2014年核电行业分析报告

2014年核电行业分析

报告

2014年9月

目录

一、核电行业现状与挑战 (6)

1、核电在经济性与安全性中寻求平衡 (6)

（1）起步发展阶段（1954-1965 年）：技术突破 (6)

（2）迅速发展阶段（1966-1979 年）：核电体现成本优势，带来高发展期望 (7)

（3）缓慢发展阶段（1980-2002 年）：核事故与建设成本上升拖累发展步伐 (8)

（4）温和复苏（2003-2011 年）：核电安全性提升，亚洲需求大幅增长 (8)

（5）再次降速（2012 年至今）：日本福岛核泄漏事故导致核电行业停滞不前 (8)

2、福岛核泄漏后的全球核电政策 (11)

3、核能的安全性 (12)

（1）六十年的运营经验有证据表明核电是一种安全的发电方式 (12)

（2）与其它能源相比，核能发电更为安全 (14)

二、中国核电行业将重拾增长动能 (15)

1、核电行业即将触底反弹 (15)

2、基本面有望触底反弹的两个主要理由 (16)

3、我国核电装机潜力巨大 (21)

三、中国核电的技术路线图 (22)

1、主要核反应堆类型分类 (22)

2、AP1000被定为中国未来主要的核反应堆技术路线 (25)

四、核电站经济性分析 (27)

1、核电在所有能源类型中性价比最高 (27)

2、提升国产化率可以进一步降低建设成本 (30)

3、提升燃烧效率也可降低运营成本 (34)

4、核电站内部收益率分析 (34)

五、中国核工业概览 (36)

1、国企主导中国核工业 (36)

（1）核电管理 (36)

（2）设计，施工，燃料供应，运营和废料处理 (37)

（2）核电运营商准入门槛高，业绩表现较其他能源类运营商更好 (38)

3、核电设备市场新增规模将超过3000亿 (40)

4、核电设备厂商市场结构 (42)

六、核燃料循环 (45)

1、核燃料循环主要分为前端和后端 (45)

2、国内铀供不应求 (46)

2、核燃料循环后端 (49)

七、重点公司简况 (51)

1、上海电气：核风设备双引擎 (51)

2、东方电气：核电和风电版块将在2015年驱动增长 (52)

3、江苏神通：核电订单有望快速增长 (53)

4、丹甫股份：台海核电借壳丹甫股份实现整体上市 (55)

（1）台海核电超过70%的收入来自于核电领域 (56)

（2）未来增长点来自于核电重启、军工主管道以及外延发展 (57)

5、中核科技 (59)

（1）公司基本情况 (59)

（2）核电阀门行业 (60)

（3）公司核电业务 (60)

6、南风股份 (61)

（1）公司基本情况 (61)

（2）核电HVAC行业 (62)

（3）公司核电业务 (63)

7、久立特材 (65)

（1）公司基本情况 (65)

（2）核电管材行业 (66)

（3）公司核电业务 (67)

8、奥特迅 (68)

（1）公司基本情况 (68)

（2）核电电源系统行业 (69)

（3）公司核电业务 (70)

9、东方锆业 (71)

（1）公司基本情况 (71)

（2）核级锆行业 (71)

（3）公司核电业务 (73)

考虑到核电运营商的盈利增长的可见度和持续性均好于核电设备制造商，我们长期更看好核电运营商。由于新增装机量将加快并网（预计2014~2015 年年均装机容量约9GW，而过去14 年年均装机容量仅为1~3GW）我们认为核电运营商2014年下半年开始盈利将快速增长。考虑到一贯以来良好的财务表现，核电运营商盈利质量及可持续性将显著改善：过去七年间，中国核工业集团公司的净资产收益率稳定在15%，经营现金流（CFO）/收入比约为70%，净利润率平均25 ~30%。

在核电设备价值链，基于核电站的建造时间，我们的偏好顺序是主要设备制造商，关键零部件/原材料供应商，及辅机设备生产商。

主要设备供应商将最先受益核电项目恢复审批，如东方电气及上海电气，因为这些制造商按照完工进度确认收入，预计自2015 年底开始这两家公司核电设备业务将录得快速增长。

关键零部件/原材料制造将是第二批受益者，因为这些产品将用于核电主设备制造，预计自2016 年起开始确认收入，包括江苏神通（核电阀门市场领导者），丹甫股份（核岛主管道供应商，市占率40-50%），中核科技（中国核工业集团公司旗下核电阀门市场领导者），久利特材（核电增发器U 型管双寡头之一）、东方锆业（中国核工业集团公司旗下核级海绵锆生产商）。

关键配套设备于最后阶段安装，因此相关生产商将最后受益，有望自2017 年开始确认收入，包括南风股份（核岛HVAC 系统设备领导企业）和奥特迅（国内唯一生产核电UPS 的厂商）。