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第七章 营运资本管理-目标现金余额的确定(三)——随机模型(米勒-奥尔模型)

第七章 营运资本管理-目标现金余额的确定(三)——随机模型(米勒-奥尔模型)
第七章 营运资本管理-目标现金余额的确定(三)——随机模型(米勒-奥尔模型)

2015年全国会计专业技术中级资格考试内部资料

财务管理

第七章 营运资本管理

知识点:目标现金余额的确定(三)——随机模型

(米勒-奥尔模型)

● 详细描述:

1.控制原理

企业根据历史经验和现实需要,测算出一个现金持有量的控制范围,即制定出现金持有量的上限和下限,将现金量控制在上下限之内。

2.三条线的确定

(1)下限(L)的确定现金管理部经理在综合考虑以下因素的基础上确定:

①短缺现金的风险程度;

②公司借款能力;

③公司日常周转所需资金;

④银行要求的补偿性余额。

(2)回归线R的计算公式:

(3)最高控制线H的计算公式为:H=3R-2L

【例7-3】设某企业现金部经理决定L值应为10000元,估计公司现金流量标准差为1000元,持有现金的年机会成本为15%,换算为i值是

0.00039,b=150元。

【补充要求】根随机模型计算目标现金余额,并且分析如何控制企业的现金持有额

目标现金余额16607元

当现金余额达到29821元时:

应买进证券=29821-16607=13214(元)

当现金余额达到10000元时:

应出售证券=16607-10000=6607(元)

3.特点

适用于所有企业最佳现金持有量的测算.

建立在企业的现金未来需求总量和收支不可预测的前提下,计算出来的现金持有量比较保守。

例题:

1.某公司持有有价证券的平均年利率为5%,公司的现金最低控制线为1500元

,现金余额的回归线为8000元。如果公司现有现金20000元,根据米勒—奥尔模型,此时应当投资于有价证券的金额是()元。

A.0

B.6500

C.12000

D.18500

正确答案:A

解析:H=3R-2L=3×8000-2×1500=21000(元)>20000元,所以不需要进行有价证券投资。

2.下列关于目标现金余额确定的随机模式中“回归线”的表述中,正确的是

()。

A.回归线的确定与企业最低现金每日需求量无关

B.有价证券利息率增加,会导致回归线上升

C.有价证券的每次固定转换成本上升,会导致回归线上升

D.当现金的持有量高于或低于回归线时,应立即购入或出售有价证券

正确答案:C

解析:确定现金回归线时需要考虑最低现金每日需求量,所以选项A不正确

;有价证券利息率与回归线是呈反向变动的,选项B不正确;转换成本与回归线同向变动,所以选项C正确;现金高于或达到上限时购入有价证券,低于或达到下限时出售有价证券,所以选项D不正确。

3.在随机模型下,当现金余额在最高控制线和最低控制线之间波动时,表明企业现金持有量处于合理区域,无需调整。()

A.正确

B.错误

正确答案:A

解析:现金余额只要在最高控制线和最低控制线之间,就无需调整。

4.下列关于现金回归线的表述中,正确的是()。

A.现金回归点的确定与企业可接受的最低现金持有量无关

B.有价证券利息率增加,会导致现金回归线上升

C.有价证券的每次固定转换成本上升,会导致现金回归线上升

D.当现金的持有量高于或低于现金回归线时,应立即购人或出售有价证券正确答案:C

解析:

5.按照随机模型,确定现金存量的下限时,应考虑的因素是()。

A.企业现金最高余额

B.有价证券的日利息率

C.有价证券的每次转换成本

D.短缺现金的风险程度

正确答案:D

解析:最低控制线L取决于模型之外的因素,其数额是由现金管理部经理在综合考虑短缺现金的风险程度、公司借款能力、公司日常周转所需资金、银行要求的补偿性余额等因素的基础上确定的。

6.下列关于现金回归线的表述中,正确的是()。

A.现金回归线的确定与最低控制线无关

B.有价证券利息率增加,会导致现金回归线上升

C.有价证券的每次固定转换成本上升,会导致现金回归线上升

D.当现金的持有量高于或低于现金回归线时,应立即购入或出售有价证券正确答案:C

解析:根据

7.按照米勒一奥尔模型,确定现金存量的下限时,应考虑的因素是()。

A.企业现金最高余额

B.有价证券的日利息率

C.有价证券的每次转换成本

D.管理人员对风险的态度

正确答案:D

解析:企业确定现金存量的下限时,要受企业每日最低现金需要,管理人员的风险承受倾向等因素的影响。

8.某公司的现金最低持有量为1500元,现金余额的回归线为8000元。如果公司现有现金22000元,根据现金持有量管理米勒一奧尔模型,此时应当投资于有价证券的金额是()元。

