具不同。正是基于此，可以说“定量宽松”货币政策和“信贷宽松”货币政策是量化宽松货币政策的不同形态。

1.日本中央银行的“定量宽松”货币政策

“定量宽松”货币政策的实施可追溯至1999年2月。当时，日本中央银行开始实行“零利率政策”，将政策利率（隔夜拆借利率）降低至接近于零的水平；同年4月，首次公开宣称“维持零利率政策直至通货紧缩担忧消失为止”，标志着日本正式进入“零利率政策”时代。

为有效解决日本经济长期不景气和通货紧缩问题，2001年3月至2006年3月，日本中央银行实施了“定量宽松”的货币政策[2]（尚姝，2009）。主要表现为，在实行“零利率政策”的同时，将金融机构在中央银行的准备金（现金储备）作为主要货币政策工具，以此调节市场流动性。主要内容：一是通过增加商业银行在中央银行的准备金余额，确保商业银行拥有大量的流动性并向市场释放。为此，中央银行设定商业银行存款准备金增长的具体目标，并采取资产组合手段予以保证。二是加大公开市场操作，由传统的购买短期国债转变为购买长期国债，甚至购买商业银行股权，以增加基础货币，通过货币乘数的放大作用，扩大货币供给量，同时，影响市场利率下降的预期。三是承诺在核心CPI指数环比大于零之前，将一直实行上述货币政策。

面对2008年爆发的新一轮经济金融危机，日本中央银行推出“企业融资支持计划”，重新大力推行“定量宽松”的货币政策。在中央银行的政策利率已降至接近于零，无法发挥作用后，主要通过加大对金融体系的货币投放，大幅增加商业银行流动性，间接为企业融资提供支持，促进经济复苏。具体表现：

2008年12月，将政策利率（基准利率）降至0.1%后，2009年1月22日，宣布从商业银行收购多达2万亿日元的商业票据，约占日本商业票据市场规模的14%，并将购买操作频率从原来的每月2次增加到4次，票据期限由1-3月延长至3月，实施期限由2009年3月末延长至9月末。同时，2009年3月18日，又推出新的商业银行次级贷款和次级债券收购计划，并将长期国债购买额度从年16.8万亿日元增加至21.6万亿日元。

2.美联储的“信贷宽松”货币政策

2009年1月，美联储主席伯南克提出，美联储应对经济金融危机的货币政策是“信贷宽松”，有别于日本中央银行的“定量宽松”货币政策。同时指出，“信贷宽松”货币政策关注美联储所持有的信贷资产和证券资产的组合，以及这些资产组合如何影响居民和企业获得信贷的条件[3]（本·伯南克，2009）。两类货币政策的区别主要体现在以下几方面：

一是“单一规则”与“相机抉择”。“定量宽松”货币政策事前设定商业银行在中央银行存款准备金的增长目标，有计划地控制商业银行现金的过剩程度，促使其向企业和居民发放贷款，而呈现“单一规则”的鲜明特征。“信贷宽松”货币政策主要依据经济金融形势和市场流动性的变化情况，灵活调整政策组合，事前并未有明确的目标而呈现“相机抉择”的典型特征。“定量宽松”货币政策面临的问题是，因为事前设定具体的目标，若经济金融形势好转，市场流动性就会相对过剩，将会导致通货膨胀压力；若形势恶化，市场流动性更显紧张，又会造成通货紧缩效应。而“信贷宽松”货币政策的“相机抉择”因事前并未有明确的目标，反而比“单一规则”更加宽松、更富有弹性、更能应对复杂多变的经济金融形势。

二是分别关注中央银行资产负债表的资产方与负债方。“定量宽松”货币政策主要手段之一就是增加商业银行在中央银行的准备金，进而刺激商业银行发放更多贷款，首先影响的是中央银行资产负债表的负债方。“信贷宽松”货币政策主要手段之一是直接参与有价证券的购买，在扩大市场流动性的同时，努力降低金融市场上的借贷成本，首先影响的是中央银行资产负债表的资产方。2009年3月18日，美联储宣布入市购买3000亿美元国债后，因与“定量宽松”货币政策工具（购买长期国债）相同而使两种货币

政策的边界日益模糊。

三是政策所要解决的重点问题存在差异。美联储认为，经济金融危机期间，受商业银行对经济前景悲观情绪浓厚和对自身资产损失难以准确估计等因素的影响，商业银行倾向于紧缩信贷，导致社会公众的信贷可得性降低，消费、投资需求下降，将推动经济金融形势进一步恶化。因此，“信贷宽松”货币政策所要解决的重点问题是，向市场注入大量流动性，提高社会公众的信贷可得性。“定量宽松”货币政策关注的重点是核心CPI指数环比是否已经大于零。

四是与社会公众的信息交流问题。文前分析表明，“信贷宽松”货币政策是“相机抉择”理念，缺乏简单明了的货币政策操作目标作为信息指示器，而且创新大量的货币政策工具，其政策效果也难以评判，将会增大社会公众对市场长期利率走向、通货膨胀等预期的不确定性，从而强化社会公众与美联储之间的信息不对称程度，影响政策的实施效果。因此，美联储十分重视就货币政策有关问题与社会公众的交流沟通，以引导社会公众的货币政策预期。“定量宽松”货币政策是“单一规则”理念，社会公众对货币政策有相对明确的预期，因而日本中央银行与社会公众的信息沟通相对较少。

（二）政策的实施阶段及其特点

文前分析表明，随着量化宽松货币政策的实施，“信贷宽松”货币政策和“定量宽松”货币政策的边界日益模糊而趋于统一，故后文将不再单独对其分析。同时，鉴于目前美联储是实施量化宽松货币政策的重要代表和领头羊，故在后文中将主要以美联储实施的量化宽松货币政策为代表研究相关问题。截至目前，可将量化宽松货币政策实施划分为四个阶段：

第一阶段：进入“零利率政策”时代。主要表现是，从2007年8月开始，美联储先后10次大规模降息，政策利率（即机构间的隔夜拆借利率）由5.25%降低至0-0.25%的目标区。12次降低贴现利率累计525个基点至0.5%。

第二阶段：补充流动性。2007年经济金融危机爆发开始至2008年9月房利美与房地美危机和雷曼兄弟破产。美联储主要通过与多个经济体中央银行签订货币互换协议、改革贴现窗口、推出定期标售工

具(TAF)、定期证券借贷工具(TSLE)、一级交易商信贷工具(PDCF)、收购贝尔斯登公司的部分不良资产等措施，防止国内外金融市场和金融机构出现流动性短缺，履行的是传统的“最后贷款人”职责。美联储是危机救援的主力军，通过创新上述短期信贷工具，将补充流动性的对象由传统的商业银行扩展到受次贷危机影响最大的非银行金融机构。

第三阶段：主动释放流动性。2008年9月至2009年3月。主要事件是美联储决定购买3000亿美元长期国债、收购房利美与房地美发行的最多1.25万亿美元的抵押贷款支持证券，呈现“直接救援”的显著特征。一是直接购买陷入困境的金融机构——房利美与房地美、美国国际集团公司(AIG)的抵押贷款支持证券等。二是直接向市场释放流动性。受风险预期恶化和不良资产累积导致紧缩信贷因素的影响，金融市场和商业性金融机构等金融中介已无法正常发挥作用。在此情况下，美联储扮演金融中介角色，先后推出货币市场共同基金流动性工具(AMLF)、货币市场投资者融资便利(MMIFF)等创新工具，直接向市场释放流动性。

