(简体)期权与期货案例分析(一)
《期权与期货》案例分析（一）
郑州“1.18" 事件
1999年1月18日，是个不年不节的星期一，但恐怕世界期货史将会记下这一天。
18日下午，郑交所发布《中郑商交字（1999）第10号》文宣布：“1999年1月18日闭市后，交易所对绿豆9903、9905、9907合约的所有持仓以当日结算价对冲平仓。”这意味着，这些合约的所有交易将在一夜之间全部对冲为零，并终止一切现货交割。
作为公布如此重大的决定，交易所竟未公布具体的风险源和风险程度，而只是用一句“为了进一步化解市场风险”而带过；也未公布参加理事会会议的成员、人数和表决结果。与证券市场的规范运作相比，期货市场的管理显得既缺乏透明度又缺乏规范性。
郑交所这一中盘毁局、交易销零的做法，使场内众多中小散户损失惨重，做套期保值的空头也将因不能交货而蒙受损失。当天闭市后，全场先是绝望愕然，紧接着便被指责叫骂所淹没了。
期货市场的参与者是相互对立的多方（预期价格看涨）和空方（预期价格看跌），交易所是非盈利性中介机构，因为它负责提供市场并监管市场。按照国际惯例，只有将自身利益置于市场之外，交易所的监管才能真正做到公平。但多年来，虽然中国的期货交易所一直在调整自己在市场中的位置，却一直没有到位，此次事件便是一个极端的恶果。它终于把中国的期货市场推到了何去何从的最后一个岔口。
不知从何时开始，一般中国媒体都不想沾期货，也不敢沾。不是因为那里的规则像迷宫一样，它毕竟还能理出头绪；主要是因为那里的内幕太多，根本无从下手。多年来，中国的期货领域就像现代社会中一个半封闭的部落，寄生在整个经济社会的神经末端。外边的人，很少光顾那里，更少有人去过问那里的是是非非；里边的人，也很少和外边的社会过从交流，他们习惯了那里的一切规则，成文的和不成文的，包括内幕和不公。
但这次真的不同。当1月20日记者开始采访后，许多业内人士，包括近年来避媒体惟恐不远的期货经纪公司都积极和记者接触，要求曝光。大概是悲极，其言也真，他们说：“这在世界期货史上都绝无仅有。中国的期货市场从来就不公平，但这一次做绝了。我们希望中国的期货市场发展，但如果必须在黑暗和失业中做出选择，我们宁肯失业。”
如果说市场目前笼罩了一片绝望情绪，一点也不过分。但亏损多少，已经是次要的，做期货的人都不那么脆弱；人们最愤怒的是游戏规则彻底失去了平衡，而没有平衡的游戏规则，客户今后将亏得更多，期货市场也必然死路一条。市场已把矛头完全指向了制定游戏规则的交易所。
输家叫屈
听说空头这次损失惨重，记者首先采访了空头人士。
他们向记者说明，之所以说空头损失惨重，是因为近一年半以来，由于绿豆现货供应相对充足，现货价格一直在跌，大概在2400元/ 吨左右。于是，在价格规律的作用下，整个郑交所的绿豆期价走势也一直看跌，对空头有利。但在去年10月，市场突然冒出了逆大市而为的大多头，曾将绿豆期价最高拉抬到4000元/ 吨以上，使期、现价严重背离，也使空头出现巨大亏损。
进入今年1月以来，多空双方在在7月合约上胶着酣战。1月11日厮杀进入白热化，收盘时该合约持仓达到双边401392手，已超过交易所规定的市场持仓总量，场内积聚极大风险。其后几天，交易所连着出台大幅提高保证金和控制涨跌停板、直至强制平仓的措施，使市场在18日时基本归于平静，而此时场内的期价已拉抬到对空头不利的高位。但交易所却偏偏在这一天，突然更改规则，终止了所有绿豆合约的正常交易，强行以对空头不利的价格将场内全部空单与多单对冲销零。
依照郑交所的交易规则，交易所在以下几种情况下有权采取强行平仓或暂停交易的措
施，即偶发事故、重大事件或不可抗力、或交易风险明显过大。但1月18日并没有出现上面列举的任何一种情形。
据北京某期货公司的工作人员介绍，18日，场内绿豆各合约的交易风险似乎已小到不能再小的地步，因为各合约的保证金都已大幅上调；5、7月合约均提高到50%，3月合约的保证金竟不可思议地提高到了100%，此合约几乎可视为零风险。而且，各合约都已大幅减仓，从前几日的几十万手持仓下降到双边7万手以下；这说明场内虚盘和场外现货实盘的比例在下降，风险也大大降低。说到此，所有接受采访者都异常激动，竟质问起无辜的记者：“市场没有风险，为什么要采取全部对冲销零的强制措施？”
记者曾就此电话采访了郑交所的有关人员。这位不愿透露身份的先生似乎也并不理直气壮，更没有列举出诸如违规交易和市场面临交易风险过大的明证。但他坚持说市场存在很大风险，因为当时规定的保证金过高，涨跌停的幅度又太小（正负6个点），长期执行，绿豆交易会越来越萎靡，市场将死；不长期执行更危险，因为空头势力强大，一旦放开特殊限制，多头必死。
说到后一种多头将死时，他的声音增高，情绪也激动起来。但在记者看来，这比前一种情况可以接受，因为它毕竟是市场的正常行为，有赢必有输。还是业内一位资深评论家最近向记者揭示了这样一个公开的秘密：
“中国的期货交易所一直有解不开的多头情结，以为钱总比货多，在买方市场下价格上涨是必然，所以总是纵容上演多逼空，还屡屡成功。他们完全忽视了一点，中国的期货市场是在买方市场的环境下建立发展起来的，但现在中国的经济已逐渐进入了卖方市场；现货价格一直在跌，期货价又能涨到哪里呢？这便是此次绿豆多头必败的大环境。但郑交所并未真正认识到这点，才走到今天无法收拾的地步。”
这些话，之所以说它是秘密，是因为没人在报刊上去讲。
“赢家”鸣不平
交易所此次保护多头，这在业内已经是个不争的事实。作为以客观为职业宗旨的记者，又怎能偏听空头一面之词？于是，记者电话采访了一位有些实力的多头。
按说，多空双方是作为冤家在市场内作战的，如今空头已怨气冲天，此时的多头该是哼着小曲回家数钱了。但令记者万没料到的是，电话那一端的大多头竟也是冲天的怨气。
不愿透露姓名的多头人士Y先生，听上去先是神情极为沮丧，一再念叨：“不做了，再不做期货了，太黑了”。过了好一会儿，他才打起精神讲了下面一段经过。
原来，这一次激战中有老多头，还有新多头，而Y先生便是老多头。据他说，新多头是以河南当地资金为主，他们大约在去年12月底到今年1月初进入市场；先是做空，赚了一把，然后在1月初翻为多头。
1月11日以后，交易所大幅提高保证金，多头的交易成本比过去增加了10倍以上，Y 先生实在不堪忍受，只得平仓出局，亏损达数亿元。但新多头竟斗胆在这种情况下继续做多。这本身就让人心惊肉跳。然而不可思议的是，这些新多头却竟然是以赚钱而收场的，赢利据说也上亿元。Y先生愤怒地说，如果没有交易所随机应变的配合，在大势看空的情况下，新多头在绿豆9907合约上继续做多是必死无疑。当记者追问为何时，Y先生突然停了一下，然后烦躁地说：“不说了，不能再说了......"
他莫名其妙地突然不想说了，记者也突然不想听了。我知道他想说出在市场广为流传的一种说法，即中国的交易所并不是一个真正的中介机构，它们有时利用控制风险的规则来左右市场的风向，其中目的之一就是活跃交易，多收手续费。因此，这其间有许多不为人所知的内幕，甚至将中介的交易所也卷进多空双方的殊死厮杀中，几乎成了市场中的第三方力量，最终导致不公平交易。
但这不是郑交所一个交易所的问题，而是所有交易所都存在的。据了解，郑交所今年
“1.18"事件决不是个偶然突发事件，而是中国期货10年发展的可悲结局。今天是郑交所走到了这一步，但如果不对中国的期货市场进行彻底的反省，这不过才是大悲剧的开始。
采访基本结束时，记者终于明白了，要想彻底搞清“1.18"事件，首先要听听期货这10年的故事；但知情者不会多说，连文字都缺乏真实记载。我自认无力再向公众解释什么，但起码懂得了，只有走出那个神秘的部落，中国的期货市场才可能谈得上公平和发展.
