行为金融学案例题
行为金融学
第1章概论
有过看电影丢了票的经历吗？
想象一下，你已经决定去看一场戏剧，每张票的价格是30 元。当你进入戏院买票时，你发现不知什么时候你丢了30 元。现在你还愿意花30元钱去买票吗？
（愿意）（不愿意）
想象一下，你已经决定去看一场戏剧，每张票的价格是30 元。当你进入戏院验票时，你发现你的票丢了。现在你愿意花30元钱重买一张票吗？
（愿意）（不愿意）
结果
结果的解释
?买两张票时，我们很容易感到是花了60元看一场电影；
?而掉了30元和买一张票时，掉的30元我们并不算做是看电影花的（另外单独做账
了）。我们只不过是将丢失的现金归结为倒霉，仅仅使我们感到没有原来那么富有，而不会直接与看电影相关联。
请假想
在1号和2号两个袋子中同样装入100个球，其中袋子2中50个红球和50个蓝球，而1号的情况不知道。请在下面A、B两者中择一：
A：从袋子1中取球，取到红色有奖，蓝色则无；
B：从袋子2中取球，取到红色有奖，蓝色则无。
请再在C、D两者中择一：
C：从袋子1中取球，取到蓝色有奖，红色则无；
D：从袋子2中取球，取到蓝色有奖，红色则无。
不确定性（模糊）厌恶
选B者显著多于选A者；
选D者也显著多于选C者。
说明人们是厌恶不确定、厌恶风险的
对不确定的和模糊性事物的厌恶被认为是人们投资股票要求很高风险补偿（相对于回报较明确的债券而言）的心理原因。
人们对外国股票的投资往往要求更高的投资回报也反映了这种心理补偿的要求。
在前面介绍的实验中
无论你现有财富如何，给你1000元，然后在以下两种情形中择一：
A：一半的可能得1000元，一半的可能为0；
B：100%得500元。
无论你现有财富如何，给你2000元，然后在以下两种情形中择一：
C：一半的可能损失1000元，一半的可能损失为0 ；
D：100%亏500元。
在前面介绍的实验中
结果是，在第一个实验中多数人选择B，稳稳当当得500,而在第二个实验中多数人选择C，要么损失最大，要么一点都不损失。
说明我们?-?-
?面对获利时，是风险厌恶者；
?面对损失时，是风险追求者。
实验研究表明
丢掉100元钱所带来的不愉快感受比捡到100元所带来的愉悦感受要强烈得多。
滴水之恩，当涌泉相报.
引导案例: 证券市场的巨幅震荡
股票市场波动印证的并不是事件本身，而是人们对事件的反应，是数百万人对这些事件将会如何影响他们的未来的认识。换句话说，最重要的是，股票市场是由人组成的。?±
所以，以投资者心理和行为为研究对象的行为金融学引起了越来越多的的经济学家的关注，并逐渐成为国内外金融学研究的前沿领域。
?书P1：引导案例
?股票价格与价值的偏离
案例思考：
1.投资者在投资行为中表现出哪些非理性的因素？
2.他们到底是如何选择证券进行投资的？
3.非理性的行为因素会对股市波动和资产定价产生什么样的影响？
“选美竞赛”理论
Keynes认为从事职业投资就像是参加选美竞赛：报纸上刊登100张照片，要求参加竞赛者选出其中最美的6个，谁的选择结果与全体参加竞赛者的平均爱好最接近，谁就得奖。
结果：每一位参加竞赛者都不选他自己认为最美的6个，而选他认为一般人可能认为最美的6个。
作为一个股市投资者，从选美比赛中学到哪些东西？
“空中楼阁”理论
Keynes认为把握群体心理对投资成败极端重要。认为在股市上最精明的认知是预测群众心理和他们将要采取的没有道理的行动。该理论完全抛开股票内在价值，强调心理构造出来的“空中楼阁”。
成功的投资者要能判断哪种情形下适宜建筑“空中楼阁”，哪种股票适宜建筑“空中楼阁”，并抢先买进。“空中楼阁”，理论对你有何启示？
第2章有效市场假说及其缺陷
引导案例：
股价能对信息做出正确反应吗？p22
?问题：股价与信息的关系
?无关OR有关?
?若有关，那么股价能对信息做出正确反应吗？
?能正确及时反应，即为有效市场
?不能，就是反应过度或者反应不足的情况。
?为什么会这样？
?一个学生和他的金融学教授一起散步，两人同时发现了地上有100元钱。当这名学生弯腰去捡这100元时，教授摇摇头，微笑着对学生说：?°别费心了，如果那真是100元钱，别人早就捡走了。?±
?有效市场的逻辑：?°没有免费的午餐?±。
?不要以为你已经发现了股价变化的规律或简单的盈利策略，如果真有这样的方法，别人早就发现了。
?因此，看路边的钱是没有意义的，尤其?°看?±这一动作还是有成本的。
?走到市场的角落边，把别人没看到的钱捡到自己的口袋里.------巴菲特
对价格形成的不确定性的探索：
?随机游走（random walk）理论
?美国《自然》杂志刊登的一封通信：
?如果将一个醉汉置于荒郊野外，之后又必须将他找回，那么，从什么地方开始寻找最好呢？
?答案是：从醉汉最初所在的地点找起,该地点可能是醉汉未来位置的最佳估计值,因为我们假设醉汉是以一种不可预期的或随机的方式游走。
2.3 市场有效性面临的质疑
案例分析：
皇家荷兰和壳牌公司股票价格的长期偏离
皇家荷兰和壳牌公司分别位于荷兰和英格兰，两家公司同意在保留各自独立的有区别的实体的基础上将两公司的利润以60:40的比例进行合并。所有的现金流也按这个比例进行分割。皇家荷兰和壳牌公司的股票在欧洲和美国的九个交易所交易。皇家荷兰主要是在美国和荷兰交易，而壳牌公司的股票主要在英国交易。如果证券的市场价值与未来现金流的净现值相等，那么按照60：40的比例，皇家荷兰的价值应是壳牌公司的1.5倍。然而事实呢？
2.3.2 股票收益的可预测性
?输者赢者效应：
?1985年JOF（Journal of finance）Bondt等发表的一篇《证券市场上存在过度反应吗》文章，通过分析纽交所1926年-1982年百种股票数据验证发现：过去3年中表现最好的35只股票（赢者组合）和最差的35只股票（输者组合）在随后的3年中发生了反转，输者组合的平均累计收益比赢者组合高出25%，此即输者赢者效应。
赢者输者各35只股票组合的累积平均收益率
?领先-滞后效应：Hou（2006）指出在行业内部的大公司和小公司之间股票收益之间存在着显著的领先-滞后效应（lead-lag effect），他认为这种收益的可预测性是由行业信息的缓慢扩散所导致的。
?Cohen和Frazzini（2008）发现：供应商的股价变化明显滞后于客户企业的股价走势。（课本案例2-4）
2.3.3股价对无信息事件的反应
??°消息真空?±：与上市公司的基础价值无关的公司事件。
?1、1987年股市的崩溃
?2、指数效应：股票入选股票指数成分股后带来股票收益率的异常提高。
?3、公司更名效应：课本案例2-5
2.4 有效市场假说的缺陷
案例：长期资本管理基金的套利失败
长期资本管理基金（LTCM，Long-Term Capital Management）是成立于1993年的对冲基金，该基金不仅雇佣天才交易家，还将因期权定价理论的贡献而荣获诺贝尔经济学奖的Robert Merton和Myron Scholes纳入合伙人。然而，1998年夏俄罗斯卢布的套利失败却使LTCM陷入了危难之中，基金价值在1998年8月出现了大幅下挫。
霍桑实验
◆20世纪20年代，位于美国芝加哥城郊外的西方电器公司的霍桑工厂，是家制造电话机的专用工厂，它设备完善，福利优越，具有良好的娱乐设施、医疗制度和养老金制度。但是工人仍然愤愤不平，生产效率也很不理想。
◆为此，1924年美国科学院组织了一个以梅奥教授为主、包括各方面专家在内的研究小组，对该厂的工作条件和生产效率的关系，进行考察和实验，就此拉开了著名的霍桑实验的序幕。
?（1）照明实验（1924年11月—1927年4月）劳动绩效与照明无关。
?（2）福利实验（1927—1932）人际关系是比福利措施更重要的因素
?（3）访谈实验（1928—1931）工作绩效与在组织中的身份和地位、人际关系有关。?（4）观察研究（1931—1932）“非正式群体”。梅奥提出“非正式群体”的概念，认为在正式组织中存在着自发形成的非正式群体，这种群体有自己的特殊规范，对人们的行为起着调节和控制作用。
?霍桑实验和梅奥提出的“社会人”、“士气”、“非正式组织”的概念，开创了管理学中的一个新的领域，即强调人际关系整合对生产效率的影响。
第3章证券市场中的异象
引导案例:金融资产的回报率差异
?Siegel（1997）作了一个投资于不同金融资产的回报变化情况的统计图（见图3-1）。1926年的1美元投资于不同的金融资产上，到1999年12月能获得的回报如下：
?a.投资小公司股票在1999年底时能够获得6600美元的回报；
?b.投资标准普尔股票组合（S&P stocks）获得3000美元的回报；
?c.投资?°股票价格研究中心?±股票组合（Center for Research
in Security Prices ，CRSP）能获得2000美元的回报；
?d.投资20年期的国债在1999年底时可以获得40美元的回报；
?e.投资1个月的短期国库券在1999年底时则只得到15美元的回报。
1.收益率差异是否可以用股票的风险大于国债和国库券的风险来加以解释？
2.从长期投资的角度看，股票投资的风险是否大于债券投资？
3.为何小公司股票的投资回报大于大公司的？
4.为什么人们没有因为小公司收益率最高而将资金全部投资于小公司，而是将资产配置在不同的金融资产上？
ü高溢价的普遍性（发达国家美国之外也存在，印度等新兴国家市场也存在显著的风险溢价）
总结：
1、可以肯定的是：股票相对于无风险证券承担了更多的风险，由于风险溢价的存在，应该获得更高的风险。
如：美国股票收益率的标准差约为20%，而同期短期国债的收益率的标准差仅为4%。
2、虽然投资于股票后在短期内可能出现损失，但长期的平均收益却是十分有利的。（短期股票市场回报率存在的风险很大，但长期来看和债券相比呢？）
3、股票溢价之谜的解释之一：
Benartzi和Thaler（1995）提出：短视的损失厌恶。
第4章
心理实验对预期效用理论的挑战
引导案例:圣?¤彼得堡悖论
?1713年，大学教授丹尼尔?伯努利提出了一个有趣的游戏。
?设定掷出正面或者反面为成功，游戏者如果第一次投掷成功，得奖金２元，游戏结束；第一次若不成功，继续投掷，第二次成功得奖金４元，游戏结束；如果投掷不成功就继续投掷，直到成功，在第ｎ次投掷成功，可得到２ｎ元奖金，游戏结束。
?按照概率期望值的计算方法，将每一个可能结果的得奖值乘以该结果发生的概率即可得到该结果奖值的期望值。
引导案例:圣?¤彼得堡悖论
?每一个结果的期望值均为1（P=1/2n,V=2n,故，P×V=1）。
?所有可能结果的得奖期望值之和，将为?°无穷大?±，因此人们理应愿意付出很大的赌金参与这一游戏。
?然而，他发现在现实生活中，绝大多数人愿意付出的赌金是很少的，几乎都不超过10元，于是这一问题便成为一个无法解释的悖论。
◆1、悖论问题可归为数学问题，但同时又是一个思维科学和哲学问题。实质是人类
自身思维的矛盾性。
◆2、人类决策时：理论结果与实际选择之间产生了重大的差异。面对巨额的不确定性很大的预期收益，而人们只愿意付出较小的成本，这是无法用经典的预期效用理论对其进行完美解释的。
◆案例思考：是什么因素影响人们的风险决策？这些因素对预期效用理论带来了哪些挑战？心理学实验得到了什么答案？