A.14000

B.6500

C.12000

D.18500

正确答案:A

解析:回归线R=8000’最低控制线L=1500,最高控制线H=3R-2L=24000-3000=21000(元),由于公司现有现金22000元已经超过现金控制的上限21000元,所以,企业应该用现金购买有价证券,使现金持有量回落到现金返回线的水平,因此,应当投资于有价证券的金额=22000-8000=14000(元)。

9.在随机模型中,当现金余额超过上限时,将部分现金转换为有价证券;当现金余额低于下限时,则卖出部分证券。()

A.正确

B.错误

正确答案:B

解析:在随机模型中,当现金余额达到上限时,将部分现金转换为有价证券;当现金余额下降到下限时,则卖出部分证券。

10.在现金管理中随机模型适用于未来现金流量稳定的企业。()

A.正确

B.错误

正确答案:B

解析:运用随机模型求货币资金最佳持有量符合随机思想,即企业现金支出是随机的,收入是无法预知的,所以,适用于所有企业现金最佳持有量的测算。

11.某公司的现金最低持有量为3000元,现金余额的回归线为9OOO元。如果公司现有现金24000元,根据现金持有量随机模型,此时应当投资于有价证券的金额为()元。

A.3000

B.21000

C.6000

D.15000

正确答案:D

解析:根据题意可知,R=9000元,L=3000元,现金控制的上限

H=3R—2L=27000—6000=21000(元),由于公司现有现金24000元超过了现金的控制上限21000元,所以,应当投资于有价证券的金额

=24000—9000=15000(元)。

12.某公司持有有价证券的年利率为6%,公司的最低现金持有量为4000元

,现金回归线为10000元。如果公司现有现金22000元,根据现金持有量的随机模型,此时应投资于有价证券的金额是()元。

A.0

B.14000

C.12000

D.10000

正确答案:C

解析:H=3R—2L=3X10000—2X4000=22000(元),公司现冇现金22000元达到

了现金持有量的上限,所以需要进行现金与有价证券的转换,投资于有价证券的金额=22000-10000=12000(元)

13.某企业现金管理部经理在综合考虑短缺现金的风险程度、企业借款能力、企业日常周转所需资金、银行要求的补偿性余额等因素的基础上确定的现金最低控制线为10000元,估计企业每日现金流量变动的标准差为100元,持有现金的年机会成本为14.4%(—年按照360天计算),每次有价证券转换为现金或现金转换为有价证券的成本为150元。则根据随机模型确定的最佳现金持有量为()元。

A.10250

B.11412

C.10100

D.10198

正确答案:B

解析:随机模型确定的最佳现金持有量R=

14.按照随机模型,确定现金最低控制线时,应考虑的因素包括()。

A.企业现金最高余额

B.有价证券的日利息率

C.公司日常周转所需要的资金

D.公司借款能力

正确答案:C,D

解析:现金最低控制线取决于模增之外的因索,其数额是由现金管理部经理在综合考虑短缺现金的风险程度、公司借款能力、公司日常周转所需资金、银行要求的补偿性余额等因素的雒础上确定的。

15.下列关于现金持有量随机模型的表述中,不正确的有()。

A.只要现金余额没有超出上下限,就不需要考虑现金与有价证券的转换

B.确定的现金持有量比较保守,一般低于正常的持有量

C.建立在现金未来需求总量和收支不可预测的前提下

D.适用于所有企业货币资金最佳持有量的测算

正确答案:A,B

解析:当现金余额达到上限时,将部分现金转换为有价证券;当现金余额下降到下限时,将卖出部分证券。所以,选项A的说法不正确。随机模型是建立在现金未来需求总量和收支不可预测的前提下,所以,适用于所有企业货币资金最佳持有量的测算。正是由于随机模型是建立在现金未来需求总量和收支不可预测的前提下,因此,计算出来的现金持有量比较保守。所谓的“保守”指的是安全性更高,或者说风险更小,因此,这里的“保守”,是指要高于正常的现金持有量。即选项B的说法不正确。