这一阶段的显著特点：一是由于通货紧缩压力大，美联储主动出击，直接向市场注入流动性，已超越“最后贷款人”职责范围。二是财政政策作用日益显现，并与货币政策形成分工合作关系。分工关系表现为：美联储主动释放流动性、降低融资成本、提高社会公众的信贷可得性；财政部采取入股、购买不良资产等方式，救援问题机构，防范系统性金融风险，并采取减税政策刺激经济。合作关系表现为：财政部通过补充融资计划(SPP)向美联储提供资金，以解决其释放流动性所导致的资金不足问题，并为美联储购买的资产提供风险屏障，如财政部对美联储购买的资产提供担保等。而美联储则将向美国国际集团提供的紧急贷款转换为财政部对其的认股权证，实现财政对其的控股权。

第四阶段：引导市场长期利率下降。从2009年3月份开始。随着美国金融业日趋稳定，美联储开始更多地依靠公开市场操作购买长期债券，试图引导市场长期利率下降，缓解借款人的利息负担，以刺激投资和消费。购买长期国债，解决财政刺激经济的资金不足问题，支持财政向购买不良资产的私人投资者提供资金，促进实现恢复金融稳定计划。这表明，美联储逐渐由前台转向幕后，成为资金的主要提供者，

以帮助奥巴马政府实现经济刺激计划和恢复金融稳定计划。

（三）政策实施的效果

从目前经济金融形势变化情况看，总体上，以美联储为代表的中央银行积极实施的量化宽松货币政策，取得重要成效。一是及时拯救了一些濒临破产的金融机构和企业，有效地防范了系统性金融风险的发生；二是向金融市场注入了大量的流动性和资金，提高了信贷的可得性，对缓解信贷萎缩、提振市场信心、促进金融市场正常运行发挥了重要作用。正如美联储主席伯南克所说，“当时若不立即行动，全球经济衰退可能更深更久远”[4]（本·伯南克，2009）。因此，笔者认为，对以美联储为代表的中央银行所实施的量化宽松货币政策应予以积极的评价和肯定。具体表现：一是美联储为更有效和全面应对金融危机积极推出了若干“非常规”的货币政策工具，大多数是全新的，也有部分是在原有工具基础上完善和改造形成的，有效地提高了中央银行流动性管理能力，有助于减缓金融危机的程度及其进一步恶化。二是美联储积极合理地运用资产负债表的结构性调节功能，提高了“非常规”货币政策工具应对金融危机的针对性。三是在应对金融危机期间，美联储既充分考虑金融稳定，也尽量维护价格稳定，在其资产负债规模“增肥”的同时，力保货币供应量缓慢增长，以减轻其可能造成的通货膨胀压力。据统计，2009年7月，美联储资产负债规模同比增长113.82%，基础货币同比增长98.75%，而货币供应量同比增长仅为8.18%。

三、政策实施所面临的问题

（一）治理金融危机的措施缺乏系统性，呈现防卫性特点

本次金融危机具有鲜明的“事件驱动型特征”，即几个重大事件在很大程度上决定了金融危机的走向。美联储事前并未能准确预测到一些重大事件的爆发及其严重后果，在事件爆发后，更多的是被动应付，哪个市场出现问题就解救哪个市场、哪个机构出现问题就救助哪个机构，具体操作办法不仅要滞后事件发生相当长时间，而且还在不断调整完善，是一种被迫的政策实验。同时，个人和企业的去杠杆化通过政府的加速杠杆化对冲，将其面临的问题转嫁到政府身上，仅仅缓解了危机的冲击而并未从根本上解决问题。这些充分说明所实施的政策措施缺乏系统性，头痛医头、脚痛医脚，具有鲜明的防卫性特征。

（二）中央银行的独立性受到严重威胁

为了应对金融危机，美联储采取“非常规”货币政策工具，不仅购买私人部门的有效证券，释放流动性，增强信贷的可得性，而且购买长期国债，为美国政府扩大财政支出实施经济刺激计划提供资金支持，导致了财政货币化。其后果：一是直接干预了市场定价机制，导致市场价格水平和成交量不能反映真实的资金需求和风险承受水平。二是加大了财政赤字与货币增长之间的关联度，易于导致以牺牲物价稳定换取经济增长，货币政策被财政政策绑架，中央银行的独立性受到严重威胁。

（三）可能引发金融机构和中央银行的道德风险

具体表现：一是美联储对金融机构实施大规模救援以及履行“最后贷款人”职责，强化了金融机构的“大而不倒”现象，易于导致其发生道德风险行为，进而有可能损害长期的经济效率和金融资源的有效配置。二是在应对金融危机的过程中，主要经济体中央银行在政策出台时间的一致性、政策措施上的趋同性以及政策决策间的相关性方面，表现出前所未有的一致。虽然有助于增强共同应对金融危机的力度，有效缓解金融危机的冲击，但也使主要经济体中央银行的货币政策互相牵制，其独立性受到影响，导致中央银行对本国货币政策的走向难以把握；同时，也增大了各国中央银行决策中的道德风险和全球中央银行体系的系统性风险。

（四）增大了整体流动性的不确定性

目前，由商业银行信贷资产证券化派生的大量金融衍生产品形成的影子银行体系已成为全球“广义流动性”的创造者，极大地扩展了传统意义上的流动性范围。据估算，由各种衍生产品创造的流动性已约占全球“广义流动性”的78%，是全世界GDP的9.64倍。从政策调控范围分析，在传统货币政策中，中央银行主要通过吞吐基础货币调节流动性，“广义流动性”并不在其调控范围；但在量化宽松货币政策中，中央银行扩大了直接购买资产的范围，通过购买私人部门发行的债券和资产，对特定市场的流动性进行直接干预，已将影子银行创造的“广义流动性”纳入其影响范围，拓宽了传统货币政策的操作和调控空间。具体表现：中央银行通过影响资产价格作用于商业银行的资产负债行为，进而作用于基础货币和货币的流

通速度，但传导链条也必然随之延长，导致中央银行对整个市场流动性的调控能力可能会有所减弱，从而加大整个市场流动性的不确定性。

四、评价与启示

近期，有关数据分析显示，主要经济体的经济金融形势开始出现好转迹象，“自由落体式”的经济下滑趋势基本得到遏制，但基础仍不稳固、不确定性较大。这些说明主要经济体中央银行前期所实施的量化宽松货币政策在一定程度上已逐步显效，但政策效应有待进一步检验。因此，笔者仅根据已显现的政策效果，对量化宽松货币政策的有关问题作初步评价，以期对提高我国货币政策有效性有所帮助。

（一）总体上，对政策的实施效果应予以肯定

为有效应对经济金融危机，以美联储为代表的主要经济体中央银行大胆突破传统，积极创新货币政策工具，实施量化宽松货币政策，从而在一定程度上减缓了经济金融危机的程度、阻止了危机的进一步恶化。正如美联储主席伯南克在《危机一年来的反思》中所言，“现在看到的损失虽然十分惨重，但情况原本可能更糟”[5]（本·伯南克，2009）。因此，笔者认为，总体上，应该对量化宽松货币政策给予积极肯定。量化宽松货币政策的实施效果充分体现了主要经济体中央银行的大胆、积极探索精神，扩宽了中央银行货币政策工具和政策操作空间，成为传统货币政策失效后，中央银行应对经济金融危机的重要政策选择。而且，在本轮经济金融危机结束后，危机中推出的“非常规”货币政策工具也未必会完全退出，部分“非常规”货币政策工具将被作为中央银行调控经济、熨平经济周期波动的有益补充，纳入常规化货币政策工具范围。

（二）增强货币政策透明度，合理引导社会公众预期

量化宽松货币政策是对传统货币政策的大胆创新，其运行机制、政策工具的功能、特性等因有别于传统货币政策及其工具而不为广大社会公众熟知，易于导致社会公众和政策制定者对某些政策工具功能、特性的理解出现偏差，对政策效果的预期出现差异，社会公众对政策的适应和配合度较低，从而影响政策工具的实施效果。因此，政策制定者应采取有效措施，大力宣传量化宽松货币政策，以充分加强与社会公