如果你参与幸运52游戏，很幸运你答对了，主持人决定对你进行奖励。你所获得的奖励可以从以下两个方案中进行选择：
A方案：抛一次硬币，如果正面朝上可以得到75元，如果反面朝上则可以得到25元。
B方案：你可以不抛硬币得到确定的50元。
请问你会选择哪个方案呢？
如果决策人偏好确定性所得，则属于风险厌恶(risk averse)；
u($50) > 1/2 ? u($25) + 1/2 ? u($75)
如果决策人偏好不确定所得，则为风险寻求（risk seeking）；
u($50) < 1/2 ? u($25) + 1/2 ? u($75)
如果决策人并不关心是确定性所得还是不确定性的彩票，则属于风险中性（risk neutral）。
u($50) = 1/2 ? u($25) + 1/2 ? u($75)
4.2 心理实验对预期效用理论的挑战
实验设计：实验者要求分别在下面两方案中做出选择。
A：50%的机会赢得去英、法、意旅行三周
B:肯定获得去英国旅行一周的机会
C：5%的机会赢得去英、法、意旅行三周
D：10%肯定获得去英国旅行一周的机会
表4-1 收益性和损失性预期的偏好
4.2.3 孤立效应（对恒定性的违背）
实验设计：实验者要求分别在下面两组方案中做出选择。
1、两阶段赌博，第一阶段中有75%的概率盈利0美元，和25%的概率转向下一阶段，在第二阶段你可选。
A：确定的盈利3000美元
B：80%的概率盈利4000美元。
实验设计：实验者要求分别在下面两组方案中做出选择。
2、你的选择如下:
C：25%的盈利3000美元
D：20%的概率盈利4000美元
实验设计：实验者要求分别在下面两组方案中做出选择。
1、在你所拥有的财产之外，给你1000元津贴，现在你被要求在A、B之间选择。 A：（1000，0.5）B：（500，1）
2、在你所拥有的财产之外，给你2000元津贴，现在你被要求在A、B之间选择。 C：（-1000，0.5）
D：（-500，1）
4.2.4 偏好反转
Paul Slovic和sarah Lichtenstein
的实验（1971）
?（1）二择一任务
?A 机会赌局：表示赢的机会（概率）较大，但可能赢得金额较小的赌局（简称大概率，小结果）
?B 金钱赌局：表示赢的金额较大，但赢的概率较小的赌局（简称小概率，大结果）?（2）要价任务：
?他们愿意以怎样的价格卖出其持有的彩票。
?他们愿意以怎样的价格购买给定的彩票。
机会赌局（P-bet）与金钱赌局（＄-bet）
机会赌局（P-bet）与金钱赌局（＄-bet）
实验结果的扩展
?拉斯维加斯赌场（偏好反转现象之一方面）
?一台计算机和轮盘机，44名参与者（7名职业发牌人）
?在高获胜概率和高获胜金额的游戏中选择高获胜概率游戏的被试中有81%的人在高获胜金额游戏上的出价更高。
?偏好反转不仅存在于实验室中，即使是有经验者或者提供金钱激励，PRP依然存在。实验结果的扩展
?偏好效应普遍存在于生活的各个领域。
（偏好反转现象之另一方面）
如猜测：
A：猎人愿支出？美元用于对猎场的保护使其免于毁坏。
B：猎人对于猎场被毁所愿意接受的补偿额为？美元
说明:当一笔金钱从?°为避免损失而付出的代价?±框定转换为?°损失发生而愿意接受的补偿额?±框定时，便出现了偏好反转。
4.2.5 隔离效应
◆隔离效应(disjunction effect)
◆指即使某一信息对决策并不重要，或即使他们不考虑所披露信息也能做出同样的决策，但人们依然愿意等待直到信息披露再做出决策的倾向。
掷银币实验
?实验设计：
?1、请问愿意接受下列赌博吗？（还未参加第一阶段）
?第一阶段：（200美元，50%，?a100美元，50%）
?第二阶段：（200美元，50%，?a100美元，50%）
?2、如果此时第一阶段实验结果已知（不管第一阶段是赢是输），你愿意继续参加第二阶段吗？
掷银币实验
?实验结果及分析：
?这是一个让人困惑的结果：如果一个人的决策在不管第一次赌博的结果如何的情况下是相同的话，那么在两种情况下他应该要做出一致的决策。
?在第二种情况下：如果第一次结果赢，那么参加者会认为他们没有什么可以损失的，而如果输，那么他们将试图通过再一次的赌博去弥补他们的损失。
?在第一种情况下，如果结果不知道的情况下，参加者显然比较找不到接受第二次赌博的原因。
◆隔离效应有助于帮助解释在信息公布时投机性资产的价格和交易量出现的波动。
◆例如，隔离效应可以解释为什么有时在重要的公告发布之前，出现价格窄幅波动和交易量萎缩，而在公告发布之后会出现更大的波动或交易量。
案例分析
?（1）老张对股票的股值有客观标准，但是由于参考点的变化使得他也能欣然接受。
?（2）这是由于这次买入的股票还有少许的亏损，产生的损失厌恶造成的。这是由于老张认为该股票的成本就是最近买入该股票的成本，参考点发生了变化造成的。
?（3）这种对股票买价和卖价自相矛盾的估值是由于参考点变化导致的。
第5章认知偏差
引导案例: 天气与股票收益
?农业和其它依赖阳光的产业在现代经济中所占的比重是极少的，因此气候的变化对金融市场的股票指数的影响应该是微乎其微的。
?然而，Saunders（1993）研究了1927 年至1989 年的道琼斯工业指数和1962 -1989 的纽约证券交易所指数与美国证券交易所指数（NYSE/AMEX），发现纽约的云量（日照的代理变量）与纽约股价指数的波动存在相关性：当云量为100%（此时85%是雨天）时股指收益显著低于平均水平；当云量为0-20%时（晴天），收益显著高于平均水平；云量为30%-90%时股指收益没有显著差异。
?Hirshleifer和 Shumway（2003), Dowling and Lucey（2005）研究也发现天气与股票收益之间有负相关关系。
?案例思考:
?1.两个相关性极弱的事件中，气候对股票指数居然产生了显著影响。那么，气候是如何影响股票指数的?
?2.投资者在两个事件之间扮演了什么样的角色？
?3.气候的变化会对投资者产生什么样的影响？
?4.这些影响又怎样导致了投资者的认知偏差，从而影响其对股票的价格？
5.2 启发式偏差
身份判断实验1
●受试者被告知某个人是随机地从总数是100人的样本中挑出的，这100人中有70名工程师、30名律师。对这个人进行如下的描述：
●该人30岁、已婚、没有小孩。他的能力和激情都很高，因而他在该领域有望非常成功，他深受同事们的喜欢。
●请问：他的身份估计是什么？
?实验结果及分析：
?被实验者判断该人是工程师的概率是0.5；
●该人30岁、已婚、没有小孩。他的能力和激情都很高，因而他在该领域有望非常成功，他深受同事们的喜欢。?a?a纯噪声
●被实验者显然忽略了先前论述中工程师的比率是0.7。（先验概率即基础概率）
身份判断实验2
?对于下面的描述，请问该对象是（1）还是（2）的哪个可能性更大？
?某女，31岁，单身。坦诚，非常聪明，专业为哲学，在学生时代积极关心歧视问题和社会公平问题，同时参加了反核示威。现在请你对该人的描述按照准确性大小排序。
?（1）该女是银行出纳员
?（2）该女是银行出纳员和女权运动者。
实验结果及分析：
?近90%的被实验者将（2）排在（1）前面
?概率论：联合事件的概率应该是小于或等于单个事件发生的概率。
?而人们直觉往往违背这个结论：认为联合事件比单个事件有更高的代表性。?a?a联合谬误
?过度夸大了在学生时代积极关心歧视问题和社会公平问题，同时参加了反核示威这条信息。
2.对样本规模的不敏感：小数定律
?有两家医院，在较大的医院每天都有70个婴儿出生，较小的医院每天有20个婴儿出生。众所周知，生男生女的概率为50%。但是，每天的精确比例都在浮动，有时高于50%，有时低于50%。
?在一年的时间中，每个医院都记录了超过60%的新生儿是男孩的日子，你认为哪个医院有更多这样的日子？
?行为经济学家马修?¤拉宾曾假设：如果你是一位投资者，你亲见一位基金经理在过去两年中的投资业绩好于平均情况。你是否就会得出这位经理要比一般经理优秀的结论？
?你的结论？？？
?然而真实的统计意义非常微弱。
股神大哥的预测模式
?第一周发10000条短信，股神大哥预言某支股票的涨跌。其中5000条说某只股票涨，5000条说跌。
?第二周股神大哥向其中说对的5000人再发一短信，其中2500条说某只股票涨，2500条说某只股票跌。
?第三周他再向说对的2500人发短信，其中1250条说某只股票会涨，1250条说某只股票会跌。
?最后有1250人，发现这位股神大哥连续3次说对某只股票的涨跌，简直太崇拜了。
?其中有500人真的把钱交给他投资了。当然，如果赚钱是要分成的。
?股神大哥拿到钱后会做什么呢？他会给这500个不同的账户各买一只股票，尽量让这些股票各不相同。一段时间过后，股票有的涨，有的跌。
?如果一个人的账户买了一只涨的股票，他对股神阿猫就会更加信赖，甚至还会追加投资。
?假如碰到一个大牛市，大部分时间里，大部分股票上涨概率大大超过下跌。因此，股神大哥的这种模式是非常有钱途的。
?假如来了个大熊市，大部分股票在大部分时间下跌超过上涨，股神大哥也是不用负责，大不了退出江湖而已。
3.对偶然性的误解：赌徒谬误
?小数定律?a?a局部代表性?a?a赌徒谬误
?请问：头像（H）；反面（T）；下列哪个结果出现的可能性比较大？
?H-T-H-T-H-T
?H-H-H-T-T-T
?H-H-H-T-H-H
?人们认为H-T-H-T-H-T这个结果的概率比H-H-H-T-T-T这个结果更有可能出现，也比H-H-H-T-H-H这个不能代表硬币公平性的结果更有可能出现。?a?a局部代表性（local representativeness)
?赌徒谬误(gambler?ˉs fallacy) : 对于那些具有确定概率的机会，人们会错误地受到当前经历的影响而给予错误的判断。
?众所周知，掷硬币正、反面出现的概率为50%，在掷硬币游戏中，如果前几次大多数出现正面，那么很多人会相信下一次投掷很可能出现反面。这就是赌客谬误，也是很多赌客信心大增的原因。
?随便到一家合法的赌场，就能看到这种赌客?°猜反正?±的现象：
?连输几次就该赢了
?连出几次红就感觉该出黑了
?连出几张小牌肯定该出大牌了
?李太太一连生了五个女儿。
?李太太：希望我们下一个孩子是男孩。
?李先生：亲爱的，都生了五个女儿了，下一个肯定是儿子。
?李先生对吗？
?偶然性一般被视为一个自我矫正的过程（均值回归），其中某一方向的偏离后悔接着出现反方向的偏离，从而重新达到平衡。事实上，一个随机过程并不会矫正偏离。延伸阅读：连抛100下硬币，会一直出正面吗
?在《黑天鹅》一书中，作者尼古拉斯?¤塔勒布向两个虚构人物请教一个问题。
?一个是?°肥佬汤尼?±，一个粗俗的，靠投机钻营致富的家伙。
?一个是博士约翰，一位诚实的学者。
?尼古拉斯：假设硬币是绝对公平的。连续抛出99次，每次都得到正面。我下一次得到反面的概率有多大？
?约翰博士：?°超简单！当然是50%，因为你假设硬币是绝对公平的。?±
?尼古拉斯：?°汤尼，你认为呢？?±
?肥佬汤尼：?°很显然，不会超过1%。?±
?尼古拉斯：?°为什么？我最初假定硬币是公平的，每面都有50%的概率。?±
?肥佬汤尼：?°这游戏是不公平的，这枚硬币里一定做了手脚。谁相信所谓?°50%
?±的说法，他要么是个草包，要么是个大草包。?±
