光伏行业专题报告
目录
1.光伏平价时代近在眼前，行业周期性将减弱 (3)
1.1初期由海外需求带动，国家政策引导内需增长 (3)
1.2国内需求启动，补贴驱动行业成长 (5)
1.3光伏平价时代即将到来，周期减弱成长启动 (6)
2.下半年光伏装机需求旺盛，产业链价格将企稳回升 (8)
2.1补贴政策出台较晚，上半年国内新增装机量大幅下滑 (8)
2.2上半年海外需求旺盛，我国光伏出口额快速增长 (9)
2.3 6-8月单晶电池片价格大跌，四季度需求释放价格将企稳 (10)
3. 投资建议 (11)
4. 风险提示 (12)
插图目录
图1：2010年之前我国支持光伏产业发展的政策、措施 (3)
图2：2010-2017年我国新增光伏装机在全球新增光伏装机中占比大幅提升 (5)
图3：第三批部分领跑者项目中标电价已低于火电价格 (5)
图4：2019年上半年我国光伏新增装机量同比下滑超过50% (8)
图5：2019年上半年我国光伏新增分布式装机量同比下滑61.7% (8)
图6：2019年上半年我国光伏新增地面电站装机量同比下滑43.3%% (8)
图7：2019年上半年我国光伏新增装机结构变化 (8)
图8：2018年光伏级多晶硅料均价走势 (9)
图9：2018年多晶硅片和单晶硅片均价走势 (9)
图10：2018年多晶电池和单晶电池均价走势 (9)
图11：2018年多晶组件均价走势 (9)
图12：2019年上半年我国光伏产品出口金额（亿美元）同比增长32% (10)
图13：2019年上半年我国各类光伏产品出口金额（亿美元）增长情况 (10)
图14：2019年多晶硅料硅料价格走势 (10)
图15：2019年硅片价格走势 (10)
图16：2019年电池片价格走势 (11)
图17：2019年组件价格走势 (11)
表格目录
表1：特许权竞价项目中标电价 (4)
表2：太阳能光电建筑示范项目补贴标准 (4)
表3：金太阳工程补贴标准 (4)
表4：2013-2018年我国光伏标杆上网电价 (6)
表5：2019年光伏指导电价 (7)
表6：重点公司盈利预测 (12)
1.光伏平价时代近在眼前，行业周期性将减弱
1.1初期由海外需求带动，国家政策引导内需增长
2006-2008年：国家对可再生能源的重视程度大大提高，光伏产业获大力支持。2006年，
我国实施了《中华人民共和国可再生能源法》，将可再生能源的开发利用列为能源发展
的优先领域，推动可再生能源市场的建立和发展。2006年以来，为鼓励和扶持光伏产业
的发展，国家各部门出台了众多政策性文件，规范范围包括生产、销售、财税、补贴、
土地政策等产业发展的各个方面。2007年9月，国家发改委发布《可再生能源中长期发
展规划》。2008年，我国光伏新增装机量约为40MW，同比增长约1倍，但在全球光伏
新增装机量中占比不足1%；然而我国当年光伏组件产量在全球产量中占比超过40%，
意味着我国的绝大部分需求在国外。
2009-2010：2008年金融危机致2009年海外光伏装机需求疲软。受全球金融危机的影响，
德国、西班牙相继下调光伏补贴，欧洲的许多电站贷款难度提高，光伏投资减少。由于
当时国内需求较少，我国光伏企业大部分需求来自海外，国际市场的萎缩对光伏企业造
成重大打击，我国光伏产业链上各环节价格出现明显下跌。2008年四季度开始，我国光
伏行业逐渐进入寒冬。2009年，金融危机的影响进一步体现，当年全球光伏新增装机量
同比增速不足20%，较2008年大幅放缓。2010年，海外光伏市场好转，全球新增装机
量同比大幅增长1.36倍。2010年我国光伏组件产量在全球总产量中的占比接近60%，
但国内装机量在全球中的占比不足3%，可见我国光伏组件产品仍然十分依赖海外市场。
