9家新银行股IPO细节比拼常熟银行高估值打脸分析师
9 家新银行股IPO 细节比拼常熟银行高估值打脸分析师
2017 年 01 月 17 日 07:32 证券日报
共同在A 股市场门外排队多年的9 位“队友”终于即将齐聚A 股市场——张家港银行日前披露网上中签结果，距离上市只差一个《发行结果公告》和一纸《上市公告书》。
纵观9 家银行的IPO 发行细节可以发现，新上市银行募集规模差距悬殊（从7.16 亿元-104.5 亿元），发行费用的费率差距较大（从1.5%-7.1% ），机构调研冷热不均（逾半数银行无相关披露，但也有银行吸引了30 家机构拜访）。不过，上述银行（不包含暂未挂牌的张家港行（17.080 , -0.23 , -1.33% ））也有共性——市场表现远超机构预期。
综合多项细节来看，常熟银行估值最“打脸”机构，但也确实吸引了更多机构关注，可谓最令机构“又爱又恨”。
募资规模排名：
上海银行(24.050 , -0.24 , -0.99% )居首
去年银行股IPO 虽然是时隔六年后重新开闸，但是其“杀伤力”显然远低于预期：9 家银行合计的募集资金净额不足300 亿元。
本轮新IPO 银行股中，仅上海银行的募集资金规模超过了百亿元，达到
104.5 亿元；募集资金规模排名第二的江苏银行共募集71.29 亿元；贵阳银行(17.460 , -0.23 , -1.30% )排名第三，募集了41.08 亿元；杭州银行
(22.000 , -0.34 , -1.52% )与贵阳银行发行规模相差不多，也达到了36.11 亿元。此外，江阴银行(19.500 , 1.77, 9.98% )募集9.24 亿元、无锡银行(12.680 , 0.01 ,0.08% )募集7.89 亿元、常熟银行募集9.11 亿元，吴江银行(16.800 , -0.17 , -1.00% )募集7.16 亿元。再加上张家港行预计募集资金净额为7.34 亿元，9 家银行“聚齐”后的合计募资规模仅为293.73 亿元。
不过，其实上述银行中城商行的发行规模并不算“太委屈”，想当年很多股份制银行IPO 登陆A 股之际，首发募集资金仅为40 亿元-50 亿元。而且，对于市场所能承受的融资规模与业务发展急需资金之间的缺口，新银行股也自行寻找到了解决办法。例如，江苏银行拟非公开发行不超过2 亿股、募集资金总额不超过人民币200 亿元的优先股。
与保荐承销券商砍价：
江苏银行最牛
对于发行A 股的中小银行而言，发行费用也是一笔不小的开支，甚至可能是亿元量级的。
比较有趣的是，虽然同为A股IPO，但是9家银行发行费用占比（发行费用/募集资金总额）差距比较大，显示各家银行与券商等中介机构的议价能力差异较大。
城商行整体议价能力比较强，江苏银行募集资金总额为72.38 亿元，发行费用约为1.09 亿元，发行费用占比低至1.5%；上海银行募集资金高达106.7 亿元，但发行费用仅为接近2.2 亿元，占比不到2.1%；此外，贵阳银行发行费用占比约为
3.2%，杭州银行发行费用占比略高于
4.1%。
而几家农商行募集资金规模较小，发行费用虽然看似总额不高，但发行费用占比却比较高，最高的一家达到了7.1%，其余多数农商行的发行费用占比也大多在4.2%-6% 之间。
《证券日报》记者注意到，9 家银行中，江苏银行的保荐机构（联席主承销商）是中银国际，华泰联合也是联席主承销商；上海银行的保荐机构（联席主承销商）是国泰君安（19.150 ,-0.20 , -1.03% ），申万宏源（6.410 , -0.05 , -
0.77% ）也是联席主承销商；此外，有3 家银行的保荐机构（主承销商）同为中信建投。
“IPO 发行费用主要包括承销保荐费、审计验资费、律师费、信息披露费、发行手续费、股份托管登记费、印花税，其中承销保荐费是最大的一块，占比可以达到发行费用的六成至八成，其中承销费是‘大头儿'，保荐费占比较小”，资深IPO 中介机构人士对《证券日报》记者表示，“拟上市银行能够讨价还价的主要是承销保荐费，其余费用弹性
