日本经济泡沫崩溃及其启示(精)
日本泡沫经济崩溃及其启示
国际贸易研究室李众敏
20世纪80年代、90年代及此后的相当长时间里,“泡沫”和“失去的十年”是日本学界讨论最多的问题,经过了长达十多年的讨论之后,这些争论终于尘嚣落定,不再成为研究的焦点。这一方面反映了日本经济已经走出了衰退的阴影,另一方面也说明在对“泡沫”和“失去的十年”的研究中,已经逐步形成了共识。
历史总是惊人地相似。中国今天的情况对许多日本经济学家而言,只能用“似曾相识”来形容。对于日本经济来说,再谈泡沫显然已经过时,而对中国经济而言,如何对发生在日本的情况能有清醒认识,则是当务之急。尤其在一些不够细致的研究中,出现了对日本经验与教训的种种误读,使得事物的原本面貌变得尤为珍贵。
一、日本泡沫形成的背景
20世纪80年代发生在日本的泡沫,有着错综复杂的背景,它既与日本战后的经济高速发展有关,也与日本的货币政策有关,甚至与日本的发展规划也或多或少有些联系。
1.长期高速增长带来的财富积累和乐观情绪
二战后,日本经济经历了两轮快速增长时期。第一轮增长从二战后一直持续到1973年,年均增长率都在8%~10%之间,最高的年份在11%以上。在1974年,日本经济增长经历了短暂的放缓之后,便开始了第二轮的高速增长。这一轮增长从20世纪70年代末期持续到80年代末期,虽然增长率不及第一轮增长,但考虑到日本的经济总量,3%到7%的增长速度仍然非常可观(图1。
伴随着日本经济高速增长的,是日本的高储蓄。与大多数亚洲国家一样,日本的储蓄率非常高,在经济高速增长时期,日本的储蓄率始终维持在30%以上,最高的年份超过了40%。
图1 1956—2006年日本的实际GDP增长率
-4
-2024681012141956
1959
1962
1965
1968
1971
1974
1977
1980
1983
1986
1989
1992
19951998
2001
2004
实际GDP增长率
数据来源:日本内阁府统计,2007年。
高速增长与高储蓄为日本的企业和国人积累了大量的财富,也助长了国民的乐观情绪。
在20世纪70年代末的一项调查显示,有90%的日本人认为自己是“中产阶层”。同样的乐观情绪在企业界也表现得尤为明显,在日本成为世界第二大经济体之后,在日本的企业中,普遍存在“日本第一”的乐观情绪,企业不断致力于扩大国内的投资,并登陆美国大举收购地产,在全球范围内大举扩张。
2.“不合潮流”的宽松货币政策
在政府主动刺破泡沫之前,日本的货币政策一直是比较宽松的,尤其是在美国、德国
加息的情况下,仍然维持着“不合潮流”的宽松货币政策。在泡沫破灭之后,日本银行备受责难,但是,事后再回顾当时的宏观经济状况,作者仍然能想象日本银行当时的处境。
图2 1987—1988年间美国和日本股市走势
19000
20000210002200023000240002500026000270002800029000
1987.041987.051987.061987.071987.081987.091987.101987.111987.121988.01198 8.021988.031988.041988.051988.06
1300
1400150016001700180019002000日本(左美国(右
说明:考察日本股市使用的是日经平均指数,考察美国股市使用的是纽约证券交易所综合指数。数据来源:日本经济新闻社、美国纽约交易所。
1987年,美国股市出现“黑色星期一”(10月19日。当天,美国道琼斯工业平均指数跌至1739点,下跌508点,跌幅22.6%。受美国股灾的影响,日本股票市场同样出现大幅下跌,10月20日(东京时间,日经平均指数从25746.56点下跌到21910.08点,下跌3836.48点,跌幅14.9%(图2。
在“黑色星期一”之后,美联储曾经短期降低利率,从1987年第四季度的6.77%小幅
下调到1988年第一季度的6.58%。但此后,联储曾经多次加息,到1989年第一季度,已经将基准利率从6.58%上调到9.85%,在一年之内上调了3.27个百分点,力度之大可见一斑。而日本银行则按兵不动(图3。如果单从股票市场的表现来看,是很难理解美国、日本货币当局的行为反差的,因为日本的股票市场恢复得很快,在1988年3—4月间,就恢复到了股灾前的水平。相反,美国股市的恢复速度要慢得多,到1989年6—7月才恢复到“黑色星期一”之前的水平。按道理,美联储应该降息,或者至少维持利率不变。
图3 “黑色星期一”前后美、日、德利率走势
4
567891011121319
86Q 41987Q 11987Q 21987Q 31987Q 41988Q 11988Q 21988Q 31988Q 41989Q 11989Q 21989Q 31989Q 41990Q 11990Q 21990Q 31990Q 4
美国
日本
德国
数据来源:IMF, International Financial Statistics, May 2007.
表1 1987—1990年间美国和日本通货膨胀水平
1987 1988
1989 1990
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1 Q2 Q3 Q4美国 2.19 3.78 4.16 4.47 3.94 3.9 4.12 4.29 4.82 5.22 4.67
4.6
5.23 4.58 5.53
6.22
日本 -0.860.15 0.450.75 0.760.19
0.6 1.05 1.05 2.77 2.72 2.59 3.54 2.51 2.61 3.61
数据来源:IMF ,International Financial Statistics, May 2007.
但是,如果考虑到当时美日两国的通货膨胀状况时,就很好理解了。在1987年初,美国的通货膨胀水平就到了2.19%,1987年第三季度后,更是蹿升到了4%以上,此后
一路上升,到1990年达到了6.22%的历史高点。而日本的情况则恰恰相反,在1987年第四季度到1988年第三季度,日本的物价指数始终在1以下,直到1989年第二季度,才突然翻番到接近3%的水平(表1。因此,美国加息的压力主要来自物价水平的上涨,而日本的物价水平上涨直到1989年第二季度之后才开始出现。此时,日本银行要加息,显然已经为时已晚,日本的资产价格和商品价格已双双高涨。
3.日本土地规划和税制的因素
这一因素虽然很难予以定量的说明,却不可低估它在日本地产泡沫形成中的作用。在日本政府明确城市中心分散化的土地规划之前,日本企业界普遍认为因为日本的城市规划将是集中化的趋势,东京等地都会发展成为国际化的大都市,这也导致了对土地的投资相对集中。实际上,当日本房地产泡沫开始时,主要还是六大都市,尤其是东京、大阪等地的地价上涨速度较快,其他地区的地价并没有出现大幅上涨。
除此之外,日本的税制也间接地起到促进泡沫形成和鼓励房地产贷款的作用,因为根据日本当时的税制,日本企业如果是贷款获得土地和房地产的话,利息支出可以在计算利润时进行抵扣,同时所购买的房地产和土地可以免交固定资产税,因而导致许多企业采取购买土地和房地产的方式进行避税。
4.不是背景的背景:日元升值
在绝大多数日本经济学家看来,日本的泡沫与升值没有任何关系,这是被学界的主流观点所认可的。因为在目前的中国国内,对人民币升值的担心仍然普遍存在。笔者在这里想根据日本当时的情况,澄清一些似是而非的看法。
1985年9月22日,美国、德国(当时的西德、英国、法国、日本等5国在纽约的广场饭店签下“广场协议”,五国同意通过共同干预外汇市场,促使马克和日元升值,来实现美元的贬值。协议签订之后的两年时间里,日元在1986年和1987年两年中分别对美元升值了37.3%和22.5%,两年累计升值59.8%。从1985年前后日本国际收支的变化,我们可以看出日元升值的影响(见表2:
第一,经常项目顺差。在升值最快的1986、1987和1989年里,日本经常项目顺差几乎比1985年的水平翻了一番,此后虽然有所回落,但在1993年开始又重拾增长。汇率上升的确对日本的出口造成了一定的影响,但是,也促使了日本的企业进行产业升级,增加产品附加值,这是日本出口产业成功应对升值的主要原因。以电子产品为例,在日元升值后,日本的电子产业进行了技术升级,定位于高端产品,日本出口的热电管在1985年的单位产品价格是4914日元,1988年时达到7629日元,从1990年开始,更是达到9000~10000日元之间,单位产品价格提高了一倍。
表2 日元快速升值时期日本的国际收支状况
日元汇率(日元/美元
汇率波动
(百分比
经常项目顺差
(百万美元
长期资项目