在国际国内宏观经济形势持续向好的背景之下，1999年郑州绿豆同其它农产品一样，走出了持续两年以来不断探低的熊市格局，绿豆期价从年初的2400元/吨升至年末的最高4000元/吨以上，一年时间涨幅达到1600元/吨。从总体上看，1999年的绿豆走势波澜壮阔，振幅很大。由于其投机机会较多，交易比较活跃，因而吸引了众多交易者参与。从1999年看，仅绿豆一个品种的交易量就占到全国期货交易总量的50％以上，并因此给期货市场的交易者留下了深刻的印象。具体来说，1999年绿豆走势可分成以下几个阶段：
一、1999年1月4日～1月18日：期价狂泻，管理层采取断然措施
多空大战最早可推溯到元旦之前，当时，空头主力利用宏观经济走势不明、全国物价指数低迷、绿豆消费旺季已经过去的题材，并承接1998年走势的惯性逢高大肆打压，因此带动了市场空头人气。而部分多头资金认为1999年通货膨胀的压力加大，人民币贬值的可能性增加，所以逢低大量买进，积极护盘。但由于大盘多次冲高受阻，技术面对上涨压力加大，所以市场人气逐渐由多转空。大盘在多次冲高受阻之后，在1月4日即元旦过后的第一个交易日，期价就开始大幅下跌。尽管有多头主力积极护盘，但空头主力毫不手软，逢高大笔打压，1月5日，GN003跌幅达100多点，其它各月紧紧跟随。在随后的几个交易日内，大盘平均每天下跌的幅度达到五六十点之多。
为了控制期价下跌的风险，减缓下跌的速度，1月12日郑商所出台有关文件，决定从1月12日起，将9907合约的保证金由5％提高至10％，并对9907合约超市场持仓总量控制线标准的新开仓部分在收取10％交易保证金的基础上，另增收成交金额50％的追加保证金，应增收的部分在当日结算时收取并进行资金划转。1月13日出台的文件决定：自1月14日起，9903、9905、9907绿豆期货合约的涨跌幅度在±120元/吨的基础上扩大到±180元/吨，交易保证金分别按7.5％和10％收取。元月14日出台文件决定：(1)绿豆9903、9905、9907合约的价幅调整为±6元/吨；(2)绿豆9903的交易保证金按100％收取，9905、9907的交易保证金按50％收取；(3)绿豆9903、9905、9907合约只能平仓，不能开新仓。
尽管交易所连续出台控制市场风险的文件，但市场交易者依然我行我素，，郑州绿豆大战已经出现失控状态。针对这种情况，交易所1月18日采取断然措施，决定于18日闭市后，对9903、9905、9907的所有持仓合约以当日结算价对冲平仓，即这三个交割月的持仓量全部清仓为零。
二、1月18日～2月12日：各方努力，市场信心渐起
“1·18事件”虽然化解了市场风险，但由于此举毕竟史无先例，所以，为了稳定市场人气，鼓励市场信心，交易所采取了一系列的措施。由于交易所的多方努力，加上交易者对绿豆浓重的感情，从1月19日起，绿豆成交量和持仓量稳步上升，至1月28日，GN007的持仓量达到3.7万多张，各月期价也都先后止跌，多空双关暂时达成默契，龙头月份GN005、GN007也分别在2480～2530、2400～2450一线获得强劲支撑。
三、2月24日～5月7日：春风吹暖，期价缓步回升
春节过后，尽管大盘一度出现过恐慌性的下跌行情，但追空的力量已经明显减弱，基本面对多头越来越有利。具体表现为：
1.从2月份开始，随着天气逐渐转暖，绿豆消费旺季逐渐来临，从而使绿豆供应的压力在这一段时间内得到缓解。
2.1－4月份，绿豆出口形势看好，出口增长速度明显高于过去同期水平，使国内绿豆进口压
力进一步减轻。
3.在经过了2000多点的大幅下跌之后，空头力量已经得到充分释放，单纯从技术上看，盘面上存在着技术性反弹的强烈要求。
4.此外，从历史上看，3－5月份是绿豆价格上涨的阶段，所以在此阶段买进很容易唤起市场多头人气。
由于上述原因，多头从2月份开始就低位缓缓建仓。3月2日，在GN909、GN911分别创出2496、2552的本年度最低点后，从3月3日起，郑州大盘突然启动，破位上涨。自此，郑州市场又展开了一轮新的上涨行情。
GN909、GN911充当了此轮强劲反弹的龙头。由于长期以来郑州绿豆一直以大幅下跌为主，期间并没有出现一次像样的反弹，空头力量压抑已久，同时从技术上看，大盘在连续两次触底成功后，短期内形成了双底的雏形，基本面与技术面政策面相互配合，所以，此次反弹一开始力度就很强劲。从运行的过程上看，此次反弹可分为两个阶段，3月3日至3月底为反弹第一阶段，其间GN909、GN911涨幅分别达到250点和200点左右。由于在短短的一个月左右的时间内上涨幅度较高，多头获利较重，所以在进入3月底之后，多头获利平仓的压力明显加重，大盘上冲势头也因而受到遏制。
从技术上看，大盘在上涨200多点之后，应该有一次比较像样的回调，但是，尽管在3月底上涨势头有所减弱，但买方人气也非常强劲，大盘稍有回调或回调不深便有新多入市接盘，致使回调时间很短，或仅仅在日内完成回调过程。所以，3月底大盘以盘整形式完成了调整过程。
从4月10日起，以GN909、GN911为龙头的大盘又进入了一轮新的涨势，和前一轮涨势相比，此轮涨势显得更为凶猛，从4月1日到16日短短的十多个交易日内，GN909、GN911涨幅分别达到250点和300点左右。
很明显，期价正常反弹反映了基本面的基本情况，但大盘在较短的时间内出现猛涨，其中肯定有投机炒作的因素，尤其是进入4月中旬之后，大盘在高位出现巨幅振荡行情，市场风险也陡然增加。针对这种情况，5月7日，郑商所交易交割委员会召开了会议，会议认为“一些迹象表明，从交割月仓单的数量、仓单的大规模出口到远期月份的扩仓，价格的滚动拉抬是少数人有计划、有目的操纵的，所以，与会代表建议交易所严格按照交易规则进行监管，对超出比例接受绿豆仓单和私下大量购买仓单以达到垄断仓单、操纵市场目的的行为，给予严厉查处。”
在该会议精神的刺激下，5月10日当天，GN909、GN911分别下跌70多点和60多点。
四、5月7日～6月8日：投机过度，期价再次急挫
从5月7日以后，大盘上涨势头明显受挫，这主要基于以下四个方面的原因：1.迫于5月7日会议的威慑，市场担心继续大规模拉盘，政策风险会逐渐加大，所以市场交易者对追高的顾虑逐渐增大。2.从2月份开始反弹至5月底，上涨幅度已经很大，多头力量已经得到比较充分的释放。3.消费旺季已经过去，但绿豆现货压力依然很重。4.从盘面上看，期价多次上冲受阻，高位换手频繁，多头主力有平仓的迹象。
此外，从技术面上看，大盘在多次冲高受阻之后，大盘初现头部形态。尤其是从5月25日开始到28日的持续的反弹行情再次在前期高位附近受挫，进一步验证了大盘上部压力的存在。真正大幅下跌是从5月28日开始的，在这一天，GN909、GN911分别创造了3076、3008的高点后，当天就大幅下挫，至6月8日为止，短短的十多个交易日内，GN909、GN911分别下跌了650点之多。
期价的巨幅下跌使市场风险明显增大，所以，6月3日郑商所第三届理事会召开紧急会议，会议认为近期市场出现暴跌行情给交易所会员单位和投资者带来了巨大的风险，交易所将视风险情况，在必要时采取措施。
由于上述干预措施，期价跌速减弱，6月8日，大盘止跌回稳。
五、6月8日～11月29日：基本面支持，政策利好，大盘再创反弹新高点
尽管时至6月份绿豆消费旺季已经过去，但新绿豆的种植面积和生长情况以及天气状况等因素对新豆生产又形成很大的影响，因而，市场上又出现了一些新的题材，并对期价运行产生实质性的利好刺激。
1.宏观面为期价上涨创造了良好的外部环境。从国际形势看，随着东南亚经济走向复苏，尤其是日元升值，我国绿豆的出口形势一片大好。从国内看，由于国家采取了一系列旨在刺激经济增长的财政措施和金融措施，经济增长率明显提高，上半年我国经济增长率达到7.9％，整体物价水平上涨的潜在压力日益加大。
2.绿豆本身的产量锐减。由于天气干旱，今年各绿豆主产区普遍减产50％左右，部分地区可能减产达70％左右，但需求量却逐渐增大，绿豆现货价也有所启动，并缓缓上涨，这为绿豆价格上涨奠定了坚实的基础。
一些机构和大的资金早就看到了这一点，所以早在6月份大盘急挫、市场人气比较低迷之时即在低位开始悄悄建仓。从6月9日开始，大盘进入了新一轮上涨行情之中。
此轮上涨行情和前期相比有以下几个特点：
1.由于有基本面的利好刺激，此轮上涨行情显得非常稳健，其间很少出现涨停板的现象。
2.空头资金企图利用期价回调的机会搏取回调利润，但由于市场上多头人气亢进，回调不深即止跌回升，空头在打压无望的情况下只好主动平仓，这又进一步加剧了大盘上冲的力度。
3.多头主力操盘老道，很容易聚集多头人气。多头主力抓住今年绿豆仓单较少、空头不敢在交割月份上打压的弱点，首先强占有利月份，第一阶段在历史多头月份GN005之上大量逢低买进，所以第一轮上涨过程中，GN005充当了领头羊；在稳定GN005的前提下，多头主力又把重点转向了GN909，这样GN005、GN909相互呼应，使期价稳步上升。
4.此轮上涨和往常相比，最大的特点是减仓上行，显然，上涨的动力主要来自于空头减仓力量的推动。由于此轮上涨过程中多头主力在低位增仓不是很多，这就可以排除人为操纵市场的可能性，同时也从反面证明此轮上涨符合基本面的要求。
六、11月20日至年底：管理出重拳，大盘应声回落
尽管此轮上涨有基本面的配合，但期价在短时期内上涨幅度过大，投机成分明显增加，尤其是在11月26日，GN005、GN009分别突破4000关口之后，市场风险明显加大。针对这种情况，11月26日、12月2日，交易所出台了有关控制风险的文件，12月21日再次出台文件，对绿豆交易保证金进行调整。在有关文件的一次次刺激下，绿豆涨势逐渐趋弱。由于多头获利平仓，持仓量也迅速降低。
从总体上看，1999年的绿豆运行有以下几个特点：
1.总体上看，绿豆走势以上涨为主，这基本上反映了基本面的现状。
2.由于绿豆交易时间长，且波幅较大，由此在市场上形成了浓重的绿豆情节，市场交易人士不肯轻易离开绿豆交易市场。
3.1999年对绿豆市场来讲可谓是多事之秋，多空多次展开大战，市场风险陡然放大，期货市场应有的价格发现和回避风险的功能因而也受到一定的影响。
1999年已经过去，新的千年也已经开始，虽然绿豆交易目前已趋于清淡，但绿豆期货对中国期货市场的贡献不可抹杀。回顾过去，是为了更好地展望未来，从绿豆期货交易的起起落落中，我们是否应该汲取到更多的东西呢?