比较小，甚至于有些是没有弹性的。”
市场表现最惊艳：
常熟银行“打脸”分析师
“银行新股上市表现超预期，求银行业分析师的心理阴影面积！”——网友的话虽为调侃，但是也反映出银行新股上市后的表现远远超出了市场预期。
《证券日报》记者注意到，在本轮首家银行新股江苏银行上市之前，包括券商分析师在内的市场各界对于银行股估值的预测整体比较保守。本报记者查阅到的近10 份对于江苏银行上市后表现的券商研报中，对于江苏银行上市之后一段时间内股价表现的预测中，最为大胆的预计是上市后股价短期存在30% 左右的溢价空间，对应股价9.26/ 股-10.3 元/ 股，其余券商的预测价格不尽一致，最保守的估计是“每股价格7.40 元/ 股”。然而，江苏银行上市后的二级市场表现可谓远远超过了分析师预期。上市首日，江苏银行的收盘价就超过了9 元/ 股，此后连续三个涨停将股价推高至12 元/股，之后的6 个交易日，江苏银行虽然盘中涨跌互现，但是股价被逐步推高至14.84 元/ 股的阶段性高点；随后虽然股价有所回落，但一直高于9 元/ 股。
贵阳银行上市前后的情况与江苏银行也是比较类似。即便是看似最激进的预
测，也仅仅是“预计公司上市后股价短期存在30% 左右的溢价空间”。实际上，贵阳银行上市后多日连续涨停，股价迅速由发行价的10.19 元/ 股上涨至21.2 元/股，近
几个交易日股价虽然有所下跌，但下限仅是略低于15 元/ 股。
此外，目前市净率最高的银行股常熟银行在上市前夕也被认为合理估值在6 元/股-7 元/ 股之间（券商还特意参考了今年上市同业的估值超预期情况），实际上，常熟银行股价最高达到过14.2 元/ 股，截至目前最低收盘价也在10 元/ 股左右。
“对于银行新股进行估值预判确实并不容易，A 股已经6 年没有新银行股、9 年没有新的地方小银行股上市，而2007 年的二级市场情况、资金的流动性、新股发行的制度设计、银行业经营情况与现在几乎都没有可比性，除了PE、PB 等大众化指标，分析师们也很难有更好的估值方法进行预测，而A 股市场投资者对于新
股的追捧程度也确实超过专业分析师的预期。”曾有上市银行有关人士对《证券日报》记者坦言。
机构“鉴宝”热度比拼：
常熟银行“最撩人”
或许是因为机构认识到自己此前的预判低估了本轮新上市的银行股的二级市场表现，去年四季度以来，机构投资者对部分新上市银行的调研热度可谓“爆棚”。其中，银行股估值“第一高度”常熟银行自然吸引了最多的机构投资人。
同花顺(69.030 , 0.26, 0.38% )数据显示，从去年10月底至今的不足三个月时间内，常熟银行已经迎来了30 家机构调研。去年10 月28 日，富国基金、汇添富基金、兴业基金、友邦资产、太平洋(5.330 , -0.04 , -0.74% )资产率先拜访，
主要关注常熟银行贷款的地域分布性以及2016 年业绩趋势；2016 年11 月9 日，招商证券(16.780 , -0.21 , -1.24% )、兴业证券(7.930 ,-0.07 , -
0.88% )、易方达基金、建信基金等9 家机构前来调研，关注常熟银行异地扩张快于同业、信贷行业投向变化等问题；此后，平安证券、俾斯麦资管、民生证券、阳光保险资管、长江养老、华夏人寿保险等机构投资者先后到访常熟银行，围绕资产质量、负债管理的思路、“ 营改增” 对净息差的影响等问题进行调研。
梳理上述信息可以发现，除了信托以外的主流机构投资者均有“代表” 赶赴常熟银行调研，机构重视程度可见一斑。此外，11 家机构的14 位人员组成“豪华阵营”去年12 月20 日到访吴江银行调研，涉及机构类型同样可谓“全维度”，欲了解的问题也是非常全面；今年1 月份，江阴银行也获得了一家机构调研