?尼古拉斯：?°但约翰博士说是50%。?±
?肥佬汤尼趴在在尼古拉斯耳边小声说：?°我在银行当保安的时候，就曾经和这类傻瓜做同事，你可以利用他们赚大钱。?±
?肥佬汤尼认为，在硬币连抛99次，每次都得到正面的情况下，绝对均匀的假定是虚构的。
?而约翰博士的回答可能代表了教科书的标准答案。
实验5-3
均值回归：
?1、均值回归从理论上讲应具有必然性。
?比如：有一点是肯定的，股票价格不能总是上涨或下跌，一种趋势不管其持续的时间多长都不能永远持续下去。（如输者赢者效应）
?2、均值回归必然具有不对称性。
?比如:股票市场上正的收益与负的收益回归的幅度与速度不可能一样。因为它们之间并没有必然的联系，回归的幅度与速度也具有随机性。对称的均值回归才是不正常的、偶然的，这一点也被实证检验所证实。
对均值回归的误解：
?比如：在一个飞行训练的讨论中，有经验的教官注意到飞行员对一次意外平稳着陆的表扬之后，通常在下一次的着陆时表现很差，而对一次粗糙的着陆进行严厉的批评之后，下一次试飞时就会有巨大的进步。
?教官错误的得出结论：言辞上的奖励对学习不利，而言辞上的惩罚则是有利的。
?这一结论是没有根据的，因为业绩是个均值回归的变量。
?日常生活中对均值回归的误解非常普遍：
?如：阻止?°危机?±的措施，看起来往往要比他们实际起的作用要大；迷信也往往因为人们观察到简单的均值回归现象而流行。
◆在金融市场上投资者通常错误地认为公司过去的经营业绩能够代表未来的业绩，而忽视不支持这种观点的信息?a?a好公司未来的业绩不一定会一直好下去。
◆投资者认为股票价格的走势能够在未来重演，从而比较迷信股市技术分析。
5.2.2可得性启发法
1.由于例子的可获取性而导致的偏差
?当某一集合的规模由于它的例子来判断时，容易得到例子的集合比拥有同一频率但例子不容易得到的集合更多。
?如名人名单例子（熟悉影响）
?显著性影响（火灾）
?时间影响：最近发生的事件比早些时间发生的时间相对更容易从记忆中得到（车祸）
●实验：哪个更多？
●请你考虑这样一个问题：假如从一篇文章中随机抽出一个样本单词，认为该单词是以r开头更有可能还是第三个字母是r更有可能？
●另一个问题：在美国，凶杀与中风哪个造成的死亡人数更多？
5.2.3 锚定与调整启发法
轮盘实验
问题：
联合国中有多少个非洲国家？
一个刻有0到100的数字的轮盘放在受试者面前，轮盘转动起来后会随机地停在一个数字处。
?当转动这个轮盘之后，指针定在数字65上。下面你需要回答这样一个问题：非洲国家的数量在联合国国家总数中所占的百分比是大于65%还是小于65%？
?这是一个常识问题，略加思考就知道，非洲国家在联合国国家总数中所占的比例肯定小于65%。但是，非洲国家的数量在整个联合国中占的实际比例是多少？
?被试者给出的答案平均是45%。
?接着，对另一群学生问了同样的问题。当这个轮盘停止转动后，是10，而不是65。问：你认为非洲国家在联合国国家总数中所占的百分比是大于10%还是小于10%？?这是一个常识问题，略加思考就知道，非洲国家在联合国国家中所占的比例肯定大于10%。但是，非洲国家的数量在整个联合国中占的实际比例是多少？
?被试者给出的答案平均是25%。
?为什么同样的问题，两种情况下得出的答案差距如此之大呢？当轮盘上出现的数字是65的时候，估计的百分比大约是45%，而当轮盘上出现的数字是10的时候，估计的百分比变成了25%，
?这些人如果知道这个所谓的?°锚定点?±对他们的答案有这么大的影响，绝对会感到惊讶。
?轮盘不论转出什么数字，都会卡在他们的潜意识里。虽然他们明知这个数字毫无意义，却仍然据此对毫不相干的事物做出结论。
?被试者明明知道：轮盘上出现的数字是随机的，然而，他们给出的答案还是会受到先前给出的数字的影响即使这些数字是无关的。换句话说，人们的答案?°锚定?±在先前给出的无关数字上。
?在实际生活中，你可能想不到自己也经常认定某个数字或想法，并用它来影响你的经济行为。
数字实验
要求在5秒钟内对一数字结果进行估计:
8?7?6?5?4?3?2?1
另一个人被要求在5秒钟内对以下数字结果进行估计：
1?2?3?4?5?6?7?8
?现在比较一下你估计的答案和另外那个人估计的答案。谁的答案大，谁的答案小？
?极有可能是你的答案大，而另外那个人的答案小，并且你们的答案可能都小于40320（实际计算的答案）。
?为什么会这样呢？
?因为你和另外那个人对答案的估计都?°锚定?±在刚开始计算的几步上，所以你估计的答案要大于另外一个人估计的答案，但可能都小于实际计算出来的答案。
锚定现象
?锚定现象与?°价格粘性?±有关：只要过去的价格被用作对新价格提供建议，新价格就趋于接近过去的价格。
?证券市场上的锚定现象（人们倾向于参考方便的数字的锚定）
?1、在判断股票的价格水平时，最可能锚定的数字是记忆中离现在最近的价格，因此使股价日复一日的趋同。
?2、股价指数在最近达到的顶峰和最近的整体水平，都可能对投资者产生锚定的作用，以至于影响他们的投资决策。
?3、对单只股票而言，价格的变化也会受到其他股票价格变化的锚定，市盈率也会受其他公司市盈率的锚定。
为诗朗诵出价：
?1、愿意付？美元听老师10分钟的朗诵（短篇、中篇、长篇）
?2、愿意老师付？美元听他10分钟的朗诵（短篇、中篇、长篇）
?愉快的经验?a?a痛苦的体验
?一旦第一印象形成（他们出钱听还是老师付钱请他们听），参考点已经设定，以后的决定就会以一种合乎逻辑、前后一致的方式紧随而来。学生不知道听朗诵诗这一体验是好还是不好，但不管他们第一决定是什么，他们就把它作为输入值，依据它来作出随后的决定，并为三种长度的诗歌朗诵提供一种一致的回答模式。
货币幻觉实验：
?一年前Ann和Barbara大学毕业开始工作（从事类似的工作）
?Ann：年起薪30000美元，工作第一年无通胀，第二年获得2%（600）美元加薪
?Barbara：年起薪30000美元，工作第一年4%通胀,第二年获得5%（1500）美元加薪。
?A：当她们进入到第二年的工作中时，谁的经济状况更好？
?B：当她们进入到第二年的工作中时，你认为谁更开心？
?C：当她们进入到第二年的工作中时，两个人都收到另一家公司提出的工作邀请，你认为谁最可能为了另一份工作而辞去现在的工作？
2.对联合和分离事件评估时的偏差
?抽球实验：
?A：从一个50%红球，50%是黑球的缸中拿出一个红球
?B: 从一个90%是红球，10%是黑球的缸中可放回地取出7个红球
?C：从一个90%是黑球，10%是红球的缸中可放回地在7次抽取中至少获得一个红球?实验结果：
?被实验者偏好顺序：B>A>C(联合事件>简单事件>分离事件）
?而概率计算结果应该是 B ?（同P84身份判断实验2）：人们倾向于高估联合事件的概率并低估分离事件的概率。（锚定事件中无关信息的描述或者具体的数字） ?对联合事件的偏差普遍存在于按计划进行的工作中，人们在估计某一计划将成功或某一项目将按时完成时过于乐观。 ?即人们倾向于高估复杂系统成功的概率并低估其可能出现问题的概率。 情绪效应 ?一天早晨，有一位智者看到死神向一座城市走去，于是上前问道：?°你要去做什么？?±死神回答说：?°我要到前方那个城市里去带走100个人。?±那个智者说：?°这太可怕了！?±死神说：?°但这就是我的工作，我必须这么做。?± ?这个智者告别死神，并抢在它前面跑到那座城市里，提醒所遇到的每一个人：请大家小心，死神即将来带走100个人。 ?第二天早上，他在城外又遇到到了死神，带着不满的口气问道：?°昨天你告诉我你要从这儿带走100个人,可是为什么有1000个人死了？?±死神看了看智者，平静地回答说：?°我从来不超量工作，而且也确实准备按昨天告诉你的那样做了，只带走100个人。可是恐惧和焦虑带走了其他那些人。?± ?恐惧和焦虑可以起到和死神一样的作用，这就是情绪效应。实际上，在我们的生活中，这样的效应每天都在发生，只不过我们已经习以为常。 史波克症候群：理性与情绪之间的战争 ?我曾经见到交易员一动也不动地默默坐着，似乎一切都在控制中，但他们的内心正在剧烈挣扎，无法了结一个明显不利的头寸。 ?我曾经见过瘦骨如柴的交易员，挥动一座15磅重的时钟，扔向两英寸厚的实木墙壁，撼动两个房间的玻璃窗。 ?我还听过连我也觉得吃惊的脏话。 ?我也见过人们缩在椅子上，捧着胃部强忍着压力引发的疼痛。 ?我面对着报价荧屏时，也经常双手冒汗，心跳转剧，面红耳赤，肾上腺素大量分泌，似乎我遭遇莫大的危机，而实际上不过面对着数字不断跳动的报价荧屏而已。 实验：士兵突围 在硝烟弥漫的战场，一位将军在敌人优势兵力威胁下，处于进退两难的境地。为了做出比较明智的决定，他让情报员收集相关的信息。 他的情报官员说：沿两条可行的路线带领士兵们撤出，如果走第一条路线，200名士兵可以得救；如果走第二条路线，有1/3的可能全部获救，但有2/3的可能全部遇难。 假设你就是这位将军，那么请问你会选择哪条路线呢? 假设情报员告诉他，沿两条可行的路线带领士兵们撤出，如果选择第一条路线，将有400名士兵遇难；如果选择第二条路线，有1/3的可能无一遇难，有2/3的可能全部遇难。 假设你就是这位将军，那么请问这时你会选择哪条路线呢？ 实验结果： ?绝大多数人在第一问中选择走第一条路线。理由是：保全能保全的性命，比冒造成更大损失的风险要好。 ?但是在第二问中绝大多数人选择第二条路线，因为走第一条路线，终归肯定要有400人死亡，而走第二条路线，至少有1/3可能全部保全。 实验结果分析： ?两个问题实质是一样的，仅有的差别是：第一个问题是从保全士兵生命的角度出发（收益），第二个是从丧失生命的角度（损失）提出来的。 ?Tversky和Kahneman发现，这种对于理性认识的背离是经常出现的，并可以预见的，是头脑在衡量各种复杂的可能性时走捷径的结果。 ?此外，人们对于一个问题的答案可以如此容易改变，甚至在生死攸关的问题上也是这样。这表明我们的判断未必就能做出正确的决策，因为这些判断自身可能是有缺陷的。 财富框定 ?两组学生： ?1、先让其拥有30美元，然后选择是否参与下列游戏： ?掷硬币正面朝上可以获得9美元，反面输9美元。 ?2、A：参加掷硬币游戏，正面朝上获39美元，反面得21美元 ? B：不参加A游戏可以直接得到30美元。 ?结果：第1组参加游戏的人数远大于第二组参加游戏的人数 实验分析 ?实验中框定为初始财富状态：30美元和0美元（当人们拥有初始财富时，人们倾向于风险寻求；而没有拥有初始财富时，人们倾向于风险规避。） ?我们的日常决策会受到财富状况的影响，原有的财富状况会成为决策的一个参考点，从而影响决策者在不确定条件下的决策。 ◆恒定性(invariance)原则指人们的决策中，各个期望的优先顺序不依赖于它们的描述方式，框定依赖使得决策权重函数呈现了非线性状态，导致了对?°恒定性?±的违背。 ◆实验5-10（P98） ◆期望A至少在一个方面优于期望B并且在其它方面都不亚于B，那么A优于B，这就是优势性(dominance)。然而，在问题表现形式发生改变时，人们可能系统性的违背优势性原则。 ◆实验5-11（P99）（自学） 人们在心理运算的过程中并不是追求理性认知上的效用最大化，而是追求情感上的满意最大化。情感体验在人们的现实决策中起着重要作用，这种运算规则称之为?°乐观编辑?±（hedonic editing）。 