从国外实践看风险投资的运作与发展

从国外实践看风险投资的运作与发展

内部编号：（YUUT-TBBY-MMUT-URRUY-UOOY-DBUYI-0128）

从国外实践看风险投资的运作与发展

张承惠风险投资是一种将资金投向风险较大、具较高技术含量的新创企业以谋求高收益的特殊商业性投资活动。近年来，在政府的积极推动下，许多国家的风险投资事业得到了迅速发展。

一、外国政府为什么积极推动风险投资发展

风险投资是一种将资金投向风险较大、具较高技术含量的新创企业以谋求高收益的特殊商业性投资活动。近年来，在政府的积极推动下，许多国家的风险投资事业得到了迅速发展。促成这种发展的重要原因是风险投资具有较强的外部经济性，主要表现在：

第一，促进科研成果的商业化。风险资本的基本作用方式是：用筹集来的资金支持科研成果的商品化和创新型小企业的兴办，最终达到获取巨额利润的目的。风险投资家的这种追逐高利而甘冒风险的投资行为，客观上起到了将大学和实验室里的新思想、新发明快速推广到社会的作用。

第二，帮助创新型企业成长。根据美国风险投资协会的调查，在被调查的464家风险企业中，绝大多数企业创建时仅依靠风险资本作为唯一的创业资本。澳大利亚被调查的风险企业中，有40％的企业认为若没有风险资本的支持企业早已消亡，47％的企业若没有这种支持将发展缓慢。除了对企业提供资金支持以外，风险投资家还主动参与经营，以其特有的经验和人际网络帮助企业成功，这就使得

由风险资本支持而发展起来的企业（以下称风险企业）的成长速度远远高于同类公司。1993－ 1997年间，加拿大风险企业年销售额平均增长31％，远远高出全国平均水平。澳大利亚在1992－1996年的四年中，风险企业销售额平均每年增长42％，利润平均每年增长59％，而同期澳大利亚前100家大公司分别只增长了6％和27％。1991－1995年，美国风险企业的研究开发资金以年均33％的速度增长，而前500家大型企业的增长幅度仅为12％。在风险投资的支持下，一大批包括英特尔、微软、苹果等在内的名牌高技术企业迅速成长起来，带动了整个行业的增长甚至造就了新的产业。

第三，支持经济增长和社会发展。人们普遍认为，美国科技水平和经济竞争实力的提高得益于大批高科技企业的成长。而风险投资活动则是支持这类企业的重要力量。1991年－1995年，美国风险企业的增长占到GDP增长的％，超出了前500家大企业％的增长幅度。在增加出口和政府税收方面，风险企业的表现也十分突出。加拿大风险企业出口额年均增长36％，上缴利税平均增长39％；澳大利亚、美国、英国风险企业的出口增长分别达到27％、23％和29％，均远远高出平均水平。此外，风险企业还创造了大量的就业机会，澳大利亚风险企业雇佣人员平均每年增加20％，而前100家大公司仅增加2％；加拿大高科技风险企业的年均就业增长率为34％，而全国平均就业增长率仅为％。美国风险企业每年雇员增加3％，而500家大型企业年均裁员4％。

90年代以来，在经济全球化进程加快、国际竞争日益激烈的背景下，科学技术的作用益发突出。由于政府的支持和推动，一些国家和地区的风险投资活动进入了一个新的旺盛时期。1998年，美国新投入的风险资本达到160亿美元，支持投资项目1824个；欧洲现有风险投资基金168个，风险资本72亿欧元；日本风

险资本余额达到8500亿日元，累计支持风险企业1万家以上；澳大利亚风险投资业的规模超过17亿澳元（11亿美元），人均风险投资达500多美元。加拿大风险资本约有84亿加元，其风险投资业务还在以两位数的年增长率增长；即便在德国、英国等相当传统和保守的国家，也开始重视发展风险投资。此外，一些新兴国家和地区如以色列、新加坡、台湾，近年来风险投资活动也十分活跃。

二、国外风险投资的运作方式

科研成果转化为生产力一般要经过研究开发阶段、成果转化阶段和工业化三个阶段。从客观上形成的分工来看，风险投资主要介入第二阶段，传统投资通常进入第三阶段。第一阶段由于不确定性过强和距成果过于遥远，基本上是由政府、企业和科研人员自己出资进行研究开发。在这三个阶段中，风险的性质和程度是不同的。第一阶段面临的主要是技术风险，第三阶段主要是经营风险和竞争风险。而在第二阶段，不仅技术风险尚未消失（一些具体的研究成果如样机、样品、新工艺、新方法的价值和可靠性还需要进一步检验），而且还增加了市场风险、经营管理风险、政策风险等系统和非系统性风险，因而相对于第三阶段的投资来说，风险投资的失败率极高。美国的一般统计概率是：10％很好，30％一般，30％在两年内倒闭，30％两年后倒闭。与这种高风险相对应的是风险投资的高回报。在美国，风险投资的回报率平均每年在 35％以上（意味着在投资3－7年之后，一次回报率在100％－1000％以上）。在欧洲，回报率年均至少20％。

上述高风险特性使得风险投资活动明显有别于传统的投资活动，例如采用股权投资方式而不是固定回报率的信贷方式；以企业价值最大化而不是红利最大化为投资目标；须由专职风险投资家操作并直接进入企业决策层等等。相应地，风

险投资也需要一套独特的运作方式来支持其发展。根据国外经验，这套运作方式的核心是一个风险收益对等的、能够促使风险投资家付出极大热情和艰苦努力的动力机制，一个有效约束风险投资家行为、降低代理成本和代理风险的约束机制，以及一套强有力的支持体系。

1.风险资本的来源

从各国情况来看，风险资本的来源渠道是多种多样的。其中包括：富有的个人资本、机构投资者资金（主要是养老基金、保险基金）、大公司资金、政府财政资金、银行等金融机构资金等等。因国情的不同，风险资本的结构也差别很大。例如欧洲风险资本的来源构成大体是：养老保险金25％、人寿保险金15％、投资银行25％、增值再投资20％、政府资金2％、其他10％；澳大利亚风险资本的结构是：退休基金72％、银行3％、保险公司1％、个人投资者3％、大公司18％；日本风险资本的主要来源是证券业、银行业、保险业的顶级公司；美国风险资本则大部分来自退休基金，约占总投入的40％，其次是一次性捐赠和其他基金会，约占总数的23％，此外还有来自大企业和金融机构的资金以及少量政府风险基金。

尽管资金来源不一，但各国一个共同的特点是，风险资金绝大多数是通过私募而不是公募方式筹集，这是由于公募方式必然会将投资者范围扩展到并不富有、风险承受能力低的普通老百姓，有可能带来巨大的社会风险，各国对此都持十分谨慎的态度。

2.风险资本的组织形式和制度安排

经验表明，风险资本采用什么样的组织形式和制度安排，在很大程度上影响着风险投资的效益和发展速度。在美国，直到70年代末风险投资还主要由家族、大型企业和金融机构直接经营，从80年代起，有限合伙制的组织形式开始兴起。1978年，美国企业投资机构、政府支持的中小企业投资公司、合伙制投资机构管理的风险资本比例分别为34％、21％和45％，到1989年，这一比例已经变成19％、1％和80％。在其他国家，尽管风险资本的名称、组织形式及相应的制度安排因国情而各异，但归结起来大体上可以分作三类，即合伙人制、信托基金制、公司制。比较而言，这三种制度中，效率最高的是合伙制，其次是信托基金制，再次是公司制。如果单从风险投资自身效益的角度来看而不考虑其他因素（例如在子母公司体制下，风险投资公司作为子公司开发、转化的技术对母公司整体技术结构的效用）的话，可以认为公司制是失败的。

一般而论，风险投资活动包含两个层面的含义：一是原始投资者向组建风险投资基金的专职风险投资家提供资金，并由其负责管理。二是由风险投资家向风险企业投资，对风险投资项目进行运作和管理。由于原始投资者事实上难以控制第二层面的活动，因而在制度安排上，必须解决好运作成本、代理成本（约束机制）和代理积极性（激励机制）三个核心问题。

（1）有限合伙制的制度特色

第一，在法律上承认有限合伙制的国家，合伙人只缴纳个人所得税而不承担企业税负，因而对于原始投资者来说，在税负上相当于自己直接进行风险投资，税负成本较公司制要低得多。从日常管理费用的支出来看，由于有限合伙是一种自由合同关系，当事人可以通过协商约定双方都满意的权利义务条件，即可以通