营运资金管理历年真题

第五章营运资金管理 历年真题 一、单项选择题 1.在营运资金管理中,企业将“从收到尚未付款的材料开始,到以现金支付该货款之间所用的时间”称为()。(2007年) A.现金周转期 B.应付账款周转期 C.存货周转期 D.应收账款周转期 2.持有过量现金可能导致的不利后果是()(2004年) A.财务风险加大 B.收益水平下降 C.偿债能力下降 D.资产流动性下降 3.某企业全年必要现金支付额2000万元,除银行同意在10月份贷款500万元外,其他稳定可靠的现金流入为500万元,企业应收账款总额为2000万元,则应收账款收现保证率为()。(2008年) A.25% B.50% C.75% D.100% 4.下列各项中,属于现金支出管理方法的是()。(2005年) A.银行业务集中法 B.合理运用“浮游量” C.账龄分析法 D.邮政信箱法 5.根据营运资金管理理论,下列各项中不属于企业应收账款成本内容的是()。(2007年) A.机会成本 B.管理成本 C.短缺成本 D.坏账成本 6.下列各项中,属于应收账款机会成本的是()。(2003年) A.应收账款占用资金的应计利息 B.客户资信调查费用 C.坏账损失 D.收账费用 7.在企业应收账款管理中,明确规定了信用期限、折扣期限和现金折扣率等内容的是()(2004年) A.客户资信程度 B.收账政策 C.信用等级 D.信用条件 8.企业评价客户等级,决定给予或拒绝客户信用的依据是()。(2008年) A.信用标准 B.收账政策 C.信用条件 D.信用政策 9.假设某企业预测的年赊销额为2000万元,应收账款平均收账天数为45天,变动成本率为60%,资金成本率为8%,一年按360天计算,则应收账款的机会成本为()万元。(2006年) A.250 B.200 C.15 D.12 10.采用ABC法对存货进行控制时,应当重点控制的是()。(2003年) A.数量较多的存货 B.占用资金较多的存货 C.品种较多的存货 D.库存时间较长的存货 11.以下各项与存货有关的成本费用中,不影响经济进货批量的是()。(2006年) A.专设采购机构的基本开支 B.采购员的差旅费 C.存货资金占用费 D.存货的保险费 12.在计算存货保本储存天数时,以下各项中不需要考虑的因素是()。(2005年) A.销售税金(营业税金) B.变动储存费 C.所得税 D.固定储存费 13.下列各项中,可用于计算营运资金的算式是()。(2009年) A.资产总额-负债总额 B.流动资产总额-负债总额

资本结构理论梳理

资本结构理论梳理 一、前言 资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。从资本结构理论的发展来看,主要有早期资本结构理论、MM资本结构理论、新资本结构理论和后资本结构理论。 二、资本结构理论发展 (一)早期资本结构理论 1952年,大卫·杜兰特提交了一篇《企业债务和股东权益成本:趋势和计量问题》的论文拉开了资本结构理论研究的序幕,他把资本结构的理论系统地划分为三种:净收益理论、净营业收益理论和介于两者之间的传统折中理论。 1、净收益理论。 核心思想:在公司的资本结构中,债权资本的比例越大,公司的净收益或税后利润就越多,从而公司的价值就越高。按照这种观点,公司获取资本的来源和数量不受限制,并且债权资本成本率和股权资本成本率都是固定不变的,不受财务杠杆的影响。 2、净营业收益理论。 核心思想:公司债权资本成本率是固定的,但股权资本成本率是变动的,经加权平均计算后,公司的综合资本成本率不变,因此,资本结构与公司价值无关。从而,决定公司价值的真正因素应该是公司的净营业收益。 3、传统折中理论。 核心思想:增加债权资本对提高公司价值是有利的,但债权资本规模必须适度。如果公司负债过度,综合资本成本率只会升高,并使公司价值下降。(二)现代资本结构理论[1] 经典的MM理论可分为最初的MM理论、修正的MM理论和米勒模型三个阶段[2]。 1、最初的MM理论 美国学者莫迪格利安尼和米勒在1958年发表的《资本成本、企业财务与投资理论》一文中提出了最初的MM理论。核心思想:在企业投资与融资相互独立、无税收及破产风险和资本市场完善的条件下,企业的市场价值与资本结构无关。