众的沟通交流，增强货币政策透明度，合理引导社会公众预期，寻求社会公众的有效配合，提高政策效果。在政策实施中，美联储的一些做法十分值得我们学习。

（三）加强对金融衍生产品所创造的广义流动性的管理

随着金融创新的发展，大量金融衍生产品创造的“广义流动性”已充斥于金融市场；今后，金融市场的创新步伐将加快，“广义流动性”的数量将会更加庞大，对货币政策实施效果的影响将会更加深远[6]（王东风，2009）。在量化宽松货币政策实施中，主要经济体中央银行创新大量的“非常规”货币政策工具，通过购买私人部门发行的债券和资产，直接干预金融衍生产品所创造“广义流动性”的价格形成机制，有效实施了对“广义流动性”的管理，积累了丰富的经验，值得认真学习研究。

（四）加强货币政策与财政政策的协调配合

美联储的量化宽松货币政策实践，充分体现了财政政策和货币政策协调配合所取得的较好政策协作效果。具体表现为：一方面美联储通过购买长期国债，为实施扩张性财政政策提供资金支持；通过降低利息，减轻财政融资的成本；通过调节汇率避免财政刺激效果的过度溢出。美联储的做法，充分体现了货币政策对促进提高财政政策效果所发挥的作用。另一方面，财政政策通过收购金融机构不良资产、以注资方式拯救濒临破产的金融机构，有效地防范了系统性金融风险，为货币政策发挥作用创造了良好的市场环境；对美联储收购的金融机构不良资产提供财政担保等措施，减轻美联储未来出售不良资产可能产生的损失，降低其实施退出政策的财务负担，有助于增强其货币政策的独立性；通过扩大国债发行并将所获资金转存美联储，以提高美联储实施退出政策回收市场流动性的效果。美国财政部的做法，将有助于促进提高美联储货币政策的实施效果。

当然，在实施量化宽松货币政策的过程中，也暴露了一些问题，如货币政策财政化、中央银行的独立性、金融机构难以破产所产生的道德风险问题等，需要认真研究。

收稿日期：2010-7-8

【参考文献】

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[4][5]本·伯南克（美）.危机一年来的反思.2009年8月21日在堪萨斯联储银行经济研讨年会上的演讲.

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美国量化宽松货币政策溢出效应分析

[427]夏虹.美国量化宽松货币政策溢出效应分析崔健.吉林大学,2013. 摘要:2008年的世界金融危机，使全球经济陷入衰退。为扭转经济颓势，美国先后推出了两轮量化宽松货币政策，2012年9月再次推出第三轮量化宽松货币政策（QE3），并于同年12月加码。美国在世界经济中占有绝对的主导地位，事实证明其财政、货币政策都会对世界经济造成影响。本文通过研究量化宽松货币政策的理论，分析美国前两轮量化宽松货币政策对全球，尤其是对中国产生的溢出效应，有助于合理预估新一轮量化宽松货币政策的溢出效应，采取措施积极应对，促进我国经济平稳发展。全文可分为四部分： ------------------------------------------------------------ 告诉你仅花7天时间搞定专业论文的绝招 1 写论文一定找一个清静的地方闭关。因为是论文是一个完整、逻辑连贯的体系，如果干扰太多，写起来就会很慢，而且心也会很烦。如果在实验室或办公室，杂事太多，估计就是给两个月都写不完。 2 写论文之前最好先做一个报告，阐述一下做论文的思路，因为你能在很短的时间内把你所作的东西用最简要的话说出来，就说明你的思路是清晰的。如果写论文没有清晰的思路，最好先不要写，否则是浪费时间。 3 这一步是最关键的。抓大放小，逐层细化。开始的时候，我论文写得很细，每一个论点的证明都要做到尽善尽美，但后来发现不行，一是写起来太慢，二是越写越发现自己沉陷于一个泥潭之中，根本写不下去了。所以我决定放弃，先是简要写出主要需说明内容，很快就能把论文的主体结构完成。感觉很有成就感，于是再把一些需要补充说明的东西逐步逐步加进去，使其丰满。这样，每细化一次，就把论文从头到尾过一遍，有整体感，逐步写下来，论文就写得非常快。在这里我要特别提醒一下，至关重要的是按照第3点完成主体内容，我有一点心得可以分享给大家，您可以淘宝或百度上搜索一家叫“馨雅文献”的店家，他们家最贴心的业务是这样的：只要给出所写论文的题目和关键词，花费100

QE量化宽松政策解释即对经济的影响

量化宽松（Quantitative Easing，简称QE），是一种货币政策，主要指各国央行通过公开市场购买政府债券、银行金融资产等做法。量化宽松直接导致市场的货币供应量增加，可视为变相“印钞”。市场流动性的改善可降低利息，而低息环境又为实体经济发展提供了优越的融资环境，因此美国08年爆发金融危机后，美联储推出多轮量化宽松借此刺激经济发展。量化宽松（QE：Quantitative Easing）主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷，也被简化地形容为间接增印钞票。在宣布削减QE的同时，美联储进一步强调，将在QE完全退出后，在较长时间内仍维持低利率水平。美联储明确提出，即使在失业率达到6.5%的这一可能考虑提高利息的临界值后，只要通货膨胀水平的情况允许，美联储将不急于提高利率。 QE量化宽松政策退出和缩减通过美联储会议导致的金融市场的影响：美联储的这一决定令市场颇感意外，此前多数分析认为美联储将于明年初才会宣布正式进入宽松货币政策的退出过程。“我很意外，同时也很兴奋。”纽交所资深交易员马克·奥托（Mark Otto）对腾讯财经表示，“美联储给市场传达的信息是经济正在进一步走强，并且在不需要借助额外货币刺激手段的情况下，依然能够持续改善。” 在随后召开的新闻发布会上，最后一次以美联储主席身份出席会议的伯南克说，“这并不意味着货币政策开始从紧。”在被问到对QE项目进行进一步缩减的时机时，伯南克称将有可能在2014年年底之前完全结束QE。在被问到即将接任的耶伦（Janet Yellen）在这个决策的制定中所起的作用时，伯南克说，他们一直都密切合作，并且就这个决定进行过咨询，“她完全支持我们今天的决定”。黄金价格下跌↓金价方面，在美联储宣布将每个月的资产采购规模进行缩减，并降低了通货膨胀预期，暗示更好的经济前景之后，黄金价格在极为动荡的交易中下跌了约1%。在联储声明公布后，黄金价格对此的最初反应是上涨。但是在美元汇率扩大早前涨幅，标准普尔500指数大涨接近2%收于纪录新高之后，黄金价格又在之后的交易中大跌，现货黄金合约报价下跌了0.98%至每盎司1218美元。