过合理确定风险投资家从基金中抽取的固定比例，来事先固定成本，因而管理费用也是可控的。

第二，在代理成本方面，合伙制通常利用以下制度来进行控制：

·出资及债务责任制度。风险投资家作为普通合伙人，须出资1％（基金总额）并对债务负有无限连带责任。原始投资者（有限合伙人）则仅在出资（99％）范围内承担责任，即为投资者承担的风险设置了一个上限。此外，有限合伙人通常不是一次支付而是分批支付承诺资金，为其控制风险留出了回旋的余地。

·合同期限与有限合伙人的违约规定。风险投资基金的持续年限通常设计为8～10年，到期即告解散，使得管理者不能永远控制基金，必须到期交还控制权。同时有限合伙人有权以违约受罚的方式撤出已缴纳资金。

·报告制度。管理人须定期向有限合伙人报告基金运作情况；

·合同的特殊规定。有限合伙人可以通过合伙人协议限定普通合伙人的投资活动。如不能获得被投资企业股份、资金不能投入其他基金的项目、在现有基金投出一定比例前不得筹集新的基金等等。还可以规定在一些关键问题上（如合伙协议修正、基金提前解散或年限延长、撤销普通合伙人资格以及给被投资企业定价等），有限合伙人具有投票表决权。

第三，在利益共享和激励方面，合伙制一般采用以下特殊制度：

·分配制度。在投资基金的收益中，通常规定将20％分配给普通合伙人，80％分配给有限合伙人。这种分配构架使得风险投资家的投资收益远远高出其管理报酬，其激励作用十分明显。为了追求自身利益，风险投资家将全力争取投资成功。对于有限合伙人来说，尽管普通合伙人出资较少，但其拥有的专门知识、经验、声誉、管理才能以及商务关系网，事实上是以无形资产的形式出资入股的，因而这种分配比例也是可以接受的。

·独立经营制度。有限合伙的制度一般规定，只有普通合伙人可以参与管理事务，有限合伙人不得直接干预经营活动。这就保证了风险投资家在管理活动中的独立地位，有利于其不受外界干预地发挥自己的经营管理才能。

（2）公司制失败的主要原因

与合伙制相比，公司制度不成功的原因主要是：

第一，公司制的运作成本相对较高。从税负上看，公司作为纳税主体，必须缴纳相应的所得税（高于个人所得税）。同时根据普通公司的征税办法，一旦公司出现利润就必须按照规定比例缴税。而风险投资活动是一种前期无回报、靠后期高额回报弥补前期亏损的特殊投资活动，由于基数大，风险投资公司利润的很大一部分将被征走，在经营中承担的风险将无法得到补偿，这明显是不公平的。此外在公司制下，投资者得到的利润分配还须缴纳个人所得税，由此出现双重征税问题。从日常管理费用上看，公司制度也无法对其进行有效控制。因为在公司法下，股东将无法采用固定费用的方式支付风险投资家的报酬。

第二，公司制的代理成本十分高昂。首先，与有限合伙制下风险投资家任何情况下都必须承担无限责任相比，在公司制度下，风险投资家作为公司的管理者，仅在其行为违反义务规定的情况下才承担责任，其责任同经营绩效的结合程度远不如前者紧密。其次，在信息不对等也难以完全对等的情况下，公司股东是无法有效地控制代理人的道德风险的。在这种情况下，唯一有效的解决办法是加大股东对风险投资家的权力约束，股东亲自参与重大事项的决策。但这又会产生抑制风险投资家积极性的负面作用，同时还会因决策程序复杂而难以满足风险投资活动的效率要求。

第三，公司制度下的激励机制是有限的。在公司制下，尽管可以通过利润分成来激励风险投资家努力工作，但这种分成很难达到20％的比例。因为既然作为经理的风险投资家和普通员工都是公司的雇员，他就没有理由或者很难获得高额分成。

（3）信托基金制的制度特色

国外实践中还有相当数量的风险投资活动是通过传统的信托基金制度运作的，尤其是在法律不承认有限合伙制度的国家就更是如此。信托基金制度的运作效率介于合伙制和公司制之间，究竟是倾向前者还是后者，则取决于一国的制度安排和政策支持的强度。例如政府可以通过减免基金的资本增值税、允许投资者从基金取得的收入享受一定税收优惠等方式强化投资收益的激励作用，吸引风险资本。在代理成本方面，可以通过强化基金托管人作用、规范和完善信托合同来约束受托人行为，保障投资者利益。同时也可以采用委托人与受托人利润分配制度来激励受托人的经营积极性等等。

3.风险投资家与风险企业的制衡机制

得到风险投资支持的企业往往是没有任何业绩的新创企业，而且投资取得的股权缺乏流动性，必须长期持有。在投资回收以前，投资者往往还必须持续不断地增资。由于这些特点，在风险资本投入之前，就必须在风险投资家与风险企业之间建立起有效的制衡机制。这种制衡机制集中表现在两个方面：（1）风险投资家直接参与风险企业的管理

风险投资机构与传统金融机构最大的区别就在于，风险投资机构在完成投资后还要直接参与被投资企业的运作，尤其在一些重大问题上更是如此。为了实现对企业的控制，风险投资家将出任风险企业的董事并尽力拥有比普通股级别高的金融工具，以保持在被投资企业董事会中的特权。在企业业绩恶化或者必要的情况下，这种特权将使风险投资家能够更换管理者和改造企业内部管理组织机构。

（2）用优先购股权证建立风险企业的激励机制

创业者最关心的问题是：能够领导他们创建的企业、保护知识产权以及从创新经营活动中收获合理的财务回报。由于创业者往往只是本专业的专家，对开拓市场和企业管理并不在行，尤其是企业发展到一定规模以后，管理方式、企业组织形式都需要进行大变革，因而这类企业中最需要的就是引进优秀的管理人才。但是，由于这类优秀人才已经被大企业收罗干净，如何使其离开高收入、稳定的现职位进入待遇低、风险大的创新企业并保持忠诚，是创业者面临的棘手问题。风险投资家有责任帮助创业者解决这一难题，并作出能够协调创业者与管理者关

系的制度安排。而用股票期权这个“金手铐”来建立激励和约束机制则是一条主要的解决之道。这一制度的要点是：

第一，对公司的组织结构进行调整，改变过去创业者“一把抓”的状况，建立分工明确、权责对等的管理组织体系。

第二，将风险投资金额的10－20％做成期权计划，按照不同层次管理人员的不同比例，分期赋予其用预定价格优先购买股份、并在公司上市时以市价售出的权利，使职工的未来收益与其努力程度紧密联系起来。

第三，与职工签订若干条约（如服务合同、保密和不竞争协议等）作为优先购股权的附加条件，以约束职工行为、保护创新者的知识产权和保证人才队伍的稳定。

4.风险资本的退出机制

吸引投资者从事风险投资的最重要原因是其带来的高回报。为了实现这种远远超出一般投资活动所带来的高收益，风险投资活动需要一个可靠的投资退出机制为之提供安全保障。风险资本退出机制的作用主要表现在以下三个方面：第一，补偿风险资本承担的风险。由于风险投资的失败率很高，如果成功的项目没有很高的回报率，投资者损失的资金将无法得到补偿，风险投资活动也将难以继续下去。

第二，准确评价创业资产和风险投资活动的价值。高新技术具有“新”的特性，惟其新，在市场上很难找到衡量其价值的标准和尺度。而且每一个成功的风

险投资项目，都是包含知识产权、创新思想、技术诀窍、管理和市场开发能力等因素的综合体，无形资产的含量很高；加上成功的风险投资项目均具有良好的发展前景和巨大的市场潜力，即便眼前项目是亏损的，仍然可能受到投资者的欢迎。因而对创业资产不仅要评估其即期的价值，更要评估其成长性带来的未来价值。而按照传统的方法，往往也难以进行准确的评价。

第三，吸引社会资本加入风险投资行列，促进风险资本的有效循环。风险资本一般由职业风险投资家从社会募集而来，而风险资本的退出机制则是风险投资成功的基本保障。如果没有可行的资本退出方案，投资者不会将资金投入，风险投资活动将因难以筹集到社会资本而无法进行，投入——退出——再投入的风险资本有效循环也就无从建立。

风险资本退出通常采用公开上市、企业兼并、出售和清算四种方式。不同方式的比较作者已有专文论述，这里不再赘述。

5.风险投资的支持体系

在风险投资活动中，一个有力的支持体系是不可缺少的，包括：

（1）创业文化。创业文化的核心是鼓励创新、容许失败、宽容背叛、专家至上以及敢于冒险。可以说，这种创业文化是新企业源源不断地诞生、高技术企业迅速分裂繁衍、企业新陈代谢加快的重要前提条件。美国硅谷、台湾新竹的成功，都离不开这种创业文化的支持。