99年郑州绿豆河南张姓大户在交易所的帮助下,杀掉空头大户广东广发,使行情成功走牛,绿豆由2700左右涨到3500,该大户在此价位联合另一李姓大户打空,开了将近4万张空单,将价位最低砸到3390左右,浙江帮趁机大举开多,在行情突破3450后失控,被迫斩仓出局,损失巨大.从此绿豆进入无空头时代,一路飙升至4000以上,其间交易所数次干预,并单方追加多头
保证金,也未能使涨势停止,直到被证监会叫停.这波行情说到底是由基本面决定的.后来为解决遗留问题,对剩余未平仓合约又放开限制交易了一段时间,其价格曾到过4200以上.我认为基本面是最终的决定因素!
那个张姓大户现关在大狱里,命运待决.李姓大户从此告别期市,去上海做了寓公,是中国重开期货十年之中,赚了大钱而又部分保存了胜利果实的为数不多的几个人之一
思考题：
1、郑交所发布“1999年1月18日闭市后，交易所对绿豆9903、9905、9907合约的所有持仓以当日结算价对冲平仓。”这一规定，是由市场多头和空头自愿平仓，还是交易所强制平仓？
2、在交易所宣布对冲平仓后，文中第4段提到“做套期保值的空头也将因不能交货而蒙受损失”，举一个利用绿豆进行空头套期保值的案例，并说明在该种情况下，该套期保值者将如何蒙受损失？
3、根据郑交所的交易规则，能够由交易所宣布强行平仓或暂停交易的的情况有哪些？在1.18事件中有没有出现上述事件？
4、按照目前的价格强制平仓，对多头和空头集团谁更有利？你认为交易所宣布强行平仓的真正原因是什么？
5、你认为在期货交易中，交易风险是什么？除了停止交易强制平仓外，交易所有哪些防范交易风险的措施和手段？
6、1999年1月4日～1月18日，多空双方看好和看空绿豆期货市场的原因分别是什么？
7、1999年1月4日～1月18日，为了控制期价下跌的风险，减缓下跌的速度，交易所推出了哪些具体措施？
8、6月8日～11月29日，支撑多头上涨的基本面因素有哪些？
9、6月8日～11月29日，文中提到“多头主力抓住今年绿豆仓单较少、空头不敢在交割月份上打压的弱点”，绿豆仓单是指期货还是现货仓单？你认为空头为什么不敢在交割月份打压价格？
10、6月8日～11月29日，文中提到“上涨的动力主要来自于空头减仓力量的推动”，空头如何减仓？其行为为什么能够推动期货价格上涨？
11、2月24日～5月7日，文中提到“郑商所交易交割委员会与会代表建议交易所严格按照交易规则进行监管，对超出比例接受绿豆仓单和私下大量购买仓单以达到垄断仓单、操纵市场目的的行为，给予严厉查处。”，你认为多头的这种操纵市场行为属于我们以前讲的哪一种违规行为？多头希望通过垄断仓单，如何操纵市场打击空头？
期权与期货的比较分析及启示_张义波
第17卷第1期苏 州 丝 绸 工 学 院 学 报Vol.17No.1 1997年2月JO U RN A L OF SU ZHO U IN ST I T U T E O F SIL K T EXT I LE T ECHN O LO G Y Feb.1997 期权与期货的比较分析及启示X 张义波 (国际工商管理系) 215021 摘 要 本文从期权与期货对比分析的角度,在契约内容、经济功能和投资损益等三个重要的方面对期权这一金融工具进行了较为深入地探讨,并且得到了一些对我们 现时或将来的中国资本市场较为有益的启示。 随着商品经济的发展,市场机制的三大构成要素:供求、竞争、价格,越发显著地受着价值规律和供求规律的影响,以致商品的交易方式,也由一般的现货交易、远期交易,发展出现了期货交易、期权交易。在中国金融市场日益趋向国际化的今天,加强对期货、期权这两种金融工具特别是期权的研究就显得十分迫切和重要。本文试从期权和期货对比分析的角度对期权这一金融工具进行较为深入地探讨。 1 期权契约和期货契约的比较分析 期权,又称选择权,是一种衍生物契约,其持有人有权利在未来一段时间内或未来某一特定日期,以一定价格向对方购买或出售一定数量的特定标的物,但没有义务。期货则是期货合约的简称,它指的是在将来某一天买进并且收到或者卖出并且交付某种标的物的合约。从定义的内容看,期权与期货似无太大的不同,均记载了一笔未来买卖的各项条款,但从本质上而言,二者却有相当大的不同。 1.1标的物交割价格的决定方式不同 在期货契约中,标的物的交割价格即所谓的期货价格由市场的供需双方决定,由于双方力量消长不定,期货价格也随时变动。在期权契约中,标的物的交割价格即履行价格由交易所依一定的机制来决定,且除了某些特殊情况外,此一价格在契约期间内不会改变。市场上买卖双方所决定的只是权利金即期权的价格,而非标的物的交割价格。如以美国为例,在新的股票期权上市时,交易所会以股票的最近收盘价为中心点,找出最接近5元的倍数,再以5元为一个级距,往上或往下各定出一至两个不同的履约价格。如果股票的最近收盘价为48.5元,其最接近5元的倍数为50元,当该股票期权要上市时,其履约价格可能有40元、45元、50元、55元,甚至60元等5种。 X本文于1996年4月22日收到
《期货与期权》课程论文写作大纲
《期货与期权》课程论文大纲 一、目标 培养学生综合运用所学的《期货与期权》基本知识，解决实际问题的能力。 二、资料 中信泰富外汇衍生品投资亏损案例分析与启示 1. 事件回顾与最新进展 中信泰富（HK，00267）在澳大利亚有SINOIRON铁矿投资项目，亦是西澳最大的磁铁矿项目。整个投资项目的资本开支，除目前的16亿澳元之外，在项目进行的25年期内，还将至少每年投入10亿澳元，很多设备和投入都必须以澳元来支付。为降低澳元升值的风险，公司于2008年7月与13家银行共签订了24款外汇累计期权合约，对冲澳元、欧元及人民币升值影响，其中澳元合约占绝大部分。由于合约只考虑对冲相关外币升值影响，没有考虑相关外币的贬值可能，在全球金融危机迫使澳大利亚减息并引发澳元下跌情况下，2008年10月20日中信泰富公告因澳元贬值跌破锁定汇价，澳元累计认购期权合约公允价值损失约147亿港元；11月14日中信泰富发布公告，称中信集团将提供总额为15亿美元（约116亿港元）的备用信贷，用于重组外汇衍生品合同的部分债务义务，中信泰富将发行等值的可换股债券，用来替换上述备用信贷。据香港《文汇报》报道，随着澳元持续贬值，中信泰富因外汇累计期权已亏损186亿港元。截至2008年12月5日，中信泰富股价收于5.80港元，在一个多月内市值缩水超过210亿港元。另外，就中信泰富投资外汇造成重大亏损，并涉嫌信息披露延迟，香港证监会正对其展开调查。 2. 中信泰富Accumulator合约详解 累计期权杠杆式外汇合约（Accumulator，全名是Knock Out Discount Accumulator），是ELN（股票挂钩票据）的变种衍生产品。中信泰富Accumulator 合约可以分解为两种障碍期权组合，一种是向上敲出的看涨期权（Up-and-Out Call）；另一种是向上敲出的看跌期权（Up-and-OutPut）。从障碍期权结构看，看涨期权和看跌期权的条款是一样的。通常这种合约在签订之时，双方没有现金支付，相当于在未来两年内的每一个月，中信泰富获得1个向上敲出的看涨期权，同时送给银行2.5个向上敲出的看跌期权作为对价。据蒙特卡洛（Monte Carlo）方法定价测算，按汇率历史波动率（约15％）模拟计算表明，中信泰富在签订单笔外汇合约时就已亏损了667万美元，其原因就是中信泰富得到的1个看涨敲出期权的价值远远小于其送给交易对手的2.5个看跌敲出期权的价值。公开披露信息显示，为了降低西澳铁矿项目和其它投资项目面临的货币风险，中信泰富主要签署了4种杠杆式外汇合约，合约杠杆倍数绝大多数为2.5倍，但这些外汇合约的收益与风险却完全不对等。合约规定，每份澳元合约都有最高利润上限，当达到这一利润水平时，合约自动终止。所以在澳元兑美元汇率高于0.87 时，中信泰富
期货投资与期权