最新整理,史上最全：美国三次量化宽松政策解读及对世界尤其是中国的影响

一、前三次量化宽松是什么？量化宽松是一种货币政策，是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过公开市场操作，购买证券（通常为国债等中长期债券），增加基础货币供给，使银行在央行开设的结算户口内的资金增加，向市场注入大量流动性，以改变市场主体对利率和汇率的预期，恢复市场信心，刺激经济复苏的政策。与传统工具不同，量化宽松被视为一种非常规货币政策操纵工具。 “量化宽松”中的“量化”指将会创造指定金额的货币，而“宽松”则指减低银行的资金压力。中央银行利用凭空创造出来的钱在公开市场购买政府债券、借钱给接受存款机构、从银行购买资产等。这些都有助降低政府债券的收益率和降低银行同业隔夜利率，银行从而坐拥大量只能赚取极低利息的资产，央行期望银行会因此较愿意提供贷款以赚取回报，以减缓市场的资金压力。 1、QE1的内容 QE1背景从2007年美国次贷危机爆发，美国的金融市场遭受了严重的打击。并出现了信贷紧缩现象，美国想注资金融业以消除金融危机对实体经济的影响。美联储连续7次下调联邦市场利率，至2008年底，利率已降至0%-0.25%的低位。但结果却并收受到明显效果，金融市场风险溢价仍居高不下，信贷市场紧缩严重，美国为了救市转而实施“量化宽松货币政策”，大量购买美国资产以及债券，由此不得不印发大量美钞以购买相应的资产。 QE1的实施过程 2008年11月25日，美联储宣布，将购买政府支持企业(简称GSE)房利美、房地美、联邦住房贷款银行与房地产有关的直接债务，还将购买由两房、联邦政府国民抵押贷款协会(Ginnie Mae)所担保的抵押贷款支持证券(MBS)。这是联储首次公布将购买机构债和MBS，标志着首轮定量宽松政策的开始。2009年3月18日FOMC召开会议，决定美联储在未来6个月内购入最高3000亿美元长期国债。同时将在原先决定购买5000亿美元抵押贷款支持证券的基础上，再购买7500亿美元抵押贷款支持证券。2009年11月4日，美联储在结束利率会议后发表的政策声明中宣布，决定总计购买1.25万亿美元的机构抵押贷款支持证券和价值约1750亿美元的机构债。后者略低于联储早先公布的2000亿美元。美联储由此小幅缩减了首轮定量宽松政策的规模。2010年4月28日，美联储在利率会议后发表的声明中未再提及购买机构抵押贷款支持证券和机构债的问题。这标志着联储的首轮定量宽松政策正式结束。首轮定量宽松总计为金融系统及市场提供了1.725万亿美元流动性。 QE1对市场产生的影响 QE1对GDP、股指、就业率、美元、黄金、原油的影响 GDP：自首轮量化宽松政策实行以来，对提振国民经济的发展起到了立竿见影的效果，GDP环比年率自2008年第四季度至2009第四季度触底反弹，一路上扬。股指：截至2010年3月第一轮量化宽松结束，美联储购买了1.25万亿美元的抵押贷款支持证券、3000亿美元的美国国债和1750亿美元的机构证券，累计1.725万亿美元左右。这使得美国标准普洱500指数从2009年3月底的797.87点升至2010年4月底的1186.69点左右，涨幅超过48.7%。就业率：美国自量化宽松政策实行以来，从上表中显示的失业率来看，短期和长期内失业率均未有明显改善，不降反增。尤其是2009年4月到5月短短一个月间，失业率从8.9%

量化宽松货币政策带来的影响与应对建议略述

量化宽松货币政策带来的影响与应对建议略述 [摘要]随着金融危机影响的蔓延，全球经济出现衰退迹象，美国为缓解国内经济压力，借助量化宽松货币政策来稳定经济，美国的一系列货币政策必然给我国经济带来巨大影响，本文对量化宽松货币政策对中国的经济影响进行分析，有针对性的提出了相应措施。 [关键词]量化宽松货币政策;影响;应对建议经融危机的出现使全球经济都面临着严峻的形势，各国为稳定经济不断加大财政支出，期望以此来刺激国内经济。货币政策也开始出现变动，为更好的应对危机，央行不断降息，直到短期利率接近于零。在无计可施的情况下，一些国家不得不采用量化宽松货币政策来缓解国内经济压力。一、什么是量化宽松货币政策所谓量化宽松货币政策是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，为增加基础货币供给，购买国债等中长期债券，以此向市场注入大量流动性资金的干预方式，目的是为了最大程度的鼓励开销和借贷，也可以直接理解为增印钞票。量化是指增加货币的发

行量，而宽松即减少银行的资金压力。央行收购有价证券的同时，新发行的货币便投入到了私有银行体系中。量化宽松货币政策一般涉及的金额较大且周期较长，一般不会轻易采用，一旦采用便会对全球经济产生影响。二、量化宽松货币政策对中国经济的影响美国在实行多次量化宽松货币政策后，必然会对我国经济造成巨大的影响，比如商品价格上涨，通货膨胀，外汇储备风险加大等一系列问题。（一）带动中国大宗商品价格上涨美元在持续抛售的前提下，必然会导致大宗商品价格上涨。CRB指数可以直接反映大宗商品市场价格的波动，该数据可以成为判断通胀的重要依据。从2010年起，美国黄金期货价格最高上涨率为3.4%，相当于1400美元，原油价格涨幅接近3%，金属和粮食产品也呈现出明显的涨幅。2011年粮食和金属原料市场价格依然呈上涨趋势，石油市场在美元贬值和国际游资的压力下，价格已几连涨，更创下历史新高。全球经济在逐渐复苏会经历一个长期的过程，石油、金属等价格必然会根据美国的经济情况出现变化，进而影响国内大宗商品价格。（二）埋下了通货膨胀的隐患

美国量化宽松政策对中国经济的影响

工商管理硕士（MBA）经济管理学院 SCHOOL OF ECONOMICS AND MANAGEMENT 论文 ESSAY 课程名称宏观经济与政策 Course Name 教师姓名 Name of Teacher 报告题目美国量化宽松政策对中国经济的影响Case Report Title 学生学号MB1008124 Student Number 学生姓名张玮 Name of Student 2011年05月04日成绩教师签字 Score Signature

摘要美国当地时间2011年4月27日下午2点，美国联邦储备局召开了其成立98年以来的首次新闻发布会，伯南克宣布将于2011年6月份如期结束第二轮量化宽松政策，并表态第三轮量化宽松政策出台的可能性非常小。 2008年9月，雷曼兄弟的倒闭引发了美国金融危机，为保证金融市场稳定，美联储推出第一轮量化宽松政策；从2008年9月到2010年7月，美联储向市场注入1.7万亿美元。由于美国经济指标持久得不到改善以及高居不下的失业率，美联储宣布于2010年8月推出第二轮量化宽松政策，花费6000万美元购买美国国债。美国的两轮量化宽松政策的直接后果是美国国债的大量增发和贬值、美元贬值和国际大宗商品价格的上涨，给美国以及世界各国带来了通货膨胀的压力，并加剧希腊、冰岛等欧洲一些国家的主权债务危机。对于中国经济的主要影响主要表现在加大中国持有美国国债的风险、加剧人民币汇率机制改革的负责程度、直接加重国内制造业和对外出口贸易企业的成本负担、对中国现有通货膨胀的输入型影响、热钱进出中国对中国资产市场价格和稳定的影响以及美国量化宽松政策退出后对中国的潜在影响等几个主要方面。

量化宽松货币政策文献综述

量化宽松货币政策文献综述摘要：量化宽松货币政策的出现，极大的拓宽了中央银行政策工具和政策的操作空间，是对传统货币政策的一种极大创新。近年来也出现了很多关于量化宽松货币政策的研究文献，本文将在对这些文献进行研究的基础上，进行综述，在得出一些结论的同时也提出新形势下仍需研究的问题。关键词：传导渠道；实施效果；新兴市场国家影响分析一、量化宽松货币政策的产生及其含义量化宽松货币政策是以量化宽松为特点，主要通过在公开市场上购买包括中长期国债等中长期资产的措施向市场注入大量的流动性，以刺激经济发展的货币政策。具体而言，就是中央银行在经济持续低迷、银行信贷量急剧萎缩的情况下，通过大量印制钞票并用于购买国债等方式，直接向市场注入大量流动性的一种货币政策。二、量化宽松货币政策相关文献综述自2001年日本首次实行量化宽松货币政策以来，各国的专家和学者们对其做了大量的研究，综合来看，这些研究主要包含以下3个角度：（一）量化宽松货币政策刺激经济的三条渠道分析针对这些量化宽松货币政策如何对实体经济产生作用，通过怎样的传导机制来产生作用，各国学者做了很多的研究，提出了不同的见解。大量的研究结论主要集中在三大渠道：低利率预期引导下的利率传导渠道、投资组合调整传导渠道和与财政政策配合使用形成的财政支出扩张渠道三种。 1、低利率预期引导下的利率传导渠道在危机期间，增强人们对政策和经济前景的信心是极其重要的，所以量化宽松货币政策能否起到作用极其重要的一点就是政策是否具有可信度。实行量化宽松政策，国家都会进行积极的预期管理，通过强化公众预期来提升人们对经济的信心。一般通过发表利率声明、官员公开讲话或者暗示等途径向公众传递一种信息——“只要通缩风险持续存在，或者通货膨胀率显著低于目标，就将维持低利率”。以此引导人们产生低利率水平的预期，从而降低长期利率，以此来影响资产价格，提高人们对经济复苏的信心，来达到刺激消费和投资的目的。 Krugman于1998年就曾在其关于“预期管理”的著作中提出:当名义市场利率将至零时，能够影响私人部门关于未来货币政策的“预期管理”就会变得很重要。并指出即使名义市场利率接近零下界时，中央银行仍然可以通过提高未来通货膨胀率预期的方法来提高现阶段的产出水平。