实验5-12（P100） 抛硬币实验 ?1、假设你面对以下选择： ?A：确定的1500美元 ?B：抛硬币正面得1950美元，背面得1050美元 ?2、假设你面对以下选择： ?C：确定损失750美元 ?D：抛硬币正面失525美元，背面失975美元 ?3、假设你在抽奖中赢得了1500美元，并有机会参加第二轮抽奖（抛硬币）。正面得到450美元，反面输450美元，请问你是否会参加第二次抽奖？ ?4、假设你在抽奖中输掉了750美元，并有机会参加第二轮抽奖（抛硬币）。正面得到225美元，反面输225美元，请问你是否会参加第二次抽奖？ 实验结果分析： ?Thaler和Johnson提出了一个基于人们损失经历的解释：人们似乎无力承受相似大小的损失，所以在开始损失750美元后再损失250美元，是尤为痛苦的。额外的痛苦导致人们在问题4中的赌博缺乏信心。 ?另外，人们在判断和组织他们的心理时不由自主地陷入了乐观编辑。在问题3种，如果人们输掉了450美元，他们会将这项损失与1500美元合并起来而感受1050美 元的净收益，这与问题1的情况是一样的。 ?但如果他们赢了，他们则不是感受总的收益，而是分别对两次收益分开享受。因此，这种增加的盈利感觉使人们倾向于更愿意参加赌博。 人们经常缺乏一个稳定的偏好顺序，框定依赖的心理特征影响人们对事件的认同度，并影响其做出决策。对选择的方式进行诱导能影响人们所作的选择，这种运用框定效应来诱导人们决策的现象称为?°诱导效应?±（elicitation Effects）。实验5-13（P101） 医疗框定实验 ?1、（存活框定） ?外科手术：100个人中，90个人在治疗后期仍活着。第1年年末68个人存活，5年后有34个人存活。 ?放射治疗：100个人中，治疗过程都活着。第1年年末78个人存活，5年后有22个人存活。 ?2、（死亡框定） ?外科手术：100个人，治疗期间或后期10个人死亡。第1年年末32个人死亡，5年后有66个人死亡。 ?放射治疗：100个人，治疗过程中无人死亡。第1年年末22个人死亡，5年后有78个人死亡。 最后通牒博弈案例 ?AB两人分100元 ?规则：A提出方案，B表决。 ?若B同意，按照A的方案分配100元； ?若B不同意，两人将一无所获。 分析 ?按照经济人的理性假设推理，A可以提出99.99：0.01的方案，即只给B分配1分钱。 ?因为A认为如果B不同意的话，将连1分钱都得不到。显然，这是理性人假设的结果。 ?实际情况不是这样。 ?A提出方案时要猜测B的反应，如果B存在公平的考虑，他可以拒绝接受一分钱使A也得不到99.99元。 ?博弈论专家的实验表明，提议者分配的比例少于30%时，对方倾向于拒绝，高于30%时倾向于接受。 案例分析 ?(1)主要是由于股权分置改革试点时，四家公司的对价就在“10送3”左右，从而使得后来进行股权分置改革的公司将其作为一个参考点，产生锚定效应，从而使得我国上市公司股权分置改革的对价支付大部分集中在“10 送3”水平。 ?（2）影响我国上市公司支付股改对价的心理和行为因素是参考点依赖、框定依赖和锚定调整。 ?（3）主要从公平偏好的角度进行分析。 第6章心理偏差与偏好 实验2分析： ?波音747飞机的重量是399000磅。(约181146千克） ?实验结果是，大多数人没能给出包含正确答案在内的估计范围。 ?他们的回答可以把范围放得很大，以便把正确答案包含在里面。但极少有人这样做。 ?那些商界人士为了不显示出自己知之甚少，于是自信地把答案限定在一个比较小的范围内，于是就出现了错误的估计。这种表现出来的骄傲自大而不可靠的心理就是过度自信。 实验 3 ?开办企业是一项风险投资，大多数新企业都会失败。 ?2994新企业的创办者在被问及他们成功的可能时，他们认为自己会有70%的可能性获得成功，但只有39%的人认为别的像他们一样的企业也会成功。 过度自信在投资决策中的表现： ?1、投资者对他们的交易水平常常是过度自信的： ?轻易获利了结而非因为某种特定的原因； ?投资者会在卖出股票之后又买进另一种股票； ?2、股票市场的繁荣往往导致人们更加过度自信； ?过长的牛市可能会引起赌场资金效应 ?赌场资金效应：Thaler和Johnson（1990）发现在获得收益之后，人们倾向于接受他们以前通常不接受的赌博，而遭受损失之后，他们会拒绝以前通常接受的赌博。 ?如2004-2007 年在股指一路上扬的大好形势下，据历史数据显示：2004-2006年沪深两市全年的月平均新增开户数一路飙升，其中个人账户占沪深两市账户总数的90%以上。 ?另外，行为金融学认为投资者会过分相信自己能获得高于平均水平的投资回报率，导致大量盲目交易。 ?具体表现为?°换手率?±，在股市处于牛市时，市场行情异常火爆，一个交易者成功的次数或许会大大超过他的预期，呈现出过度自信的特征，交易频率大幅度增加。 ?同时个体投资者的过度自信使其容易低估风险，倾向于持有高风险资产组合。 ?3、可以在一定程度上解释1月效应 ?4、过度自信对投资者的正确处理信息的影响： ?过分依赖自己收集到的信息 ?过分注重增强自信心的信息 案例6-1 什么时候会反弹 ?1987年10月19日美国出现?°黑色星期一?±之后，希勒（Shiller）做过一个问卷调查。其中的一个问题是?°你当天知道市场会在什么时候发生反弹吗？ ?没有参与交易的人中，有29.2%个人和28%机构的答案是?°知道?±。 ?参加交易的个人和机构中有近一半的人认为是?°知道?±何时反弹。 ?这个回答与当天出现的极度恐慌的事实截然不同。 ?如果知道的话，你是如何估计什么时候会发生反弹的呢 6.2 心理账户 ?案例：捐款的帐户 ◆一位金融学的教授发现在自己的开销中，除了预料中的那些之外，经常有一些意料之外的花费。比如说，朋友结婚，零花钱丢失了，等等。一年下来，这些计划外的支出加起来，也是一笔不小的金额了。所以每到年末，清算一下这些消费支出，他总会感到些小小的懊恼。于是，他决定用一种方法来合理的安排自己的财富。◆这位?°聪明?±的金融学教授，想出一个很是让自己得意的方法，让自己不会再觉得那么懊恼。在每一年的年初，他为自己设定一个当年要向当地慈善机构捐款数额的目标，并把这部分数额专列一个账户。然后，在一年中，一旦有什么需要额外的支出，他就会把那笔开销在那个捐款账户里扣除。如此一来，他再也看不到那笔让他心烦的计划外支出了。 案例思考： ?1、设定了一个捐款帐户就可以改变人们对同一件事情的偏好吗？ ?2、这个案例反映了人们怎样的心理特征？ 心理账户是理查德?泰勒（Richard Thaler）提出的概念。 ?人们根据资金的来源、资金的所在、和资金的用途等因素对资金进行归类，这种现象被称为?°心理帐户?±（mental accounting），揭示了人们在进行(资金)财富决策时的心理认知过程。 泰勒的瑞士之行 ?最早提出心理帐户现象的经济学家泰勒曾讲过他的一个故事。 ?有一次他去瑞士讲课，瑞士给他的报酬还不错，他很高兴，讲课之余就在瑞士作了一次旅行，整个旅行非常愉快，而实际上瑞士是全世界物价最贵的国家。 ?第二次在英国讲课，也有不错的报酬，就又去瑞士旅行了一次，但这一次到哪里都觉得贵，弄得特别不舒服。 ?为什么同是去瑞士旅行，花同样的钱，前后两次的感受完全不一样呢？ ?原因就在于第一次他把在瑞士挣的钱跟花的钱放在了一个帐户上；第二次不是，他把在别的地方赚的钱花在了瑞士的账户上。 假设你要看电影，花50的买了一张票。当你准备出门的时候，发现电影票丢了。你愿意去电影院再花50元买一张票看电影吗？ 假设你要看电影，票价是50元。当你准备出门的时候，你发现丢了一张价值50元的钞票。你还会去电影院花50元买票看电影吗？ ?Tversky和Kahneman（1981）指出，在决策过程中，人们通过三种心理账户对他们所面对的选择的得失进行评价： ? 1.最小账户(minimal account)：方案间的差异 ? 2.局部账户(topical account)：关注帐户 ?3.综合账户(comprehensive account)：总体差异 价格感知问题1： 假设你买一件夹克衣要125元，买一个计算器要15元。售货员告诉你：你要买的计算器在另一家商店只需10元，但要走20分钟的路。你会去另一家商店吗？ 假设你买一件夹克衣要125元，买一个计算器要15元。售货员告诉你说，你要买的夹克衣在另一家商店只需120元，但要走20分钟的路。你会去另一家商店吗？ 心理账户的应用之一： 收入来源不同导致心理账户不同 ?内需不足的时候，政府需要刺激消费，通常用到减税。 ?如何减税？ ?调低税率，25％－－20％ ?税金返还，退回5％ ?其他名目发放 ?在人们心里，会把辛苦赚来的钱、靠运气赢来的钱和意外获得的钱，放入到不同的心理账户中。 心理账户的应用之二： 收入来源不同导致消费倾向和风险偏好不同 ?测试： ?有一次你去拉斯维加斯承接了一个项目，经过几个月的辛苦工作，项目完成，你也因此获得10万元酬金。 ?这时，当地朋友对你说：“难得来一次，不去赌场体验一下，太可惜了！”他约你去附近的赌场玩21点。 ?你会去赌场赌一把吗？ ?请做出决策：去 VS 不去 心理账户的应用之二： 收入来源不同导致消费倾向和风险偏好不同 ?测试： ?人生在世，运气有时好得让人妒嫉。 ?你在拉斯维加斯旅游的时候，赌赛马赢了10万元。 ?此时，你的当地朋友约你去附近的赌场玩21点。 ?你会去吗？ ?请做出决策：去 VS 不去 心理账户的应用之二： 收入来源不同导致消费倾向和风险偏好不同 ?赌场赢利效应： ?人们对待赌博赚来的钱和工作赚来的钱在消费倾向、风险偏好等方面都存在着差异。 ?对赌博或馈赠得来的钱往往敢于冒风险，消费起来大手大脚；对工作赚得的钱却往往患得患失，舍不得花。 ?商业应用：信用卡 ?赌场赢得的资金、股票市场获得的横财、意想不到的遗产、所得税的返还等。被估价得比常规的收入低，人们倾向于更轻率地或随意地使用这些资产。 心理账户的应用之三：大钱小花，小钱大花 ?人们不仅把不同来源的收入放到不同的心理账户中，有时候属于同种收入的一大笔钱和一小笔钱也会被分开对待，分开消费。 ?案例：战后德国给以色列人赔款，多的达到年收入的2/3，少的只有年收入的7/100。 ?获得赔款多的家庭，平均消费率为0.23；获得赔款少的家庭，平均消费率为2.0。 ?思考：怎么孝敬父母？ ?思考：政府发放补贴金该怎么发最有效？ ?越有钱，就越一毛不拔吗? ?财富额愈大，就愈让人谨慎，“花费率”反而降低。 ?案例：输了5美元，还是2.62亿美元? 6.3 证实偏差 卡片实验： ?翻开a，如果奇数，即可证明假设；如果偶数（说明假设可能是正确的），继续翻其他卡片。 ?b卡片，是一张与假设无关的卡片。 ?翻开2卡片，如果为辅音字母，与假设无关；如果为元音字母，与假设一致，但也不能证明假设。继续翻其他卡片。（只能提供支持证据） ?翻开3卡片，如果为元音字母，则可以证明假设不成立；如果为辅音字母，既不支持也不否定。 ?求证假设?°所有的天鹅都是白色的?± 1信念坚持，以至在决策失误时不断扩大损失 人们会坚持相信他们的假设，即时这个假设和新数据矛盾。这种偏差对新数据都没有足够重视。如?°股市将持续上涨?±的信念。。。 2、锚定效应 心理学证据揭示了这样的现象：人们倾向于把证据理解为支持初始假设的附加证据。 