(百万美元
短期资本项目
(百万美元
1981 210 — 4,770 -9,672 2,265 1982 233 -9.9 6,850 -14,969 -1,579 1983 237 -1.7 20,799 -17,700 23 1984 231 2.6 35,003 -49,651 -4,295 1985 254 -9.1 49,169 -64,542 -936 1986 185 37.3 85,845 -131,461 -1,609 1987 151 22.5 87,015 -136,532 23,865 1988 127 18.9 79,631 -130,930 19,521 1989 130 -2.3 57,157 -89,246 20,811 1990 150 -13.3 35,761 -43,586 21,468 1991 135 11.1 72,901 37,057 -25,758 1992 130 3.8 117,551 -
28,459 -7,039 1993 118 10.2 131,448 -78,336 -14,426 1994 107 10.3 129,140 -82,037 -8,897
数据来源:日本长期统计总览,2006年。
第二,资本项目。日元升值后,由于国外资产相对大幅贬值,日本以直接投资的方式大举投资海外,1986年长期资本逆差(日本向海外的净投资从1985年的640亿美元增长到了1314亿美元,翻了一倍,而且在1987年和1988年始终维持在这一水平。其中最典型的例子是在1989年9月,日本索尼(SONY公司斥资34亿美元收购了哥伦比亚影视(Columbia Pictures,10月,三菱集团购买了位于纽约市中心的洛克菲勒中心,当时,《纽约时报》以“日本人买下了纽约的地标”为题进行了详细报道。谈到这里,有一个问题需要澄清,货币在“升值中”和“升值后”的影响是完全不一样的。一国货币升值后,国内
资产价格相对上涨,而国外资产相对下降,是鼓励流出、阻止流入的,但是在升值过程中,
如果有明确的升值预期,则会鼓励短期资本流入。
在1987年到1990年的四年间,日本的短期资本流入的确出现了较大幅度的增长,但
是这是在升值速度已经下降时发生的,在“广场协议”之后,日元升值是完全可以预期的,
但是在大幅升值的1986年并没有出现大规模的短期资本流入,因此可以判断的是,当时的
短期资本流入与日元升值没有什么关系。实际上,日本产业界和企业家对自己的品牌非常
注重,把企业命运和个人名誉看得同等重要,海外短期资本进入产业进行活动非常困难。
1987年到1990年间流入日本的短期资本,很多都是短期借款,只有一小部分进入了股票
市场,这很大程度上与日本银行体系当时的处境、日美两国股市的不同表现有很大的关系。
在1991年日本利率达到6.0%的峰值、而股市跌至低点时,短期资本就完全退出了,日本
当年的短期资本逆差达258亿美元。
二、日本政府主动挤破泡沫的过程
在股票市场与房地产双重泡沫的压力下,日本政府选择了主动挤破泡沫,并且采取了
非常严厉的行政措施,调整了税收和货币政策,最终挤破了泡沫。
1.对房地产贷款和土地交易采取严厉管制
1987年7月,日本财务省召集有关金融机构举行听证会,了解金融机构在房地产市场
上的活动。此后,财务省发布了行政指导,要求金融机构严格控制在土地上的贷款项目,
具体的要求是“房地产贷款增长速度不能超过总体贷款增长速度”。受此影响,日本各金融
机构的房地产贷款增长速度迅速下降,从1987年6月的36.6%下降到了1988年3月的10.2%
(表3。
表3 日本政府采取管制后房地产贷款的增长速度
时间 1987年6月 1987年9月 1987年12月 1988年3月
土地贷款增长速度36.6 29.5 16.8 10.2 数据来源:Takagi, Keizo, 1989, “The rise of land prices in Japan: the determination mechanism and the
effect of taxation system”, Bank of Japan Monetary and Economic Studies, V ol.7, No.2, PP.93-139.
与此同时,日本政府于1987年8月修改了《国家土地利用规划法》(英译:The National Land Utilization Planning Law,要求土地交易在政府进行登记(除小面积的土地交易之外。并把一些地价飞涨的地区,像东京、大阪、名古屋列为“交易监管区”,在这些地区,即使是很小面积的土地交易也必须在政府登记。对以非常高价出售土地的交易,政府将采取行政指导的方式,要求将土地价格降到政府可以接受的地步。
2.调整土地收益税和规划方案
日本对土地交易所得征高税,这一制度由来已久。在1987年10月,日本对税收制度进行了调整,但这种调整很大程度上只是结构性的,结构性的调整的确对市场产生了较大的影响,但是如何因此而认定高税率损害了日本房地产市场、挤破了泡沫,显然有失偏颇。
在1987年10月调整税制之前,拥有土地10年以内被视为“短期持有”,而10年以上则被认为是“长期持有”,在调整税制后,持有不超过2年被视为是“超短期持有”,并受到重点监管,这一点,从税制的调整方案中可以清楚的看出来(见表4。
与此同时,日本政府开始着手研究开发新的城市中心、居住中心,并将部分政府部门迁出东京,以将对土地的需求分散化,缓解中心地区地价上涨的压力。
表4 日本在1987年10月对土地转让收益课税的调整
2年以内 2~10年 10年以上
调整前两者取最高:
1.土地转让收益的40%(外加12%的住民税
2.对土地转让综合收入整体课税的话,总税额的110%
收益在4000万以下的,
20%(外加6%住民税;
高于4000万以上的,总
体收入的50%
个
人
调
整
后两者取最高:
1.土地转让收益的50%(外加15%
的住民税
2.对土地转让综合收入整体课税
的话,总税额的120%
不变不变
调整前土地转让收益的20%(外加正常的企业所得税正常的企业所得税,不单独课税
企
业调
整
后土地转让收益的30%(外加正常
的企业所得税
不变不变
说明:1.在对个人土地转让收益征税的两种方式中,第2种计税方式往往很少用到,所以不常出现在相关的研究文献中;
2.这里“收益”特指土地收益,指土地转让过程中的收入减去获得土地时的成本、土地交易发生的成本之后,所获得的净收益。而“总体收入”指与土地交易相关连的所有收入,包括土地转让收益,也包括房产等附属物的转让收入;
3.这一调整在1990年3月31日被废止。
资料来源:日本财务省,财政金融统计月报,第433号,1987年。
3.采取紧缩的货币政策
在出台上述政策之后,房地产类股受到打压,已经出现了下跌,但是整体股市仍然保
持上涨趋势,尤其是土地价格反而不断攀升。其中地价不降反升,主要是因为日本调整税制后,对持有不到两年的土地交易征高税,使得土地供给受到严重限制,反而抬高了土地价格。这与日本的土地市场有关,日本土地私有,只有当有人愿意出卖土地时,才有可能开发新的房地产项目,在大城市尤其如此,成片开发的情况非常少见。
在这种情况下,日本银行从1989年开始连续5次加息,商业银行向央行借款的利息率
从1987年2月的2.5%上升到了1990年8月的6%。受加息影响,日本股市在1990年1—3月间开始出现较大幅度下跌,在整体经济降温后的1992年,土地价格也出现了下滑(见图4。
图4 日本泡沫破灭时期股市及地价走势
0.00
5,000.00
10,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.001988 .011988.051988.091989.011989.051989.091990.011990.051990.091991.011991.051991. 091992.011992.051992.091993.011993.051993.09
0.0
50.0 100.0
150.0 200.0 250.0 300.0 日经指数(左
六大都市平均地价指数(右
数据来源:日经指数来自日本经济新闻社;地价指数来自日本长期统计总览,2006年。
日本的经济泡沫如政府所愿的挤破了,但是令人遗憾的是,日本经济从此步入了长达
十年之久的、严重的衰退,被称为“失去的十年”。从政策层面上看,日本经济学家对政府