美国量化宽松政策对中国的影响简析及应对政策

美国的货币量化宽松政策翁美国的货币量化政策即由中央银行通过公开市场操作以提高货币供应，可视为“无中生有”创造出制定金额货币，也被简称为间接增印钞票。“量化宽松”中的“量化”是指定金额的货币，而“宽松”则指减低银行的资金压力。美国从雷曼银行倒闭后，从08年9月到2012年12月先后进行了四轮的货币量化宽松政策，累计印出逾2万亿美元，这意味着货币的供给大于，美元贬值无疑。在当今全球化日益密切的情况下，中国受其波及在所难免，而且中国处于政治、经济原因，当前是美国最大的债主，美元外汇超过万亿。在种种情况下，中国的苦境大概昭然。美国货币量化宽松给中国带来的影响，可以有一下三方面 1.美元贬值，导致中国近万亿美元的外汇在无故缩水，损失重大。 2.人民币被迫升值，经济“三驾马车”中出口受到严重打击。 3.大宗商品因为美元过多引起的通货膨胀问题而价格上升（其中以原油为代表），而中国发展建设中对此有十分倚重，进口价格上升，作为发展中的国家处境堪忧。注传导机制：（对中国的影响） ⑴从贸易差额角度分析：美国大量发放货币→美元贬值→美国国内物价上涨→中国进口减少→人民币升值→中国出口的减少综合上述分析，由于不知道到底是进口减少的多还是出口减少的多，所以对于经常账户到底是出现顺差还是逆差是不知道的，但是可以肯定的是对于中国这个对外贸依赖性极高的国家来说经济肯定会受到消极影响的 ⑵从债券角度看：美国大量发行货币→美元贬值→中国持有的美国债务资产缩水→中国损失巨大 ⑶从对世界经济的影响进而导致的对中国的影响美国实施量化货币政策→世界主要大宗商品价格上涨→（如果）人们消费欲望不强，对经济预期不强→过多的货币追逐不足的商品→出现滞涨现象→中国经济必然受到影响美国的流氓政策无疑使中国经济前景不甚乐观，对中国的货币政策当然是有所影响的。中国顺时推出了“适度宽松”的货币政策，从11年起又推行“稳健”的政策，其中也很多值得解读的地方。（1）所谓适度宽松的货币政策，主要是指实行低利率政策，减轻企业贷款，融资成本负担，释放居民储备，鼓励和扩大消费；实行低存款准备金政策，向市场释放流动性；放开商业银行信贷规模控制，促进信贷资金，快捷、顺畅地支持经济发展。实行适度宽松的货币政策，也是我国十多年来在货币政策总称中首次使用“宽松”的说法。此举意在增加货币供给，就是要在继续稳定价格水平的同时促进经济平稳快速发展方面发挥

美国二次量化宽松货币政策对中国及世界经济的影响

美国二次量化宽松货币政策对中国及世界经济的影响最近央行突然宣布加息，这次加息行动是在美、日等发达国家央行刚刚宣布实施第二轮定量宽松货币政策后采取的相反行动，就显得很不寻常，因为这预示着宽松的刺激性宏观政策开始退出，这反映出我们对目前与未来国际经济走势判断，如果不是乐观，至少也是积极的。在发达国家放松货币政策的时候，我个人希望这不是安排宏观刺激政策开始退出的主要指导思想。因为我一直担心美国与世界经济会遭遇二次探底，而美国的第二轮量化宽松政策其根本用意是绸缪即将来临的新的大危机。对此，我们必须警惕。实行量化宽松政策的原因：美联储在9月初就宣布了要实施第二轮的货币刺激政策，紧接着在不到一周时间内，奥巴马政府也宣布了基于第二轮政府刺激政策的3000亿美元的减税方案和500亿美元的基础减税投资计划。在美国经济仍处在复苏轨道之中的时候，美国政府与美联储当局为何要急于出台新的经济刺激计划？显然是因为美国经济即将爆发新的大危机，美国宏观调控当局在未雨绸缪。美国与世界的这场危机都没有过去，其中主要原因是由于美国在次债危机爆发后所形成的庞大有毒资产并没有得到处理，而只是被掩盖和冷冻了起来，这样做的目的是推迟矛盾的爆发期，以及为解决矛盾争取到时间。美元量化宽松带来的资金，大部分会通过美国金融投资体系流入收益率更高的新兴市场国家套利。尤其是在目前新兴市场经济国家与传统发达国家处于不同的经济周期之中，加息抑制经济过热成为宏观经济调控主要任务。如何采取措施更为有效地区分外商直接投资和热钱流入成为时下外汇管理政策的焦点。 11月3日，美联储推出一个新的国债收购计划，其目的在于压低长期利率，从而加快美国经济的增长速度。这意味着美国的央行将把数千亿新鲜印制的美元注入到整个世界经济当中。美国国债收购计划的推出，印证了此前业内对美联储将实施量化宽松的预测。量化宽松带来的美元贬值效应对降低美国债务负担水平不无裨益。美国财政部报告显示，预计2010年美国国债余额将达到13.6万亿美元，占GDP的93%。奥巴马政府历来将缩减债务压力作为主要的施政纲领之一，借量化宽松之际，通过通胀贬值降低实际债务负担是一条有效的措施，甚至有国外相关机构预测通过贬值可以降低实际债务负担达5-10%左右。量化宽松政策对中国的影响及对策：摩根士丹利亚洲主席史蒂芬?罗奇10月30日在纽约表示，美联储计划实施的新一轮量化宽松，将加剧资本流入新兴市场。由于正处于去杠杆化之中，美国经济并不能吸收新一轮量化宽松释放的巨大流动性。投资者将会配置更多的新兴经济体高回报资产。而对于中国等国家，这意味这大量外部资金流入，对实体经济将是巨大风险。在人民币升值预期加强的背景下，海外资本流入不断升温。2010年2月至10月底，中国国家外汇管理局专门开展了新一轮应对和打击“热钱”行动。10月28日，外管局点名通报了6家银行的9个分支机构的违规办理外汇业务，这一做法实属罕见。外管局表示，当前违规流入的“热钱”多采取“蚂蚁搬家”的方式，呈现多点式、渗透的特点。中国证监会国际合作部主任童道驰在同一年会上也表示，非常担心美联储量化宽松，会