人们在回忆中具有这样的倾向，即将肯定的证据视为相关而且可靠的，而将否定证据视为不相关且不可信。 6.4 羊群行为 ◆?°羊群行为?±(herd behaviors) ，即?°从众行为?±，是指行为上的模仿性和一致性。该词源于生物学对动物聚群特征的研究。 ?旅鼠是生活在靠近北极村一带的鼠类动物，它们是北极所有动物中繁殖能力最强的。 ?旅鼠在数量急剧膨胀后，会发生一种现象：所有的旅鼠开始变得焦躁不安，到处嚎叫，跑来跑去，并且停止进食。旅鼠们勇敢异常，充满挑衅性，肤色开始变红。 ?它们聚集在一起盲目而迷惘，忽然有一天，这些小家伙们开始向一个方向出发，形成一队浩荡的迁移大军，一直走到海边，然后从悬崖上跳进大海。 ?驱使旅鼠前进的，不是求死的欲望，而是惊慌。包括对饥饿的惊慌，以及对方向迷失的恐慌。在旅鼠数量剧增，当地的食物变得稀少时，旅鼠和其他动物一样，会向其他地方扩散。 ?有一部分会逐渐到了湖边和海边，在那里安置下来。但随着后来者越来越多，有些就会试图游到对岸去，有的就被淹死了。这可能就是旅鼠集体自杀的神话的源头。?课堂上，哲学家苏格拉底拿出一个苹果，站在讲台前说：请大家闻闻空气中的味道。?一位学生举手回答：我闻到了，是苹果的香味！苏格拉底走下讲台，举着苹果慢慢地从每个学生面前走过，并叮嘱道：大家再仔细地闻一闻，空气中有没有苹果的香味？这时已有半数学生举起了手。 ?苏格拉底回到了讲台上，又重复了刚才的问题。 一、填空题 1、2002年瑞典皇家科学院宣布，由美国普林斯顿大学的以色列教授丹尼尔·卡尼曼和美国乔治梅森大学教授弗农·史密斯分享诺贝尔经济学奖。P2 2、同简答题1 P3 3、“理性人”的两层含义：一是投资者在决策时都以效用最大化为目标；二是投资者能够对已知信息做出正确的加工处理，从而对市场做出无偏估计。标准金融学中投资者的心理具有三个特点：理性预期、风险回避、效用最大化. P12 4、传统的金融学中一个经典理论就是“市场有效假说”，也就是说证券价格可以及时准确地体现可获取信息变化的影响。P23 5、有效市场假说是有关价格对影响价格的各种信息的反应能力、程度及速度的解释，是关于市场效率问题的研究。该假说的提出源于早期对价格形成的不确定性进行的研究探索，可以追溯到“随机游走”理论。P25 6、实证表明，现实的金融市场中套利交易会由于制度约束、信息约束和交易成本等因素而受到极大的限制。有限套利的理论分析主要是围绕与套利相关的风险和成本进行的.P39 7、一价定律：按照EMH，如果市场是有效的，价格必然反映价值，那么在剔除交易成本和信息成本以后，一个资产不肯能按不同的价格出售。“孪生证券”——违背一价定律P30 8、噪声交易者风险，即噪声交易者使得价格在短时间内进一步偏离内在价值的风险。P40 9、传统的讨论理论认为：由于套利的存在，基本相同的资产一定会以基本相同的价格卖出。但实际并不总是这样，由于噪声交易风险的存在使得这种基本相同证券的价格存在背离。有名的例子就是所谓的“孪生证券”现象，如本章案例中的皇家荷兰和壳牌公司的普通股的价格差异。P41 10、股票溢价是股票相对债券所高出的那部分资产收益。P46 11、Benartzi和Thaler（1995）对股票溢价之谜的解释是，如果投资者经常性地评价他们的投资组合，短视的损失厌恶就会令很大一部分投资者放弃股票投资的长期高回报率，而投资于具有稳定回报率的债券，因为股票收益在短期具有很大的波动性和不确定性。P47 12、股票收益率与时间有关，也就是说在不同的时间，投资收益率存在系统性的差异，这就是所谓的日历效应。P57 13、预期效用函数是20世纪50年代冯·纽曼和摩根斯坦在公理化假设的基础上，运用逻辑和数学工具，建立在不确定条件下对理性人选择进行分析的框架。P63 14、预期效用理论的公理化的价值衡量标准假定主要保括：优势性、恒定性、传递性P64 15、风险寻求效用函数：U(PX,(1-P)Y) < P×U(X)+(1-P)×U(Y)风险厌恶效用函数：U(PX,(1-P)Y) > P×U(X)+(1-P)×U(Y)风险中性效用函数：U(PX,(1-P)Y)=P×U(X)+(1-P)×U(Y) P65 16、偏好反转是决策者在两个评价条件但不同的引导模式下，对方案的选择偏好出现差异，甚至逆转的现象。P73 17、成对赌局之间的选择似乎主要受输赢的概率之影响，而买卖价格却主要是由输赢的货币数额决定的。P73 18、一些预测信息的预测能力是有局限的，而人们往往忽略这一点，他们往往做出“非回归预测”，也就是说他们用线性的方式对问题进行预测与推断，而没有考虑到，现实中由于种种因素的影响，事情的发展趋势往往存在回归的倾向。P86 19、锚定还导致“货币幻觉”。货币幻觉是指人们在经济决策中对通货膨胀率没有做出足够的调整，并混淆了货币的名义数量和真实数量。货币幻觉会影响人们在认知上、情绪上处理通货膨胀的方法。P91 20、人们往往过于相信自己的判断能力，高估自己成功的机会，把成功归功于自己的能力,而低估运气和机会在其中的作用，这种认知偏差称为过度自信。P106 21、人们根据资金的来源、资金的所在、和资金的用途等因素对资金进行归类，这种现象被称为“心理帐户”，揭示了人们在进行(资金)财富决策时的心理认知过程。P108 22、“羊群行为”，即“从众行为”，是指行为上的模仿性和一致性。该词源于生物学对动物聚群特征的研究。P112 23、损失厌恶是指人们面对同样数量的收益和损失时，损失会使他们产生更大的情绪波动。他们发现损失带来的负效用为等量收益的正效用的2.5倍。损失厌恶导致在决策中形成禀赋效应与“短视的损失厌恶”。P114 24、由于人放弃他所拥有一个物品所感受的痛苦，要大于得到一个原本不属于他的物品所带来的喜悦，因而在定价方面，同一种物品在这种情况下的卖价高于卖价，我们把这种现象称为“禀赋效应”。人们由于禀赋效应，使个人产生“安于现状的偏差”，禀赋效应导致了“交易惰性”。P114 25、后悔厌恶定理3：个体需对行动的最终结果承担责任情形下引起的后悔比无需承担责任情形下的后悔要强烈。有利的结果会使责任者感到骄傲，不利的结果会使责任者感到后悔。如果后悔比骄傲大，责任者会尽量避免采取这一行动。P116 26、Gigerenzer和Todd（1999）将“熟悉”描述为“一个人对任务或事物拥有的知识或经验的程度”。熟悉效应是心理学上的一个重要理论。熟悉偏好是一种普遍感知。P119 27、前景理论引入了价值函数和决策权重函数，将人类的心理特征引入到了价值预期和估算中。P125 28、人们在时间维度上的偏好表现在两个方面：①即时效应，即与一段时间后发生的时间相比，决策者偏好立即发生的事件；②同一段时间并不被感知为相同长度，时间感觉依赖于距参考点的远近，离参考点越远，时间段就越会被低估。P138 29、权重是由真实概率函数决定的，在该函数中人们倾向于 2007年北岩银行挤兑事件 每一次经济恐慌都有其与众不同的特点，但都有一个相似之处，即它们都紧接着一段表面上的繁荣期之后发生，从而暴露出这种繁荣的空洞。这种顺序屡试不爽，每当我们发现可以不必通过艰苦缓慢的实干，就能轻松大发其财之时，就可以十拿九稳地断言，恐慌时期即将来临。 可能过去就有人讲过这样的话。事实上，在1859年，它已被写进1857-58年商业危机的历史。金融动荡感觉上各不相同，但大多数几乎如出一辙。 让我们从一个显然极为相似的案例开始。北岩银行(Northern Rock)是英国自1866年欧沃伦格尼银行(Overend Gurney)关门以来第一家倒闭的大型银行。两家都是久负盛名的机构，有着审慎且令人敬佩的财务历史：北岩银行的前身是东北部一家共同所有的建房互助会，欧沃伦格尼银行则在东安格利亚贵格会拥有深厚根基。 渴望增长的新一代高管接掌了两家银行的领导权，他们急切想要迅速扩大他们的贷款规模：北岩在房价泡沫的顶峰陷在房屋抵押贷款里，而欧沃尼栽在一些显然有问题的企业上，包括造船、谷物贸易、铁路融资行业及许多其他行业的企业。这些企业都犯了致命错误，即依赖短期借款为他们快速扩张和风险越来越大的贷款账目提供资金。与北岩一样，欧沃尼为其有缺陷的业务模式付出了代价。一个重大的不同之处在于，英国央行让欧沃尼倒闭了，导致其他一些企业在接着引发的恐慌中倒闭。 最近，两位美国经济学家——马里兰大学的卡门?莱因哈特(Carmen Reinhart)和哈佛大学的肯?罗格夫(Ken Rogoff)发表了一份对当前金融危机的分析报告，在文中他们找出了二战以来发生在工业国家的前18次银行业危机，把当前的金融危机放到了这一背景下加以研究。他们发现了把单个事件转化成金融繁荣和萧条的整体图景的共同主题，他们称之为“诸多标准金融危机指标上惊人的定性和定量相似点”。他们重点对美国进行了研究，但如果你观察相关数字，他们分析中的大部分内容也适用于英国。 在每次重大金融动荡之前，住房价格都会快速上涨，股票价格也是如此。由于直到危机发生的前夜，资本流入加速，经常账盈余迅速扩大。公共债务上升是战后危机中一个几乎普遍的前兆。当问题隐约浮现时，总体经济增长开始逐渐放缓。此外，以往的金融冲击发生前，通常有一段放松金融管制的时期。 作为一位见识颇多的记者，我见证了1973年至1974年的次级银行危机，我们最强大的金融机构险些被拖垮。现在，我还仍然保留着由四大清算银行之一发布的否认它们身处困境的新闻稿。那次事件有几个不同的触发因素：其中之一是1971年底开始实施的《竞争与信贷管理条例》(Competition and Credit Control)，它放开了贷款的上限，降低了对银行的流动性要求，并终结了利率同盟。之后的两年里，对英国居民的信用垫款总额增加了2.5倍。 放松管制也在今天的事件中扮演着角色。引用前美联储主席保罗?沃克尔(Paul V olcker)的话，过去25年间“我们从一个以商业银行为中心的、高度监管的金融体系，转变为一个经过了高度设计、复杂得多的体系。今天，众多金融中介发生在有效的官方监管和监督之外的市场，全都装在不知有多少万亿规模的衍生品工具里。” 另一个共同特征是，资产价格泡沫通常接在一段时期的价格稳定后发生，最近英国《金融时报》一篇由查尔斯?古德哈特(Charles Goodhart)和阿维纳什?佩尔绍德(Avinash Persaud)撰写的文章指出了这一点。他们引用了1929年的美国、20世纪90年代的日本、1997-98年的亚洲，以及2007-08年次级住房抵押贷款危机作为案例。 低通胀导致低利率和真实资产的积累，继而导致投资者为了获得更高的投资回报而去冒更大风险。20世纪70年代就有一个经典案例，当时石油美元涌入国际资本市场并推动利率走低。银行流动性充足，正四处寻找新的出口。他们在中欧和拉美的发展中经济体找到了正在找寻 2017年金融考研专业课米什金《货币金融 学》重点章节 第一章为什么研究货币、银行与金融市场 GDP平减指数，通货膨胀率计算 第二章金融体系概览 1.名词解释 逆向选择：在信息不对称的情况下，差的商品总是将好的商品逐出市场； 或者说拥有信息优势的一方总是趋向于做出有利于自生而不利于别人的选择。 金融恐慌：由于资金提供者对金融中介机构的稳定性产生怀疑， 因而将资金从稳定和不稳定的机构中抽回，导致大量金融机构倒闭。2.金融市场的基本经济功能： 将资金从那些由于支出小于收入而积蓄多余资金的人手中转移至由于支出大于收入而缺乏资金的人手中。