挤破泡沫的政策存在着两个主要的质疑:一是日本银行应当尽早采取紧缩的货币政策,因为一旦泡沫已经形成,政府就很难控制,但是笔者在上面也曾经提到,在当时资产价格与商品价格“两重天”的背景下,日本银行并非“先知先觉”,是很难选择的。二是学界认为,日本挤破泡沫的措施过于激进,应当更“温和”一些。其实,从日本政府与日本银行出台的相关政策可以看出,并不是所有的政策都是同时出台的,当日本政府对房地产贷款进行严厉的行政管制之后,整体股市、地价仍然快速上涨,这种情况下,日本银行才连续加息。一种可能的情形是,当已出台政策的效果正要显现时,新政策又出台了,结果是“双管齐下”,可是这也只能是我们事后的一厢情愿地猜测而已。
三、日本泡沫经济破灭的启示
日本泡沫经济破灭留下了许多教训,日本国内及国外的学者都进行过许多的研究。笔者所要强调的是,在日本泡沫破灭时期有着难能可贵的一面,需要予以客观的评价。
1.日本国民受到的直接影响相对较小
虽然,由于泡沫破灭后日本经济陷入了衰退,日本国内的就业受到了较大的影响。但是,日本国民从股市、楼市中直接受损则要小一些。从房地产市场上看,为了复苏经济,日本银行在泡沫破灭后,长期实行低利率甚至是零利率的政策,这对于在泡沫时期购买了房地产的居民而言无疑是“福音”。另外,从股票市场上来看,因为日本股票市场上的投资主体是银行、企业,个人只占到很少的一个比例,在1989年股市高峰时期,个人在股市上所占的比例也不过是13.9%,这使得居民在股市泡沫破灭时能够幸免。当然,这从另一个方面反映了银行所存在的巨大风险,笔者将在下面分析。
2.日本的宏观调控体系是相对有效的
尽管泡沫的出现日本政府、货币当局有难以推卸的责任,泡沫破灭后日本经济陷入衰退它们同样难辞其咎。但是,从日本政府主动挤破泡沫的过程可以看出,日本的宏观调控体系是有效的。日本银行连续在1989年5月31日、10月11日、12月25日三次加息后,股票市场过热的情形得到了控制,而在日本银行后两次加息(1990
年3月20日、8月30日的同时,日本股票市场几乎是同时达到低点的。此后,日本银行利息率维持不变时,
股票较为平稳(图5。从这一过程可以看出,日本的利息率仍然是非常有效而有力的调控工具。这当然不只是利息率的问题,而是日本金融体系整体上较为完善,才为日本利率工具提供了发挥作用的平台。这里,需要特别指出的是,日本的基准利率制度与中国的利率制度有很大的区别。
图5 日本政府主动挤破泡沫期间基准利率与股市走势(单位:百分比,基本点
5,000
10,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00019
89.041989.061989.081989.101989.121990.021990.041990.061990.081990.101990. 121991.021991.041991.061991.081991.101991.121992.02
123
4567日经指数(左基准利率(右
数据来源:日经指数来自日本经济新闻社;利率数据出自财务省《财政金融统计月报》第515号,
1995年。
当然,日本泡沫经济留下的,更多是教训。作者在前面曾经提到了,日本经济学界对
于日本政府主动挤破泡沫的政策有着不同的评价,这里所要涉及的教训主要不是政策层面的,而是关系到一个健康经济体的方方面面:
1.资产价格长期脱离宏观经济基本面的风险
日本泡沫的形成,决非一朝一夕的事情,而是在经济高速增长过程中,日本资产价格
长期脱离宏观经济基本面的结果。纵观各国泡沫形成阶段的情况,资产价格脱离基本面的现象普遍出现在泡沫之前。在1956年到1973年间,日本的土地价格增长速度远远超过实际GDP 增长速度,常年维持在实际GDP 增长速度的2—3倍之间,1961年,日本的实际GDP 增长为11.9%,同年的地价增长竟然达到42.5%,当年地价增长速度是实际GDP 增长速度的3.6倍。其他年份虽然程度小一些,但地价增长远远大于实际GDP 增长的趋势长期
《国际经济评论》2008 年 1-2 月 https://www.docsj.com/doc/3411703369.html,/ 制作维持。 2.稳健的银行体系是健康经济体的关键换句话说，银行体系基本上是经济系统风险的最终承担者。以日本泡沫经济为例，日本的银行体系承担了泡沫破灭的风险，而日本银行和日本政府最终成为泡沫破灭的“买单人” ，可以说，日本在这方面的教训是特别惨痛的。为了详细解读当时的情况，我们将涉及到一些非常具体的操作层面：第一，日本的商业银行对房地产贷款大放绿灯。因为土地价格不断上涨，房地产行业一片繁荣之中，商业银行经常是根据地价予以开发商 100%的贷款，房地产开发商通过土地抵押可能非常容易地获得土地。第二，日本的商业银行大量持有公司的股票。日本公司之间交叉持股有着历史根源，在二战之前，日本就有财阀体系（Zaibatsu），日本战败后，美国强行将日本国内大的制造业分割、解体（因为许多都为二战时期日本的军事行动提供了物质保障），因此，许多大的财阀也被分解成若干小的公司。拆分后，很多公司之前都属于同一财阀，在资产上还存在着许多联系，因此形成了日本特色的交叉持股。但是，二战以后，日本政府有规定，不允许企业持有别的公司股份超过 5%。日本的商业银行持股上市公司，与这一历史渊源也有关系。在前面曾经提到过，个人并不是日本股票市场上的投资主体，日本股市上的股票有 60％～70%都为金融机构所持有，因为存在5%的上限规定，所以往往一家银行持有若干家上市公司的股票，虽然每个公司的股票都不足 5%，但是银行所持有的股票有时甚至达到了银行资产的 40%之多。日本的商业银行当然非常清楚股票市场存在的风险，所以往往调高股票的风险准
备，同时将部分股市上的收益纳入“未分红利润”中。即使这样，也抵挡不住股市和楼市泡沫破灭的双重冲击，一方面银行的房地产贷款收不回来，另一方面，手中的股票迅速缩水，在两项因素的同时夹击下，使日本商业银行本来就很严重的坏账问题雪上加霜。这是日本经济步入衰退的一个重要原因，直到近年，日本的商业银行才从坏账的压力中逐渐缓过来（表 5）。表5 坏账 1993—2006 年日本所有商业银行公布的坏账数据（单位：万亿日元）年份 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 12.8 13.6 12.5 28.5 21.8 29.8 29.6 30.4 32.5 42.0 34.8 26.2 17.5 13.1 说明：本表为日本的财政年度，“坏账”的定义曾经在1996 和 1998 年进行过两次调整。 11
《国际经济评论》2008 年 1-2 月 https://www.docsj.com/doc/3411703369.html,/ 制作资料来源：日本金融厅、日本银行。图6 600000 500000 400000 300000 1963—2003 年日本国债发行情况（单位：十亿日元） 180000 160000 年末存量(左新发国债(右 140000 120000 100000 80000 200000 100000 60000 40000 20000 0 19 73 19 75 19 77 19 79 19 81 19 83 19 85 19 87 19 89 19 91 19 93 19 95 19 97 19 99 20 01 20 03 63 65 67 19 19 19 19 19 69 71 0 数据来源：日本长期统计总览，2006 年。第三，日本政府和日本银行最终为坏账买单。由于日本商业银行的坏账大量存在，日本政府不得不通过发行债券向银行注资，在 1989 年后，日本政府新发国债量迅速蹿升，并从此一发不可收拾。大量发行国债的结果是，日本把宏观调控中的财政工具使用殆尽，使得日本在经济衰退时期继续使用财政政策刺激经济增长的空间变得非常狭小，而不得不转向货币政策，并将利率这一政策工具用到几乎极限。 3.全面的监控体系至关重要日本的银行体系，无论从其规范程度，还是从透明度上看，都是比较好的，常规的监控体系也能正常发挥作用。但是，日本的教训表明，在泡沫经济时期，仍然需要大力监控银行体系的暗箱行为，其中最需要监控的就是“间接贷款” 。所谓“间接贷款” ，是指企业以非房地产、证券项目名义贷出的款，转而投向房地产和证券市场。对于这一类贷款，银行体系的风险保障措施往往与实际存在的风险相差甚远，也就是说，贷款实际上是用在了风险较高的房地产、证券项目上，而银行却把它作为常规项目来进行风险控制，难以应对潜在的风险。▲ 12
日本泡沫经济对中国的启示介绍
日本泡沫经济对中国经济的启示