一、论述题（每题20分，共100分） 1、请结合实际案例，分析下不正当投机对期货市场的危害。 1994年11月22日，提高“327”国债利率消息刚面世，上海证券交易所的国债期货就出现了振幅为5元的行情，未引起注意，许多违规行为没有得到及时、公正的处理。在“327”国债的前期交易中，万国证券预期已经形成错误，当出现无法弥补的巨额账面亏损时，干脆以搅乱市场来收拾残局。事发后第二天，上交所发出《关于加强国债期货交易监管工作的紧急通知》，中国证监会、财政部颁布了《国债期货交易管理暂行办法》，中国终于有了第一部具有全国性效力的国债期货交易法规。但却太晚了。 保证金规定不合理，炒作成本极低。“327”事件前，上交所规定客户保证金比率是2.5%，深交所规定为1.5%，武汉交易中心规定是1%。保证金水平的设置是期货风险控制的核心，用500元的保证金就能买卖2万元的国债，这无疑是把操纵者潜在的盈利与风险放大了40倍。这样偏低的保证金水平与国际通行标准相距甚远，甚至不如国内当时商品期货的保证金水平，无疑使市场投机成分更为加大，过度炒作难以避免。 缺乏规范管理和适当的预警监控体系。涨跌停板制度是国际期货界通行的制度，而事发前上交所根本就没有采取这种控制价格波动的基本手段，出现上下差价达4元的振幅，交易所没有预警系统。当时中国国债的现券流通量很小，国债期货某一品种的可持仓量应与现货市场流通量之间保持合理的比例关系，并在电脑撮合系统中设置。从“327”合约在2月23日尾市出现大笔抛单的情况看，交易所显然对每笔下单缺少实时监控，导致上千万手空单在几分钟之内通过计算机撮合系统成交，扰乱了市场秩序，钻了市场管理的空子。 管理漏洞，透支交易。我国证券期货交易所以计算机自动撮合为主要交易方式，按“逐日盯市”方法来控制风险，而非“逐笔盯市”的清算制度，故不能杜绝透支交易。交易所无法用静态的保证金和前一日的结算价格控制当日动态的价格波动，使得空方主力违规抛出千万手合约的疯狂行为得以实现。 监管职责不明确。中国的国债期货交易最初是在地方政府的批准下推出的，《办法》颁布前，中国一直没有在法律上明确国债期货的主要主管机构。财政部
期权与期货的对比分析
期权与期货的对比分析 期权套保相对期货套保存在很多优势，但期权套保相对期货套保绝对的优势是不存在的，期权和期货一样也仅仅是一种策略工具，最终交易结果的好坏还是要建立在对行情分析的基础之上，是否在恰当的时机选择了合适的交易策略。 大多数现货企业对于如何运用期货进行套期保值比较熟悉，那么我们为什么要用期权替代期货进行套期保值呢？也就是说,只有期权套保具备期货套保所不具备优势的情况下，我们才会选择用期权进行替代。我们来看一下期权相对期货所具备的优势： 期权策略相对期货可以更加精细。比如目前铜价49000，我们认为三个月后铜价很大概率会跌破46000。如果做期货的话，则只能在期货市场上做空，那么反过来看，价格真的从49000跌到了46000，一吨获利3000，这只是体现了铜价会跌3000的结果。至于铜价下跌过程是不是顺利，是先从49000涨到50000然后再跌到46000，还是直接从49000跌到46000，是三个月实现了这样的跌幅，还是一个月实现了这样的跌幅，这些都体现不出来。如果该策略观点用期权来实现的话，我们可以买入一个三个月期限执行价46000的看跌期权，期权费的高低综合反映了我们对执行价、到期期限、可能波动程度的看法。这其实就像赌球押注一样，期货交易只能押注两个队的胜负，而期权交易则可以押注两个队的比分，期权可以从更多的维度帮助我们对行情涨跌过程进行描述。 买入期权可以用来管理极端风险。之前我们运用期货进行套期保值经常会面临套与不套的尴尬，如果全套，确实能够锁住价格单边变动风险，只留基差波动风险，但这样一来也基本上没有了潜在收益的可能，在这样的思忖过程中往往错过了套保的机会。期权的损益结构是非线性的，随着标的价格的变动，我们会发现期权的收益或者亏损会越来越快或者越来越慢。比如，我们用买入看跌期权来对持有现货进行保护，当价格越跌越深，我们会发现标的同样的下跌幅度，看跌期权会加速获利，直到起到和期货做空同等的套保效果；当价格越涨越高，同样的上涨幅度，看跌期权亏损会越来越小，直到期权价值归零，最大亏损仅限于期权费，现货却继续可以因为价格上涨而获利。因此，期权的加入可以更好地帮助企业管理暴涨暴跌的价格风险。 卖出期权可以用来增强保值收益。如果目前螺纹价格是3300，我们持有螺纹现货，并且认为后续因为环保限产可能会上涨到3500，这时候我们肯定不会愿意用期货套保，这样就可以坐享价格从3300上涨到3500的全部好处。虽然基于对未来的判断，我们不愿意做空期货套保，但我们可以卖出一份执行价3500的看涨期权套保，也就是采用期权的备兑策略，这样就可以获得一份权利金。当价格涨幅不超过3500的情况下，我们不但可以获得现货上涨带来的全部收益，还可以获得卖出看涨期权的全部期权费收入，从而增厚了我们的盈利。这种策略早在2002年就被CBOE利用，编制出了BXM指数。 基差对套保方向不利时，买入期权可以起到保险作用，从而减免期货套保进退两难的尴尬。一般情况下，我们希望基差很大时用期货做买入套保，基差很小时用
期权套保与期货套保的对比Word版
期权套保与期货套保的对比 期权与期货都可以用来对冲现货的价格风险（市场风险），在实际应用上有以下几点区别： 1、期货的收益率与现货收益率呈线性关系，而期权的这一关系为非线性的。对于买入看跌期权的套保策略，当标的价格上升的时候，组合由中性Delta变为正Delta，如果不进行调仓，那么此时对冲不完全。理论上讲，完全对冲策略都将得到等于无风险利率的收益。期货对冲的无风险益只来自于基差（价格方面）的不断收敛，而期权对冲的无风险收益来自于价格变化和时间价值损益两个方面。但从我们的从对冲效果上来看，股指期货对冲策略最稳定，套保效果更好，然而简单的期权对冲策略可以在满足套保需求的同时，赚取由收益曲线凸性带来的收益，两者各有利弊。 2、期权套保策略可以在价格对冲的同时实现对波动率的多空。投资者对市场波动的喜好不一，一般来讲，多数投资者是厌恶风险的，该类投资者更适合买入看跌期权来做套保策略。如果市场在套保期内波动增大，那么持有的期权通过波动率增加得到额外的收益；反之如果波动率降低，则满足投资者厌恶风险方面的偏好；同理，对于风险喜好的恶投资者则可以通过卖出看涨期权来对冲。综上，期权不但可以完成价格对冲，还可以做到风险方面对冲，其对冲效果更全面。 3、相对于我国现有的期货保证金制度，期权对冲策略效率更高。对于机构投资者，我国目前不允许用现货多头来充抵保证金，即机构投资者利用股指期货做对冲时必须以现金最为保证金。导致，一方面要预留大量现金，限制仓位（据统计，一般机构的Alpha产品的多头仓位不足70%），另外也会随时收到追加保证金要求（Margin Call）。如果用看跌期权对冲，持有者不存在信用风险，也就不需要保证金，此时多头仓位一般可以达到90%，同时也不用担心由于现货价格变动所带来的追加保证金要求。
期货与期权案例分析
[经济学]期货与期权案例分析 称: 期货与期权交易案例分析名 姓名学号: 刘丽娜 200973250321 李霞 200973250323 杨娟 200973250316 周洋 200973250331 彭扬 200973250327 陈让军 200973250332 班级: 国贸0903班专业: 国际经济与贸易 指导老师: 黄权国 2011 年 11 月 海南天然橡胶R708事件的回顾与反思一、事件发生背景 天然橡胶是很好的期货品种。第一，天然橡胶是一种世界性大宗商品，用途非常广泛，其生产容量大，经营垄断性小，拥有大量的买者和卖者。第二，天然橡胶的价格波动剧烈。特别是我国近年来由于天然橡胶消费量逐年增长，产量及进口量又收到各种客观条件的制约，市场供求矛盾极为突出，几个波动极为频繁，给我国的橡胶生产经营企业及贸易商带来了难以预测的市场风险。所以，生产者、经营者和消费者迫切需要进行套期保值，以回避价格风险。同时，也为期货投资者提供了更多的投机获利机会，从而吸引了众多的期货投资者。第三，天然橡胶作为一种天然高分子化合物，其品质较稳定，规格等级划分明确，容易标准化。第四，天然橡胶为固体颗粒或片状，易于储运和运输，能够满足期货实物交割的基本要求。