2010年之前我国光伏产品主要销往海外，但为了激活国内光伏需求，国家执行了一系列
支持措施，包括2006年之前国家主导建设的光伏发电工程，2007-2008年以核准电价进
行补贴的光伏电站项目，2009年实行的特许权招标竞价项目、太阳能光电建筑示范项目
和金太阳工程等。国家通过发布政策文件明确发展方向和实行补贴等方式，鼓励国内光
伏产业发展，激发国内市场需求。
图1：2010年之前我国支持光伏产业发展的主要政策、措施
数据来源：东莞证券研究所
表1：特许权竞价项目中标电价
数据来源：智汇光伏，东莞证券研究所
表2：太阳能光电建筑示范项目补贴标准
数据来源：网页整理，东莞证券研究所
表3：金太阳工程补贴标准
数据来源：网页整理，东莞证券研究所
2011-2013年：欧债危机和欧美双反背景下，国内光伏行业陷入萧条。2011年，欧债危机爆发，补贴下调，光伏装机需求下降。2012-2013年，美国和欧洲相继对我国光伏企业采取“反补贴”和“反倾销”调查，其中美国对我国光伏产品征收的“双反”税率在30%-250%之间，而欧盟委员会同意以“价格承诺”方式免征部分中国光伏企业的反倾销税，未承诺的应诉企业将被征收47.6%的反倾销税。在美国和欧盟的“双反”影响下，我国2012年光伏产品的出口量同比下滑8%，出口额同比大幅下降35%至233亿美元。为应对欧美“双反”措施、加速启动国内市场，我国于2013年7月和8月分别发布了《关于促进光伏产业健康发展的若干意见》和《关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》，实行三类资源区光伏上网电价标准和分布式光伏电站度电补贴，对行业起到提振作用。2013年我国光伏新增装机量为12.9GW，同比增长超过一倍，拉动了国内光伏产业链的需求，主要光伏企业自2013年下半年经营状况实现回暖。
1.2国内需求启动，补贴驱动行业成长
2014-2017年：国内市场需求快速增长，我国光伏新增装机在全球的占比明显提高。2015年以来，我国先后出台了多份政策文件，目的在于规范行业发展，推动产业升级。国家能源局出台了《关于完善陆上风电、光伏发电上网标杆电价政策的通知》，明确了电价补贴的退坡机制，迫使行业进行技术水平提升和生产成本下降。同时，国家能源局还发布了《关于加快贫困地区能源开发建设推进脱贫攻坚的实施意见》，大力提高光伏在精准扶贫中的作用，同时进一步拓宽光伏的国内市场。此外，为了促进技术进步向产业化、市场化转化，国家能源局发布了《关于推进光伏发电“领跑者”计划实施和2017年领跑者基地建设有关要求的通知》，明确每年领跑者计划的指标，鼓励竞价上网。截至2018年年末，第三批领跑者计划的部分上网中标电价已经低于火电价格。总的来看，在经历了欧美的“双反”制裁之后，我国大力推动光伏行业技术进步和产业升级，并积极培育和发展国内市场以及海外新兴市场，我国光伏行业得以迅猛发展。2017年，我国光伏新增装机量是53.06GW，在全球新增装机量中的占比为52.02%，相比2010年的不足3%的占比大幅提高。
图2：2010-2017年我国光伏新增装机在全球光
伏新增装机中占比大幅提升
图 3
：第三批部分领跑者项目中标电价已低于
火电价格
数据来源：SEMI中国官网，中国产业研究报告网，国家
能源局，东莞证券研究所
数据来源：Solarzoom，东莞证券研究所
2018年：“531”新政下调补贴，限制规模，行业带入寒冬。2018年5月31日，我国发
改委、财政部、国家能源局联合印发《关于2018年光伏发电有关事项的通知》（以下简
称“531政策”），明确表示自发文之日起，新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统