（2）健全的法律制度。保证风险投资活动的法律制度包括知识产权制度、保证资本市场“公开、公平、公正”原则的制度、信用制度以及有关企业运作和破产的制度等等。

（3）高效运作的风险资本市场。资本市场是风险资本退出的最重要渠道，风险资本无论从支持风险企业公开上市的“二板市场”还是通过私募方式退出，都离不开具有足够深度和广度、运作规范有序、结构合理、监管有力的资本市场。

（4）多样化的中介服务机构。风险投资中介机构是运用各种金融工具为筹集者和投资者服务的专业性机构，包括投资银行、会计师事务所、律师事务所、投资顾问、资产评估机构、技术咨询机构、专业市场调查机构、基金托管人等。与风险投资公司的一个主要区别是，中介机构既不代表投资者参与企业管理，也不进行投资，只提供各类专业服务。这种专业服务的特点有二：一是由于中介机构的独立性和专业性，使得这种专业服务具有一定程度的权威地位，在投融资者之间出现利益矛盾时可以发挥公正裁决的作用；二是这种专业服务有助于投融资双方的信息沟通，减少投资项目的运作成本（包括机会寻找成本、谈判成本、运营成本、监督成本等等）和道德风险。因此无论是对于风险企业还是投资者和风险投资家、也无论在风险投资活动的哪个阶段，中介服务机构都是必不可少的。

（5）风险投资的自律组织。自律组织是联结政府与风险投资机构、联结国内风险投资家与外商和外国金融机构、沟通业内信息、规范同业经营行为的全国性行业组织。美国的风险资本协会与所有政府机构及新闻媒介都有工作往来，通过与政府机构和其他组织的积极合作，在很大程度上推动了美国风险投资业的发展。

三、政府在风险投资活动中的作用

国外经验表明政府在风险投资活动中的作用是极其重要的，尤其是对于后发国家来说就更是如此。以色列只用了短短6年时间，其风险投资业就发育成熟并赶上了美国的水平，其中政府的大力支持和推动是最重要的动因。

基于以下一些理由，风险投资对政府的依赖程度远远高于一般的投资活动：第一，风险投资是一种高风险的投资活动，具有极大的不确定性，这种巨大的投资风险会使投资者裹足不前，造成风险资本数量的不足。为了推动风险投资活动的开展，政府除了要通过税收优惠等政策鼓励风险投资活动以外，往往还要亲自组织风险资本，特别在风险投资事业的启动阶段就更是如此。例如，美国、澳大利亚、以色列等国政府都曾采用财政出资的办法来组建风险投资基金。

第二，在某种意义上，风险投资是整个国家经济和制度发展到一定程度以后的产物，只有通过必要的制度安排和法律保障，使资本、知识、人才等资源能够自由转换和流动，各种交易能够公平进行，风险投资活动才能真正得到发展。而对于后发国家来说，制度缺陷往往与经济和科技落后如影相随。不消除这种缺陷，就无法创造一个公平竞争、风险与收益对等的环境，风险投资事业就不可能得到规范发展。

第三，市场环境和中介组织是风险资本运作的必要条件，而只有政府，才能担负起建设良好的市场环境和行为规范的中介体系的重任。

第四，风险投资活动的效率在很大程度上取决于信息的全面性和真实可靠性。在发展规划、产业政策、财税政策、技术法规以及基础设施条件等方面，都

需要政府加以信息引导。在加强基础研究与应用研究、促进大学和研究机构与工业界之间的合作、发展科技教育、培训专门人才等方面，也需要政府的大力协助。

第五，如前所述，风险投资是一种将科研成果“半成品”或“初期产品”转化为优质商品的投资活动，因而主要进入科技成果转化阶段而很少投资于研究开发阶段。在美国，风险投资对产品开发早期阶段的投资一般只占风险资本的3－4％左右，其他国家的情况也大致如此甚至更少。因此在这种“半成品”的设计和研制阶段，就需要政府给予扶植。除了在基础研究阶段给予财政资金的支持以外，政府往往还通过设立“孵化器”和政府采购的方式支持新技术的研究开发，从而为风险投资提供充分的选择余地。

在考察政府在推动风险投资业发展方面的作用时，我们注意到一些可资借鉴的教训。

美国发展风险投资的最大教训就是政府直接支持中小企业投资公司所导致的失败。1958年，在国会的支持下，政府开始用风险投资基金支持设立中小企业投资公司。当时规定这种投资公司每投资1美元就可以从政府获得4美元的低息贷款，并可享受税收优惠。在这一政策的支持下，一时间数百家中小企业投资公司纷纷设立，风险投资业一片繁荣景象。但是，由于与风险投资的发展规律不相符合，这一做法很快就归于失败。许多投资公司取得贷款以后不是支持创新，而是通过转贷获取市场利率与优惠利率的差价。同时因缺乏有效的约束和激励机制，投资公司逐步丧失了经营活力，亏损现象严重。尽管政府一再加强监管，仍然于事无补。20年之后，一多半的投资公司已经倒闭。

澳大利亚在80年代曾经尝试过建立风险投资基金，并由政府创办风险投资公司进行管理，同时实行了投资免税的优惠政策。但是官办的风险投资公司很快就变成了一个新的官僚机构，加上政府官员没有企业管理经验和金融业务的实践，无法满足初创的高技术小企业需要，这种风险资本运作方式最终归于失败。而该国现行的“民办官助”方式，已经被证明优于“官办官营”的方式。

从实践看，最能有效地推动风险投资事业发展的，并不是政府亲自出面组织和操作风险资本，而是营造一个有利于风险投资活动的政策环境和法律环境。例如美国从 1978年－1981年连续通过了5个法案，将资本增值税逐步从％降至20％；1971年，美国开办了纳斯达克市场，以宽松的上市条件和快捷的电子交易系统为一批高新技术企业上市和风险资本退出提供了良好的交易环境；这些举措都极大地刺激了风险投资活动的发展。再如从1997年起，德国联邦政府从改善企业法律和经济外部环境，减少和废除对自有资本的歧视性税收政策，活跃股票市场，吸引投资者加强对小型上市公司投资等四个方面采取了一系列改进措施，对活跃风险投资市场和促进技术创新型中小企业的发展起到了积极的作用。

由此看来，虽然政府的作用很重要，但如何发挥政府的作用则是一个更加重要的问题。国外实践的经验教训表明，政府应当帮助而不是领导风险投资发展；政府不宜成为风险资本供给的主要渠道更不能成为风险资本的经营者。只有摆正了政府的位置并强化制度和环境的建设，风险投资事业才可能得到良性发展。

风险投资的三阶段分析(doc 13页)

风险投资的三阶段 -------------------------------------------------------------------------------- 一、种子期 在这一阶段，风险投资者多根据创业者所拥有的技术上的新发明、新设想以及对未来企业所勾画的“蓝图”来提供种子资金。由于仅有产品构想，未见产品原型，所以难以确定产品在技术上、商业上的可行性，企业的前景始终笼罩在巨大的风险之中。企业应当在种子期内突破技术上的难关，将构想中的产品开发出来，取得雏形产品。否则，夭折就是它推一的“前途”。据统计，风险企业在种子期的失败率超过了70％。大部分的“种子”都被现实无情地淘汰掉了。因而，风险资金的投放必须十分慎重。(一）种子期的主要任务是研究开发俗话说，良好的开端等于成功的一半。对风险投资来说，一粒精心选择的优秀“种子”如果能成功地“孵化”出来，那么就预示着未来的一棵参天大树，可以给它带来十倍，几十倍，甚至上百倍、上千倍的投资回报。正是这一充满诱惑的灿烂远景，使风险投资家甘冒巨大的风险，一次次涉足于种子期的投资。因此，种子期所进行的研究开发工作对风险投资有着非常重大的意义。 这里的研究开发工作，并非指基础研究，而指新产品的发明者或创新企业的经营者验证发明创造及创意的可行性的研究，即运用基础研究、应用研究的成果，为实用化而进行的对产品、工艺、设备的研究，研究开发的成果是样品、样机，或者是较为完整的生产工