（直接，间接融资） 3.金融市场的结构： 债权股权市场；一级二级市场；交易所、场外市场OTC； 货币市场：小于一年，短期国库券，可转让存单，商业票据，银行承兑汇票， 回购协议，联邦基金等。 资本市场：大于一年，股票，公司债券，抵押贷款，美国政府证券，商业贷款等。 4.金融市场国际化： 外国债券：在外国市场上发行，并以发行国货币计价的债券。 欧洲债券：在外国市场上发行，但并非以发行国货币来计价的债券。 欧洲货币：存放在本国之外的银行的外国货币。最重要的是欧洲美元。 欧洲美元：存放在美国以外的外国银行或美国银行国外分支机构的美元。 5.金融中介功能（间接融资）： 1）降低交易成本，为客户提供流动性服务。 2）分担风险，减少投资者风险。 3）缓解由信息不对称而产生的逆向选择和道德风险问题。 6.金融中介类型： 1）存款机构：银行，信用社。 2）契约性储蓄机构：保险，养、退休基金。 3）投资中介机构：财务公司，共同基金，货币市场共同基金，投行。 6.金融体系的监管 帮助投资者获取更多信息，确保金融体系的健全性。 1986《Q》废除。（Q：美联储有权利设置银行存款利率上限） 第三章什么是货币 1.货币的功能 交易媒介，记账单位，价值贮藏（流动性：资产转化为交易媒介的成本和速度） 2.货币计量 第一章货币与货币制度 二、单项选择题 (每题1分，共15题) 1．货币的产生是＿C＿。 A由金银的天然属性决定的 B 国家发明创造的 C商品交换过程中商品内在矛盾发展的产物 D人们相互协商的结果 2．货币在＿D＿时执行价值尺度职能。 A 商品买卖 B 缴纳租金 C 支付工资 D 给商品标价时 3．货币在＿D＿时执行价值贮藏职能。 A 支付水电费 B 购买商品 C 表现和衡量商品价值 D 准备用于明年的购买 4．货币执行支付手段职能的特点是＿D＿。 A 货币是商品交换的媒介 B 货币运动伴随商品运动 C 货币是一般等价物 D 货币作为价值的独立形式进行单方面转移 5．在金属货币流通条件下，货币在执行贮藏手段职能时，能自发的调节＿B＿。 A 货币流通 B 货币必要量 C 生产规模 D 投资规模 6．中国工商银行发行的电子货币是＿＿。 A 牡丹卡 B VISA卡 C 长城卡 D 金穗卡 7．货币单位规定有含金量，但国内流通银行券，无铸币流通，无金块可供兑换，银行券可兑换外币汇票是（C ）。 A 金块本位制 B 金铸币本位制 C 金汇兑本位制 D 银行券制 8．目前世界各国实行的是＿D＿。 A 银本位制 B 金本位制 C 金、银复本位制 D 不兑现信用货币制度 9．金银复本位制中,金银两种货币比价均各按其市场价值决定的货币制度是＿＿。 A平行本位制 B双本位制 C跛行本位制 D单本位制 10．金币本位制的特点是＿B＿。 A货币单位规定有含金量，但不铸造、不流通金币 B金币可以自由铸造和熔化 C 纸币仍是金单位 D金银铸币同时流通 11．劣币驱逐良币规律中所谓的劣币是指＿B＿。 A名义价值高于实际价值的货币 B名义价值低于实际价值的货币 C没有名义价值的货币 D没有实际价值的货币 12．与本位币相比,辅币具有如下特点＿A＿。 A为有限法偿货币 B为不足值货币 C国家垄断铸造 D币材多为贱金属 13．我国货币制度规定，人民币具有以下特点＿B＿。 Ａ人民币与黄金有直接联系Ｂ人民币是可兑现的银行券 Ｃ人民币与黄金没有直接联系Ｄ人民币不与任何外币确定正式联系 14．弗里德曼将货币定义为B A 流动性 B M2 C 商业银行储蓄 D购买力的暂息所 15．＿＿指出货币和资本作为每一个新开办的企业的第一推动力和持续的动力。 A．凯恩斯B．马克思 C．弗里德曼 D．卢卡斯 三、判断题 (共10题，每题1分) 1．凯恩斯是个典型名目主义者，他认为货币是用于债务支付和商品交换的一种符号。对 2．商品交换必须具备两个前提条件：分工与货币。错 3．市场是交换关系的总和，货币是交换的媒介和桥梁。对 4．马克思的货币本质观认为，货币是固定地充当一般等价物的特殊商品。对 5．金融资产的流动性也称作“货币性”，它反映了金融资产的盈利能力。错 案例22——逃亡者“天堂”梦断 一直以来，加拿大被称为中国逃犯的“安全避难所”和刑事犯罪“逃亡者的天堂”，厦门远华特大走私案首犯赖昌星逃往加拿大已有9年之久，携10亿元巨款外逃的中国银行黑龙江省分行河松街支行原主任高山等人也是选择了加拿大作为落脚点，以致有犯罪分子放言，外逃首选加拿大 1 然而，加拿大联邦公共安全部部长戴国卫于2008年８月２２日发表的声明打破了中国逃犯的“天堂”幻想。当天，涉嫌合同诈骗，被中国公安部通缉、潜逃加拿大５年之久的重大经济犯罪嫌疑人邓心志被遣返回国。戴国卫在声明中说，邓心志被遣返“进一步表明了我们政府的承诺，就是加拿大不会成为逃亡者的天堂”。 2 ●案情简介 2002年1月至8月间，邓心志涉嫌伙同陈泉山、崔自力，冒充中国人寿保险公司北京市朝阳区支公司领导及工作人员，以支付高息为诱饵，编造“国寿养老金还本保险”险种、使用伪造的印章、签订虚假的保险合同等手段，先后骗取中国航天科技集团公司第五研究院和中纺粮油进出口有限责任公司保险费，共计人民币1825万元。 2003年1月，事情败露后，三人仓皇出逃。其中，邓心志、崔自力二人持旅游签证潜逃到加拿大多伦多；陈泉山在逃往外地一年多后，于2004年5月到公安机关投案自首。2005年2月4日，陈泉山被北京市第一中级法院以合同诈骗罪判处有期徒刑十五年，剥夺政治权利三年，并处罚金15万元。2008年8月22日，邓心志被加拿大警方遣返回国，被公安机关逮捕 3 4 邓心志是由加拿大遣返我国的首名经济犯罪案件嫌疑犯。2008年8月22日，加拿大联邦公共安全部部长戴国卫发出的声明指出：“加拿大边境服务局（CBSA）确认将邓心志先生遣返回中国，邓因涉嫌犯有合同诈骗罪行而被中国有关方面通缉。”声明同时指出，邓心志在加拿大被遣返进一步表明加拿大政府的承诺，就是：加拿大“不会成为逃亡者的天堂”该国对犯罪的“容忍度为零。” 5 经典防腐洗钱案例：重庆晏大彬案 重庆巫山县交通局原局长晏大彬受贿、其妻傅尚芳洗钱一案，最后认定晏大彬犯受贿罪，判处死刑，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产；认定傅尚芳犯洗钱罪，判处有期徒刑3年，缓刑5年，并处罚金50万元。 重庆第一贪戏剧性翻船过程 6 此案是我国首例腐败洗钱案，也是人民银行反洗钱部门和公安机关经侦部门大力配合国家反腐败工作的典型案例，同时还是洗钱罪设立以来第一例上游犯罪是贪污贿赂罪的洗钱案。 7 为了保证履行制定、执行货币政策的职能，中国银监会成立后中国人民银行保留了必要的金融监管职责。 一是明确了中国人民银行监督管理银行间同业拆借市场、银行间债券市场、银行间外汇市场和黄金市场，指导、部署金融业反洗钱工作，负责反洗钱的资金监测的职责。二是规定由中国人民银行会同国务院银行监督管理机构制定支付结算规则。三是建立中国人民银行的直接监督检查、建议监督检查和全面监督检查制度。四是明确中国人民银行根据履行职责的需要，有权要求银行业金融机构报送有关资料。 8 金砖四国（BRICS）由来 9 “金砖四国”是指巴西（Ｂｒａｚｉｌ）、俄罗斯（Ｒｕｓｓｉａ）、印度（Ｉｎｄｉａ）和中国（Ｃｈｉｎａ）四个重要国家。由这四个国家英文首字母组成的“ＢＲＩＣ”一词，其发音与英文的“砖块”非常相似，故这四国被称为“金砖四国”（ＢＲＩＣｓ）。 2001年，美国高盛公司首席经济师吉姆·奥尼尔首次提出“金砖四国”这一概念。2003年，奥尼尔在一份题为《与 第一章金融与经济 1、货币、财产、收入、财富之间有何联系与区别？ 答:货币是一般等价物，可以购买任何商品；财产是货币、财务及民事权利义务的总和，货币是财产的一小部分；收入是经济主体通过交换或其他规定所得到的的财产，收入包括货币收入和实物资产收入两部分；财富包括货币收入、实物资产收入和精神层面的内容。 2、如何理解金融与经济的辩证关系？ 答:一方面，金融是商品货币发展的必然产物，并伴随着商品货币经济发展的成熟而不断完善；另一方面，在竟然经济发展的过程中，每一次演进都对经济的发展起着重要的推动作用，金融发展水平和深化程度已经成为衡量一国经济发展水平的重要标志。 3、经济货币化的常用指标有哪些？ 答: 测量经济货币的指标主要有三个：（1）世纪金融资产存量/国内生产总值；（2）实际金融资产存量/有形财富总量；（3）人均实际广义货币量（即人均实际M2） 4、为什么说金融是现代经济的核心？ 答：金融是商品货币关系发展的必然产物。 人类社会的发展历程及各阶段的特征充分说明了这一点：自然经济（实物交换）---商品经济（货币交换）---货币经济（大工业、银行）---金融经济（金融市场、金融创新） 在金融经济发展过程中，每一次演进都对经济的发展起着重要的推动作用。 我国的社会主义金融事业起源于中国共产党领导的革命根据地。新中国成立 后，国家利用金融活动有计划地调剂货币流通，保持货币供求基本平衡。改革开放以来，我国的金融改革取得显著成就。 无论从国际海事国内的经济发展状况看，经济发展都已离不开金融，金融发展水平和金融深化程度已经成为衡量一国经济发展水平的重要标志，金融在促进经济发展中起着越来越重要的、不可替代的作用。 5、联系实际谈谈金融市场发展对经济有何影响？ 经济的增长与金融的发展之间是否具有一定的相关关系受到了许多学者的 研究与质疑。在二十世纪70年代前，许多学者认为经济增长与金融发展并不存在相关关系，金融体系的产生与发展只是经济增长带来的被动反应，并不存在实际的相关关系。在20世纪70年代后，人们逐渐对经济增长与金融发展的关系出现了新的认识。面对前人的研究成果，笔者根据自己的研究对经济增长与金融发展的关系做出了以下阐述。第一，金融发展对经济增长起到了积极的推进作用。金融市场的发达程度与经济的发展与进行紧密相关，只有较为发达的金融市场才能为经济提供开拓的市场。金融市场对货币资金的集中与运用具有较为良好的条件，在资金的集中运用下，许多大规模的经济活动更容易开展，实现规模经济的效益。金融市场的持续稳定对经济活动所需要的资金提供了保障，加强了社会资源的利用率，提高了经济效益，实现了经济的稳定持续的发展。金融市场的发展帮助人们对金融工具有了更深刻的认识，人们的储蓄比例会下降，更多的资金流入市场，资金的流动性加强，更有利于刺激经济活动的产生，实现经济的增长。金融发展对经济增长起到了积极的作用，刺激了货币的流动与市场经济的开展，只有相对稳定发达的金融发展最为基础，我国的经济才能持续稳定的实现增长的目标。第二，经济的增长对金融发展也产生了影响。经济的增长实现了人民生活 第一章货币与货币制度 一、填空 1、中国最古老的金属铸币是________。 2、世界上最早的纸币是________。 3、人民币是________年12月1日由中国人民银行发行的，这标志着新中国货币制度建立的开端。 4、价格的________是货币的购买力。 5、货币的职能中，_________ 和_________是摆在首位的两个货币职能。 6、所谓“流通中的货币”，就是发挥________职能的货币和发挥________职能的货币的总和。 7、世界上最早实行金本位制的是________国，于1816年正式宣布实行金本位， 8、当币材的构成要素消失之后，________就成为货币制度中的核心构成要素。 