中央企业A股%2bH股整体上市及其对中国资本市场的影响

图１内地企业及中央企业Ａ股＋Ｈ股上市历年增加数资料来源：根据上海证券交易所、深圳证券交易所、香港联合交易所网站信息整理。

Ｈ股后Ａ股方式上市，１９９３－－２００９年，先后１５家中央企业实现了从Ｈ股回归Ａ股的整体上市；而随着我国证券市场的发展，中央企业开始出现新的Ａ股＋Ｈ股整体上市路径：２００６年出现Ａ股＋Ｈ股同步整体上市路径，２００７年出现先Ａ股后Ｈ股整体上市路径，如表１所示。

表ｌ１９９３－－２００９年中央企业Ａ股＋Ｈ股

整体上市历年增加数

弋１９９５２００１２００３２００６２００７２００８２００９露羟＼

先Ｈ股后Ａ股１ｌ１３８ｌ

Ａ股＋Ｈ股同步１

先Ａ股后Ｈ股ｌ２２资料来源：根据上海证券交易所、深圳证券交易所和香港联合交易所网站信息整理。

三、中央企业Ａ股＋Ｈ股整体上市路径分析

（一）先Ｈ股后Ａ股整体上市

早期中央企业主要以先Ｈ股后Ａ股的方式实现Ａ股＋Ｈ股整体上市有其特定的历史原因：国内早期Ａ股市场承载能力有限，难以承载大型企业的新股发行上市，所以一些中央企业选择了Ｈ股上市之路，由于这些在香港上市的企业短期内再融资计划难以得到认同，因而又转向内地股市发行较少的股票，由此形成了先Ｈ股后Ａ股的交叉上

经济理论与经济管理２０１０年第８期

市路径。

尽管在我国证券市场发展的特定历史条件下，先Ｈ股后Ａ股作为一种现实选择对于推动证券市场的发展起过积极作用，但在回归Ａ股过程中也暴露出一些深层次的问题，包括回归Ａ股的定价问题、财富转移问题等。比如，先Ｈ股后Ａ股模式的Ｈ股定价权通常掌握在Ｈ股的境外机构投资者手中，致使Ｈ股发行价很低，境外投资者可获得一次性超额收益，而在回归Ａ股市场时，Ｈ股的境外投资者又通过大力拉抬Ｈ股股价倒逼Ａ股的发行价，使得Ａ股发行价大多都比Ｈ股发行价高很多，境外投资者又因此获得二次权益，如表２所示。

表２部分先Ｈ股后Ａ股整体上市中央企业

Ｈ股与Ａ股的发行情况

Ｈ股Ａ股

证券简称发行价发行量发行价发行量

（港元）（亿股）（港元）（亿股）

中国石澍’１．２７１７５．８２１６．７４０

中国人寿３．６２２２６．０５１８．８８１５

中国神华７．５３３．９９３６．９９１８

中煤能源４．０５４１．０６１６．８３１５．２５交通银行２．５２３０．６４７．９３１．９

中国铝业１．３７３９．４４６．６１２．３７建设银行２．３５２２４６．８９６．４５９０

资料来源：根据各中央企业招股说明书及相关证券交易所网站信息整理。

先Ｈ股后Ａ股的内地企业Ａ股发行价远高于

Ｈ股发行价而导致Ａ殷和Ｈ股长期出现高溢价的

现象，与国外公司的跨境交叉上市境外二级市场的股价通常比本国市场的高正好相反，这对境内投资者而言是非常不公平的。［９１国内有学者认为这种情况导致了国有资产流失，如纪宝成等专家认为，截至２００６年，国有企业境外上市至少造成６００多亿元的国有资产流失。Ｌ７３实际上，就央企而言，截至２００９年底，仅从Ｈ股回归Ａ股的１５家中央企业，回归时总股本１３１６３．８５亿股，其中Ｈ股的平均发行价为２．９９港元，占Ａ股平均发行价的３１．４７％；发行１８８３亿Ｈ股，是Ａ股的４．７９倍。如果根据１５家央企在Ａ股、Ｈ股发行时的价差和Ｈ股发行量计算，Ｈ股股东因此无偿获得３８３．３５

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中央企业A股+H股整体上市及其对中国资本市场的影响

作者：邓旭， 陈燕， DENG Xu， CHEN Yan

作者单位：邓旭,DENG Xu(北京大学光华管理学院,北京,100871)， 陈燕,CHEN Yan(北京师范大学经济与工商管理学院,北京,100875)

刊名：

经济理论与经济管理

英文刊名：ECONOMIC THEORY AND BUSINESS MANAGEMENT

年，卷(期)：2010(8)

参考文献(10条)

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本文链接：https://www.docsj.com/doc/b44983079.html,/Periodical_jjllyjjgl201008007.aspx