艺和工业生产方案。研究开发工作总是由浅入深，循序渐进的。刚开始时，可以有各种的理论没想和研究试验方案，在经过风险企业反复的实验、探索、比较后，最优的方案会逐渐显露出来。通常，在种子期结束时，如果能达到以下几个目标，就可以说种子期的工作是非常令人满意的。 风险投资的三阶段 -------------------------------------------------------------------------------- 一、种子期 在这一阶段，风险投资者多根据创业者所拥有的技术上的新发明、新设想以及对未来企业所勾画的“蓝图”来提供种子资金。由于仅有产品构想，未见产品原型，所以难以确定产品在技术上、商业上的可行性，企业的前景始终笼罩在巨大的风险之中。企业应当在种子期内突破技术上的难关，将构想中的产品开发出来，取得雏形产品。否则，夭折就是它推一的“前途”。据统计，风险企业在种子期的失败率超过了70％。大部分的“种子”都被现实无情地淘汰掉了。因而，风险资金的投放必须十分慎重。(一）种子期的主要任务是研究开发俗话说，良好的开端等于成功的一半。对风险投资来说，一粒精心选择的优秀“种子”如果能成功地“孵化”出来，那么就预示着未来的一棵参天大树，可以给它带来十倍，几十倍，甚至上百倍、上千倍的投资回报。正是这一充满诱惑的灿烂远景，使风险投资家甘冒巨大的风险，一次次涉足于种子期的投资。因此，种子期所进行的研究开发工作对风险投资有着非常重大的意义。

@私募股权基金中国发展历程

私募股权基金中国发展历程 作者:兰血里昂2008-10-28 15:37 星期二晴 自1978年以来，我国的经济发展取得了举世瞩目的成就，30年间GDP年均增长率近10%，基本上实现了经济的快速、稳定和持续增长。到2007年，我国GDP总量达到3.61万亿美元，人均GDP达到2460美元。我国已经摘掉了低收入国的帽子，步入了中等收入国家行列。但是，在看到成就的同时，我们也要清醒地认识到问题。其中，最主要的问题之一就是金融领域的改革与发展相对滞后，资本市场还有需要进一步完善，其典型的表现就是企业融资渠道相对狭窄，过多依赖间接融资，直接融资规模小、比重低的局面还没有根本改变。目前，我国的直接融资规模仅占全部融资总量的10%左右，与发达国家平均40%至50%的水平差距很大。融资渠道不畅严重制约了我国企业的发展。因而，私募股权基金的引进，将是打造我国多层次资本市场体系，扩大企业融资渠道，推进企业快速成长的重要手段和途径。 私募股权基金，简称PE，是面向特定投资者，通过私募形式对非上市企业进行的权益性投资并通过上市、并购或管理层回购等方式出售持股并获利的一种权益性投资。私募股权基金的特点在于：第一，私募股权基金专注于投资成长型企业，注重企业的发展空间和前景。第二，私募股权基金注重专业化和规范化运作，借助专业机构和人员参与基金的筹集、投入、管理和退出等环节，大大提高了资金使用效益，降低了金融风险。第三，私募股权基金以资本市场为手段，实现对企业股权的投资和自身资产增值。私募股权基金起源于美国19世纪末期，但现代意义的私募股权投资基金始于二战以后。1946年，世界上第一个私募股权投资公司——美国研究发展公司(ARD)成立，标志着私募股权开始步入专业化和制度化的发展时期。美国私募股权基金从20世纪40年代起步，后几经波折，2006年后重新步入快速上升的轨道。2007年，美国私募股权公司通过415只基金筹集的资金创纪录地达到3020亿美元。欧洲私募股权基金市场尽管起步较晚，但近年来发展迅速，2007年募集资本1640亿美元，成为继北美之后的第二大私募股权基金市场。目前，私募股权基金已经成为直接投融资领域的重要方式，随着经济全球化进程的不断加快，私募股权基金必然会进一步发展壮大。 私募股权基金的引入，对于完善我国的资本市场，促进我国企业成长、壮大，推动我国经济持续、健康发展有着重要的意义。 第一，引入PE可以拓宽我国企业融资渠道，鼓励企业创新。当前我国中小企业普遍面临融资难问题，严重阻碍了企业的成长壮大。引入PE一方面拓宽了中小企业融资渠道，另一方面，以股权替代债权，有利于减轻企业负担；同时，由于PE专注于投资成长型企业，有利于鼓励企业创新，增强企业的核心竞争力。 第二，引入PE可以完善我国企业治理结构，推动企业成长壮大。经过30年的改革发展，我国在建立健全现代企业制度方面取得了长足的进步，但是企业治理结构仍需进一步完善。在PE投资过程中，投资人利用其所具有的市场视野和战略资源帮助企业完善企业治理结构，健全财务制度和监管体系，增强企业综合竞争力，快速提升经营业绩，推动企业快速成长。

企业管理风险投资的运作程序

企业管理风险投资的运 作程序 Document serial number【NL89WT-NY98YT-NC8CB-NNUUT-NUT108】

风险投资的运作程序 -------------------------------------------------------------------------------- 风险企业要成功获取风险资本，首先要了解风险投资公司的基本运作程序。一个典型的风险投资公司会收到许多项目建议书。如美国“新企业协进公司”（New Enterprise Associates Inc·）每年接到二三千份项目建议书；经过初审筛选出二三百家后，经过严格审查，最终挑出二三十个项目进行投资，可谓百里挑一。这些项目最终每10个平均有5个会以失败合终， 3个不赔不赚， 2个能够成功。成功的项目为风险资本家赚取年均不低于 35％的回报（按复利计算）。换句话说，这家风险投资公司接到的每一项目，平均只有l％的可能性能得到认可，最终成功机会只有% 风险投资家寻找能使他们获得高额回报（35％以上的年收益率）的公司或机会。有时，要在尽可能短的时间内实现这一目标，通常是3～7年。成功的风险投资家有许多宝贵的经验，包括选择投资对象，落实投资，对该公司进行监督，带领公司成长，驾驭公司顺利通过难关，促使公司快速发展。 虽然每一个风险投资公司都有自己的运作程序和制度，但总的来讲包括以下步骤：（一）初审 风险投资家所从事的工作包括：筹资、管理资金、寻找最佳投资对象、谈判并投资，对投资进行管理以实现其目标，并力争使其投资者满意。以前风险投资家用 6O％左右的时间去寻找投资机会，如今这一比例已降低到 40％。其他大部分时间用来管理和监控已投资的资金。因此，风险投资家在拿到经营计划和摘要后，往往只用很短的时间走马观花地浏览一遍，以决定在这件事情上花时间是否值得。必须有吸引他的东西才能使之花时间仔细研究。因此第一感觉特别重要。 （二）风险投资家之间的磋商 在大的风险投资公司，相关的人员会定期聚在一起，对通过初审的项目建议书进行讨论，决定是否需要进行面谈，或者回绝。 （三）面谈 如果风险投资家对企业家提出的项目感兴趣，他会与企业家接触，直接了解其背景、管理队伍和企业，这是整个过程中最重要的一次会面。如果进行得不好，交易便告失败。如果面谈成功，风险投资家会希望进一步了解更多的有关企业和市场的情况，或许他还会动员可能对这～项目感兴趣的其他风险投资家。（四）责任审查 如果初次面谈较为成功，风险投资家接下来便开始对企业家的经营情况进行考察以及尽可能多地对项目进行了解。他们通过审查程序对意向企业的技术、市场潜力和规模以及管理队伍进行仔细的评估，这一程序包括与潜在的客户接触、向技术专家咨询并与管理队伍举行几轮会谈。它通常包括参观公司。与关键人员面谈、对仪器设备和供销渠道进行估价。它还可能包括与企业债权人、客户、相关人员以前的雇主进行交谈。这些人会帮助风险投

中国风险投资现状和特点及其未来(修改后)

湖北经济学院法商学院 专科毕业论文(设计) 题目：中国风险投资特点和现状及发展趋势 专业：金融管理与实务 系（部）：金融系 班级：理财09303 学号： 0930220311 姓名：周鸿洁 指导教师：孙玲 职称：讲师 湖北经济学院法商学院教务部制

目录 摘要 (3) 一、风险投资的内涵、特点、风险 (4) （一）风险投资的涵义 (4) （二）我国风险投资的特点 (4) 二、我国风险投资的现状分析 (5) （一）我国风险投资主要类型 (6) （二）我国风险投资的融资渠道狭窄 (6) （三）我国风险投资业务中央散布不均 (6) （四）我国风险投资的政策资源和人力资源尚缺乏 (7) （五）我国政策法律环境制约风险投资发展 (7) 三、我国风险投资业问题的对策建议 (7) （一）拓宽资金来源 (7) （二）制定有利于风险投资政策 (8) （三）建立完备的风险投资法律制度 (8) （四）健全我国资本市场 (8) 四、我国风险投资业的发展前景 (9) 结束语 (10) 参考文献 (11)