9、________是一个国家流通中的基本通货。 10、金本位制之前，在资本主义发展初期，最典型的货币制度是________。 二、选择 1、历史上最早出现的货币形态是（）。 A、实物货币 B、信用货币 C、金属货币 D、电子货币 2、中国最早的货币是（）。 A、贝 B、布帛 C、银两 D、交子 3、中国最早的货币金属是（）。 A、金 B、银 C、铜 D、铁 4、贝和布帛是我国历史上的（）。 A、信用货币 B、纸币 C、实物货币 D、金属货币 5、发挥流通手段职能的货币（） A、是观念上、想象中的货币 B、是现实的、实在的货币 C、必须是足值的 D、不必是足值的 6、货币在（）中执行流通手段的职能。 A、商品买卖 B、银行存款 C、支付工资 D、表现商品价值 7、在商品赊销、预付货款的活动中，货币执行的是（）职能。 A、价值尺度 B、流通手段 C、支付手段 D、贮藏手段 8、最早实行金币本位制的国家是（）。 A、美国 B、英国 C、法国 D、日本 9、（）是一种相对稳定的货币制度。 A、金币本位制 B、金汇兑本位制 C、金银复本位制 D、金块本位制 ① 1.2002年瑞典皇家科学院宣布，由美国普林斯顿大学的以色列教授丹尼尔.卡曼尼和美国乔治梅森大学教授弗农.史密斯分享诺贝尔经济学奖，把心理学研究与经济学研究结合起来。 ②以Edwards和Magee为主的技术分析派，1948年《股市趋势技术分析》：技术分析之父 ③以Graham 和Dodd为代表的基本分析派，1934年《证券分析》：投资者的圣经 ④1952年，Markowitz 在其《投资组合选择》，Markowitz的资产组合理论被认为是现代金融理论诞生的标志 ⑤凯恩斯是最早强调心理预期在投资决策中的作用的经济学家，他基于心理预期最早提出股市“选美竞赛”理论和“空中楼阁”理论。 ⑥19世纪Gustave Lebon的《群体》和Mackey的《非同寻常的大众幻想与群众性疯狂》是两本最早研究投资市场群体行为的经典之作。 ⑦格雷厄姆和多德在1934年，《证券分析》一书中对1929年美国股票市场价格暴跌作出了深刻反思。 ⑧凯恩斯《就业、利息和货币通论》提出了“选美竞赛”理论。 2.法玛提出了区分有效市场的三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。1970年，其关于EMH的一篇经典论文《有效资本市场：理论和实证研究回顾》 ①弱式有效市场：资产价格充分及时地反映了资产价格变动有关的历史信息。 ②半强式有效市场：资本市场中所以与资本定价有关的公开信息。 ③强式有效市场：它表明所有与资产定价有关的信息，不管是已公开的还是未公开的信息，都已经充分的包含在资产价格中。 3.De Bondt和Thaler(1985)发现了“输者赢者效应” ①反转效应、惯性效应（动量效应） ②惯性效应（动量效应） ③反转效应 ④领先-滞后效应 4.“消息真空”：与上市公司的基础价值无关的公司事件。 指数效应：股票入选股票指数成分股后带来股票收益率的异常提高。 公司更名效应：案例2-5 公司更名效应：公司更名公告不包含未能预期到的有关公司价值的信息，依照有效市场理论，市场对这类事件应该不做反映。然而，从一些证据来看，公司的更名确实引起了股价的显著运动，这种异常现象在2000年前的网络浪潮中尤其明显。 股价溢价：股票相对债券所高出的那部分资产收益。 股票溢价之谜（为什么股票的收益率会高于无风险证券的收益率）的解释： A.通常的解释：①股票相对于无风险证券承担了更多的风险，由于风险溢价的存在，股票应该获得更高的收益率。②投资短期股票可能出现损失，但长期会获得较大收益。 B.Benartzi和Thaler（1995）的解释：如果投资者经常性地评价他们的投资组合，短视的损失厌恶就会令很大一部分投资者放弃股票投资的长期高会把女，而投资于具有稳定回报率的债券，因为股票收益在短期内具有很大的波动性和不确定性。（据上课时老师说必考） 5.“股票溢价之谜”指股票投资的历史平均收益率相对于债券投资高出很多，并且无法用标准金融理论中的“风险溢价”做出解释。 日历 股票收益率与时间有关，也就是说在不同的时间，投资收益率存在系统性的差异，这就是所谓的日历效应 作业：请阅读下列案例，任选2个案例，围绕每个案例的分析要点（可以不局限于案例后的分析要点），对案例进行分析和论述，每个案例分析不少于800字。在案例分析中，应该观点鲜明，言之成理。 案例一 一国四币：独特的货币文化现象 当政治上的“一国两制”在中国取得重大突破时，经济上的“一国四币”即人民币、港币、澳门币及新台币早已在两岸四地相互流通，这种新的经济文化现象，是很具有独特性的。 据有关资料，目前在大陆流通的港币现金已超过150亿港元，占香港货币发行总量的30％左右。而从台湾涌向大陆和香港的资金高达600多亿美元，其中有相当数量的新台币流到大陆，已在福建等地流通。由于受90年代末东南亚金融危机的影响，港元、澳门元与币值稳定的人民币关系十分密切，除金融机构相互挂牌外，形成了地域性的如珠江三角洲一带互为流通使用的局面。广州、深圳、珠海等地，接受港元、澳门元的店铺随处可见。内地城乡居民为了使自己拥有的货币收入分散化以及投资或收藏等原因，他们也都以拥有港币、澳门元及新台币为荣。与此同时，人民币在香港、澳门已进入流通领域，在这些地区，越来越多的人以人民币为“硬通货”及结算货币。在香港或澳门的街头上，除银行外，还随处可见公开挂牌买卖人民币的兑换店。更有趣的是，香港、澳门大多数的商店、饭店、宾馆等很多消费场所都直接接受人民币，一些商店门口甚至挂上“欢迎使用人民币”的牌子招揽顾客。台湾也同样出现了人民币的流通现象，许多人将人民币作为坚挺的货币来看待，台湾警方已视伪造人民币为非法，不少台胞回大陆探亲后，都带着人民币回去使用或留作收藏纪念。 案例分析要点： 1.这种独特的货币现象产生的原因。 2. 这种货币现象对大陆、港、澳、台四地的经济社会发展起到了怎样的作用。 3.这种现象会长期发展下去吗会否出现劣币驱逐良币对金融、经济会产生怎样的影响，需要采取什么对策。 案例二 花旗公司和旅行者集团的合并 1998 年4 月6 日，美国花旗银行（Citi bank）的母公司花旗公司（Citi corp）和旅行者集团（Travelers Group）宣布合并，这一消息给国际金融界带来了极大的震动。这次合并之所以引入注目，不仅仅是因为其涉及1400亿资产而成为全球最大的一次合并，更重要的在于，一旦这次合并得到美国联邦储备委员会的批准，合并后的实体将成为集商业银行、投资银行和保险业务于一身的金融大超市，从而使“金融一条龙服务”的梦想成为现实。 花旗公司原为全美第一大银行，1996 年美国化学银行和大通曼哈顿银行合并后，屈居次席。旅行者集团是—家总部设在纽约的老字号保险金融服务公司，是道琼斯30种工业股票中的一员。早期以经营保险业为主，在收购丁美邦经纪公司后，其经营范围扩大到投资金融服务领域。1997 年底又以90 多亿美元的价格兼并了所罗门兄弟公司，成立了所罗门--- 美邦投资公司，该公司已居美国投资银行的第二位。至此，旅行者的业务已包括投资服务、客户金融服务、商业信贷和财产及人寿保险业四大范围。 合并后的新公司将命名为“花旗集团”(Citi group)。旅行者集团首席执行官斯坦福·韦尔和花旗公司董事长约翰·里德同时担任花旗集团董事会主席。根据协议，旅行者集团的股东将以l股换新公司1股，花旗公司的股东将以l股换新公司股 Case Bank for International Financial Management (0) Objective of International Financial Management Question: Stakeholder objectives using UK as a case (a) 'The objective of financial management is to maximise the value of the firm.' You are required to discuss how the achievement of this objective might be compromised by the conflicts which may arise between the various stakeholders in an organisation. (10 marks) Answer: Stakeholder objectives (a) If it is agreed to maximise the value of the firm, it is necessary to ask two fundamental questions: ?who is the firm? ?what do we mean by value? In the United Kingdom the traditional view has been for the interests of a firm to equate with those of the current equity shareholders. But it is now recognised that this is much too narrow. The employees and lenders to a business certainly have a legitimate interest, probably also the government. Japanese influences on UK thinking would add a company's suppliers and customers as part of the stakeholders. Perhaps the general public also belong to the list. Each of the members of the above list has different key objectives. For example employees might want their labour remuneration to be larger, while the shareholders want labour costs to be low so that higher profits can lead to higher dividends. Shareholders might be uninterested whether the company invests in 'unethical' areas of business such as armaments or cigarettes, as long as their investment is profitable, while certain sections of the public will discourage unethical products. The value of an investment in terms of financial management theory is the present value of the cash returns available from the investment. However this varies from investor to investor depending on personal discount rate, tax position, period of investment, etc. For example the value of a share bought today and expected to be sold in five years time will be the present value of the five years dividends plus the present value of the expected net 货币金融学-------------------米什金第七版（人大） 金融学----------------------(PDF)-兹维?