天胶作为中国期货历史上挂牌较早的期货品种，曾在上期所和海南中商所同时 挂牌交易。由于海南是我国最大的天胶生产地和集散地，故1996年海南中商所的天然橡胶期货一经推出，就受到了市场的大力追捧，吸引了众多投资者的广泛参 与，天胶期货品种交易极为活跃，其行情变化对用胶企业有着极大的指导意义。海 南农垦、云南农垦、北京华热亚、中化橡胶等国内大的现货商群体都积极参与当时 的期货交易，同时大量的游资、热钱也纷纷进入海南橡胶期货市场，聚集在天然橡 胶期货市场的资金达到数十亿元，橡胶期货迎来一次发展的高潮。1997年成为海南中商所天胶期货交易最为火爆的一年，但是繁荣的背后也蕴藏了诸多危机，这些 危机便在天胶R708合约上集中爆发出来了。 海南中商所地处我国天然橡胶主产区，天然橡胶作为其上市品种之一，可谓得 天独厚。如此理想的配置，本该对现货市场及地方经济发挥更大的积极作用，然 而，R708事件的发生，却对国内天然橡胶期货现货市场造成了巨大冲击，使得参 与各方损失惨重。 二、事件起因与经过 早在1996年的R608合约上，已演绎过一场“多逼空”行情，主要表现为投机 多头利用东南亚产胶国及国内天然橡胶主产区出现的自然灾害进行逼仓。而R708事件却是在市场供给过剩的情况下发生的。1997年初，在R703合约上，多头逆市拉抬期市胶价，使得海南中商所定点库所存的天然橡胶仓单开始增加。到R708逼空行情出现之前，注册仓单已达4万多吨。R708事件的导火线应是东京天胶于110日元/公斤一线企稳后大幅反弹。国内一大批投机商本欲借机在R706合约上做文章，但由于受到以当地现货商为首的空头主力凭借实盘入市打压，再加上时间不充 足，不得不放弃该合约，并主动平多翻空。于是，胶价全线崩盘，连续四天跌停， 创下新低9715元/吨。但市场中的多头并不甘心失败，反调集雄厚的后备资金卷土 重来。他们在R708上悄然建多，在1997年5月份的下半月将胶价由10000点水平
期货、期权、互换案例
案例现代期货交易的目的已不再是商品的实际交割，而是为了套期保值或投机。套期保值者谋求风险的转移，而投机者则通过承担套期保值者转移出来的风险来谋求风险收益。所谓套期保值（hedging），是指投资者为预防不利的价格变动而采取的抵消性的金融操作。它通常的做法是在现货市场和期货市场上进行两组相反方向的买卖，从而使两个市场上的盈亏大致抵消，以此来达到防范风险的目的。其基本原理在于：现货市场上的价格和期货市场上的价格往往是同向波动的，如果在现货市场上先买后卖的同时，在期货市场上先卖后买（或者，在现货市场上先卖后买的同时，在期货市场上先买后卖）,两个市场上的盈亏便可以部分抵消。商品期货套期保值案例假定A公司是一个大豆经销商，它于3月1日购进1000吨大豆，打算于5个月后销售出去。为了防止大豆价格下降引起损失，它可以在买入1000
吨大豆现货的同时，卖出1000吨9月份到期的大豆期货（在实际交易时，是卖出若干张既定数量的期货合约。） 假定在3月1日时，大豆的现货价为每吨4000元，9月份大豆期货价格为每吨4500元。5个月后（也就是8月1日），大豆的现货价下降为每吨3800元，这时候A公司在现货市场上卖出大豆就有亏损。但是根据现货市场价格与期货市场价格同向变动的道理，它原先卖出的那种9月份大豆期货价格也将下降，假定下降为每吨4100元，A公司就可以在卖出1000吨现货的同时，购入1000吨9月份大豆期货，从而消除其在大豆期货市场上的空头地位，并获得差价收入，以弥补现货市场的损失。经过这一系列的操作，A公司损益情况如下表所示：A公司损益情况现货市场期货市场买入价 4000元/吨卖出价4500元/吨卖出价3800元/吨买入价4100元/吨亏损200元/吨盈利 400元/吨结果是，A 公司还有每吨200元的净盈利。反之，若
期货与期权教学大纲
《期货与期权》教学大纲 (Futures and Options) 一、基本信息 课程编号：01301128 课程类别：学科专业课选修课 适用层次：本科 适用专业：金融学、经济学 开课学期：第六学期 总学分：2学分 总学时：32学时 考核方式：考试 二、课程教育目标 《期货与期权》是金融学专业的主干课程之一。本课程介绍期货市场发展历史、运行机制、期货与期权交易策略、期货定价原理、金融期货交易等问题，同时兼顾运用所学理论和方法分析一些现实金融问题。通过课程的讲授及模拟实验室的操作训练，使学生掌握期货、期权市场的基础知识和具有基本的市场分析技能，能够运用期货市场的功能进行有效分析方法的运用，为实践操作打下良好的基础，并使学生能较快适应实际工作中的需要。 三、教学内容与要求 （一）基本内容与要求 本课程的主要教学内容有9章，包括金融衍生产品市场概述、期货市场基本制度与交易流程、期货套期保值原理及方法、期货投机与套利交易、外汇期货、利率期货、股指期货、期权交易及期货价格分析。 本课程要求学生系统地掌握期货、期权市场的基础知识，完成规定的授课学时及课后作业；要求学生在学习过程中要理论联系实际，掌握基本的市场分析方法。 (二)具体内容 第一章金融衍生产品市场概述 教学目的：通过简要介绍，使学生了解期货与期权交易的含义、功能与作用，期货
与期权交易的产生与发展，中国期货市场的发展历程和现状。并以某一个企业参与期货市场的交易实例来谈期货的功能体现与作用发挥。 重点与难点： 1. 期货与期权交易的含义、期货与期权交易的特点和优越性 2. 期货与期权交易的基本功能：回避风险与发现价格 3. 期货与期权交易的作用 内容提要： 1. 期货与期权交易的含义、期货与期权交易的特点和优越性 2. 期货与期权交易的产生与发展，目前世界期货与期权交易的发展趋势 3. 期货与期权交易的基本功能：回避风险与发现价格 4. 期货与期权交易的作用 5. 中国期货市场的发展历程与现状 第二章期货市场基本制度与交易流程 教学目的：利用教学参考片辅助课堂讲解，使学生了解我国期货市场组织结构的全貌，掌握交易所、经纪公司的构成、功能及有关制度。通过让学生分组扮演期货与期权交易过程中的不同角色进行模拟，使学生了解期货与期权交易的整个业务流程，一般掌握期货与期权交易运作中的相关概念，重点掌握期货市场的进入、合约的买卖、交易的结算、平仓和交割的程序及要求。 重点与难点： 1. 掌握初始保障金、变动保证金及保证金账户余额计算方法 2. 掌握期货与期权交易所的会员制及其主要的运作制度 3. 掌握期货市场的进入过程 4. 掌握期货与期权交易的平仓与交割 内容提要： 1. 期货市场的参与者 2. 期货市场的进入 3. 期货合约的买卖 4. 期货与期权交易的结算 5. 期货与期权交易的平仓与交割
期货与期权案例分析
名称：期货与期权交易案例分析姓名学号：刘丽娜200973250321 李霞200973250323 杨娟200973250316 周洋200973250331 彭扬200973250327 陈让军200973250332 班级：国贸0903班 专业：国际经济与贸易 指导老师：黄权国 2011 年11 月