米勒-奥尔模型

中国计量学院现代科技学院200 ~ 200 学年第学期《》课程 试卷()参考答案及评分标准 开课系部:,学生班级:,教师: 一、 二、内容要求: 参考答案要求写出主要的解题步骤,并附上给分标准。 米勒-奥尔模型(The Miller-Orr Model,Miller-Orr) 默顿·米勒和丹尼尔·奥尔(Daniel Orr)创建了一种能在现金流入量和现金流出量每日随机波动情况下确定目标现金余额的模型。又称最佳现金余额模型。在米勒-奥尔模型(The Miller-Orr Model)中,既引入了现金流入量也引入了现金流出量。模型假设日净现金流量(现金流入量减去现金流出量)服从正态分布。每日的净现金流量可以等于其期望值,也可以高于或低于其期望值。我们假设净现金流量的期望值为零。 米勒-奥尔模型的基本原理 右图说明了米勒-奥尔模型的基本原理。该模型是建立在对控制上限(H)、控制下限(L)以及目标现金余额(Z)这三者进行分析的基础之上的。企业的现金余额在上、

下限间随机波动,在现金余额处于H和L之间时,不会发生现金交易。当现金余额升至H时,比如说点X,则企业购入H—Z单位(美元)的有价证券,使现金余额降至Z。同样地,当现金余额降至L,如点Y(下限),企业就需售出Z—L单位有价证券,使现金余额回升至Z。这两种情况都是使现金余额回到Z。其中,下限L的设置是根据企业对现金短缺风险的愿意承受程度而确定的。 与鲍摩尔模型相同的是,米勒-奥尔模型也依赖于交易成本和机会成本,且每次转换有价证券的交易成本被认为是固定的,而每期持有现金的百分比机会成本则是有价证券的日利率。与鲍摩尔模型不同的是,米勒-奥尔模型每期的交易次数是一个随机变量,且根据每期现金流入与流出量的不同而发生变化。 因此,每期的交易成本就决定于各期有价证券的期望交易次数。同理,持有现金的机会成本就是关于每期期望现金额的函数。 给定企业设定的L,米勒-奥尔模型就可以解出目标现金余额Z和上限H。现金余额返回政策的期望总成本等于期望交易成本和期望机会成本之和。米勒和奥尔确定令期望总成本最小的Z(现金返回点)和H(上限)的值为: F---有价证券交易成本 K-机会成本 其中:σ2 是日净现金流量的方差。 米勒-奥尔模型中的平均现金余额为: 米勒-奥尔模型的应用意义 要运用米勒-奥尔模型,管理者必须先完成以下四项工作: (1)设置现金余额的控制下限。该下限与管理者确定的最低安全边际有关。 (2)估计日净现金流量的标准差。 (3)确定利率。 (4)估计转换有价证券的交易成本。 通过这四步就可以计算出现金余额的上限和返回点。米勒和奥尔用一个大工业企业九个月的现金余额数据检验了他们的模型。由这一模型得出的日平均现金余额大大低于企业实际获得的平均数值。

现金管理方案

现金管理业务产品解析及案例学习 【背景介绍】 “现金为王”是企业财务管理的核心理念,良好的现金流更被视为企业生存的命脉。现金管理业务是各商业银行开展主动负债、增加客户忠诚度、提高中间业务收入的重要产品和服务。很多优质客户现金流比较充足,不需要银行贷款,只需要一个比较好的现金管理系统,帮助其实现对下属单位的资金归集、调拨使用以及风险防范、融资、理财等。所以,本期产品解析将重点介绍现金管理业务。 【产品概念】 产品定义:现金管理是指银行为协助客户进行有效的资金管理而提供的收款、付款、流动性、投资和账户信息管理等一系列金融组合方案。现金管理是银行向客户提供资金管理的过程,是在帮助企业精细化管理资金、提升资金的回报,是在节流。现金管理内涵丰富,具体内容如下:

