2018年酒店管理行业分析报告

目录

1.酒店周期：经济顺周期，维持波动向好 (3)

2.酒店龙头：轻资产化扩张，同店效益维持，行业整合长期受益 (6)

2.1.轻资产化：加盟助力卡位扩张，轻资产提高盈利能力 (6)

2.2.产品服务升级：中高端升级，培育品质/多元产品矩阵 (7)

2.3.行业集中度提升，同店效益向上 (9)

3.经营提效：整合协同赋能，会员直销提升粘性 (10)

4.迎来事件催化，享受“进博会”溢出效应 (11)

4.1.回顾历史：事件对酒店行业具有催化带动效应 (11)

4.1.1.广交会：61年发展，铸就中国外贸晴雨表，带动餐饮、

住宿 (11)

4.1.2.上海世博会打开会展城市效应，显著利好酒店收入 (11)

4.2.中国国际进口博览会：规格高，范围广，有望形成新商旅季12

5.相关标的 (14)

5.1.华住酒店：盈利能力领先，门店稳步扩张 (14)

5.2.锦江股份：中端布局领先，享受卡位红利 (16)

5.3.首旅酒店：扩张与效益并重，中端布局与品牌升级双驱 (17)

6.风险提示 (18)

周期性基础上需要叠加连锁化率和集中度提升的影响，龙头有望通过两条主线贯穿周期，实现穿越波动的成长：1）景气度向上的阶段把握扩张卡位机遇，表现在此轮周期中主要为加盟的轻资产化和中高端转型，我们认为期间的核心节

点为品牌影响力的形成以及产品服务的设计和把握。2）景气度向下的阶段把握低估值并购的机遇，部分对冲业绩增速波动，扩大业务布局。

在上述框架下，本文着力研判三大问题：

1）行业处于周期的哪一阶段？酒店行业现阶段仍维持向好，从量价齐升向量稳价增转变，关注经济走势对酒店周期的影响。

2）龙头是否具备穿越周期的能力？酒店龙头借助景气周期，采用轻资产模式加速扩张，占据中高端高地，培育多元品牌，在维持同店效益的基础上，提升市场集中度；同时积极寻找并购机会，有望在此后进行估值合理的并购整合。

3）经营改善是否具备有效性？酒店龙头提升管理效率、优化会员体系、整合采购系统，致力于提升盈利能力。

1.酒店周期：经济顺周期，维持波动向好

酒店行业具有显著的顺周期性：出租率对经济和事件具有最大的敏感性，带动RevPAR驱动营业收入，提价和供给逐步反应，进而出现供需反转。

上一轮周期于2001年启动，出租率高速扩张的驱动RevPAR提升，进而带动营业收入的增长，酒店供给增速抬升；2003年SARS影响下出租率受挫，上行周期出现波动但趋势未改；2007至2008年经济过热、金融危机出现，出

租率拐头，周期再次出现波动，供给增长显著收缩，09年营收增速显著放缓；在2010年“四万亿”的刺激下，出租率随经济再次反弹，但房间数量受滞后性影响，显著减少，RevPAR驱动营收增长；2011年开始供给平稳收缩，出租率和效益逐步下行，叠加12-13年“三公”消费限制的影响，行业进入收缩期。

本轮复苏初始于2015年四季度，出租率跌幅逐步收窄，并于15年底出现拐点，RevPAR跌幅随之收窄，开启景气周期；2015年底，RevPAR增速出现拐点，景气度持续提升，新周期确认；间夜供给量增速仍然低迷。至2018年，滞后的酒店供给增速出现提升，18年7月同增7.53%，但增速远低于上一轮周期的繁荣阶段；ADR驱动RevPAR持续增长，营业收入同步增长。18年下半年出租率下降并非纯负面因素导致：

一方面，17年出租率显著提升，龙头均达到80%以上的水平，高基数的基础上有所回落实属正常；并且我国酒店行业发展进入较为成熟的升级阶段，成熟市场追求经济效益大于市场份额，提升房价、出租率维持在合适水平；此轮周期的显著特征是中高端崛起以及经济型升级，中高端酒店更偏向于追求效益而提价降低出租率。另一方面，经济增速放缓影响此轮景气周期，景气度对后期政策刺激和经济提振会反映出较显著的弹性；叠加酒店供给增速从18年开始略有