2001-2006年日本量化宽松货币政策

[421]张鑫.2001-2006年日本量化宽松货币政策尹小平.吉林大学,2013. 摘要:2008年以来，随着金融危机引发的经济衰退和主权债务危机在全球的蔓延和恶化，美国、欧盟和日本等主要经济体的中央银行将量化宽松政策作为应对经济增长停滞以及通货紧缩的主要货币政策手段。作为一种重要的非常规货币政策，量化宽松货币政策在经济和金融平稳运行时鲜有运用，其内涵是在以利率为核心指标变量的常规货币政策无效时，中央银行刺激国民经济的政策手段。自从20世纪80年代末开始，美国、日本和西欧发达国家的中央银行一直以利率作为货币政策的中介变量，通过政策工具影响市场利率，再由市场利率调节------------------------------------------------------------ 告诉你仅花7天时间搞定专业论文的绝招 1 写论文一定找一个清静的地方闭关。因为是论文是一个完整、逻辑连贯的体系，如果干扰太多，写起来就会很慢，而且心也会很烦。如果在实验室或办公室，杂事太多，估计就是给两个月都写不完。 2 写论文之前最好先做一个报告，阐述一下做论文的思路，因为你能在很短的时间内把你所作的东西用最简要的话说出来，就说明你的思路是清晰的。如果写论文没有清晰的思路，最好先不要写，否则是浪费时间。 3 这一步是最关键的。抓大放小，逐层细化。开始的时候，我论文写得很细，每一个论点的证明都要做到尽善尽美，但后来发现不行，一是写起来太慢，二是越写越发现自己沉陷于一个泥潭之中，根本写不下去了。所以我决定放弃，先是简要写出主要需说明内容，很快就能把论文的主体结构完成。感觉很有成就感，于是再把一些需要补充说明的东西逐步逐步加进去，使其丰满。这样，每细化一次，就把论文从头到尾过一遍，有整体感，逐步写下来，论文就写得非常快。在这里我要特别提醒一下，至关重要的是按照第3点完成主体内容，我有一点心得可以分享给大家，您可以淘宝或百度上搜索一家叫“馨雅文献”的店家，他们家最贴心的业务是这样的：只要给出所写论文的题目和关键词，花费100

美国量化宽松货币政策对中国经济的影响及对策

美国量化宽松货币政策对中国经济的影响及对策全球金融危机爆发以来，一些西方国家通过注资、贷款、定期拍卖、资产置换、短期资产购买等量化宽松措施向金融系统注入流动性。2009年，美国在采取降息以及扩张央行资产负债表刺激经济未果的情况下，采取直接购买本国长期国债的非常规量化宽松货币政策，以此达到为财政赤字融资和降低长期利率从而刺激经济的目的。美国的量化宽松货币政策，实质上就是美国继续实行美元泛滥的举措，为的是稀释各国对美债权。换句话说，在未来的一段时期里，美元贬值预期将继续持续或者加速。美国政府的此种极端救市措施给包括中国在内的新兴市场经济体的货币政策造成了较大的外部压力，并将对全球政治、经济、金融产生了深远影响。一、美国的两轮量化宽松货币政策 2008年11月24日，美联储宣布将购买由房地美、房利美和联邦住宅贷款银行发行的价值1000亿美元的债券及其担保的5000亿美元的资产支持证券。这是美联储在金融危机以来首次动用量化宽松货币政策。截至2010年3月，第一轮量化宽松结束，美联储购买了1.25万亿美元的抵押贷款支持证券、3000亿美元的美国国债和1750亿美元的机构证券，累计1.725万亿美元左右。 2010年11月3日，美联储又宣布长期维持0～0.25%的超低基准利率不变，并表示从2010年11月份开始到2011年第二个季度之前以每月750亿美元的规模总计购买6000亿美元的较长期国债，但将根据经济形势对购买规模进行调整。包括美联储现有抵押贷款支持证券到期回笼资金再投资计划在内，FED预计将购买8500—9000亿美元的国债。这就是美国自次贷危机以来，实施的第二轮量化宽松货币政策。二、美国量化宽松货币政策对中国经济的影响 1、对人民币汇率的影响随着美国量化宽松货币政策的实施，再加上美元的低利率政策，美元的贬值已成为中长期趋势。相对而言，中国作为一个新兴国家，经济增长相对较快，而且伴随国内通胀水平的进一步加剧，中国已进入加息周期，人民币与美元的利差进一步扩大。所有这些因素都吸引着以逐利为目的的国际热钱通过各种形式加速流入中国。大量热钱的流入，一方面会不断冲击国内商品市场和资本市场，推动物价水平上涨和滋生资产价格泡沫，另一方面也强化了人们对人民币升值的预期，给我国出口带来不利影响。 2、对外汇储备的影响中国是美国国债的主要购买国和持有国。而且，我国外汇储备以美元为主，只要美元依然占据最主要国际货币的霸主地位，这种情况在今后一、二十年乃至

量化宽松的四个阶段

三、1.第一次量化宽松政策（QE1）： 2008年11月，美国金融市场正处在危机的漩涡之中，为避免金融系统崩溃，美联储宣布将购买政府支持房利美、房地美和联邦住房贷款银行与房地产有关的直接债务，还将购买由两房、联邦政府国民抵押贷款协会所担保的抵押贷款支持证券。到2010年4月，第一轮量化宽松政策结束，总计购买政府支持企业债券及相关抵押贷款支持证券1.725万亿美元，并将联邦基金利率降至0.25%历史低位。虽然美联储向金融系统注入了巨额流动性，但由于实体经济复苏和就业增加过程缓慢，银行信贷不增反降约255亿美元，金融机构处于盈利考虑，将低成本资金大量投向金融市场，道琼斯指数在创下6640点的新低后持续反弹，到第一轮量化宽松政策结束时再度收复10000点大关，而失业率则由6.8%升至9.7%，经济衰退停止。 QE1把华尔街的金融公司从破产边缘拯救了出来，而美国经济仍在苦苦挣扎。虽然道琼斯工业指数[2.60%]大幅上涨，但美国就业率没有根本改善。 2.第二次量化宽松政策（QE2）：从2010年11月至2011年6月，美联储从市场购入6000亿美元中长期国债，并对资产负债表中到期债券回笼资金进行再投资。进行第二轮量化宽松政策的原因在于上一轮政策未实现增加就业的目标，告失业率使美国政府面临较大的政治压力，同时也使依赖消费拉动的美国经济增长乏力。另外，0.25%的联邦基金利率已到无可再降的地步，价格型货币政策依然失灵，数量型货币货币政策成为唯一的选择。

但是美国第二轮量化宽松政策结束后，效果并不理想：首先，美国民众最关注的失业问题一直严峻。其次，经济复苏非常脆弱。最后，物价不断上涨。此一轮政策吹大货币泡沫，世界各国纷纷采取紧缩政策对抗。 3.第三次量化宽松政策（QE3）： 2012年8月份新增就业仅为9.6万，远低于市场预计的13万左右；与此同时，失业率虽然从8.3%降至8.1%，但背后的原因却是因为大量长期失业者已放弃了寻找工作。宣布将每月向美国经济注入400亿美元，直到疲弱的就业市场持续好转。此外，美联储还承诺将超低利率进一步延长至2015年。受此影响，国际油价13日上涨。美联邦还决定将联邦基金利率保持在零到0.25%超低区间的时限，从之前的2014年年底延长到至少2015年年中。 4.第四次量化宽松政策（QE4）： 2012年12月13日，美联储麾下联邦公开市场委员会(FOMC)宣布，0-0.25%超低利率在失业率高于6.5%的情况下将保持不变，推出第四轮量化宽松(QE4)，每月采购450亿美元国债替代扭曲操作(OT)，加上QE3联储每月资产采购额为850亿。美联储在会议声明中首次指出，只要失业率高于6.5%，0-0.25%的超低利率政策就不会改变，这与此前多次延长超低利率政策的持续期限形成了巨大反差