图表 3:现金管理的基本内容 资料来源:银联信 产品特征: 第一个特点,对银行来讲,通过现金管理业务,可以把众多银行产品有效深入到企业的经营管理过程中,极大提高客户的忠诚度,有效增加银行非利息收入,降低客户低成本的存款沉淀,在协助企业提高市场竞争力的同时,实现银行提高客户综合贡献的目标,与企业形成银企共赢的商业合作伙伴关系。 第二个特点,通过为集团企业提供“个性化量身组合”的现金管理服务,可以实现企业一级、二级账户实时联动的管理,建立“收支两条线、收支一条线、统收统支”等组合的资金账户管理模式,建立实名制的收付款服务机制,构建企业在各个成员单位之间的资金转移计价框架,从而搭建集团企业从机构、时间、账户等多维度的资金监管和分析。 第三个特点,在服务方式上集团企业可以通过银企直联的方式将结算系统同银行的现金管理服务平台进行直联,建立一个方便快捷的资金往来通道,实现资金的及时归集和支付。没有结算系统的企业可以直接使用银行的现金管理服务平台,同

营运资金管理基本框架

第七章营运资金管理 本章考情分析 本章属于财务管理的重点章节,涉及现金管理、应收账款管理、存货管理以及流动负债管理。从历年的考试情况来看,本章除考核客观题外,也有可能出计算分析题。近3年平均考分14分。 2013年教材主要变化 2013年教材的主要变化是增加了现金管理的存货模式,增加了存货陆续供货模型,增加了短期借款实际利率确定的有关内容,调整了个别文字表述。 本章基本结构框架 第一节营运资金管理的主要内容

一、营运资金的概念及特点 (一)概念 营运资金是指在企业生产经营活动中占用在流动资产上的资金。 广义:指一个企业流动资产的总额 狭义:指流动资产减去流动负债后的余额 项目分类标准分类 流动资产按占用形态现金、交易性金融资产、应收及预付款项和存货。 按在生产经营过程中所 处的环节 生产领域中的流动资产、流通领域中的流动资产以及其 他领域的流动资产。 流动负债以应付金额是否确定 应付金额确定的流动负债和应付金额不确定的流动负债 (如应交税金、应付产品质量担保债务等)。 以流动负债的形成情况自然性流动负债和人为性流动负债。 以是否支付利息有息流动负债和无息流动负债。 1.营运资金的来源具有灵活多样性; 2.营运资金的数量具有波动性; 3.营运资金的周转具有短期性; 4.营运资金的实物形态具有变动性和易变现性。 1.保证合理的资金需求应认真分析生产经营状况,合理确定营运资金的需要数量。(营运资金管理的首要任务) 2.提高资金使用效率缩短营业周期,加速变现过程,加快营运资金周转。 3.节约资金使用成本保证生产经营需要的前提下,尽力降低资金使用成本。 4.保持足够的短期偿债能力合理安排流动资产和流动负债的比例关系,保持流动资产结构与流动负债结构的适配性,保证企业有足够的短期偿债能力。 主要解决两个问题: 企业运营需要多少营运资金流动资产投资战略;如何筹集企业所需营运资金流动资产融资战略。(一)流动资产的投资战略 1.流动资产投资战略的种类

米勒模型

米勒模型 1、 米勒模型表达式的证明: 符号说明:息前税前收益 EBIT 债务 B 债务成本 r B 利息 r B B 公司税 T C 股利的个人所得税 T S 利息的个人所得税 T B 无杠杆公司价值 V U 证明:在存在个人所得税和公司所得税的情况下,根据企业的息前税前收益,可以有: 股东收益为: ()()()S C B T T B r EBIT ?×?×?11 债权人收益为:()B B T B r ?×1 从而,所有股东的总现金流量为: ()()()S C B T T B r EBIT ?×?×?11+()B B T r ?×1 上式可改写为: ()()()()()B S C B B S C T T T T B r T T EBIT ??×??×?×+?×?×1111111 上式的第一项是无杠杆公司在所得税后的现金流量,它一定等于无杠杆公司的价值V U ;而购买债券的个人在支付税后获得:()B B T B r ?×1 。因此,上式的第二项一定等于: ()()B S T C T T B ????××1111 因此,杠杆公司的价值必为:()()B S C U T T T B V ??×??× +1111 从而证明了米勒模型。 2、 米勒模型进一步证明了MM 理论 (1)MM 理论的结论:在没有税收的情况下,MM 命题1证明资本结构不能影响企业价值,其结论的关键在于假设个人能以与公司相同的利率借贷;命题2说明权益的期望收益率与企业的财务杠杆相关。这些结论与现实世界有很大差距,因为MM 理论认为资本结构无关紧要,而实际中,它非常重要;当加入公司税之后,企业价值显得与财务杠杆正相关,暗示着企业应当采用全部由债务组成的资本结构,但经过附加其他实际因素比如个人税,对本结论修正后发现,企业应当选择适度的债务水平。 (2)通过对米勒模型的分析可以看出,债务对公司价值的影响取决于T S 、T C 和T B 。如果假设T B =T S ,米勒模型简化为V L =V U +T C B ,与含公司税但无个人税的MM 理论结论相同,说明权益分配的纳税率与个人的利息税率相同时,个人税不会影响估价公