内容摘要 上世纪80年代到90年代初，日本——这个曾经红极一时的经济体开始陷入泡沫经济危机的泥淖，难以自拔，直到现在还处于恢复期。 当前，从经济学家到平民百姓，许多中国人都在议论人民币升值、房价大涨、股市飞涨，这一切经济的表象与日本当年何其相似。有一些人提出了善意的担忧，中国是否会重蹈日本的覆辙？ 无论如何，探究上世纪80年代到90年代初的日本“失去的10年”对于今天的中国有着重大的启示意义。 本文认为：中国目前经济与泡沫经济前的日本经济有很多相似之处，这些相似之处正是触发日本泡沫经济的原因，为避免重蹈日本覆辙，本文以史为鉴，从中得出重要启示。 关键词：人民币升值启示意义泡沫经济
日本泡沫经济对中国经济的启示 1988中后期日本经历了大规模的泡沫经济，日本在“出口导向，贸易立国”的国策下经济得到了高速增长，日本的制造业中特别是家电制品等称霸世界，日本银行的总资产和股票时价总额也居世界前茅。人均所得一度超过美国居世界首位。泡沫经济崩溃后，日本陷入了长达10多年的经济衰退期。国内有一部分学者认为现在的中国经济和泡沫经济和崩溃前的日本经济相似，如巨额的外汇储备，通货膨胀，资产价格的大幅度上涨等，并暗示中国经济也可能出现长期的萧条。但中国可以从日本泡沫经济失败中吸取教训，防止中国经济出现大规模滑坡。 一、日本泡沫经济的原因 日本泡沫经济的直接原因是日美的贸易摩擦导致日元升值，从而使日本出口商品价格上涨，削弱了日本在
全球贸易市场的竞争力，使采取外向型发展模式的日本出现经济的衰退。为了刺激经济，日本采取了宽松的金融与财政政策。长期的低利率政策使得本来资金充裕的日本到处充斥着廉价的资金，但由于企业的创新能力不足，利润空间小，资金大都投向股票、房地产，引发了泡沫经济。在日元升值期间，日本从本国利益考虑，接受了美国提出的金融自由化的要求。但是由于日本以银行为主导的间接融资体系以及银行投资效率低下，当开始金融自由化改革后，准备不足的日本银行业面对激烈竞争，出现许多问题。而且日本企业的许多治理模式在未开放国内市场时还能适应经济发展的需要，当进行金融自由化改革便成为经济发展的障碍，从而产生了泡沫经济。 二、中国经济与日本经济的相似之处 1.面临着对美巨大的贸易顺差以及由此带来的本币升值问题。
日本经济泡沫的历史过程
第一章日本经济泡沫 1.1历史回顾：日本经济泡沫破裂 1985年前后，作为全球第二大经济体，日本的高速成长已经引来了美国的不安。 日本出口打击了美国的制造业，日本对美国的贸易顺差逐年增加，日美贸易摩擦也不断加剧。1985年，日本取代美国成为世界上最大的债权国，对外净资产高达1298亿美元。而美国经济在巨大的压力下运行，当年对外净债务高达1000亿美元，成为世界上最大的债务国，正式结束了美国长达70年债权国的辉煌历史。 面对咄咄逼人的日本经济，美国开始通过一些政治手段压日元升值。 1985年9月，美、日、法、英和联邦德国五国财长及央行行长在纽约广场饭店举行会议，达成了著名的“广场协议”。此后，日元兑美元迅速升值：1985年2月至1988年11月，升值111%；1990年4月至1995年4月，升值89%；1998年8月至1999年12月，升值41%。 为抵消日元升值给出口带来的负面影响，日本政府大幅降息。而被日元升值打击得元气大伤的日本出口商为弥补亏空，纷纷从银行低息借贷炒股票。日本股市三年之内涨了300%，房地产也涨幅惊人，东京一个地区的房地产总盘子以美元计算超过了当时美国全国的房地产总值。 由于日元升值，美元贬值，很多日本人为自己可以在世界范围内的疯狂购买而沾沾自喜。1989年，日本三菱土地公司甚至重金收购了美国最高的建筑洛克菲勒大楼，“购买美国”的声音喧嚣一时。 但危机正悄悄袭来。 1989年初，为了防止泡沫进一步扩大危害日本经济，日本开始提高利率，实行紧缩性货币政策。日本股市由最初的下跌，变成恐慌性出逃。股市暴跌，地价急剧回落。 股市的崩溃迅速传导到银行业、保险业，直至制造业。“泡沫经济”崩溃后，日本许多家庭的财富化为乌有，许多人因偿还不了债务而自杀，日本经济从此陷入了长达二十几年的衰退。在高峰期，日本的GDP相当于美国的71%，2009年，日本的GDP只相当于美国的35%左右。 对于日本经济泡沫的成因，虽然尚存一些争议，但是回看历史，泡沫的产生与1985年“广场协议”的签订难脱干系。 1.2泡沫经济的崩溃与重生－20年日本走过的路 1985年广场协议签署，此后日元一路飙升。日本的资产价格“泡沫”加剧；
日本泡沫经济的破灭对中国房地产经济的启示
日本泡沫经济的破灭对中国房地产经济的启示 日本泡沫经济的破灭对中国房地产经济的启示 一、日本的房地产泡沫破碎成因 20世纪90年代初，日本国内的各种因素引起的日本房地产泡沫的破裂乃至破灭。 （一）国内资金流动性方面产生严重过剩问题 自20世纪60年代中期，日本经济得到快速发展，在此前景下，日本的对外贸易顺差也得到扩大，日益增强的经济实力使日本资金流动性过剩严重，而随着日元的升值，日本资金流动性过剩问题更加突出，日元升值又导致日本外贸出口受阻，于是，投资者就把大量资金投入见效快，利润高的房地产领域和股市等不动产行业，日元的升值也使外国投资者看好日本，使外国资金大量涌入日本，而外国资本涌入的大多也都是房地产市场。从根源上来说，正是日本国内资金的流动性过剩为日本的房地产泡沫的破碎打下了基础，创造了条件，资金的流动性过剩和不合理投资是房地产泡沫破碎的祸端。 （二）宽松的财政和货币政策造成的负面影响 对资金的流动性过剩，日本政府表现出极大的关注，为了让资金流通得快些使国内的经济向正常化发展，在一年左右的时间，日本政府连续5次降低利率，但政府制定的相关措施并没达到相应目的，投资者仍不愿把资金投入其它行业，资金的流动性过剩仍是严重的问题。为了达到预期目的，在此状况下，日本政府又提供大量的货币，这进一步造成了资金流动性严重过剩，宽松的财政和货币政策使大量资金
流入见效快，易吸纳的楼市和股市，对不动产行业的过度投机，使日本的楼市股市价格飙升很快，这又刺激了投资者对房地产业的进一步投资，这对日本的房地产业造成了很大的负面影响，促进了日本房地产泡沫破灭时代的到来。 （三）宽松的银行信贷政策加剧房地产泡沫碎裂 在日本宽松的货币和财政政策下，致使日本资金在国内极度泛滥，在此状况下，日本的商业银行本应执行信贷紧缩政策，但银行为了稳定和利率的回报，银行执行的却是宽松的信贷政策。由于房地产投资回报率极高，致使银行信贷大量地涌入房地产业。在高额利润的诱惑下，日本各大银行都扶持房地产业，各大银行争相向房地产业给予大规模的贷款，这导致日本的房地产泡沫加剧化，直至日本的房地产泡沫彻底破灭。 （四）中央银行突然的银根收紧政策促使房地产泡沫破灭 在日本的房地产泡沫不断加剧化后，日本政府改变了过去的宽松政策，代之的是日本政府对货币和财政执行紧缩政策并严格限制银行对房地产业的贷款投入。在政府的过度干预下，社会对房地产市场的投资急剧下降，由于资金的供应量下滑过快，致使日本的房地产价格快速下降，这进一步导致投资者迅速把资金退出房地产业，于是，房地产业发展的资金链条彻底断裂了，这最终导致日本房地产泡沫的破灭并导致日本的经济发展一度跌入低谷。 二、中国现有的房地产状况与日本房地产的相似之处 从当前情况看，中国现有的房地产市场状况与日本房地产是有许
日本泡沫经济的经验与教训
日本泡沫经济的经验与教训 （根据日文资料整理） 一、泡沫的形成（80年代后期） （一）由「广场协议」引发的快速日元升值和「内需扩大」 ●「日元升值经济衰退」、「产业空洞化」对策 + 美国施加的「条件放宽」、「内需扩大」的要求（「日美构造问题协议」）→财政扩大、金融缓和政策。 ●大幅度的金融缓和政策（低利率、货币供给同比超过10% ）→股市投资、地产投资成为了资金的流向地。 ●由金融自由化（特别是大额存款的自由化）引起的金融资产的收益率上升→企业的「资金管理」。 ●快速日元升值引发的错觉→对美元过度评价（日本是「世界最大的债权国」，美元将升值）、 对日元过低评价（缺乏「富裕」的生活实感，日元将贬值）。 （二）资产价格的快速上升 ●剩余钱财+资产价格上升→企业、个人的「资金管理」、土地投机→资产价格进一步上升。 ●企业的资金调集转移到「直接金融」[←平衡金融（=伴随新股发行的资金调集）变得容易]→大企业的「脱离银行」进行→银行需要发展新的融资对象→向中小企业、房地产融资倾斜。●「双边建立交易」（B/S表上的资产、负债两边扩大）：把土地A作为担保进行融资（期待土地A的升值）→买入土地B→（期待土地B的升值）→买入土地C→。 ●资产价格的上升不是泡沫，而是为了从资产中获得收益的上升（例如：「国际金融中心—TOKYO」）。 ●沉迷于「资产效果」的有利之处→造成对勤劳的观念，对企业伦理等的不良影响。 ●批发物价（←日元升值）、消费者物价安定→否定了对通胀的担忧，政策性的疏忽。 二、泡沫的破裂和归结（90年代=「失去的十年」） （一）泡沫破裂的经过 ●股价1989年末达到顶峰，进入1990年后下落。 ●1990年，大蔵省作为地价对策引入了房地产关联融资的总量限制机制→地价下落的诱因 →1992年更是引入了地价税（1998年实际废止）