一降低0.05元；同时不安排2018年带补贴的普通光伏电站建设规模，而分布式光伏带
补贴的项目规模是10GW（政策发布时2018年已无带补贴指标）。其中，对于全年带补
贴项目规模的规定严重遏制2018年下半年的光伏投资需求。2018年的“531政策”后，
行业内落后产能加速出清，部分企业产能利用率大幅下降，产业链价格下跌，但部分龙
头企业凭借成本、技术、规模优势市场占有率逆势提高。
表4：2013-2018年我国光伏标杆上网电价
数据来源：国家发改委，能源局，东莞证券研究所
总的来看，光伏行业在平价时代之前，下游装机需求主要受政府补贴政策的影响，包括
海外市场国家的政策和我国的补贴政策。典型的如2011-2012年，欧债危机导致欧洲补
贴退坡以及欧美双反给我国光伏制造业造成沉重打击，海外需求骤减；再如2018年的
531新政的补贴下降和指标限制，导致国内装机需求下滑，产业链价格暴跌，行业再次
进入寒冬。这些都是政策收紧对我国光伏行业的负面影响。当然，在经历了2011-2012
年欧美市场萎缩之后，2013年开始，我国政府意识到刺激国内需求的重要性，明确了按
不同资源区实行有差别的标杆上网电价政策和分布式项目度电补贴政策；2015年实行领
跑者计划，国内市场需求快速增长，这是政策支持对行业发展起到的积极作用。
1.3光伏平价时代即将到来，周期减弱成长启动
2019年：补贴退坡、政策引导，光伏平价趋势确定。2019年1月7日，国家发改委、
能源局发布了《关于积极推进风电、光伏发电补贴平价上网有关工作的通知》，要求各
地推进风电、光伏平价上网项目和低价上网项目；在符合可再生能源建设规划、年度监
测预警要求、能够落实并网和消纳的前提下，平价和低价上网项目不受年度建设规模限
制；同时，《通知》从降低非技术成本、保障消纳和解决融资难等方面为平价和低价上
网项目保驾护航。该通知表明了国家推进风电、光伏发电平价上网的决心，补贴退坡的
趋势不可逆转。
2019年4月30日，国家发改委发布了《关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通
知》，对2019年的光伏电价标准进行明确。《通知》指出将集中式光伏电站标杆上网电
价改为指导价，纳入国家财政补贴范围的I-III类资源区指导价分别确定为0.40元/千瓦
时（含税，下同）、0.45元/千瓦时、0.55元/千瓦时；纳入国家可再生能源电价附加资金
补助目录的村级光伏扶贫电站，I-III类资源区上网电价保持不变，仍分别按照0.65元/
千瓦时、0.75元/千瓦时、0.85元/千瓦时执行；纳入2019年财政补贴规模，采用“自发
自用、余量上网”模式的工商业分布式（即除户用以外的分布式）光伏发电项目，全发
电量补贴标准调整为0.10元/千瓦时，采用“自发自用、余量上网”模式和“全额上网”
模式的户用分布式项目调整为0.18元/千瓦时。
2019年5月28日，国家能源局印发了《关于2019年风电、光伏发电项目建设有关事项
的通知》，同时还包括两份附件，《2019年风电项目建设工作方案》和《2019年光伏发
电项目建设工作方案》。该通知明确2019年光伏补贴总额为30亿元，其中户用光伏7.5
亿元，地面电站和工商业分布式合计22.5亿元；政策发布前并网的光伏项目，如果并网
时间在2019年，可申报竞价补贴；户用光伏规模共3.5GW，文件发布前（含2018年）
并网的户用项目可执行《国家发展改革委关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通
知》的补贴标准。
表5：2019年光伏指导电价
数据来源：国家发改委，能源局，东莞证券研究所