摘要 风险投资是一种投资于创业期的融资与投资方式，其发展程度决定着我国高新技术产业的发达程度, 对国家的经济安全和综合竞争实力具有重要的战略意义，本文分析了风险投资业在我国的现状和存在的问题，并提出相应的对策建议。 关键词：风险投资资本市场现状对策

一、风险投资的内涵、特点、风险 （一）风险投资的涵义 风险投资的英文是“Venture Capital”，在国内也被译为“风险投资”、创业资本。美国全美风险投资协会(NVCA)认为，风险投资就是职业金融家投入到新兴的、迅速发展的和有巨大市场竞争力的企业中的一种权益资本；欧洲风险投资协会(EVCA)认为，风险投资是一种有专门的投资公司，向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的未上市公司，提供资金支持并辅以管理参与的投资行为；国际经济合作与发展组织(OECD)1996年发表的《风险投资与创新》研究报告则认为，风险投资是一种向极具有发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为。风险投资活动具有两种不同的类型：一种是向新兴的、迅速成长的、通常具有高科技背景的公司的投资；另一种是通过支持MBO和MBI 活动为公司重组所进行的融资。 （二）我国风险投资的特点 1 高风险与高收益并存的投资 风险投资的高风险性是与其投资对象相联系的。传统投资的对象往往是成熟的产品，具有较高的社会地位和信誉，因而风险很小。而风险的对象则是刚刚起步或还没有起步的高技术中小企业的技术创新活动，它看重的是投资对象潜在的技术能力和市场潜力，因此具有很大的不确实性即风险性。这种风险由于来源于技术风险和市场接纳风险、财务风险等风险的串联组合，因此就表现出一着不慎、满盘皆输的高风险性。与高风险相联系的是高收益，风险投资是一种着眼于未来的战略性投资。 2 以高新技术产业为主要投资领域 风险投资是以冒高风险为代价来追求高收益的，传统产业无论是劳动密集型的轻、纺工业还是资金密集型的重化工业，由于其技术、工艺的成熟性和产品、市场的相对稳定，其风险相对较小，是常规资本、大量集聚的领域，因而

风险投资公司运作程序

风险投资公司运作程序 Company number【1089WT-1898YT-1W8CB-9UUT-92108】

风险投资公司运作的程序 所谓风险投资，是指投资者出资协助具有专门科技知识而没有自有资金的创业者进行创业，并承担创业阶段的失败风险。投资者以获取股利与资本收益为目的，其特点在于甘冒风险来追求较大的投资回报，并将回收的资金循环投入高风险事业。投资者通过筹组风险投资公司，招募专业经理人，从事投资机会评估并协助被投资企业的经营与管理，以促进早日实现投资收益，降低整体投资风险。风险投资是融资与投资相结合的，并与国家高科技产业战略密不可分。 二战后，风险投资事业首先在美国蓬勃发展。美国商学院教授与群新英格兰地区的企业家在1964年筹组的“美国研究开发公司”，可以视为投资的始祖。60年代以后，许多资金逐渐流向高新技术的风险投资领域。70年代初建立了风险投资企业交易系统（NSDAQ），极大地刺激了风险投资事业的发展。到1997年，风险投资一共向1848家公司投入114亿美元的风险资本，其巨大的催化作用令人鼓舞。 虽然每一个公司都有自己的动作程序，但总的来说包括下步骤： 一、初审 拿到经营计划摘要后，用很短的时间走马观花地看一遍，以决定在这件事上花时间是否值得。 二、风险投资家之间的交流 相关的风险投资商定期在一起，对通过初审的项目建议书进行研究，决定是否需要进行面谈，或回绝。

三、面谈 如果风险投资家对创业者的项目感兴趣，会邀请创业者面谈，这是整个过程最重要的一次会面。 四、责任审查 如果初次面谈成功，风险投资家将通过严格的审查程序对意向中企业技术、市场潜力和规模以及管理部门进行仔细的评估，这一程序包括与潜在的客户接触，进行技术咨询并与管理部门举行几轮会谈。 五、条款清单 如果风险投资家认为所申请的项目前景看好，那么便可以开始进行投资形式和估计的谈判。通常创业者会得到一个条款清单，概括出涉及的内容，这个过程要持续几个月。 六、签定合同 总的来说，早期投资风险大，潜在利润高，晚期投资风险小，获利少。风险家力图使他们的投资回报与所承担的风险相适应，根据具体情况，风险投资家对未来3-5年的投资价值分析，首先计算其现金流或收入预测，而后根据对技术、管理部门、技能、经验、经营计划、知识产权及工作进展的评估，决定风险大小，选取适当的折现率，计算出其所认为的风险企业的净现值。 通过讨论后，进入签定协议的阶段。一旦最后协议签定完成，创业

我国风险投资机制案例分析

我国风险投资的组织形式、出口机制及案例分析 刘传哲* (江苏，徐州，221008，中国矿业大学治理学院) 王正忠 (江苏，徐州，221008，中国石化管道储运公司) 摘要：论文首先对我国风险投资业现状进行了层次分 析，然后探讨了我国风险投资的主流形式和出口方式， 最后分不进行了案例分析。 关键词：风险投资，主流组织形式，出口分析 1 前言 随着经济的进展，我国风险投资业初具雏形，拥有了一批风险投资公司和一定的投资能力，许多国际性大风险投资公司也开始进入中国。然而，我国的风险投资同发达国家相比，由于尚处在起步时期，相对我国国民经济进展的需要来看，我国风险投资 *刘传哲，男，37岁，博士，中国矿业大学治理学院, 教授czliu@https://www.docsj.com/doc/7317405501.html, 584 / 1

规模依旧太小，规范的风险投资机制尚未形成，如何建立适合中国国情、具有中国特色的风险投资机制，促进我国风险投资事业的健康进展成为一个日益紧迫的问题。本论文对我国风险投资业现状进行了层次分析，探讨了我国风险投资的主流形式和出口方式，最后分不进行了案例分析。 2我国风险投资业现状的层次分析 2.1 国内大企业的战略资本 通过20年的改革开放在中国成长起来专门多大型的企业集团，如联想、四通、方正、红塔山、上海第一百货等。它们当中专门多是实力雄厚的上市公司，或处于特定垄断行业的企业。但在企业的进展中遇到了重要问题是如何获得企业新的利润增长点，例如上海一百，尽管规模不小，然而所处的行业决定了公司的成长性特不有限，然而实施公司的多元化战略又是特不危险，那么通过风险投资（或者叫产业投资）的形式投资于新兴的高成长的行业来猎取资本增值的收益就不失是一种比较好且风险能够进行操纵的方式。例如红塔集团成立了红塔创新投资公司和红塔兴业投资公司专门从事风险投资的运作；去年年初联想一分为三，其中柳传志亲自掌舵的确实是联想的风险投资部门，其中的 584 / 1

风险投资管理案例分析

风险投资管理 案例分析 陈聪明

案例一：风险企业成功典范：苹果电脑公司成长之诣 1、外部环境对风险投资成功的影响？ A．文化氛围：斯坦福大学、加州大学伯克利分校等世界知名大学高科技文化环境，允许失败的创新，崇尚竞争，平等开放的硅谷精神激励着风险资本家和风险投资创 业者的不断进步。 B．制度环境：风险资本退出机制保证风险资本退出渠道的通畅；完善的法律法规 为风险资本的流动提供制度保障。 C．政府支持：政府相关鼓励政策降低经营成本，促进生活水平提高，有利于资本 家和创业者的集聚和风险投资市场的形成。 D．产业集群效应（经济）：一流的研究机构和大学、专门开辟的工业园区，地理位 置的邻近促进高新技术迅速交流；由于规模经济与范围经济效应带来的成本优势； 便于跟踪服务和管理。 综上，硅谷为风投家和创业家之间的交流合作竞争提供自由公平的市场化平台，提 高了风险投资的效率和成功率。 2、产品和技术对风险投资的影响？ 产品和技术是风险投资的基础，没有产品和技术，风险投资就无从谈起。首先，苹 果公司拥有先进的产品和技术有利于减少成本、扩大市场占有率、提高市场竞争力，从而达到风险投资实现更多利润、降低投资风险的目的；其次，产品和技术的开发 是公司保持创新能力和行业领先地位的动力支撑，是不断为公司提供新的利润增长 点的基础，苹果研发出新技术和更满足市场需求的产品有利于风险投资实现持续稳 定增长的收益；最后，高新技术产业的产品和技术更新换代快，决定了这一行业风 险投资的风险和收益要比其他行业更高。 3、风险企业家在风险投资中的角色及作用？ 在公司成立时是风险投资项目的开创者，在这个阶段企业家的市场洞察力和创新思 维是一个公司甚至是一个行业能够成形的重要原因，乔布斯在电脑销售过程中通过 详细地分析和研究生产、技术、产品、市场等因素，加上其大胆的创新想法，决定 了苹果公司的创办和PC行业的开创。 在公司经营活动中是风险投资项目的管理者和决策者，起到引领公司甚至行业发展 的风向标作用。优秀的企业家作为管理者对内应具有强大的领导力和个人魅力，从 乔布斯最初能说服沃兹合伙到后来两人成功引进风险投资推动苹果公司腾飞，其领