海南天然橡胶R708事件的回顾与反思 一、事件发生背景 天然橡胶是很好的期货品种。第一，天然橡胶是一种世界性大宗商品，用途非常广泛，其生产容量大，经营垄断性小，拥有大量的买者和卖者。第二，天然橡胶的价格波动剧烈。特别是我国近年来由于天然橡胶消费量逐年增长，产量及进口量又收到各种客观条件的制约，市场供求矛盾极为突出，几个波动极为频繁，给我国的橡胶生产经营企业及贸易商带来了难以预测的市场风险。所以，生产者、经营者和消费者迫切需要进行套期保值，以回避价格风险。同时，也为期货投资者提供了更多的投机获利机会，从而吸引了众多的期货投资者。第三，天然橡胶作为一种天然高分子化合物，其品质较稳定，规格等级划分明确，容易标准化。第四，天然橡胶为固体颗粒或片状，易于储运和运输，能够满足期货实物交割的基本要求。 天胶作为中国期货历史上挂牌较早的期货品种，曾在上期所和海南中商所同时挂牌交易。由于海南是我国最大的天胶生产地和集散地，故1996年海南中商所的天然橡胶期货一经推出，就受到了市场的大力追捧，吸引了众多投资者的广泛参与，天胶期货品种交易极为活跃，其行情变化对用胶企业有着极大的指导意义。海南农垦、云南农垦、北京华热亚、中化橡胶等国内大的现货商群体都积极参与当时的期货交易，同时大量的游资、热钱也纷纷进入海南橡胶期货市场，聚集在天然橡胶期货市场的资金达到数十亿元，橡胶期货迎来一次发展的高潮。1997年成为海南中商所天胶期货交易最为火爆的一年，但是繁荣的背后也蕴藏了诸多危机，这些危机便在天胶R708合约上集中爆发出来了。 海南中商所地处我国天然橡胶主产区，天然橡胶作为其上市品种之一，可谓得天独厚。如此理想的配置，本该对现货市场及地方经济发挥更大的积极作用，然而，R708事件的发生，却对国内天然橡胶期货现货市场造成了巨大冲击，使得参与各方损失惨重。 二、事件起因与经过 早在1996年的R608合约上，已演绎过一场“多逼空”行情，主要表现为投机多头利用东南亚产胶国及国内天然橡胶主产区出现的自然灾害进行逼仓。而R708事件却是在市场供给过剩的情况下发生的。1997年初，在R703合约上，多头逆市拉抬期市胶价，使得海南中商所定点库所存的天然橡胶仓单开始增加。到R708逼空行情出现之前，注册仓单已达4万多吨。R708事件的导火线应是东京天胶于110日元/公斤一线企稳后大幅反弹。国内一大批投机商本欲借机在R706合约上做文章，但由于受到以当地现货商为首的空头主力凭借实盘入市打压，再加上时间不充足，不得不放弃该合约，并主动平多翻空。于是，胶价全线崩盘，连续四天跌停，创下新低9715元/吨。但市场中的多头并不甘心失败，反调集雄厚的后备资金卷土重来。他们在R708上悄然建多，在1997年5月份的下半月将胶价由10000点水平拉至11300点以上。而空头也不示弱，从国内现货市场上调入了大批天然胶现货进入中商所仓库，并声称手中已掌握了10万多吨现货仓单，准备以实盘交割相见。多头主力是上海、江浙一带的投机大户，他们诈称准备接完库存胶去扩充上海市场，以此来吸引中小散户加盟。多空大战在6月底至7
期货与期权习题与参考答案
期货学补充习题与参考答案 ▲1．请解释期货多头与期货空头的区别。 远期多头指交易者协定将来以某一确定价格购入某种资产；远期空头指交易者协定将来以某一确定价格售出某种资产。 2．请详细解释(a)对冲，(b)投机和(c)套利之间的区别。 答：套期保值指交易者采取一定的措施补偿资产的风险暴露；投机不对风险暴露进行补偿，是一种“赌博行为”；套利是采取两种或更多方式锁定利润。 ▲3．一位投资者出售了一个棉花期货合约，期货价格为每磅50美分，每个合 约交割数量为5万磅。请问期货合约到期时棉花价格分别为(a)每磅48．20美分；（b)每磅51．30美分时，这位投资者的收益或损失为多少? 答：(a)合约到期时棉花价格为每磅$时，交易者收入：（$$）×50，000＝$900; (b)合约到期时棉花价格为每磅$时，交易者损失:($$ ×50，000=$650 ▲4.请解释为什么期货合约既可用来投机又可用来对冲。 答：如果投资者预期价格将会上涨，可以通过远期多头来降低风险暴露，反之，预期价格下跌，通过远期空头化解风险。如果投资者资产无潜在的风险暴露，远期合约交易就成为投机行为。 ▲5．一个养猪的农民想在3个月后卖出9万磅的生猪。在芝加哥商品交易所（CME)交易的生猪期货合约规定的交割数量为每张合约3万磅。该农民如何利用期货合约进行对冲，从该农民的角度出发，对冲的好处和坏处分别是什么? 答：农场主卖出三份三个月期的期货合约来套期保值。如果活猪的价格下跌，期货市场上的收益即可以弥补现货市场的损失；如果活猪的价格上涨，期货市场上的损失就会抵消其现货市场的盈利。套期保值的优点在于可以我成本的将风险降低为零，缺点在于当价格朝着利于投资者方向变动时，他将不能获取收益。 ▲6．现在为1997年7月，某采矿公司新近发现一个小存储量的金矿。开发矿井需要6个月。然后黄金提炼可以持续一年左右。纽约商品交易所设有黄金的期货合约交易。从1997年8月到1999年4月，每隔两个月就有一个交割月份。每份期货合约的金额为100盎司。采矿公司应如何运用期货市场进行对冲? 答：采矿公司必须逐月估计其产量，同时卖出期货合约来锁定风险。例如，预计
货币金融学——期货、期权、互换案例
期货案例 现代期货市场虽然脱胎于早期的远期合约交易，但是却同远期交易市场有着本质的不同，那就是现代期货交易的目的已不再是商品的实际交割，而是为了套期保值或投机。套期保值者谋求风险的转移，而投机者则通过承担套期保值者转移出来的风险来谋求风险收益。 所谓套期保值（hedging），是指投资者为预防不利的价格变动而采取的抵消性的金融操作。它通常的做法是在现货市场和期货市场上进行两组相反方向的买卖，从而使两个市场上的盈亏大致抵消，以此来达到防范风险的目的。其基本原理在于：现货市场上的价格和期货市场上的价格往往是同向波动的，如果在现货市场上先买后卖的同时，在期货市场上先卖后买（或者，在现货市场上先卖后买的同时，在期货市场上先买后卖）,两个市场上的盈亏便可以部分抵消。
商品期货套期保值案例 假定A公司是一个大豆经销商，它于3月1日购进1000吨大豆，打算于5个月后销售出去。为了防止大豆价格下降引起损失，它可以在买入1000吨大豆现货的同时，卖出1000吨9月份（或9月以后的月份）到期的大豆期货（在实际交易时，是卖出若干张既定数量的期货合约。） 假定在3月1日时，大豆的现货价为每吨4000元，9月份大豆期货价格为每吨4500元。5个月后（也就是8月1日），大豆的现货价下降为每吨3800元，这时候A公司在现货市场上卖出大豆就有亏损。但是根据现货市场价格与期货市场价格同向变动的道理，它原先卖出的那种9月份大豆期货价格也将下降，假定下降为每吨4100元，A公司就可以在卖出1000吨现货的同时，购入1000吨9月份大豆期货，从而消除其在大豆期货市场上的空头地位，并获得差价收
入，以弥补现货市场的损失。 经过这一系列的操作，A公司损益情况如下表所示： 结果是，A公司还有每吨200元的净盈利。反之，若不做套期保值，该公司便会有每吨200元的净损失。当然，这只是众多种可能情况中的一种。一般说来，套期保值既不可能使两个市场上的盈亏完全抵消，更不可能保证投资者有一个净的盈利。但它确实可以使投资者在面临不利价格变动时减少损失。另一方面，当现货市场价格朝有利的方向变动时，套期保值还会使投资者的盈利减少。总之，通过套期保值，投资者得到
货币金融学——期货、期权、互换案例
货币金融学——期货、期权、互换案例
期货案例 现代期货市场虽然脱胎于早期的远期合约交易，但是却同远期交易市场有着本质的不同，那就是现代期货交易的目的已不再是商品的实际交割，而是为了套期保值或投机。套期保值者谋求风险的转移，而投机者则通过承担套期保值者转移出来的风险来谋求风险收益。 所谓套期保值（hedging），是指投资者为预防不利的价格变动而采取的抵消性的金融操作。它通常的做法是在现货市场和期货市场上进行两组相反方向的买卖，从而使两个市场上的盈亏大致抵消，以此来达到防范风险的目的。其基本原理在于：现货市场上的价格和期货市场上的价格往往是同向波动的，如果在现货市场上先买后卖的同时，在期货市场上先卖后买（或者，在现货市场上先卖后买的同时，在期货市场上先买后卖）,两个市场上的盈亏便可以部分抵消。