博迪、罗伯特?默顿（机械工业出版社）（主要讲的是财务管理方面的内容，很实用，推荐！）人大黄达 经济学----------------------萨缪尔森、曼昆、斯蒂格雷茨（人大）、平犹克 投资学---------------------兹维?博迪、威廉?夏普（人民大学出版社，是上下两册）（清华大学出版社）（不过个人认为博迪的投资学理论性更强一些，而夏普的更加注重实践性和操作性，而且案例编排和剖析非常经典。两相结合可能大有益处。个人观点） 公司理财--------------------史蒂芬?罗斯（第6版） 管理学----------------------斯蒂芬.P.罗宾斯（人大），哈罗德·孔茨 韦里克 管理学----------------------周三多（高教） 管理经济学------------------James R. McGuigan等著（机械工业出版社） 组织行为学------------------斯蒂芬.P.罗宾斯 人大第N版 博弈论与信息经济学----------张维迎 博弈论与经济行为------------冯诺伊曼·摩根斯顿 金融学----------------------黄达 （人大） 财政学-----------------------哈维.S.罗森 人大出版社(2000) 、人大陈共的 统计学-----------------------推荐用中国统计出版社的<统计学原理>(九五国家重点教材,统计学界的元勋黄良文主编).其它就不推荐了,因为国内应该没有比这更好的统计学基础教材了 漫步华尔街------------------伯顿?马尔基尔 华尔街45年-----------------威廉?戴尔伯特?江恩 投资艺术--------------------查尔斯?艾里斯 股票作手回忆录--------------爱德温?李费佛 Z理论----------------------威廉?大内 十年一梦-------------------青泽 2小时品牌素养------------------邓德隆 财务报表分析：理论 框架 方法与案例-----------黄世忠 金字塔原理：思考 写作和解决问题的逻辑------ 芭芭拉?明托 财务报表分析与证券定价（第2版）------------斯蒂芬佩斯曼 刘力、陆正飞译 账务报表分析--------------------张新民 谈判是什么----------------------肯尼迪 自慢：从员工到总经理的成长笔记-------------- 何飞鹏 博弈论的诡计-------------------王春永 货币战争-----------------------宋鸿兵 弗里德曼的生活经济学---------- 弗里德曼 金融学试题库 第一章货币概述 一、单项选择题 1．金融的本源性要素是【 A 】 A. 货币 B. 资金 C. 资本 D. 市场 2．商品价值最原始的表现形式是【 D 】 A. 货币价值形式 B. 一般价值形式 C.总和的或扩大的价值形式 D. 简单的或偶然的价值形式 3．一切商品的价值共同表现在某一种从商品世界中分离出来而充当一般等价物的商品上时，价值表现形式为【 B 】 A. 货币价值形式 B. 一般价值形式 C.总和的或扩大的价值形式 D. 简单的或偶然的价值形式 4．价值形式的最高阶段是【 A 】 A. 货币价值形式 B. 一般价值形式 C.总和的或扩大的价值形式 D. 简单的或偶然的价值形式 5．货币最早的形态是【 A 】 A. 实物货币 B.代用货币 C.信用货币 D. 电子货币 6．最适宜的实物货币是【 C 】 A. 天然贝 B. 大理石 C. 贵金属 D. 硬质合金硬币 7．中国最早的货币是【 D 】 A. 银圆 B. 铜钱 C. 金属刀币 D. 贝币 8．信用货币本身的价值与其货币价值的关系是【 C 】 A. 本身价值大于其货币价值 B.本身价值等于其货币价值 C. 本身价值小于其货币价值 D. 无法确定 9．在货币层次中M0是指【 C 】 A. 投放的现金 B. 回笼的现金 C. 流通的现金 D. 贮藏的现金 10．从近期来看，我国货币供给量相含层次指标系列中观察和控制的重点是【 D 】 A. M0 B. M1 C. M2 D. M0和M1 11．从中长期来看，我国货币供给量相含层次指标系列中观察和控制的重点是【 C 】 A. M0 B. M1 C. M2 D. M0和M1 12．货币在表现商品价值并衡量商品价值量的大小时，发挥的职能是【 A 】 A. 价值尺度 B. 流通手段 C. 贮藏手段 D. 支付手段 13．货币在充当商品流通媒介时发挥的职能是【 B 】 A. 价值尺度 B. 流通手段 C. 贮藏手段 D. 支付手段 14．当货币退出流通领域，被持有者当作独立的价值形态和社会财富的绝对值化身而保存起来时，货币发挥的职能是【 C 】 A. 价值尺度 B. 流通手段 C. 贮藏手段 D. 支付手段 15．货币在支付租金、赋税、工资等的时候发挥的职能是【 D 】 A. 价值尺度 B. 流通手段 C. 贮藏手段 D. 支付手段 16．观念货币可以发挥的职能是【 A 】 A. 价值尺度 B. 流通手段 C. 贮藏手段 D. 支付手段 17．货币最基本、最重要的职能是【 A 】 A. 价值尺度 B. 流通手段 C. 贮藏手段 D. 支付手段 18．“劣币驱逐良币现象”产生的货币制度背景是【 C 】 A. 银本位 B. 平行本位 C. 双本位 D. 金本位 19．最早实行金币本位制的国家是【 B 】 A. 美国 B. 英国 C. 中国 D. 德国 国际金融——案例分析题 1、什么是汇率？汇率波动对贸易收支、资本流动、价格水平的影响是什么？ 外汇汇率又称外汇汇价，是不同货币之间兑换的比率或比价。 ①贸易收支对进出口的影响。汇率升值，导致出口减少，进口增加，导致贸易逆差。汇率贬值，满足马歇尔- 勒纳条件，导致贸易顺差，不满足逆差。②对资本流动影响。本币贬值，有利于资本流入，不利于资本流出。本币升值，有利于资本流出，不利于资本流入。预期本币贬值会导致抛本币 抢外汇，即资本外逃。预期本币升值，抛外汇抢本币，资本流入。③对价格水平影响。本币贬值，物价上涨。本币升值，物价下跌。 2、日元升值对日本经济的影响。 有两个方面。①直接影响。出口减少，出口行业受损，外资吸引力下降，对外投资增加。但面临的国家风险增大，物价下降，通货紧缩，国民经济增长受限，失业率提高。②日本为抵消日元升值，所带来的经济衰退，采取扩张性货币政策，刺激经济发展，促进本国货币对外 贬值。但此项政策，导致日本投资激增，经济泡沫空前膨胀。当泡沫破灭时，陷入长期经济衰退。 3、阿根廷货币局制度的内容。 分析要点： ①货币局制度是指由法律明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定汇率，并 要求本国货币的发行必须以一定（通常是100%）的该外国货币作为准备金的汇率制度。在这种制度下，货币发行量的多少由该国政府持有的储备货币量决定，货币当局失去了货币发行权；货币当局承诺按固定汇率无条件的进行本币和储备货币的兑换。 阿根廷的货币局制度固定了阿根廷比索与美元的比价。阿根廷政府为了要维持比索与 美元的固定汇率，就要求本国银行体系每发行1单位比索都要有该国银行持有的黄金或美元 作为支持基础。这种100%的储备体系使阿根廷的货币政策取决于该国际贸易和国际投资获 得美元的能力，只有当所获得美元的增加以后该国的货币供应量才能增加。 ②在实行货币局制度以后的几年中，恶性通货膨胀确实被抑制住，但是货币局制度同 时也使阿根廷丧失了为宏观经济调控需要而实施不同货币政策的可能性，阿根廷利率只能 被动的跟随美国利率的波动而波动，严厉、紧缩的货币政策阻碍了经济发展的速度，GDP实际年增长率不断下降，失业率的不断攀升。 在实行货币局制度期间，阿根廷比索对美元的汇率确实保持了稳定，然而经济发展速度、企业盈利能力等经济因素并未有好的结果。外债不断增加，国际收支经常账户的逆差逐 渐扩大，财政预算赤字不断攀升。 第二章货币 一国四币：独特的货币文化现象 背景资料 当政治上的“一国两制”在中国取得重大突破时，经济上的“一国四币”即人民币、港币、澳门币及新台币早已在两岸四地相互流通，这种新的经济文化现象，是很具有独特性的。 据有关资料，目前在大陆流通的港币现金已超过150亿港元，占香港货币发行总量的30％左右。而从台湾涌向大陆和香港的资金高达600多亿美元，其中有相当数量的新台币流到大陆，已在福建等地流通。由于受90年代末东南亚金融危机的影响，港元、澳门元与币值稳定的人民币关系十分密切，除金融机构相互挂牌外，形成了地域性的如珠江三角洲一带互为流通使用的局面。广州、深圳、珠海等地，接受港元、澳门元的店铺随处可见。内地城乡居民为了使自己拥有的货币收入分散化以及投资或收藏等原因，他们也都以拥有港币、澳门元及新台币为荣。与此同时，人民币在香港、澳门已进入流通领域，在这些地区，越来越多的人以人民币为“硬通货”及结算货币。在香港或澳门的街头上，除银行外，还随处可见公开挂牌买卖人民币的兑换店。更有趣的是，香港、澳门大多数的商店、饭店、宾馆等很多消费场所都直接接受人民币，一些商店门口甚至挂上“欢迎使用人民币”的牌子招揽顾客。台湾也同样出现了人民币的流通现象，许多人将人民币作为坚挺的货币来看待，台湾警方已视伪造人民币为非法，不少台胞回大陆探亲后，都带着人民币回去使用或留作收藏纪念。 思考题 1.这种独特的货币现象对大陆、港、澳、台四地的经济社会发展起到了什么样的作用？ 2.这种现象长期发展下去，试问会不会出现劣币驱逐良币的现象？为什么？ 案例分析 1.“一国四币”的互相兑换和流通是香港和澳门回归及两岸四地经济合作的必然结果，它有不少有利之处，主要表现在以下几个方面： 第一，两岸四地的货币互为流通有助于经济合作的深化及台湾问题的解决。近年大陆与香港的贸易总额平均每年高达8000多亿美元；大陆在香港的投资平均每年达120多亿美元，行为金融学
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