1.2风险投资的发展历程

武汉理工大学硕士学位论文 效的风险资本退出手段，等等。随着风险投资受到各界普遍重视以及风险投资市场前景的不断扩大，发展我国风险投资的相关理论的不足将促使更多的学者涉足这一领域。 国外的风险投资理论对于发展我国风险投资固然具有重要的借鉴意 义，但未必适合中国的国情;中国需要发展适合中国国清的风险投资理论。由于现有风险投资理论多从风险资金运作的宏观角度来分析问题，本文试图从微观的、定量的角度来探讨风险投资的运作机理，提炼规律，以期对完善适合我国国情的风险投资理论体系提供参考。 1.2风险投资的发展历程 当今风险投资业在许多国家都得到了一定程度的发展，但若论起源最 早、发展最为成熟和成功的国家，应当首推美国。迄今为止，风险投资业的发展一直是以美国为主线的，我国的风险投资业仅仅只是刚刚起步，从美国风险投资业的发展历史过程可以看出整个风险投资业的历史进程。按照发展速度和规模，美国风险投资业的发展历程可以划分为三个阶段[1] (1)初步发展时期(19世纪初一1969年) 风险投资的起源可以追溯到19世纪初，当时某些富有的家庭和个人投 资者为一些新办的公司提供创业资本，如东航、施乐、工BM等。1946年，美国哈佛大学教授乔治多威特(George. Dorit)筹建了世界上第一家正 规的风险投资公司—美国研究与开发公司(AR&D)，开创了现代风险投资 业之先河。起初，AR&D公司由于缺乏经验，投资效果不理想，1957年，该公司投资美国数据设备公司(Digita Equipment Corporation)普通股， 取得了成功。继AR&D公司之后，风险投资业逐渐发展起来，但由于风险资本供给不足，风险投资业发展缓慢。随着风险投资业对国民经济特别是高科技产业的重要作用日益显现，美国国会和政府相继修改了《国内税法》(IRC)第1244条，通过T (1958年小企业投资法》。60年代末，随着合 伙企业的迅速崛起，美国的风险投资业获得较快发展，1969年风险投资净增值1.71亿美元，形成了风险投资业发展的第一个高潮。这一时期，日本、前西德，为了实施“技术立国家”的方针，针对战后的本国经济，开始积武汉理工大学硕士学位论文 极仿效美国创办风险企业。 (2)徘徊停滞时期(1970 1977年) 60年代的风险投资业由快速发展很快就步入低谷，1970年风险投资额 骤减到0.97亿美元，1975年减至0. 10亿美元，其主要原因有三个方面: 首先，越南战争的巨额经费迫使美国在1969年的税制改革中将长期资本收益税的最高税率从29%增加到49%;其次是1969年10月到1970年11月和 1973年12月到1975年4月的经济危机和石油危机，造成美国工商业的普 遍大萧条。风险企业经营状况不景气，证券市场疲软，造成合伙企业筹集新的资金困难重重:最后，首次公开发行市场(IPO)基本消失，企业收购 和兼并活动减少，合伙企业很难收回原有风险投资，就不愿进行新的风险投资。 (3)全面发展时期(1978年至今) 1978年，美国国会撤消了其在1969年的决定，长期资本收益税的最 高税率重新下降到28%。同年9月，美国劳工部《雇员退休收入保障法》

我国风险投资业的现状、存在的问题及发展对策

我国风险投资业现状、存在问题及发展对策 摘要：我国的风险投资起步于20世纪80年代中期，90年代以来呈现出快速发展的态势。经过多年的发展，我国风险投资业已初具规模。风险投资的快速发展为我国先进技术的发展和高科技企业的壮大提供了火力支持，风险投资的作用与日俱增。事实证明，我国风险投资业的兴起和发展对我国经济的发展起到了巨大的推动作用。但随着风险投资业的加速发展，其发展中遇到的诸多问题也逐渐暴露出来，成为我国风险投资业进一步发展的制约因素。 关键词：风险投资问题分析二板市场对策探讨中国 1.风险投资的概述 1.1风险投资的概念 风险投资（venture capital）简称是VC，在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，其实把它翻译成创业投资更为妥当。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。 1.2风险投资的特征 1.2.1风险投资是一种权益资本，而不是借贷资本 风险投资为风险企业投入的权益资本一般占该企业资本总额的30%以上。对于高科技创新企业来说，风险投资是一种昂贵的资金来源，但是它也许是唯一可行的资金来源。银行贷款虽然说相对比较便宜，但是银行贷款回避风险，安全性第一，高科技创新企业无法得到它。 1.2.2风险投资具有高风险、高回报性 一方面风险投资具有高风险性。风险投资主要以高新技术产业中具有增长潜力的、处于发展早期阶段的中小型高科技企业或高技术产品作为投资对象。由于这些高科技企业或高技术产品在经营过程中缺少资金支持，导致风险投资的目标往往是处于起步设计阶段的“种子”技术，可能具有较好的市场潜力，但在能否转化为现实生产力中有存在较多不确定因素，从而使风险投资承担了高于一般投资。 2我国风险投资的现状 2.1投资方向主要为具有高成长性或高科技性领域

企业管理风险投资的激励机制

风险投资的激励机制 李昌奕 激励机制的形成与设计是风险投资业务运作中十分必要和关键的要素。风险投资激励机制主要运用的手段一般包括有限合伙制的激励制度、股票期权、经理人市场竞争、精神激励等，激励机制的实现方式有退出的激励机制、可转换优先股等。 一、有限合伙制的激励机制 有限合伙制对风险企业中的风险投资方的激励机制具体体现在两个方面：一是风险投资方对风险投资企业债务所承担的无限责任。由于风险投资方对风险投资企业的债务承担无限责任，所以风险投资方如果经营不善，所造成的超过基金数额的亏损将完全由风险投资企业中的普通合伙人承担。所以从强化理论的角度看，不利的结果将弱化风险投资方降低企业经营业绩的行为。在有限合伙制的规则下，风险投资方将努力经营企业并避免亏损，从而形成了对风险投资方的激励。 二是风险投资方获得的远远多于其出资比例的投资收益。风险投资企业以1%的出资获得利润的15%—30%，这种与投资不成比例的利润分配，实际上是对风险投资管理者劳动的充分肯定，这种有利的结果将强化风险投资方努力经营的行为。由于风险企业利益与风险投资方利益的一致性，这种机制将激励风险投资方追求股东利益的最大化以实现自身利益的最大化。 从强化理论的角度看，有限合伙制规则构成了同时包含强化与弱化过程的激励机制，本文称之为“强化——弱化激励机制”。由于普通合伙人——风险企业的风险投资方——对亏损承担无限责任，因此起到了对于风险投资方的惩戒作用，这种不利的结果不断弱化风险投资方“道德风险”和“逆向选择”。与此同时，风险投资方不仅可以每年获得约1.5 — 2.5%的基金管理费用，而且还可以获得远高于其1%出资比例的15% —30%的利润分配，这种对风险投资方有利的结果不断强化其追求股东利益的最大化。 此外，在某些情况下，有限合伙人有权更换普通合伙人，这也对风险投资