商品期货套期保值案例 假定A公司是一个大豆经销商，它于3月1日购进1000吨大豆，打算于5个月后销售出去。为了防止大豆价格下降引起损失，它可以在买入1000吨大豆现货的同时，卖出1000吨9月份（或9月以后的月份）到期的大豆期货（在实际交易时，是卖出若干张既定数量的期货合约。） 假定在3月1日时，大豆的现货价为每吨4000元，9月份大豆期货价格为每吨4500元。5个月后（也就是8月1日），大豆的现货价下降为每吨3800元，这时候A公司在现货市场上卖出大豆就有亏损。但是根据现货市场价格与期货市场价格同向变动的道理，它原先卖出的那种9月份大豆期货价格也将下降，假定下降为每吨4100元，A公司就可以在卖出1000吨现货的同时，购入1000吨9月份大豆期货，从而消除其在大豆
(简体)期权与期货案例分析(一)
《期权与期货》案例分析（一） 郑州“1.18" 事件 1999年1月18日，是个不年不节的星期一，但恐怕世界期货史将会记下这一天。 18日下午，郑交所发布《中郑商交字（1999）第10号》文宣布：“1999年1月18日闭市后，交易所对绿豆9903、9905、9907合约的所有持仓以当日结算价对冲平仓。”这意味着，这些合约的所有交易将在一夜之间全部对冲为零，并终止一切现货交割。 作为公布如此重大的决定，交易所竟未公布具体的风险源和风险程度，而只是用一句“为了进一步化解市场风险”而带过；也未公布参加理事会会议的成员、人数和表决结果。与证券市场的规范运作相比，期货市场的管理显得既缺乏透明度又缺乏规范性。 郑交所这一中盘毁局、交易销零的做法，使场内众多中小散户损失惨重，做套期保值的空头也将因不能交货而蒙受损失。当天闭市后，全场先是绝望愕然，紧接着便被指责叫骂所淹没了。 期货市场的参与者是相互对立的多方（预期价格看涨）和空方（预期价格看跌），交易所是非盈利性中介机构，因为它负责提供市场并监管市场。按照国际惯例，只有将自身利益置于市场之外，交易所的监管才能真正做到公平。但多年来，虽然中国的期货交易所一直在调整自己在市场中的位置，却一直没有到位，此次事件便是一个极端的恶果。它终于把中国的期货市场推到了何去何从的最后一个岔口。 不知从何时开始，一般中国媒体都不想沾期货，也不敢沾。不是因为那里的规则像迷宫一样，它毕竟还能理出头绪；主要是因为那里的内幕太多，根本无从下手。多年来，中国的期货领域就像现代社会中一个半封闭的部落，寄生在整个经济社会的神经末端。外边的人，很少光顾那里，更少有人去过问那里的是是非非；里边的人，也很少和外边的社会过从交流，他们习惯了那里的一切规则，成文的和不成文的，包括内幕和不公。 但这次真的不同。当1月20日记者开始采访后，许多业内人士，包括近年来避媒体惟恐不远的期货经纪公司都积极和记者接触，要求曝光。大概是悲极，其言也真，他们说：“这在世界期货史上都绝无仅有。中国的期货市场从来就不公平，但这一次做绝了。我们希望中国的期货市场发展，但如果必须在黑暗和失业中做出选择，我们宁肯失业。” 如果说市场目前笼罩了一片绝望情绪，一点也不过分。但亏损多少，已经是次要的，做期货的人都不那么脆弱；人们最愤怒的是游戏规则彻底失去了平衡，而没有平衡的游戏规则，客户今后将亏得更多，期货市场也必然死路一条。市场已把矛头完全指向了制定游戏规则的交易所。 输家叫屈 听说空头这次损失惨重，记者首先采访了空头人士。 他们向记者说明，之所以说空头损失惨重，是因为近一年半以来，由于绿豆现货供应相对充足，现货价格一直在跌，大概在2400元/ 吨左右。于是，在价格规律的作用下，整个郑交所的绿豆期价走势也一直看跌，对空头有利。但在去年10月，市场突然冒出了逆大市而为的大多头，曾将绿豆期价最高拉抬到4000元/ 吨以上，使期、现价严重背离，也使空头出现巨大亏损。 进入今年1月以来，多空双方在在7月合约上胶着酣战。1月11日厮杀进入白热化，收盘时该合约持仓达到双边401392手，已超过交易所规定的市场持仓总量，场内积聚极大风险。其后几天，交易所连着出台大幅提高保证金和控制涨跌停板、直至强制平仓的措施，使市场在18日时基本归于平静，而此时场内的期价已拉抬到对空头不利的高位。但交易所却偏偏在这一天，突然更改规则，终止了所有绿豆合约的正常交易，强行以对空头不利的价格将场内全部空单与多单对冲销零。 依照郑交所的交易规则，交易所在以下几种情况下有权采取强行平仓或暂停交易的措
期货与期权课程标准
课程编号：MJ15014B 课程名称：期货与期权 课程类型：专业核心课程 修订时间：2011年5月 《期货与期权》课程标准 一、课程说明 本课程是证券投资、投资与理财专业的专业核心课程，主要内容包含：期货交易的产生和发展、期货市场与交易流程、期货交易基础知识、套期保值与套利、商品期货和金融期货、期货价格的预测、期权交易基础知识、期权品种、期权交易策略九部分，共54个课时，每周三节，18周完成，在教学上按照基于工作过程设计本课程，使学生理解相关原理的同时，提高动手操作能力。 二、课程定位 1. 本课程在学习领域课程体系中的地位和作用 本课程是高等职业院校面向期货交易员、期货经纪人、企业理财人员、金融机构资金运营人员等相关岗位群的一门专业核心课程，同时也可以作为国际商务、国际贸易等岗位群的专业选修课程。股指期货与期权、外汇期货与期权、利率期货与期权是重要的风险管理及投资工具，随着我国股改的成功及利率与外汇市场化的不断深入，越来越多的金融机构及大中型企业将参与到股票投资、资金融通、和外汇兑换当中去；同时，由于近年来国际外汇市场汇率波动的加大，以及大宗商品价格的剧烈波动，掌握期货与期权的相关理论和实务很有必要。 2.本课程与其他课程的关系 本课程具有较强的理论性与实践性，先导课程有经济学基础、经济应用统计、金融概论、国际金融，学习完本课程后可以参加期货从业资格考试。 三、学习目标 完成本课程的学习，学生将掌握各种期货品种的特点、期货市场的交易流程，能够进行套期保值与套利操作、期货价格预测、期权交易操作。具有在期货与期
权市场中进行投资，以及运用期货与期权工具在金融市场和国际贸易中进行风险管理的能力。 四、学习单元合计及学时分配表 序号学习单元简要说明参考学时小计 1 期货交易的产生 和发展 掌握期货交易的概念，熟悉当 代期货贸易的特点，了解期货 交易的发展历史及我国期货市 场的发展 2 2 2 期货市场与 交易流程 掌握期货交易的运行系统和交 易流程，熟悉期货市场的基本 制度 3 3 3 期货交易基础知识掌握期货的价格理论及经济功 能、期货合约的组成、主要期 货交易指令，熟悉我国主要期 货交易品种和期货合约 6 6 4 套期保值与套利掌握套期保值的概念、买入套 期保值操作、卖出套期保值操 作；掌握基差的概念，基差变 化对套期保值结果的影响，熟 悉基差交易的概念及操作过 程；掌握套利交易的概念、原 理、特点和作用，熟悉套利交 易的类型及操作9 9 5 金融期货掌握外汇期货、利率期货、股 指期货的概念；掌握外汇期货 的套期保值交易、投机和套利 交易，熟悉汇率的影响因素； 掌握利率期货的套期保值交 易，了解利率期货的投机和套 利交易；掌握股指期货的套期 保值操作和投机套利操作 9 9 6 期货价格的预测掌握期货价格的基本面分析 法，熟悉期货价格的图形分析 法，了解期货价格的指标分析 法 6 6
期货做多与期权的结合运用(下)
期货做多与期权的结合运用（下） 类别：理论文章 刊发机构：期货日报 刊发时间：2005-09-16 作者：魏振祥 [ 73 ]第3招：期货做多，出现获利后再卖出看涨期权锁利(积极型操作) 一般来说，市场上用得比较多的操作方式是出现获利直接平仓。它的优点是，实现获利，而且不会因为期货价格回调而使利润减少。但缺点是，如果期货价格继续上涨，则丧失大好获利机会。此时就算回头追涨买进，价位也会抬高。 运用时机：做多期货，而后卖出看涨期权，但必要的前提是期货多单出现明显的获利，且预期涨幅将趋于缓和。 锁利：保留期货多单，卖出看涨期权。 特点：(1)期货多单买进后，价格明显上涨，投资者处于获利状态；(2)持续看好后市，但预计涨幅将趋于缓和；(3)以卖出期权锁利并收取权利金；(4)卖出期权锁利后，如果期货价格继续上涨，仍可增加获利，即使逆势下跌，仍保有一定的获利。 平仓时间：既然不直接将期货多单平仓，而卖出看涨期权锁利，无非是希望价格继续上涨，增加获利。因此如果价格符合预期，就没必要平仓。 但如果锁利后，价格不符合希望的方向，不涨反跌，因为既已锁利，也有一定的获利，所以没有平仓的急迫性。 除非是锁利之后，期货价格连续下跌，因为卖出看涨期权属于风险不限，所以要在损益平衡点之下，设置停损。 操作技巧：第一，注意选择的时机，亦即期货价格出现明显涨幅，期货多单已处于明显的获利状态，投资者仍持续温和看好后市；第二，注意执行价格，原则上应以虚值期权为主；第三，需要注意的是期权与期货数量相等。