日本1989年泡沫经济危机的启示
1992年，查莫斯·约翰逊的《通产省与日本奇迹》中译本在原版发表10周年后问世，甫经推出，顿时风靡国内发展经济学界。然而具有讽刺意味的是，就在学人热议“日本奇迹”之成因时，它却正在以一场愈陷愈深的经济萧条贡献给世人一个新的议题——“失去的十年”。 事实上，就宏观统计数据、特别是GDP与政府 负债比率的变化而言，当今日本失去的或许已经是20年了。总体说来，第二次世界大战后的日本经历过五大经济危机：1970年代的石油危机、1989年的泡沫经济危机、1997年的亚洲金融风暴、2000年的互联网泡沫危机以及最近的全球经济危机。创伤最深者，莫过于1989年末那场似乎祸起萧墙的泡沫经济大崩盘。1989年底至2001年秋，日经平均指数由38915.87点直线下挫到10195.69点，缩水70%;而1991年至2002年，日本住宅用地价格累积下跌36%，商业用地价格下跌了62%，其中东京、大阪、名古屋三大城市圈，跌幅高达 52.1%和76.1%。这些触目惊心的数字不仅刺痛了日本社会，也撩动着许多中国人的敏感神经。因为今日中国与经济泡沫破碎前夜的日本有许多类似的表征：中国已经成为美国最大的债权国、中国已经开始向海外大规模输出资本、所谓的“北京共识”或“中国模式”为许多国际学者所追捧……在种种“历史惊人的相似”中，人民币面临的巨大升值压力与以房地产为首的资产价格飙涨更让人们疑问：“中国会不会是下一个日本?”本文结合时代大背景来透视1989年的危机，以便更深入地理解日本经济危机的启示意义。 对比：时代背景发生了巨大变化 在马克思主义学者看来，资本主义经济危机发生的周期性昭示着这样一个论断：发生经济危机是不可避免的，问题在于它什么时候发生、诱因又是什么。对于1989年日本经济崩溃而言，通过事后的回顾，许多人得出了《广场协定》签署——日元大幅升值——房地产等资产价格飙涨——经济泡沫破碎这样一个线性的因果链。有人甚至以阴谋论的解释认为日本遭遇了一场“货币战争”。这也成为某些经济学家担心中国重蹈日本覆辙的基本逻辑。无疑，他们接受了这样一种假设，那就是当年的日本如果能采取更合理和稳健的经济政策，如暂缓日元升值、及时提高储蓄利率以及其他相对紧缩的货币政策，本可能降低经济泡沫膨胀的风险。这当然有一定道理，只是，如果站在历史大背景的视角下梳理基本史实，我们或许可以摆脱一味评判经济政策得失的窠臼，对1989年日本经济危机的必然性有更全面的理解。 二战后日本遭遇了第一次经济大危机——1970年代的石油危机。这次危机的起点在能源供给领域，对日本整个产业结构的既有格局产生了巨大的冲击。不过相比1989年，日本卷入这场危机具有客观上的无奈性，因为当时美苏冷战正在进一步向第三世界蔓延，南北矛盾激化之下，日本作为资本主义阵营的一分子被拖拽进这场整体性的危机。石油危机并没有导致日本经济的长期低迷，这恰恰是因为日本尽管经济实力猛增，可尚未被要求在国际经济格局中承担领军性的责任。虽然美日贸易不时擦出火花，可美国及其盟国(特别是一些东南亚国家)相对开放的市场与原料供给一直是日本维持出口导向型经济的根本前提。在金融秩序方面，布雷登森林体系虽然渐渐走向末路，但还在确保日本企业享受固定汇率的便利。 到1980年代后半期，时代背景发生了巨大的变化，国际格局多元化的趋势让日本对自身的定位产生了重新判定——它在国际上越来越渴望充当游戏规则的制定者而不是美国身后的游戏参与者。对此时的日本来说，要实现“政治大国”的身份，首先就要正式确立自己世界经济新中心(至少是中心之一)的地位。1985年，日本政府发表了《关于金融自由化、日元国际化的现状与展望》公告，拉开了日本经济金融全面自由化及国际化的序幕。这是一项壮举，因为在之前的石油危机时代，美日之间曾经就日本减少金融贸易的国内壁垒而进行了拉锯战式的谈判，最后美国是以政治筹码为要挟才取得了有限的成果。由此看来，似乎并不能轻易惋叹说当时日本政府采取了一种冒失的经济金融战略，因为就当时历史契机来
日本泡沫经济的破裂对中国的启示
日本泡沫经济的破裂对中国的启示 日本经济在20世纪80年代中后期出现了严重的泡沫。90年代初，日本泡沫经济破裂，经济发展出现长达10年左 右的萧条。尽管中日经济有很大的不同，但很多专家仍然警告当今中国经济发展中有一些迹象与泡沫经济破灭前的日 本相似，在深刻了解日本泡沫经济形成的前提下，分析我国现阶段与日本那段时期的差异和共性，探索中国预防和应对泡沫经济的措施，从而使中国经济又好又快发展。 日本泡沫经济介绍 泡沫经济的形成过程。日本泡沫经济的形成经历了两个过程。第一个过程，日本于1984年5月发布《关于金融自 由化和日元国际化的现状和展望》，随后实行了一系列的金 融自由化政策，包括外汇资金可自由转换为日元并可作为国内资金使用，实际需求原则的废除，日元转换限制的废除。第二个过程伴随着《广场协议》和金融缓和措施的实施。1985年9月达成《广场协议》后，日元大幅升值，日本海外投资受到巨额的外汇风险和外汇估价损失。日本政府通过抛售美元、购买日元操作来干预外汇市场和接二连三的调低贴现率等积极的金融缓和措施，引起了国内货币供应量猛增，但猛增的货币供应量并没有通过物价上升（流量）而被吸收，而
是急剧扩大了面向不动产的贷款，成了导致存量价格飞涨的原动力。 泡沫经济的膨胀期。银行扩大与中小企业的交易。由于大企业利用通过直接金融方式筹集到的大量资金来偿还银 行借款，因而日本的金融机构迫不得已将重点转向扩大与中小企业之间的交易。中小企业中资金需求旺盛的有流通服务行业、建筑行业、不动产行业、金融和保险行业、租赁行业，上述贷款都是抵押贷款，向这些非金融机构贷款和不动产贷款导致了泡沫经济的膨胀。同时，市立银行不经由中小企业而直接扩大以住房贷款为中心的面向个人的贷款。股票期货交易的扩大，在金融自由化浪潮的影响下，1988年9月起，开始了东京证券交易所股价指数和大阪证券交易所日经平 均股价为对象的股价指数期货交易，更促进了泡沫经济的膨胀。 泡沫经济的崩溃过程。日本的股票市场自1989年12月29日东京证券交易所收盘价创下历史最高纪录（38915.87日元）以来，在一年内股票大幅跌落了两次。接着，三重下跌的结构使泡沫经济彻底崩溃。1990年，在到4月10日为止的时期内，东京股票市场经历了10次股票大幅下跌，在股价下跌的同时，引人注目的是还出现了日元贬值、债券下跌的现象，即所谓的三重下跌。 20世纪80年代的日本与当前中国经济的差异
浅论日本泡沫经济的教训和警示意义
青岛农业大学 《日本经济与社会》 课程论文 论文题目浅论日本泡沫经济的教训及其警示意义学生专业班级软件外包1405班 学生姓名（学号）李冰（20142833） 完成时间2016年5月30号 2016年05月30日
浅论日本泡沫经济的教训及其警示意义 摘要 在中国经济十几年的高速增长的背景下，自2004年以来，很多一线城市股价、房价持续飞涨，许多人惊呼中国的股票市场、房地产市场出现了严重的泡沫经济。特别是最近北京、上海等城市房地产价格出现回落，有人断言中国的房价达到了“拐点”，膨胀的经济泡沫很快就要破灭了。于是，泡沫经济又引起了更加广泛的关注，“泡沫经济”这个词也越来越多的出现在各种媒体和学术杂志上。 我们对“泡沫经济”再熟悉不过了，追述历史，从第一次泡沫经济出现至今已有三百多年了。历史上有荷兰的“郁金香泡沫”、法国的“密西西比股市泡沫”、英国的“南海股票泡沫”；从上世纪90年代初开始，日本就挣扎在经济破灭的萧条中长达时间年之久；在1997年的金融风暴中，泰国、马来西亚、印度尼西亚的经济泡沫破灭。使得金融系统乃至整个经济社会都受到重创。 在经济全球化的背景下，日本经济在二战之后保持了将近半个世纪的高速增长，相比于西方发达国家，日本经济令人称羡，但是到了上个世纪八十年代中后期日本却出现了严重的经济泡沫，并最终导致泡沫崩溃，应该说这种泡沫经济的崩溃给日本带来了相当大相当深远的影响，不但使经济出现滞带，更为严重的是此后的日本竟然出现了长达十年之久的经济停滞。因此，“泡沫经济”和“失去的十年”成为以后相当长时间里经济学界探讨的话题。历史或许不会重复事实，但历史会重复规律，这也是人们研究历史的原因所在。 我们中国今天的情况和日本当年有些相似。都经历了多年的经济高速增长，都是以出口为导向的经济发展模式，都面临着本币升值的压力，都需要金融制度的改革等很多相似点。因此对于我们中国经济来说，无论如何都应该仔细研究日本经济泡沫的那段历史，以寻找到经济泡沫产生、扩张的原因，研究如何对经济泡沫进行控制，以及如何应对经济泡沫的崩溃。我相信对于这段历史的研究会对我国目前的经济状况更加保持一种理性的清醒的认识，尤其我国面临的经济环境非常复杂，大家对经济状况的判断也不是很明朗。因此我觉得对日本泡沫的原因危害以及应对措施的研究对我国经济的稳定发展有着重要的理论和现实意义。