我国风险投资业的发展现状

价值工程 0引言 风险投资（Venture Capital ），亦即创业资本。创业投资，是指向具有成长潜力的高新科技技术企业和科技型中小企业提供股权资本，并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业发展成熟后通过股权转让获取中长期资本收益的投资行为。风险投资创始于美国20世纪50年代，并在美国得到了迅速的发展，其风险投资的发达程度在全球首屈一指。但美国风险投资业的发展也经历了一个曲折的过程，为各国风险投资的发展留下了许多宝贵的经验和教训。 1中创公司失败的根本原因 赫赫有名的中国新技术创业投资公司（简称中创公司）是我国成立最早的一家风险投资公司，称得上是我国风险投资业的先行者。但不幸的是，中创公司成为一个反面的典型。1998年6月22日，中国人民银行责令其停业关闭。作为中国首家风险投资公司的中创落得如此悲惨结局，不得不引起我们的深思。拥有上百亿资产的中创公司失败的原因是多方面的。债务危机是许多金融机构都会遇到的危机，而问题在于中创公司的性质不同于一般的银行性金融机构，因此它失败的根本原因应从风险投资的运行机制和维持它生存的外部环境这一角度来分析。 1.1风险投资公司的组织模式应符合中国国情。中创公司成立于1985年，那时我国的经济体制基本上是计划经济，政府在整个经济活动中起着十分重要的作用。当时组建的中创公司属官办民营型。公司由政府出资，重大事情由政府过问，经营首先考虑稳健原则。可以说中创公司基本上是计划经济的产物。政府承办风险投资 公司，风险只能由政府承担。 政府不应作为直接的投资主体，而应通过制订有关措施广泛分散投资风险，承担信用担保责任，创造风险投资的外部运行环境等间接参与风险投资。 1.2政府应为发展风险投资创造良好的外部环境风险投资业的 发展还有赖于多方面的良好的外部条件的支持。 在中创公司成立的早期，可以说维系风险投资的诸多外部条件是不成熟的，甚至不具备。为了促进我国风险投资业的健康发展，政府应积极从如下方面着手为风险投资业创造良好的生存环境。 1.2.1政府要提供良好的创业环境。目前，我国国有企业大面积处于困境状况，这正是在新技术革命浪潮下旧的产业体系向新的产业体系转变的契机。我国应采取免税、减税等方式鼓励创新企业的发展，大量组建新企业，以扩大社会对新技术的需求，激活技术市场。国家应制订有关政策，尽快使企业成为技术创新主体，鼓励科研院所围绕经济建设开发高新技术；给予优惠条件鼓励企业采用高新技术；大力发展技术经纪人队伍。 1.2.2政府应制订优惠政策，以保证风险资金的筹集和投放。据国外经验，政府资金支持仍不可少。考虑到我国国情，国家财政和各级地方财政应增加一些高新技术产业发展专项拨款，实行部分拨款，部分低息有偿使用，部分用于风险损失补贴、贷款贴息和奖励，并把重点转移到广泛吸收民间资金建立风险投资基金上来，使之成 为风险资本的最主要来源。 为了鼓励风险投资，还应改革现行税制，加大高新技术企业的税收优惠力度。 1.2.3建立并完善信用担保制度。为了鼓励银行、保险公司、证券公司和信托投资公司等的资本进入风险投资领域，政府应建立信用担保制度。 1.2.4尽快建立第二板股票市场，为风险资本的退出提供便利场所。 应尽快设立专门为中小型风险企业的股票提供优惠上市条件的第二股票市场。 1.2.5政府还应健全法制，制订政府采购计划，大力发展中介服务组织等，为发展风险投资业提供全方位的服务。 对中创公司的失败原因研究表明，政府在其整个经济活动中起着十分重要的作用，可以说中创公司基本上是计划经济的产物。当时组建的中创公司属官办民营型，公司由政府出资，重大事情由政府过问，经营首先考虑稳健原则。但是，风险投资的特点是高风险和高回报，具有很强的灵活性和时效性，它的经营状况必须与管理人的利益挂钩，同时这是一种高度专业化管理的资金，必须由具有足够专业水准的人士管理；同时对基金管理人必须有很强的激励和约 束机制。 而由政府出资、政府管理的风险投资公司，多半做不到这一点，因而，失败是难免的。 2我国现阶段风险投资存在的问题及其原因 从美国的成熟的风险投资经验和中创公司的风险投资失败案例表明我国现阶段风险投资业主要存在的问题有：第一，由于高科技投资项目资金需求量大，公司价值（无形资产）难以认同，影响其成本和收入的变量因素较多，需要经验丰富的风险投资者驾驭。第二，我国高科技领域的某些方面尚处于世界总体发展水平的落后地位，当前国内的高新技术市场的相当部分被国外产品占领着，在国产科技成果中，真正能够合风险投资胃口的高回报率项目并不多。第三，由于我国目前的发展模式为“政府主导型”，以财政拨款和银行科技开发贷款为主体的风险资本规模小，同时政府为主要出资方，造成投资主体单一，影响投资效益。第四，政府作为主要出资方的同时，又参与投资的运作与管理。第五，利益激励机制不够强化，资金有时必须投向与政治倾向联系密切的项目，如用帮助处于困境中的国有企业。第六，地方政府以财政资金或银行贷款作为风险资本，希望通过投以巨资，扶持高新技术项目发展，带动地方经济腾飞，带有一定程度的盲目急躁和一厢情愿，与风险投资长期的分段渐进的融资方式相悖。 出现以上问题有以下原因。第一，我国风险投资业起步晚。第二，我国的风险投资相关法规还很不完善。第三，我国缺乏发展高技术产业和风险投资事业的最宝贵资源———高素质的人才和人的创新能力。就我国情况与国外先进的风险投资业相比，无论从经济实力还是从科技实力，在当今世界上所处位置都是比较靠后的。 我国在风险投资业的发展过程中，融资方面却存在着诸多问题，严重阻碍了其发展。 从整体上看，风险投资离不开政府的引导和扶持，但政府不能作为风险投资主体，政府是风险投资游戏规则的制定者和监管者， 企业才是风险投资的直接参与者。政府在风险投资发展过程中的主—————————————————————— —作者简介：云国民（1975-），男，蒙古族，内蒙古土左旗人，毕业于中央党校经济管理专业，本科，高级经济师。 我国风险投资业的发展现状分析 Analysis on Development Situation of Venture Capital Industry in China 云国民Yun Guomin （乌兰察布职业学院，集宁012000） （Wulanchabu Vocational College ，Jining 012000，China ） 摘要：与美国相比,我国的风险投资还处于起步阶段。因此，我国应借鉴美国的经验，结合我国国情，加大政府扶持力度，制定相关的风险投资 政策来引导市场，使中国在世界经济竞争中处于主导地位。 Abstract:Compared with the United States,China's venture capital is still in its infancy stage.Therefore,China should draw experience from United States,combine with China's national conditions,increase the intensity of support from the government,and formulate relevant venture policy to guide the market,so that make China in a dominant position in the world economic competition. 关键词：风险投资；中创公司；政府扶持Key words:venture capital ；China New Technology Venture Company ；government support 中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2012）04-0104-02 ·104·

风险投资的运作方法和引进步骤

风险投资的运作方法和引进步骤 就发达市场经济国家的发展经验来看，风险投资的运作过程，可以概括为“三个主体、三大过程、四个阶段”，即从风险投资的市场主体来说，主要有“投资者、风险投资公司、风险企业”三大主体；从风险投资的运行过程来说，主要是“进人、经营、退出”三大过程；从风险企业的发展阶段来说，主要有“种子期、创建期、扩展期、成熟期”四个时期。 （一）风险投资的市场主体 从理论上讲，风险投资主体实际上应该是四个：投资者、风险投资公司、风险企业和政府。 对投资者来说，它是风险投资的资金来源，主要由个人和以下机构组成：公司养老（退休）基金、公众养老（退休）基金、慈善机构（捐赠基金）、一般基金、银行控股公司、富裕家庭和个人、保险公司、投资银行、非银行公司、国外资金和其他投资者。 对风险投资公司来说，它是具体运作风险资金的组织机构。由于风险投资的专业性很强；技艺很高，因此风险投资机构的人员（即风险投资家）往往都是全方位、高素质人才。风险投资公司一般采取有限合伙公司的企业组织形式.主要由两部分人组成：普通合伙人和有限合伙人。 风险企业是风险投资领域最基本的一个主体。这主要是指从事高科技产业的中小型企业和具有专业知识的企业家。 政府也可以作为风险投资业的一个投资主体，主要通过政府财政开支或通过发行政府债券的形式形成高科技产业基金—风险投资基金，组建风险投资公司，直接参与到风险投资中去。 （二）企业引进风险投资基金的步骤 1、熟悉融资过程。在进入融资程序之前，首先要了解创业投资家对产业的偏好，特别是要了解他们对一个投资项目的详细评审过程。要学会从他们的角度来客观地分析本企业。很多创业家出身于技术人员，很看重自己的技术，对自己一手创立的企业有很深的感情，自已的“孩子”不管长得怎么样都是漂亮的。其实投资者看重的不是技术，而是由技术、市场、管理团队等资源配置起来而产生的旅利模式。投资者要的是回报，不是技术或企业。 2、发现企业的价值。通过对企业技术资料的收集，详细的市场调查和管理团队的组合，认真分析从产品到市场、从人员到管理、从现金流到财务状况、从无形资产到有形资产等方面的优势、劣势。把优势的部分充分地体现出来，对劣势的部分创造条件加以弥补。要注意增加公司的无形资产，实事求是地把企业的价值挖掘出来。 3、写好商业计划书。应该说商业计划书是获得创业投资的敲门砖。商业计划书的重要性在于首先它使创业投资家快速了解项目的概要，评估项目的投资价值，并作为尽职调查与