随着2019年第一批光伏平价项目（14.78GW）和第一批光伏竞价项目（22.79GW）的公
布，我国光伏行业距离平价时代更近一步。我国光伏度电成本经过近年来的快速下降，
在部分省份已低于当地的火电标杆电价。2017-2019年上半年，我国光伏平准化度电成
本的年均降幅超过15%，若按照此下降速度预计，则我国有望于2020年进入平价时代。
届时，光伏发电将不再依赖于补贴，需求不再由补贴政策驱动，其成长空间来自于对火
电的替代和新增用电需求对光电的选择，行业的周期性有望减弱，成长性凸显。
目前光伏发电在我国发电量中占比约
2%，对比我国的能源结构目标，仍有很大的增长空间。根据国家发改委和能源局印发的《能源生产和消费革命战略（2016-2030）》（以下
简称“《战略》”），到2030年，我国非化石能源发电量占全部发电量的比重力争达到50%。
当前该比例约30%，距离2030年的目标仍有很大的差距；且光伏发电在非化石能源发
电量中占比约6%，我国光伏行业仍有很大的发展空间。
2.下半年光伏装机需求旺盛，产业链价格将企稳回升
2.1补贴政策出台较晚，上半年国内新增装机量大幅下滑
受补贴政策出台较晚影响，上半年新增装机量同比大幅下滑。2019年上半年，我国光伏
新增装机量是11.4GW，同比大幅下滑52.51%。国内光伏新增装机中，地面集中式电站
新增装机6.8GW，分布式新增装机4.6GW，分别同比下降43.3%和下降61.7%。上半年
国内新增装机量同比明显下滑，主要是由于国内补贴政策于今年4-5月份出台，出台时
间较晚，下游投资主体上半年持观望态度，因此上半年国内光伏装机量未反映政策的影
响和补贴额度对装机量的指引。
图4：2019年上半年我国光伏新增装机量同比
下滑超过50%
图 5：2019年上半年我国光伏新增分布式装机
量同比下滑61.7%
数据来源：国家能源局，东莞证券研究所数据来源：国家能源局，东莞证券研究所
图6：2019年上半年我国光伏新增地面电站装
机量同比下滑43.3%%
图 7：2019年上半年我国光伏新增装机结构变
化
数据来源：国家能源局，东莞证券研究所数据来源：国家能源局，东莞证券研究所
2.2
上半年海外需求旺盛，我国光伏出口额快速增长
“531”政策后，我国光伏产业链价格下跌，海外需求旺盛。2018年“531”政策的发布，
明确了光伏行业补贴的退坡，且对全年补贴项目指标作出限制，下游装机需求疲软，导
致2018年下半年产业链各环节价格大幅下跌。根据pvinsight的数据，2018年6-7月，
产业链上各环节产品价格出现大幅下跌，硅料、硅片和电池片价格下跌超过20%，其中
单晶硅片跌幅超过30%。然而，我国光伏产品价格的下降刺激了海外需求的爆发，2019
年上半年，全球光伏新增装机量是47GW，剔除我国后的海外光伏新增装机量约35.6GW。
2019年上半年我国光伏产品（硅片、电池片和组件）出口总额是106亿美元，同比增长
32%，其中组件、电池片、硅片出口额分别同比增长45%、57%和下跌34%。
图8：2018年光伏级多晶硅料均价走势图 9：2018年多晶硅片和单晶硅片均价走势
数据来源：pvinsight，wind资讯，东莞证券研究所数据来源：pvinsight，wind资讯，东莞证券研究所
图10：2018年多晶电池和单晶电池均价走势图 11：2018年多晶组件均价走势
数据来源：pvinsight，wind资讯，东莞证券研究所数据来源：pvinsight，wind资讯，东莞证券研究所
图
12：2019年上半年我国光伏产品出口金额
（亿美元）同比增长32%
图 13：2019年上半年我国各类光伏产品出口
金额（亿美元）增长情况
数据来源：CPIA，东莞证券研究所数据来源：CPIA，东莞证券研究所