美国的量化宽松政策带来了什么

美国的量化宽松政策带来了什么量化宽松政策是指在利率已经降到零或接近于零的情况下，中央银行通过购买证券的方式向市场大规模投放货币，运用非常规的手段来遏制通货紧缩导致的市场恐慌，刺激经济增长。2010年11月初，美联储推出第二轮量化宽松政策，继续向市场大量注入货币。无疑，这将进一步推动美元贬值和全球大宗商品价格上扬，并会干扰我国的宏观经济运行机制。一、美国第二轮量化宽松政策的背景和动机 1.第一次量化宽松政策成效不佳在金融危机中倡导改革的奥巴马入主白宫后实施了一系列新政，诸如推行惠及全民的医疗保障制度；降低无力偿还房贷家庭的住房清收率；加强金融机构监管；保护消费者利益等。为了刺激银行放贷，2009年3月18日美联储首次实施量化宽松货币政策，购进总额1.15万亿美元的长期国债、抵押证券和“两房”债券，导致美国的货币数量激增。货币数量与GDP的比例增幅超过7%，大大超过危机爆发前10年1.7%的年均增幅。货币供给增加能否刺激经济增长，关键在于企业和个人是否有增加投资和消费的需求。由于美国经济以第三产业为主，经济增长的引擎依赖于消费，居民对经济前景比较悲观，消费支出增长缓慢，导致制造业和服

务业在低谷徘徊，银行贷款意愿低迷，失业率在9.6%左右居高不下，经济复苏乏力。 2.奥巴马政府为争取连任国际货币基金组织（IMF）在2010年10月发布的《世界经济展望》中,对美国的经济前景表示悲观，将2010年和2011年美国经济增长下调至2.6%和2.3%。奥巴马的智囊团并没有带来当年罗斯福新政的奇迹，美国选民对“蜗牛”般的经济复苏大为失望，执政的民主党在2010年11月2日的中期选举中失败，丢掉了对众议院的控制权。奥巴马政府认识到实现经济复苏已成为其挽回政治败局、实现连任的重要前提，刺激经济增长、创造就业成为美国政府压倒一切的首要任务。就在中期选举后的第二天，美联储启动了第二轮量化宽松货币政策,宣布在2011年6月底之前购买6000亿美元长期国债，预计每月购进750亿美元，联邦基金利率继续维持在0—0.25%，以进一步刺激美国经济复苏。 3.促进美国经济稳步回升美国的第一次量化宽松政策在一定程度上减轻了流动性紧缩对实体经济的不利影响，对遏制经济下滑发挥了积极作用。第二轮量化宽松政策旨在提高贷款的可获得性，刺激消费这一美国经济的引擎，从三个方面推动美国经济复苏。第一，确保金融机构有足够的流动性来处理和消化次贷危机遗留的不良贷款，不减少对企业和个人的正常贷款；第二，

量化宽松货币政策

日本经济高涨------安倍式经济政策分析一、日元贬值 1.日元贬值对人民币的影响 1.1日元贬值现状：美国和日本接二连三地抛出量化宽松已殃及多个经济体，一些国家央行被迫放松货币政策，以避免本国货币过快升值。安倍政府要求日本央行推行无上限的量化宽松政策，以推动日元贬值，其赤裸裸的蛮横态度给了市场巨大刺激。 1.2影响：日本采取以邻为壑的货币政策，危及亚洲各国的经济，必将引发货币战、贸易战，阻碍地区及世界经济复苏。自2012年9月至今，日本已将日圆兑美元、兑人民币的汇率大幅贬值约20%。日元大幅贬值，对以出口外向型经济为主的国家构成压力，日本的邻国——中国受到的影响首当其冲，其影响至少有以下三个方面： 1.2.1将使中国外贸出口面临较大的挑战。由于人民币对日元升值20%，将大致对应中国实际有效汇率上升1.5%左右，可能造成中国实际出口下降约2.5个百分点。日元贬值将使中国整个出口面临比较大

例如日元贬值在彩电、DVD、通信器材、螺纹钢、热卷产品、不锈钢等领域，对中国出口产生较大影响。2012年7月，日本贸易机构的一份调查显示，中国的彩电、DVD等记录媒介装臵和通信器材出口竞争力已经超越日本。但如今随着日元贬值和人民币升值，将对两国上述产品的出口竞争力产生此消彼长的作用。 1.2.2将引起中国持有的日本国债缩水。日本财务省和日本央行在2012年6月发布的数据显示，截至2011年年底，中国持有的日本国债(含短期国债)已增至约18万亿日元(合人民币14590亿元)，较2011 日元贬值相对日元资产贬值，有利于日本出口以提振经济，但令大量持有日本国债的中国外汇储备利益或将受损。分析师认为，日本的量化宽松政策以及日元的大幅贬值，将在今年内导致中国持有的日本国债缩水10%以上。 1.2.3日元贬值将成为人民币汇率走势的最大变数。当前，中国经济已阶段性企稳，人民币汇率将面临更大的升值压力。然而，由于日的不确定性是日本经济衰退会给人民币汇率带来多大的冲击。虽然中国当前保持人民币汇率不变，维持其经济的稳定，但中国的承受是有

关于美国量化宽松货币政策的一些思考

关于美国量化宽松货币政策的一些思考摘要：为应对全球金融危机、刺激经济复苏、稳定金融市场、修复银行体系，美联储通过各种方武向市场注入流动性。但在这些救市计划中，对全球震撼最大的还是2009年3月18日美联储宣布将收购至多3000亿美元长期美国国债，并将另购入至多7500亿美元的抵押贷款支持证券这个决定。这一决定表明，美联储实施了非常时期的量化宽松货币政策。本文对美联储量化宽松货币政策实施的原因、所分的阶段、产生的影响进行了深入分析。并对由此导致中国经济产生的一系列影响和冲击作出了简要的概括。关键词：美联储；量化宽松货币政策；通货膨胀量化宽松货币政策诞生于2001年3月。当时日本经济持续低迷。银行信贷急剧萎缩，面对长期严重的通货紧缩，日本银行实施了首次的量化宽松货币政策。以谋求金融市场的稳定。简而言之。量化宽松指的是当短期利率接近零或等于零时。中央银行向经济体系注入大量资金，而这些资金正可以满足超过维持零利率的需要，并以此刺激经济。一、美联储量化宽松货币政策的实施次贷危机以来，以美国为首的经济体创新出大量“非常规”的货币政策工具。实施量化宽松的货币政策，以应对严峻的经济危机。从目前来看，量化宽松货币政策遏制了经济金融“自由落体式”的下降，全球经济金融形势出现好转迹象。截止目前，美联储的量化宽松货币政策大致可划分为5个阶段：第一阶段：“应对萧条，利率降零”阶段。2007年8月开始，美联储先后通过10次大规模降息，使利率由5.25％降低至0％～0.25％的目标区。即达到短期名义利率的零下线。贴现率也先后12次降低至0.5％。第二阶段：“救援危机，补充流动”阶段。2008年的金融危机大规模爆发后，美联储作为危机救援的主力军，通过与多个经济体的中央银行签订货币互换协议、改革贴现窗口、收购某些公司不良资产等措施，防止了国内金融机构和国内外市场出现流动性短缺的现象。与此同时，美联储对商业银行和受次贷危机影响较大的非银行金融机构进行了补充流动性的大规模救援。第三阶段：“释放流动，直接救援”阶段。2008年9月到2009年3月。由于受到通货紧缩的影响，金融市场和许多商业性金融机构面临倒闭危险，无法正常发挥其在市场上的作用。在此情况下。美联储发挥了“直接救援”的强大作用：直