经济危机论文：泡沫经济危机及对中国的启示
泡沫经济危机及对中国的启示 在经济的领域中，关于“泡沫”与“经济”有两个组合词语一“经济泡沫”与“泡沫经济”，从宏微观的角度更能体现两者之间的区别。前者反映的是资产的内在价值因为有虚假需求的刺激而不断被拉髙，最终导致价值与其市场价格背离的局部的微观经济现象。后者则反映的是社会局部存在的投机需求在一定传导机理的运作下会放大其实际对社会有效需求的剌激，慢慢地演变成为社会虚假繁荣的全局的宏观经济现象。通俗的讲，当市场状态达到理论上的理想状态时，消费者对经济发展的前景信心满满，投资者因为有利可图而进行不断的投资，整个社会经济呈现健康增长的局面。 但社会经济总量不可能无节制的增长下去，一旦到达其上限，由于生产成本的提高，利润空间的缩小，投资者便会减少甚至不生产，而把目光转向资本市场，届时投资者实现了到投机者的跨越，吹胀经济泡沫。透过历史不难看出每次危机到来前整个社会的经济都会看上去繁荣无比，但是此时企业的利润水平已经降的很低了，实体经济疲软不堪。失去实体经济这一强大后盾的支撑，社会的泡沫经济便从局部的经济泡沫中应运而生，此时金融危机的爆发也是在所难免的。 上世纪80年代，美、日、德、法、英五国财政部长在纽约发表联合声明，即“广场协议”，之后日元开始一路升值。80年代中后期，日本经济陷于停滞状态。日本的制造业和矿场业等出口企业因为日元的大幅升值在国际同类产品市场中逐渐失去了竞争力，据日本统计数据称，日元升值使得日本出口产业损失髙达3.5万亿日元^美元的贬
值还使得曰本持有美元资产的绝大部分化为泡影。此时日本政府希望通过采取放宽金融政策，进行财政重组等措施来控制日元的升值以此来应对国内经济的萧条局面。一系列措施实施之后日本的法定利率在1987年降到历史最低，仅有2.5%。此外，日元--美元委员会推行金融自由化，放宽对银行业务的限制。尤其在存款利率实现自由化之后，银行间的竞争日发激烈，由于企业大额定期存款利息不断上调，导致银行的筹资成本攀高。相比银行筹资而言，土地和房地产方面因其具有利息高、融资快的特点而吸引了大量社会流动资金。在多方面的共同作用下，企业投资过剩，经济泡沫胀大，最终加速了泡沫经济的发展。在泡沫经济时期，所有人都被笼罩在虚假繁荣的海市蜃楼之中，都抱着“价格还会再涨”的心态，没有人愿意相信，更没有人会相信价格会下跌。1990年，大藏省发布《关于控制土地相关融资的规定》，对土地相关融资实行总量控制，日本银行也采取紧缩的货币政策，经济泡沫最终破裂。在此之后，日本经济陷人了长期的低迷，这段时间被称为日本“失去的十年”。 不仅日本有这样惨痛的经历，当今世界的唯一超级大国美国也有过这样一段心酸的历程。08年席卷全球的金融危机使得世界各个国家为之震颤，也导致直到现在有的国家依然处在当年的阴影之中。我们可以从美国的信用体系开始来分析当时金融危机是如何酝酿的。作为世界上最早建立信用档案共享机制的国家之一，美国对贷款人的信用条件有十分严格的要求。而波及全球的次贷危机正是由于美国摧毁了自己建立起来的信用体系。美国将房屋贷款的借款人分为优级、近
日本泡沫经济与中国当前经济对比分析
龙源期刊网 https://www.docsj.com/doc/3411703369.html, 日本泡沫经济与中国当前经济对比分析 作者：熊名奇,米运生 来源：《商业研究》2010年第12期 摘要：近几年中国经济的某些现象与日本当年的泡沫经济颇有几分相似之处，如货币升值、房地产价格持续攀升，这使得人们担心中国经济能否如日本经济泡沫破裂后陷入长期低迷。但是，当前的中国经济与日本泡沫经济有许多的不同点：经济发展水平不同、金融自由化的程度不同、政府的重视程度及宏观调控措施不同、经济泡沫化的程度不同和经济增长的潜力不同，这种种的不同可以确保中国经济能够长期稳定的增长。 关键词：泡沫经济；中国经济；日本经济；比较 中图分类号：F114.45 文献标识码：A Comparative Analysis of China′s Economy and Japan′s Bubble Economy XIONG Ming-- (1.School of Economics, Huazhong University of Science and Technology, Wuhan 430074,China; 2. School of Economics & Management, South China Agricultural University, Guangzhou 510642,China) Abstract:Some phenomena of the China′s economy in recent years are similar to Japan′s bubble economy, such as RMB appreciation, rising stock prices and real estate prices, which makes people worried that the China′s economy fall into long-term slump like Japan′s bubble burst. By comparison, there are many differences between China′s economy and Japan′s bubble economy: different le vels of economic development, different degrees of financial liberalization, the Government′s emphasis and different macro-control measures, with varying degrees of economic bubble and different potential for economic growth. These differences can guarantee the long-term stable growth of China′s economy. Key words: bubble economy; China′s economy; Japan′s economy; comparison 一、研究背景 我国在20世纪80年代初实行改革开放以来，经济步入正轨并开始飞速发展。到20世纪90年代金融业深度发展，经济综合实力不断靠近世界前列。21世纪第一年我国正式加入世界
日本泡沫经济分析及启示
目录 前言 (1) 一泡沫经济概述 (1) （一）泡沫经济的含义 (1) （二）泡沫经济的判定 (1) 二日本泡沫经济的形成及破灭 (2) （一）日本泡沫经济的形成 (2) （二）日本泡沫经济的破灭 (2) 三日本泡沫经济形成原因及泡沫经济破灭带来的危害 (3) （一）日本泡沫经济形成原因 (3) （二）泡沫经济留给日本的难题 (4) 四日本泡沫经济的破灭对我国的启示 (6) （一）正确分析我国当前经济形势 (6) （二）对我国防范泡沫经济的建议 (6) 五结束语 (8) 参考文献 (8)
摘要 当前我国经济高速发展，但在高速发展的同时，虚拟经济却呈现非理性态势。放眼世界我们可以发现我们的经济形势与20世纪80年代中后期的日本具有许多共同处。虽然中日经济不同，但是日本泡沫经济的经验教训还是有比较大的借鉴意义的。认真研究日本泡沫经济的形成破灭，再对比我国现状，可以找到一些对我国经济发展有益的一些经验教训。国内有不少研究日本泡沫经济的文章，此类文章从不同方面探讨了日本泡沫经济，可以说他们的研究涉及到了日本泡沫经济的方方面面。笔者也借鉴了他们的部分成果，希望通过本文同读者探讨日本泡沫经济、日本泡沫经济破灭对中国启示的一些问题。 关键词：泡沫经济；投机；经济结构；内需；金融监控
