从报表上看管理问题

从报表上看管理问题

第一章制造“利润”≠创造“价值”

报表是企业健康的晴雨表，任何一个管理者一定要学会看报表，学会管理报表。

看报表不是去看枯燥的数据，是看数据背后的来由。

管理报表不是编造数据，而是去制造企业理想的数据，健康的指标。

你能深入的了解报表，就能深入的了解一个企业和一个管理者的内心！

因为，报表是管理结果的反应，管理是管理者思想的表达。

一、有种“负债”叫承诺——拿钱的成本

（一）资本成本

资本成本是指投资资本的机会成本。

这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本，

资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。

（二）资本成本的特点

1.资本成本是公司拿钱的代价

任何交易都至少有两方，一方的所得就是另一方所失，一方的收益就是另一方的成本。所以，投资人的税前的期望报酬率等于公司的税前资本成本。

2.资本成本是给钱人要求的最低报酬率

例如，债权人要求的最低报酬率是10%，权益投资人要求的最低报酬率是20%，假设负债和权益资本比例为1：1。则加权平均资本成本为15%，公司的投资报酬率至少要达到15%才能补偿投资人的要求。

如果公司的投资报酬率超过15%，其收益大于股东的要求。必然会吸引新的投资者购买该公司股票，股价就会上升，现有股东的财富将增加。

如果情况相反，有些股东会出售股票，股价就会下跌，股东的财富将减少。因此，公司至少要赚取15%的收益，它是公司投资的最低报酬率，或者说是维持公司股价不变的报酬率。

3.资本来源不同，成本也不同

债权人要求的报酬率比较容易计量。

不论是取得银行贷款或发行公司债券，都要事先规定利率，这些规定的利率可以代表投资人的要求，也就是债务的成本。

股东要求的报酬率不容易计量。

权益投资者得到的报酬不是合同规定的。他们的报酬来自股利和股价上升两个方面。

权益投资人要求的报酬率，是一种事前的期望报酬率，而不是已经获得或实际获得的报酬率。

4.同样是钱，不同的人拿，成本也不同

一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：

（1）无风险报酬率：是指无风险投资所要求的报酬率。典型的无风险投资的例子就是政府债券投资。

（2）经营风险溢价：是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分。一些公司的经营风险比另一些公司高，投资人对其要求的报酬率也会增加。

（3）财务风险溢价：是指高财务杠杆产生的风险。公司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高。

（三）资本成本的计算

1.股权资本成本

（1）资本资产定价模型

资本资产定价模型，权益成本等于无风险利率加上风险溢价。

公式:

KS=RF+β×（ＲＭ－ＲＦ）

式中：

R F──无风险报酬率；

β──该股票的贝塔系数；

ＲＭ──平均风险股票报酬率；

（ＲＭ－ＲＦ）──权益市场风险溢价；

β×（ＲＭ－ＲＦ）──该股票的风险溢价；

［例1］市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率12%，某公司普通股β值为2。普通股的成本为：

KS=10%+2×（12%－10%）=14%

（2）股利增长模型

股利增长模型法，依照股票投资的收益率不断提高的思路计算权益资本成本。

一般假定收益以固定的年增长率递增，

公式为：

KS= +g

式中：KS——普通股成本；

DS——预期年股利额；

P0——普通股当前市价；

G——普通股利年增长率。

（3）债券收益加风险溢价法

根据投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在代理关投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。

成本公式为：

KS=Kdt+RPc

式中:Kdt——税后债务成本

RPn——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。

风险溢价是凭借经验估计的。

一般认为，某企业普通股险价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间。对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。

例如，对于债券成本为8%、中等风险的企业来讲，其普通股成本为：

Ks=8%+4%=12%

2.债权资本成本

债务成本，债务筹资产生合同义务，筹资公司在取得资金的同时，必须承担规定的合同义务。

这种义务包括在未来某一特定日期归还本金，以及支付本金之外的利息费用或票面利息

（1）到期收益率法

如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算债务的税前成本。

根据债券估价的公式，到期收益率是下式成立的Kd：

式中：

P——债券的市价；

K——到期收益率即税前债务成本；

N——债务的期限，通常以年表示；

（2）可比公司法

如果需要计算债务成本的公司，没有上市债券，就需要找一个拥有可交易债券的可比公司，作为参照物。计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。

可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。

（3）风险调整法

如果本公司没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司，那么就需要使用风险调整法估计债务成本。

税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率

（4）财务比率法

如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，那么可以使用财务比率估计债务成本。

按照该方法，需要知道目标公司的关键财务比率，根据这些比率可以大体上判断该公司的信用级别，有了信用级别就可以使用风险调整法确定其债务成本。

（五）税后债务成本

税后债务成本=税前债务成本×（1-所得税率）

3.加权资本成本

加权平均资本成本

需要估计资本的要素成本，然后根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值。

加权平均资本的计算公式为：

式中：

WACC——加权平均资本成本；

Kj ——第j种个别资本成本；

Wj——第j种个别资本占全部资本的比重（权数）

n——表示不同种类的的筹资。

权数的计算

账面价值加权、实际市场价值加权和目标资本结构加权。

1.账面价值加权

账面价值加权是指根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例。

2.实际市场价值加权

实际市场价值加权是指根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例。

3.目标资本结构加权

目标资本结构加权，是指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例。

管理层决定的目标资本结构，代表未来的将如何筹资的最佳估计。

二、利润≠价值——有个指标叫“经济利润”

（一）经济收入与会计收入

经济收入是指期末和期初同样富有的前提下，一定期间的最大花费。

这里的收入是按财产法计量的，如果没有任何花费则期末财产的市值超过期初财产市值的部分是本期收入；

本期收入＝期末财产－期初财产

例如，你年初有资产100万元，在年末它们升值为120万元，本年工资收入10万元，经济学家认为你的全年总收入为30万元，其中包括20万元的净资产增值。

会计收入是按照《会计准则》确定的收入。

销售商品收入同时满足下列条件的，才能予以确认：

（1）企业已将商品所有权上的主要风险和报酬转移给购货方；

（2）企业既没有保留通常与所有权相联系的继续管理权，也没有对已售出的商品实施有效控制；

（3）收入的金额能够可靠地计量；

（4）相关的经济利益很可能流入企业；

（5）相关的已发生或将发生的成本能够可靠地计量.