2.3 6-8月单晶电池片价格大跌，四季度需求释放价格将企稳
6-8月产业链价格出现下跌，电池片、组件价格跌幅较大。2019年6-8月份，电池片和
组件价格下跌明显，且以单晶产品跌幅最大。其中，单晶PERC电池价格下跌幅度达25%，
多晶电池片价格下跌约9%；310W单晶PERC组件价格下跌约12%，275W多晶组件价格
维持稳定。这主要是由于6-8月份，国内光伏项目处于准备和招投标阶段，建设需求尚
未释放，且海外部分市场进入假期，需求较弱，但产业链中电池片和组件产能（特别是
单晶产品）已释放，供过于求的情况下，电池片和组件价格下跌。然而，硅料和硅片价
格走势相对稳定，单晶产品价格更为坚挺，这主要是由于硅料和硅片扩产周期较长，单
晶电池片和单晶组件扩产对单晶用硅料和单晶硅片需求提升，使得单晶用硅料和单晶硅
片供需偏紧，价格较为稳定。
图14：2019年多晶硅料硅料价格走势图 15：2019年硅片价格走势
数据来源：pvinfolink，同花顺，东莞证券研究所数据来源：pvinfolink，同花顺，东莞证券研究所
图16：2019年电池片价格走势图 17
：2019
年组件价格走势
数据来源：pvinfolink，同花顺，东莞证券研究所数据来源：pvinfolink，同花顺，东莞证券研究所
下半年国内光伏新增装机有望集中释放，海外装机需求有保障。能源局预测2019年我
国光伏新增装机是40-45GW，对应下半年新增装机28.6GW-33.6GW，环比上半年大幅增
长1.51倍-1.95倍，同比2018年大幅增长43%-68%。随着招标项目结果近期相继出炉，
有关项目将逐步进入建设期，对光伏制造业各环节产品的需求将逐渐释放，行业供需状
况将好转。海外市场方面，欧盟、美国、印度等市场需求或稳中向好。首先，欧盟2018
年9月对我国光伏产品的双反和MIP结束后，需求明显好转；同时，欧盟设定了至2020
年可再生能源占比20%的目标，但目前仍有6个成员国未达各自设定的目标，若这些国
家（英国、法国、荷兰、爱尔兰、卢森堡和波兰）积极追赶进度，则欧洲的光伏装机需
求将进一步走高。其次，美国ITC即将结束使得美国光伏出现抢装潮，需求旺盛。再者，
印度对于进口的光伏产品实施的进口保障型关税于2019年7月从25%下降至20%，有
望提振印度市场对于我国光伏产品的需求。总的来看，预计下半年海内外光伏新增装机
需求旺盛，光伏产业链价格有望企稳回升。根据PVInfoLink公布的最新产业数据，产业
链中上游产品价格已逐步企稳。2019年9月9日-9月12日，产业链中上游的硅料和硅
片部分产品价格略有上涨，包括多晶用硅料、多晶硅片、多晶电池片和单晶PERC电池
片；而组件由于库存偏高，价格出现下跌。
3. 投资建议
首先，随着技术的进步、效率的提升和成本的下降，行业即将进入平价时代，政策不再
是行业需求的主要驱动力，因此政策带来的周期性减弱，后续增长逻辑是对火电的替代
和新增电力需求对光电的选择，行业成长性增强，发展前景广阔。其次，今年四季度将
进入需求旺季，光伏玻璃价格已先于产业链中上游出现涨价，后续产业链价格将企稳，
行业盈利将增强。最后，个股方面优选成本控制力强、效率高的行业龙头，推荐隆基股
份（单晶硅片龙头，上半年硅片非硅成本下降31.75%；产能扩张加速，预计单晶硅片产
能到2020年可达到65GW，较原规划时间提前1年）、通威股份（单晶PERC电池龙头，
有望受益于电池片价格企稳回升）、晶盛机电（下游单晶硅片产能扩张带动单晶炉需求，
公司业绩有望迎来增长拐点）。
表6：重点公司盈利预测
数据来源：wind资讯，东莞证券研究所
4. 风险提示
光伏需求释放不及预期，行业竞争加剧，天灾人祸等不可抗力事件发生。