前言 日本经济在战后飞速发展,取得了世界瞩目的成就。然而,80年代末及90年代初,日本出现了被称为“泡沫经济”的经济过热现象,随着经济“泡沫”的破灭,出现了长达10年之久的严重经济萧条,是什么造成了这次危机？“泡沫经济”的产生和破灭,对日本经济造成了怎样的影响？这一事件对同处于经济高速增长时期的我国,有什么样的借鉴意义？ 一泡沫经济概述 （一）泡沫经济的含义 马克思在《资本论》第3卷第5篇中，论述了信用和虚拟资本的关系, 提出了虚拟经济的概念，并分析了泡沫经济的产生。马克思认为虚拟资本是在借贷资本(生息资本) 和银行信用制度的基础上产生的，是定期收入的资本化,以有价证券的形式存在,包括股票、债券、不动产抵押单等。虚拟资本本身并不具有价值，这是它和实际资本的不同之处；但是它却可以通过循环运动产生利润，这是它与实际资本的共同之处。 泡沫经济是指虚拟资本过度膨胀引致的股票和房地产等长期资产价格迅速的膨胀，是虚拟资本增长速度超过实体经济增长速度所形成的整个经济虚假繁荣的现象。[1]其形成过程为一种或一系列资产在一个连续过程中陡然涨价，价格上涨的预期吸引了大批投机者，这批投机者一般只是想通过投机获取价差、牟取利润，而对所买卖的资产的实际使用价值或盈利能力不感兴趣；由于新买主的不断介入,价格节节攀升,形成泡沫经济现象；一旦价格上涨的预期发生逆转,价格暴跌, 泡沫破裂, 便引发金融危机并导致整个经济衰退。 （二）泡沫经济的判定 泡沫经济指的是对整体宏观经济的描述，具体来讲是资产价格脱离实体经济的基础条件暴涨的现象。实际上，不论是经济泡沫（经济发展过程中经常出现的不均衡现象）还是泡沫经济，所要描述的内容并无本质区别，只不过后者意味着对整体宏观经济的定性，说明了问题的严重程度而已。作为泡沫经济的表象，都有资产价格的大规模上升。但是不能说资产价格的大规模上升就是泡沫经济，判定是否是泡沫经济还要看资产价格的上升是否已经脱离了经济基本面。“在泡沫经济发作的时候，价格越涨，需求越旺，买涨不买落，这是判定是否出现泡沫经济的一个重要识别指标。”[2]如果过激地实施紧缩性货币政策，将会使泡沫经济
日本泡沫经济经验教训
日本泡沫经济经验教训 85年-95年日经平均股价变动简图日本泡沫经济是日本在1980年代后期到90年代初期出现的一种日本经济现象。根据不同的经济指标，这段时期的长度有所不同，但一般是指1986年12月到1991年2月之间的4年零3个月的时期。这是日本战后仅次于60年代后期的经济高速发展之后的第二次大发展时期。这次经济浪潮受到了大量投机活动的支撑，因此随着90年代初泡沫破裂，日本经济出现大倒退，此后进入了平成大萧条时期。日语中“平成景气”基本与此同义，但有时也包括此后的经济萧条阶段。 广场协议的背后 1985年9月22日，世界五大经济强国（美国、日本、西德、英国和法国）在纽约广场饭店达成“广场协议”。当时美元汇率过高而造成大量贸易赤字，为此陷入困境的美国与其他四国发表共同声明，宣布介入汇率市场。此后，日元迅速升值。当时的汇率从1美元兑240日元左右上升到一年后的1美元兑120日元。由于汇率的剧烈变动，由美国国债组成的资产发生帐面亏损，因此大量资金为了躲避汇率风险而进入日金刚柱般的大楼是日本泡沫经济的产物 本国内市场。当时日本政府为了补贴因为日元升值而受到打击的出口产业，开始实行金融缓和政策，于是产生了过剩的流通资金。另外，当时还有下列背景：1. 从1970年代后期开始，日本的银行烦恼于向优良制造业企业的融资案件，于是开始倾向于向不动产、零售业、个人住宅等融资。 2. 1980年代以来，全球性的通货紧缩形成了股票市场的上升通道。 加速上扬 由于上述因素叠加在一起，日本国内兴起了投机热潮，尤其在股票交易市场和土地交易市场更为明显。其中，受到所谓“土地不会贬值”的土地神话的影响，以转卖为目的的土地交易量增加，地价开始上升。当时东京23个区的地价总和甚至达到了可以购买美国全部国土的水平，而银行则以不断升值的土地作为担保，向债务人大量贷款。此外，地价上升也使得土地所有者的帐面财产增加，刺激了消费欲望，从而导致了国内消费需求增长，进一步刺激了经济发展。1985年到1986年期间，随着日元急速升值，日本企业的国际竞争力虽资产价格急速上升股价和地价急速上升
日本经济泡沫崩溃及其启示(精)
日本泡沫经济崩溃及其启示 国际贸易研究室李众敏 20世纪80年代、90年代及此后的相当长时间里,“泡沫”和“失去的十年”是日本学界讨论最多的问题,经过了长达十多年的讨论之后,这些争论终于尘嚣落定,不再成为研究的焦点。这一方面反映了日本经济已经走出了衰退的阴影,另一方面也说明在对“泡沫”和“失去的十年”的研究中,已经逐步形成了共识。 历史总是惊人地相似。中国今天的情况对许多日本经济学家而言,只能用“似曾相识”来形容。对于日本经济来说,再谈泡沫显然已经过时,而对中国经济而言,如何对发生在日本的情况能有清醒认识,则是当务之急。尤其在一些不够细致的研究中,出现了对日本经验与教训的种种误读,使得事物的原本面貌变得尤为珍贵。 一、日本泡沫形成的背景 20世纪80年代发生在日本的泡沫,有着错综复杂的背景,它既与日本战后的经济高速发展有关,也与日本的货币政策有关,甚至与日本的发展规划也或多或少有些联系。 1.长期高速增长带来的财富积累和乐观情绪 二战后,日本经济经历了两轮快速增长时期。第一轮增长从二战后一直持续到1973年,年均增长率都在8%~10%之间,最高的年份在11%以上。在1974年,日本经济增长经历了短暂的放缓之后,便开始了第二轮的高速增长。这一轮增长从20世纪70年代末期持续到80年代末期,虽然增长率不及第一轮增长,但考虑到日本的经济总量,3%到7%的增长速度仍然非常可观(图1。 伴随着日本经济高速增长的,是日本的高储蓄。与大多数亚洲国家一样,日本的储蓄率非常高,在经济高速增长时期,日本的储蓄率始终维持在30%以上,最高的年份超过了40%。 图1 1956—2006年日本的实际GDP增长率
日本泡沫经济崩溃及其对中国的启示
日本泡沫经济崩溃及其对中国的启示 20世纪80年代中后期，日本经历了一次大规模的泡沫经济过程。泡沫经济破灭后，日本进入了长达十多年的经济衰退。目前的中国经济与泡沫崩溃前的日本经济有许多相似的地方：巨额外汇储备、本币升值、流动性过剩，资产价格大幅上扬等，这些因素引起了一部分人对中国是否会重蹈当年日本覆辙的担忧。然而目前的中国经济与20世纪80年代的日本经济存在着很大的差异，出现日本式的长期衰退的可能性很小。但认真吸取日本泡沫经济教训，防止中国经济大起大落，则是当务之急的事情。 日本泡沫经济的形成原因 多种因素作用导致日本的泡沫经济。政策失误，长期实行扩张性政策，市场流动性过剩，大量资金涌向资产市场是直接原因；“股价神话”、“土地神话”，全国上下对未来预期的盲目乐观，是形成泡沫的间接原因。具体来看： 一是政府实行扩张性宏观政策，矫枉过正。为消除“广场协议”之后日元大幅升值的影响，日本政府采取了扩张性的财政和货币政策，以刺激内需。货币政策方面，日本央行从1986 年1 月至1987 年2 月13个月间，连续5 次降低再贴现率，由当初的5％降至历史最低水平2.5%，并将其保持到1989 年5 月。日本政府没有根据经济形势的变化，适时调整政策，在国内需求旺盛、资产价格高涨的情况下仍然维持宽松的货币政策，使得本来资金已经很富裕的经济体系内到处充斥着廉价资金，企业融资便利且成本较低，大量资金进入非生产领域，催生巨大的资产泡沫。 二是市场资金过剩，企业和个人投机活跃。由于企业直接融资成本较低，而股票和房地产市场收益率较高，因此，大量资金并没有像期待的那样流向制造业，更没有流向当时美国重视的IT等带来新的增长点的新经济领域，而是通过特定金钱信托、基金信托、信托银行等渠道更多地流向了房地产、股票和休闲娱乐业，推动资产价格迅猛上涨，形成泡沫经济。据日本央行统计，在1985年到1990年间，日本法人企业筹资405万亿日元，36%用于实际投资，64%用于股票或土地投资。 三是银行支持企业投资房地产市场。20世纪80年代，随着日本金融自由化的推进，大企业纷纷转向依靠证券市场融资，“金融脱媒”现象严重，日本银行面临严重的生存压力和经营危机。1989 年银行贷款占总资产的比重由1970 年的80.5% 降至65.7%。面对这种情况，日本银行将目光转向实际资金需求不大且风险较高的中小企业、房地产企业和个人，通过设立非银行公司，为各式各样从事土地和股票投机的企业和个人提供了大量融资。 四是乐观预期强化投资者信心，使得资产价格不断攀升。日本人多地少，土地紧缺，产生“土地神话”；股票市场规模不大，流通股较少，形成“股价神话”，在升值预期的诱惑下，大量的投资者进入股市、房地产市场。随着股市投机气氛盛行，预期在一定程度上得以实现，也诱使更多的投机者，甚至包括对股票一窍不通的老年人和学生也加入股票买卖的队伍。 20 世纪80 年代的日本与当前中国经济的差异 20 世纪80 年代的日本与当前中国经济的差异体现在：
日本泡沫经济时期的普通百姓(好文精读)