缺点：（1）尽管价格上涨仍可获利，但获利幅度已不如单纯的期货多单。（2）虽然价格下跌，也有一定的利润，但获利幅度已不如将期货直接平仓。 【案例一】卖出平值看涨期权 步骤一：看好棉花行情，在8月24日买入CF511期货合约，价格为13600元/吨。到9月1日价格已上涨到13850元/吨，此时期货多单的浮盈已有250元/吨。 步骤二：因预设的目标未达到，且对11月份的棉花价格乐观，预期价格仍有小幅上涨空间，因此不急于平仓。 只不过，因担心有回调的可能，为避免多单获利减少，在保留多单的情况下，选用卖出看涨期权作为锁利策略。 9月1日，卖出棉花平值看涨期权，执行价格为13800元/吨，收取权利金210元/吨。由于属于有保护性看涨期权，卖出的看涨期权交易所可不收取保证金。因此，做期权没有增加成本，还得到了210元/吨的权利金收入。此时的账面收入＝13850－13600＋210＝460。 损益平衡点＝期货买价－权利金＝13600－210＝13390。 步骤三：情景1——锁利后，期货价格果真位于执行价格之上，但因受锁利限制，锁利后的获利也受到了限制。当期货价格维持在卖出看涨期权执行价格之上时，获利固定为410，也就是说，不论再大涨或是小涨，获利不会增加。情景2——如果锁利后，价格下跌，但只要不跌破损益平衡点，仍有利可得。 步骤四：平仓时机的选择，不一定要等到到期日，当期货价格达到预期的目标或执行价格之上，即可将期货和期权同时平仓。但是，如果锁利后价格下跌，保持在执行价格以下，则潜在获利就会缩水，如果跌势形成，就应做好随时平仓的准备。 特别说明：至此，不知您是否注意到，既然期货价格达到看涨期权执行价格后收益就不会增加，而且固定在410，按照本案的设计，岂不是当日就是最大获利日。是的，按照
期货与期权教学大纲【最新】
〈〈期货与期权》教学大纲 （Futures and Options） 一、基本信息 课程编号：01301128 课程类别：学科专业课选修课 适用层次：本科 适用专业：金融学、经济学 开课学期：第六学期 总学分：2学分 总学时：32学时 考核方式：考试 二、课程教育目标 《期货与期权》是金融学专业的主十课程之一。本课程介绍期货市场发展历史、运行机制、期货与期权交易策略、期货定价原理、金融期货交易等问题，同时兼顾运用所学理论和方法分析一些现实金融问题。通过课程的讲授及模拟实验室的操作训练，使学生掌握期货、期权市场的基础知识和具有基本的市场分析技能，能够运用期货市场的功能进行有效分析方法的运用，为实践操作打下良好的基础，并使学生能较快适应实际工作中的需要。 三、教学内容与要求 （一）基本内容与要求 本课程的主要教学内容有9章，包括金融衍生产品市场概述、期货市场基本制度与交易流程、期货套期保值原理及方法、期货投机与套利交易、外汇期货、利率期货、股指期货、期权交易及期货价格分析。 本课程要求学生系统地掌握期货、期权市场的基础知识，完成规定的授课学时及课后作业；要求学生在学习过程中要理论联系实际，掌握基本的市场分析方法。 （二）具体内容 第一章金融衍生产品市场概述 教学目的：通过简要介绍，使学生了解期货与期权交易的含义、功能与作用，期货与期权交易的产生与发展，中国期货市场的发展历程和现状。并以某一个企业参与期货市场的交
易实例来谈期货的功能体现与作用发挥。 重点与难点： 1. 期货与期权交易的含义、期货与期权交易的特点和优越性 2. 期货与期权交易的基本功能：回避风险与发现价格 3. 期货与期权交易的作用 内容提要： 1. 期货与期权交易的含义、期货与期权交易的特点和优越性 2. 期货与期权交易的产生与发展，目前世界期货与期权交易的发展趋势 3. 期货与期权交易的基本功能：回避风险与发现价格 4. 期货与期权交易的作用 5. 中国期货市场的发展历程与现状 第二章期货市场基本制度与交易流程 教学目的：利用教学参考片辅助课堂讲解，使学生了解我国期货市场组织结构的全貌，掌握交易所、经纪公司的构成、功能及有关制度。通过让学生分组扮演期货与期权交易过程中的不同角色进行模拟，使学生了解期货与期权交易的整个业务流程，一般掌握期货与期权交易运作中的相关概念，重点掌握期货市场的进入、合约的买卖、交易的结算、平仓和交割的程序及要求。 重点与难点： 1. 掌握初始保障金、变动保证金及保证金账户余额计算方法 2. 掌握期货与期权交易所的会员制及其主要的运作制度 3. 掌握期货市场的进入过程 4. 掌握期货与期权交易的平仓与交割 内容提要： 1. 期货市场的参与者 2. 期货市场的进入 3. 期货合约的买卖 4. 期货与期权交易的结算 5. 期货与期权交易的平仓与交割 第三章期货套期保值原理及方法
期权与期货期末考试汇总
期权与期货期末考试汇总（仅限参考） 一、名词解释 1.期货交易：期货交易是指在期货交易所内集中买卖期货合约的交易活动。 2.期货经纪公司：又称期货公司，是指依法设立的，接受客户委托、按照客户的指令、以自己的名义为客户进行期货交易并收取手续费的中介组织，其交易结果由客户承担。 3.每日无负债结算制度：是指每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收的款项同时划转，相应增加或减少会员的结算准备金。结算完毕，如果某会员结算准备金明细科目余额低于规定的最低数额，交易所则要求该会员在下一交易日开市前30分钟补交，从而做到无负债交易。 4.保证金制度：在期货交易中，任何交易者必须按照其买卖期货合约价值的一定比例（通常为5%～10%）缴纳保证金，作为其履行期货合约的财力担保，然后才能参与期货合约买卖，并视价格变动情况确定是否追加资金。这种制度就是保证金制度，所交的资金就是保证金。 5.涨跌停板制度：是指期货合约在一个交易日中的成交价格不能高于或低于以该合约上一交易日结算价为基准的某一涨跌幅度，超过该范围的报价则视为无效，不能成交。 6.套利交易：套利交易指的是在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在未来某个时间同时将两种合约平仓的交易方式。 7.基差交易：基差交易是交易者用期货市场价格来固定现货交易价格，从而将出售价格波动的风险转移出去的一种套期保值策略。 8.套期保值：套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其当前买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。 9.外汇期货：外汇期货是交易双方约定在未来某一时间，依据现在约定的比例，以一种货币交换另一种货币的标准化合约的交易。 10.股指期货:股指期货是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。 11.股指期权：股票指数期权是指以股票指数为标的物，买方在支付了期权费后即取得在合约有效期内或到期时以协议指数与市场实际指数进行盈亏结算的权利。 12.股票期权：股票期权是指买方在交付了期权费后即取得合约规定的到期日或到期日以前按协议价买入或卖出一定数量相关股票的权利。 13.利率期货：利率期货是以长短期信用工具为标的物的期货，由于这些信用工具的价格和利率波动密切相关，因此称之为利率期货。