风险投资存在的问题及对策分析

西安培华学院 专科毕业论文 题目：风险投资存在的问题及对策研究 姓名： 院系： 专业： 学号： 指导教师： 摘要? 随着我国高科技产业的发展，风险投资成为推动我国的科研成果商品化、高新技术产业化、高科技企业的成长发展的重要因素。风险投资是一种把资金投向蕴藏着高风险的高科技项目，旨在促进高科技成果尽快商品化，以取得高资本收益的投资行为。它也是高新技术产业化过程中的一个资金有效使用的支持系统，高新技术产业的发展离不开风险投资。本文主要研究了目前我国风险投资存在的问题及分析，并提出发展和完善我国风险投资的策略。 关键词：风险投资；投资主体；投资资本 目录 摘要 (1) 目录 (2) 1绪论 (2) 2风险投资概述 (3)

3我国风险投资存在的问题及分析 (4) 3.1?风险投资资本总量不足，缺乏合格的风险投资主体 (5) 3.2?风险资本退出缺乏有效渠道 (5) 3.3?有关风险投资的法律法规滞后不健全 (5) 3.4?风险投资中介机构的发展滞后 (6) 3.5?风险投资人才极度缺乏 (6) 4促进我国风险投资发展的策略 (7) 4.1拓宽资金来源，实行风险投资主体多元化 (7) 4.2?建立符合我国国情的风险投资退出机制 (8) 4.3优化风险投资环境，加快制定相关法令法规 (8) 4.4加快风险投资中介机构及项目评估机构的发展 (8) 4.5培养高素质风险投资人才 (8) 5结论 (9) 参考文献 (10) 致谢 (11) 1绪论 随着我国经济的发展尤其是高科技产业的发展，风险投资成为推动我国的科研成果商品化、高新技术产业化、科技企业成长发展的重要因素。风险投资实质上是一种高科技与金融相结合，将资金投入风险极大的高新技术开发生产中，从而使科技成果迅速转化为商品的新型投资机制。它也是高新技术产业化过程中的一个资金有效使用的支持系统，高新技术产业的发展离不开风险投资。与发达国家相比，我国在风险投资这方面做得很不够，我国风险投资目前还处于起步阶段，缺乏对高新技术产业有效的运作，使高新技术产业大规模发展受到一定程度的抑制，许多方面还需完善。 2风险投资概述 风险投资（Venture?capital），又被译为创业投资。根据美国全面风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有具大竞争潜力的企业中

浅谈我国风险投资的发展

浅谈我国风险投资的发展 摘要：近年来，我国风险投资取得了一些实质性进展，促进了国家整体经济增长和技术创新，增强了国际竞争力，但同风险投资发达的国家相比尚处于起步阶段，规模较小，在发展过程中还存在许多现实问题需解决，在技术作为核心竞争力的知识经济中，风险投资在科学技术向实际生产力转化中所起的作用，以及它的高风险、高效益、高增长潜力的投资特点受到越来越多人的青睐。 关键词：风险投资概念、特点、发展、建议 一、风险投资的概念和特点 风险投资(Venture Capital，也译为“创业投资”或“创业资本”)的涵义在学术界和风险投资业界并没有一个明确的界定，尤其是随着风险投资的巨大发展，风险投资的内涵始终在发生着变化。 广义的风险投资是指对一切开拓性、创造性经济活动的资金投入。例如，19世纪末20世纪初对美国铁路、钢铁等新兴工业的投资以及当前对高新技术产业的投资都可以称为风险投资。而狭义的风险投资一般是指对高科技企业的投资。 风险投资从广义上讲，是指向风险项目的投资;从狭义上讲，是指向高风险、高收益、高增长潜力、高科技项目的投资，它集筹融资和投资于一体，汇供应资本和提供管理服务于一身。广义说和狭义说主要是对不同时期的风险投资内容的描述。 根据美国风险投资协会(NVCA)的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。英国风险投资协会(BVCA)对风险投资的定义是“指为未上市的企业提供股权资本但不以经营产品为目的的投资行为”。世界经济合作组织科技政策委员会1996年发表的《风险投资与创新》研究报告认为:风险投资是一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为。 我认为，风险投资是向具有高增长潜力的未上市企业进行的长期股权投资，它由投资者参与企业的管理但不以最终控制企业为目的，并在企业成熟，特别是企业实现首次公开上市(IPO，Initial Public Offering)后，退出企业以获取高资本收益的一种资本运营方式。风险投资家以专业知识主动参与经营，使被投资企业能够健全经营、迅速成长，风险投资家可于被投资企业经营成功后，将所持有的股票卖出收回资金，再投资于另一新创事业，周而复始进行长期投资并参与经营，风险投资家以获取股息，红利及资本利得为目的，其最大特征在于为获得巨额资本利得而愿意承担较大的风险。 二、我国风险投资的发展历程 1985 年中国新技术创业投资公司（中创公司）成立，标志着我国风险投资业的开始。但风险投资真正引起重视，是1998 年民建中央向全国政协提交了《尽快发展我国风险投资事业》的提案（即“一号提案”）之后，1999 年中央颁布了《关于加强技术创新、发展高科技、实现产业化的决定》和《关于建立我国风险投资机制的若干意见》，我国的风险投资事业才真正作为新融资制度创新被系统地提出和广泛推进。 第一阶段：为酝酿期（1985—1996 年）。1985 年9 月，国家科委、财政部共同成立了中国新技术创业投资公司，这是我国第一个专业的风险投资企业。1995—1996 年，风险投资

中国风险投资发展现状研究

中国风险投资发展现状研究 摘要：风险投资作为金融事业的一部分，现在在我国已经逐渐走上正轨。为了更好的从最基本的情况认识我国风险投资事业，本文主要通过对我国风险投资行业的基本行业发展状况有个简单的了解，和对整个风险投资环境的进行初步分析，进一步找出我国风险投资事业所存在的问题，对这些问题通过自己的的学习和思考提出一些建议。希望带着这样的一些思考，通过进一步的学 习，能为我国风险投资事业的进一步发展，为整个金融事业的崛起，国家经济的腾飞，做出一个学经济学人力所能及的贡献。我国风险事业的发展道路起步较晚的，尽管他和西方发达国家的风险投资事业存在着这样或则那样的差距，但是只要我们正视这些问题，并极力去改造他，我想我国的风险投资事业在将来不久一定会奋力赶上。 关键词：资金；环境；人才 引言: 从2003年以来中国的风险投资一直处于高速发展的状态，2008年 深受华尔街金融海啸的影响，全球的风险投资行业都处于半停滞的 状态下，但是对于风险投资机构来说，中国却是为数不多的避风 港，这是有利的。但是我们又不得不正视风险投资的现状。了解现 状是为了更好的吸引投资，更好的利用投资，更好的发展我国的相 关产业，进而触动我国相关经济的发展，从这个意义上来说，风险 投资发展的每一步都对我过经济的发展有有着息息相关的意义。 1我国风险投资的基本发展状况 1.1整体资金规模较小，资金来源一半靠政府 首先我国风险投资的平均规模与欧美国家资金管理规模及中国的经济总量相比，基数是比较低的，外国风险投资机构从资本量和管理资金规模上普遍大于本土风险投资机构，相比较而言在多元化投资、追加投资和投资后管理方面更加具有明显优势，同时在运作经验和管理水平上也更加具有竞争力。（基与风险投资行业的特殊性，不同数据机构统计数据存在一定的出入）但是总体来说我国2008年风险投资比2007年有较大增长。根据道琼斯VENTURESOURCE的报告，中国2008年上半年得到风险投资21.5亿美元，比2007年同期上涨85%。其中以互连网最突出。2008年上半年我国信息技术领域共42笔，资金达到11亿美元（占同期投资的50%以上）【1】。 在国外，风险投资的资金来源主要是：养老基金，保险基金，金融机