美国量化宽松政策对人民币汇率的影响

美国量化政策对人民币汇率的影响摘要：在2007年当中，美国爆发次贷危机，危机爆发后美国为了复苏经济实行了一系列的经济政策，其中最主要的就是量化宽松政策。随着经济危机的在全球的影响不断加大，美国先后实行了四轮的量化宽松政策，以求刺激、稳定经济，增加就业率。从而使经济复苏。量化宽松政策的主要手段银行购买国债或中长期债券，增加货币供给，为市场注入大量的流动性资金，也就是增印货币。这种做法无形中使本国的货币发生贬值。因为美元为世界货币，而且我国持有大家的美元外汇储备。所以在美国量化宽松政策实施的同时不免对我国的经济产生影响，其中就包括人民币汇率。本文从量化宽松政策的背景内容说起，为大家介绍了美元的国际地位。接着为大家讲述量化宽松政策的内容及影响，然后为大家阐述美国量化宽松政策对人民币汇率、汇率制度、以及汇率的变化对我国经济进出口、经济结构、推动汇率改革的影响。事实证明只有推动汇率改革，促进人民币国际化才能保持我国汇率的独立性。最后本文根据美国对我国量化宽松政策对我国的影响提出了相应的对策和建议，然后对美国将要进行第五轮量化宽松政策做出了预计和对量化政策对我国的冲击做出了警示。关键词:美元；量化政策；人民币汇率；影响；应对策略一、引言 (一) 研究的背景及意义在2007年美国因为房地产行业泡沫破碎，大量次级抵押贷款机构的破产，其投资基金被迫关闭，使美国股市产生了剧烈的风暴、动荡。对金融市场造成了隐约性的流动不足，从而导致的金融危机。次贷危机抑制了美国的消费需求，对实体经济产生了很大的影响，失业数据进一步扩大。为了摆脱这一困境，增加资产的流动性，稳定国内的金融市场，刺激居民消费和企业投资，从2008年至今，美国先后实行了四轮量化宽松货币政策。现在的市场是一个开放的市场，美国又是世界的经济中心，美国的经济能影响到其他国家，所以经济危机在美国爆发后很快的蔓延到全世界，对世界各个国家造成了不同程度的影响。美国为了刺激经济的复苏所实行的量化宽松政策不免对我国外汇造成影响，而汇率是国际贸易中用于调节的最重要的一部分，是国际贸易中的杠杆。维持国家汇率的稳定和控制外汇对我国进出口有益的变动对我国来说是重中之重。本文通过对美国量化宽松政策从各个方面对人民币汇率造成影响的研究，从而找出对人民币汇率影响的原因和对其影响提出建议和结果方法。（二）美元的国际地位拥有强势的货币是一个国家的货币梦想。若一个国家的国币强势其货币具有较高国际储备，币值能很稳，受外部影响元素较少。能引领着国际货币的发展方向。而美国就是的美元就是强势货币。自从布雷德森林体系解体、黄金不再货币化，世界上的货币都是使用的不兑现的信用货币。货币本身不存在价值，不再和任何一种商品有固定的比例关系，蜕变成了不折不扣的价值符号。就是这种没有任何价值的价值符号钞票美元，可以在国内和国外换取其它国家有价值的商品和他们的劳动成果。现在的货币实质上可以看作是发行国给持有国的一张欠条，为什么美元会是强势货币 1.要成为世界货币需要发行国有足够的信誉。而美国土地辽阔、资源丰富，经济实力世界第一，国内通货流通和物价长期稳定，美元汇率长期内在世界大部分货币中处于强势地位，有实力信誉的基础。

什么是量化宽松政策

量化宽松政策是什么？什么是QE?QE，又叫量化宽松政策，是指央行通过实施零利率政策或近似零利率政策，在公开市场购买政府债券，金融资产等，为市场注入大量流动性资金，以鼓励开支和借贷，其实质是通过增加货币供应量来盘活流动性，而利率的降低又可为企业融资提供优越环境，从而刺激经济，环境经济下行压力。QE政策也可理解为“变相印钞”政策。 QE的产生背景 2008年的金融危机，使得美国经济萎靡不振。于是从2008年11月开始至2014年10月，美联储通过量化宽松政策，共计向市场投放约4万亿美元，用于购买机构债和MBS（抵押贷款支持证券），通过先后三次的量化政策的实施，美国经济得到了一定程度的复苏。 QE的实施阶段以美联储实施的量化宽松为例，其政策实施可以大致分为四个阶段阶段一，实施零利率政策利率的大幅下降是美联储实施量化宽松政策的初衷。只有当利率工具在失效的时候，央行才会考虑通过量化宽松政策来调节经济。美联储自2007年8月开始，经过连续多次降息，隔夜拆借利率一度降至0%到0.25%之间，从而给融资借贷提供了优越的环境。阶段二，补充流动性在2008年的金融危机爆发期间，美联储以“最后的贷款人”的身份救市。通过收购一些公司的部分不良资产、推出一系列信贷工具，以防国内外的金融机构出现严重的流动性不足。同时，美联储将补充流动性（其实就是注入货币）的对象，扩展到了非银行金融机构。阶段三，主动释放流动性在金融危机伊始，美联储决定收购“两房”市场发行的大量MBS，并且购买了3000亿的美元长期国债。期间，美联储开始直接充当中介干预市场，直接面向市场释放资金流动性，以支持陷入困境的公司，阶段四，引导市场长期利率下降金融危机对美国的影响日渐消散，金融机构也逐渐企稳，美联储也通过公开的市场操作购买美国长期国债，试图以此引导市场降低利率，减轻债务人的利息负担。

美国量化宽松货币政策对中国的影响

美国量化宽松货币政策对中国的影响 2010年11月2日到3日，美联储公开市场委员会例会确认联储将进行第二次量化宽松（Quantitative Easing 2,简称QE2），将在接下来的8个月时间里购买总量约为6000亿美元左右的债券。下面主要分析美国量化宽松及其对美元汇率、美国宏观政策、人民币汇率、中国宏观政策以及大宗商品价格等方面可能带来的影响。从国际环境来看，现在全球经济增长的两极分化现象严重，新兴经济体国家偏热，发达国家偏冷，这种巨大差异使得各经济体近期的宏观政策取向出现了很大差异，美日采取了进一步量化宽松，而诸多资源输出国和新兴经济体则纷纷收紧货币政策。美国就业改善缓慢、核心通胀水平处于低位是美联储实施第二轮量化宽松的重要原因。旧金山联储的经济学家撰文比较了次贷危机以来美国核心CPI（剔除食品和能源）走势与日本在二十世纪九十年代的核心CPI变化趋势，发现美国现在核心CPI的趋势与日本经济持续衰退时期的走势非常接近。市场普遍认为日本央行当年未能在核心CPI位于低位时及时采取宽松的货币政策，直到2000年之后才实行定量宽松，使得日本经济陷入长时间的衰退。美联储非常担忧美国将重蹈日本在九十年代的覆辙，加上当前美国就业改善苏和缓慢，因此使得美联储中支持定量宽松政策意见占了上风。

如果美国接下来每月增加30万人非农就业，到2011年底美国失业率可能仍将维持在8%以上的水平。如果核心通胀水平依旧处于低位，不排除美联储需要进一步实施QE3。与宽松的货币政策相反，由于在今年美国中期选举中共和党大获全胜，两党分治的局面使得未来两年美国财政政策可能偏紧（传统上来看美国共和党倾向于削减政府支出的财政政策）。而贸易保护主义倾向和人民币汇率问题可能成为民主党政客们的一张关键牌，目标在2012年大选中获得部分选民的支持。因此人民币在2011年将继续面临巨大的政治压力。影响人民币升值的内外压力包括美元汇率、中国贸易失衡的水平和国内的通胀水平，基于这几方面的考虑，估计人民币在2011年升值压力前高后低，升值前快后慢。人民币升值带来的最直接影响是国内货币派生结构的变化，申万的测算显示如果要保持15%的货币供给增长，未来两年非外汇占款渠道的人民币派生需要达到7、8万亿，宽松的信贷投放可能成为一种常态。除了外部要求人民币升值压力的因素，内部经济因素也会使得我国采取渐进升值成为政策的首选。一方面，我国处于转型中期，经济调结构的目标，要减轻对国外经济的依赖，缓解外部冲击对我国经济的影响；另一方面，要缓和通胀压力，增强货币政策的独立性。