就上面的例子而言，增值部分20万元，不算会计收入。

（二）经济成本与会计成本

经济成本是显性和隐藏成本之和。不仅包括会计上实际支付的成本，而且还包括机会成本。

例如，股东投入企业的资本也是有成本的，是本期成本的一部分，在计算利润时应当扣除。

会计成本是显性成本，包括生产、销过程中发生的原料、动力、工资、租金、广告、利息等支出，这些支出实际客观，可计量的。

（三）经济利润

经济利润是一个理论概念，它在实务中的计量方法有市场增加值和经济增加值两种。

1.市场增加值

市场增加值是总市值和总资本之间的差额。

市场增加值＝总市值－总资本

说明（1）总市值包括债权价值和股权价值，总资本是资本供应者投入的全部资本。

（2）公司创建以来的累计市场增加值，可以根据当前的总市值减去当前投入资本的价值来计算。

（3）某一年的市场增加值，可以根据本年末累计市场增加值减去上年末累计市场增加值来计算。

市场增加值的优点

（1）从理论上看，市场增加值是评价公司创造财富的准确方法，它胜过其他任何方法。

（2）市场增加值的另一个好处是可以反映公司的风险。

（3）市场增加值等价于金融市场对一家公司净现值的估计。

市场增加值的局限性

（1）股票市场是否能真正评价企业的价值，一直是一个令人怀疑的

问题。

（2）从短期来看股市总水平的变化可以“淹没”管理者的作为。

（3）只有公司上市之后才会有比较公平的市场价格，才能计算它的市场增加值。

（4）即使是上市公司也只能计算它的整体经济增加值，对于下属部门和单位无法计算其经济增加值，也就不能用于内部业绩评价。

2.经济增加值

《财富》杂志所说：“经济增加值使完成价值创造从单纯的口号向有力的管理工具的转换有了指望，这一工具也许最终将使现代财务走出课堂而进入董事会会议室”。

定义：为企业收入扣除所有成本（包括股东权益的成本）后的剩余收益，在数量上它等于息税后营业收益再减去债务和股权的成本。

两种计算方法：

（1）经济利润＝税后经营利润－全部资本费用

（2）经济利润＝期初投资资本×（期初投资资本回报率－加权平均资本成本）

说明：经济增加值是资本在特定时期内创造的收益或者称为剩余收益。

如果经济增加值为正值，说明企业创造了价值和财富；

如果经济增加值为负值，说明企业摧毁了应有价值；

如果经济增加值为零，说明企业只获得金融市场的一般预期，刚好补偿资本成本。

几种含义不同的经济增加值。

（1）基本经济增加值

优点：基本经济增加值的计算很容易。对于会计利润来说是个进步，因为它承认了股权资金的成本。

缺点：由于“经营利润”和“总资产”是按照会计准则计算的，它们歪曲了企业的真实业绩。

（2）披露的经济增加值

披露的经济增加值是利用会计数据进行几项标准的调整计算出来的。这种调整是根据公布的财务报表及其附注中的数据进行的。据说它可以解释公司市场价值变动的50%。

（3）定制的经济增加值

它涉及到公司的组织结构、业务组合、经营战略和会计政策，以便在简单和精确之间实现最佳的平衡。

调整结果使得经济增加值更接近公司的市场价值。这种调整通常会涉及十几个项目，据说这种调整可以解释市场价值变动的60%--85%。

（4）真实的经济增加值

真实的经济增加值是公司经济利润最正确和最准确的度量指标。

从公司整体业绩评价来看，基本经济增加值和披露经济增加值是最有意义的。

经济增加值的优点：

1.经济增加值直接与股东财富的创造相联系。

2.经济增加值不仅仅是一种业绩评价指标，它还是一种全面财务管理和薪金激励体制的框架。

3.在经济增加值的框架下，公司可以向投资人宣传他们的目标和成就，

投资人也可以用经济增

加值选择最有前景的公司。

4.经济增加值还是股票分析师的一个强有力的工具。

经济增加值的局限性

1.在业绩评价中还没有被多数人所接受。

2.不具有比较不同规模企业的能力。

3.经济增加值也有许多和投资报酬率一样误导是用人的缺点，例如处于成长阶段的公司经济增加值较少，而处于谁退阶段的公司经济增加值可能较高。

4.在计算经济增加值时，对于什么应该包括在投资基础内、净收益应作哪些调整以及资本成本的确定，存在许多争议。

案例：承德露露为股东创造了多少价值？

经济利润＝税后经营利润－全部资本费用

＝（净利润+税后利息费用）—全部资本费用

截止2010年9月30日

承德露露

深深宝A

问题：

1.在您的意识中，拿钱的成本都由哪些构成？是不是股东的钱就不要成本了？

2.债务的成本比较好计量，您公司是如何估计股权成本的？

3.您是如何看待净利润与经济利润的？

4.经济利润法您会在您的公司使用吗？为什么？

赚钱才是硬道理！