日本泡沫经济时期的普通百姓,对我国房地产市场的借鉴意义 在经济上，日本是一个伟大的国家，但日本的股市和房市走了20年的熊市，不能不提醒我们思考。 作者：银泉四眼提交日期：2010-1-13 96初，到日本的第一天，住在一栋楼里的邻居须藤用茶盘端着沏好的抹茶来到我的房间，这可能是他独有的“初次见面、彼此认识一下”的表达方式。语言沟通上的障碍也只能是简单的十几分钟“寒暄”，须藤把他房间里的电话给了我，让我告诉家里人可以通过他的电话和我联系。 在我没有装电话的近两个月的时间里，去须藤那里接过几次电话，每次接完电话我都带点东西过去感谢一下。这样一来，每个星期抽1、2个小时坐下来聊聊天就成了一种习惯。 须藤48岁，是一家从事商业设施管理的管理员，每月工资40多万日元。我当时很奇怪，他的工资不算低，又是独身，为什么还会住在这样一栋月租金只有3万多日元、一居（12㎡）一厨（4㎡）一卫（3㎡）、5人合用一个浴室的楼房里呢？须藤对我这种疑问表示非常理解，他告诉我说，在日本经济泡沫时期的88年，他花6000万日元购买了一套二层别墅。现在这套别墅的价格已经跌到了3000万日元。他把别墅已经出租出去了。他住现在这样的房子是为了省下钱来和别墅的租金合在一起还银行的贷款。等他65岁的时候就可以还清贷款，然后再把房子抵押出去得到养老送终的钱。不过，他的妻子并不原意和他一起住这样的房子，离婚了。 97年，进入大学院后认识了搞金属材料研究的博士生小董（中国人），有一天他开车带我到一个很荒凉的地方去摘柿子。我问他这里的柿子为什么可以随便摘，他说，这是他导师在泡沫经济时期买的地，按那个时期的发展规划，这里应该可以划入东京通勤圈的范围了，很遗憾，你看看现在，还是这么荒凉，也只有这搞金属研究的教授脑袋才这么“硬”，才会相信东京圈会扩大到这里。 小董又说：在研究室做实验的时候，教授没事儿总叨叨这块地，看来这块地让他挺烦心。教授在89年以5万日元/㎡买了这块地，一共是1.5亿日元。教授说如果现在有人出1个亿，他就卖。93年有人出价2.5万日元/㎡，教授舍不得，现在，2万都找不到买主了。种了这些柿子树还没时间照料，我们到这摘柿子吃就是帮他忙了。 我注意看了看这块地，除了几十棵柿子树，其它都是荒草。当时来的高兴劲儿晾了一大半。 后来在02年做店铺选址调查时又路过这里，感觉还是以前的老样子。我顺路到当地的公共图书馆查了一下，这块地属于市街化调整区域，这种区域内的土地并不完全属于建设用地，如果要化为建设用地，当地的政府部门必须投资进行给排水、液化气、5.2米以上宽度的道路等基础设施建设。教授买这里的土地，大概是基于泡沫经济时期的城市发展速度，要不了几年，政府部门就会投资把这里化为建设用地了。如果真如教授所料，地价至少要涨到10万1平米，再如果化成了建设用地中的商业用地，30万/㎡也完全可能。很可惜，教授这个“赌注”没押对。 99年，在就职的公司里认识了川濑，他和我都爱好登山，我加入了他们的登山俱乐部，一般是星期六的早晨6点在山下集合，10点多登山结束后到温泉洗洗澡回家。 有一次三连休，俱乐部组织去日光登山，日光是日本著名的旅游观光地，不少成员都带了自己的家人或朋友。 我们从山上下来后，没有去登山的人已经在温泉旅馆等候了，这其中有川濑的妻子，川濑把我介绍给她，并邀请我和他们一起吃晚饭。自从见了川濑的妻子，我再看川濑的时候，总感觉他是一个很神秘的人物。
浅谈近现代日本文化
浅谈近现代日本文化 前言 日本是位于亚洲东北部的海岛国家，国土面积约38万平方公里，人口1.26亿，人口密度约是中国的3倍。受地理环境和资源条件的制约，使得日本民族有着强烈的危机意识进而造就了其“淡如菊花拔刀见血”的民族性格，纵观历史日本民族又是一个很善于吸收和借鉴外国文化的民族，通过广泛吸收外来文化，并和日本的本土文化相融合，形成了现在日本的特质文化。然而在日本文化形成与发展的过程中，有许多看似是很矛盾对立的现象，可是又和谐地结合在一起，从而形成了自具一格的东亚文化，这种情况可以说是举世罕见的。所以，美国哲学家穆尔认为，日本文化是“所有伟大的传统中最神秘的，最离奇的”。 1.1日本近现代文化的形成及特点 1.1.1日本近现代文化的形成 中日邻邦，一衣带水，自古中国文化对日本文化影响甚深。公元3-7世纪，日本沿袭纯粹的中国文化，到飞鸟时代，圣德太子直接向中国派遣留学生，全面摄取中国文明制度，为日本文化的发展奠定了基础。日本对唐文化的吸收在奈良时代达到高潮。禅宗于12世纪末和13世纪初由荣西和道元传入日本后，受到日本武士阶层的欢迎。然而中国文化中对日本影响最深当属中国儒学，由于儒学具有疏于抽象的世界观的思考、重视感觉经验和认识论、赋予感情色彩的伦理观、“有德者王”思想逐渐淡化、强调灵活对应现世、与固有思想共存与融合等特征，所以对日本传统文化产生了很大影响。 随着时代的变迁，日本民族发现儒家文化无法使其摆脱遭受外来侵略的命运，更不能富国强兵，故此毅然弃儒从西，近乎疯狂且不失目的的开始学习西方。当时，日本著名的启蒙思想家福泽谕吉，认为仿效西洋文明是当务之急，并以文明开化的启蒙为己任。需要强调的是，他们在学习西方的过程中总是在吸收外来文化的同时确定一个需要保护传统文化范围，并“纯化”那些可能阻碍现代化进程的东西，而这种对传统的留恋和对现代化的向往构成了在两种文化中的求同除异。明治维新是日本近代化发展的重要转折，也是日本近代文化形成的开端。 不断地自我完善、吸收融合的过程造成了日本人文化心理上的不安，所以二战以后美国文化对日本的影响是巨大的。客观上讲美国迫使日本开国，又在二战后大力扶持日本，使日
日本20世纪80年代后半期泡沫经济对当今中国经济发展的启示论文
日本20世纪80年代后半期泡沫经济对当今中国经济发 展的启示 摘要 日本泡沫经济形成于20世纪80年代。在国际经济政策的影响下，日本经济飞速增长。这种急剧增长是泡沫经济最重要的现象之一，成为现代经济学的重要研究对象，也成为了国家繁荣的象征。 日本在1989年取得的经济成果被经济学家认定为平成景气。而西方人却认为是泡沫经济。通过事实的验证，虽然，日本出现了严重的泡沫经济，却也为日本提供了前所未有的成长环境。 本文通过分析日本20世纪80年代后半期泡沫经济的后果及其原因。结合当今中国经济发展现状，提出日本20世纪80年代后半期泡沫经济对当今中国经济发展的启示。 关键词：日本；泡沫经济；投机；启示。
The Enlightenment of Japan's Bubble Economy in the Second Half of 1980s, China's Economic ABSTRACT Japan's bubble economy was founded in 1985, by the impact of international economic policy, the rapid growth of the Japanese economy in a few years time. This rapid growth is one of the most important phenomena of the bubble economy, and has become an important research object of modern economics, and it has become a symbol of national prosperity. Japan in 1989 economic gains made by economists as the Heisei recession. And western people think it's a bubble economy. Through the validation of the facts, although, Japan has a serious bubble economy, but also for the Japanese to provide an unprecedented growth environment. Based on the analysis of the background of the bubble economy in Japan in the second half of 1980s, the bubble economy burst and its impact on the Japanese economy. Based on the current situation of China's economic development, this part puts forward the Enlightenment of Japan's bubble economy in the second half of 1980s to the development of China's economy. Key words:Japan；The Bubble Economy；Speculation；Enlightenment