营运资金管理案例

案例一: 一教学目的 通过本案例的学习,掌握用现金成本分析模式确定企业最佳现金持有量。 二案例资料 富达自行车有限公司财务经理为了尽量减少企业闲置的现金数量,提高资金收益率,考虑确定最佳现金持有量,财务科对四种不同现金持有量的成本做了测算,具体数据见表: 现金持有方案 财务经理根据上述数据,结合企业的资本收益率12%, 利用成本分析模式,确定出企业最佳现金持有余额. 三、思考与讨论的问题: 1.不同现金持有量的机会成本 2.财务经理为什么确定75 000元为企业最佳现金持有余额? 四、必要提示: 最佳现金持有量测算表单位:元 案例二思美时装公司应收账款的管理 一、教学目的 通过本案例掌握企业信用条件的选择。 二、案例资料 思美时装公司近年来采取较宽松的信用政策,因而销售量有所增加,但坏账损失也随之上升。近3年损益状况见表。公司变动成本率为65%,资金成本率(有价证券利息率)为20%。公司收账政策不变,固定成本总额不变。

三、思考与讨论的问题 (1)公司采用宽松的信用政策是否成功? (2)如果第3年,为了加速应收账款的收回,决定将赊销条件改为“2/10,l/20,n/60”,估计约有60%的客户(按赊销额计算)会利用2%的折扣;15%的客户利用1%的折扣。坏账损失降为2%,收账费用降为30万元。信用条件变化后收益情况会如何? 四、必要提示 (一)应收账款信用成本由机会成本、坏账损失和收账费用组成 应收账款机会成本=维持赊销业务所需资金X资金成本率(有价证券利息率) 维持赊销业务所需资金=应收账款平均余额X变动成本率 应收账款平均余额=年赊销额十360天X应收账款信用期 =年赊销额十应收账款周转率

现金内部控制案例

货币资金内部会计控制案例分析 一、案例叙述 企业内部会计控制制度的完善严密与否、执行情况的好坏,直接关系到企业的兴衰成败、生死存亡。一个企业如果有完善、严密的内部会计控制制度,并严格加以执行,必然会使企业内部组织设置合理、分工明确、职责清楚、奖惩分明、权限适度、紧密配合、管理科学、秩序井然、堵塞漏洞、减少损失、提高效益、促进发展。反之,一个企业如果没有良好的内部会计控制制度,或者内部会计控制制度仅仅是停留在纸面上、口头上,那么必然会造成组织混乱、职责不清、滥用职权、缺乏制衡、跑冒滴漏、损失严重、效益低下、丧失竞争力。 2001年某月的一天上午,原江苏省某厅财务处会计陆某突然在家割腕自杀,因后悔不想死,遂向警方投案自首。经警方调查,陆某在90后代初期因业务关系去了南方,在那里染上了赌瘾,他赌球、玩纸牌、打麻将,样样都来,可他瘾大水平低,输钱像流水,少则几千,多则上万。当陆某输钱后,就将罪恶之手伸向公款。1999年陆某从某厅会计处借调到某部驻南京特派员办事处办公室做会计。当时办公室有两人,一名主任,陆某负责现金出纳并兼做会计,财务印章在主任处保管,每次陆某去银行取钱前都必须到主任处盖章。这种制度刚开始尚能坚持,久而久之,因主任感到麻烦,并出自对陆某的信任,陆某在主任的同意下,每次去银行取钱时,直接到柜中取印章来盖,以至于他趁管理上的漏洞偷偷盖了许多现金支票,每当输了钱就用盖了章的现金支票去银行取钱继续赌。经检察机关查明,陆某自1999年以来借管理支票之便,私盖财务印章,从银行提取现金,挪用公款达百万元。陆某当时之所以自杀,是因为自杀当天是单位发工资日,而单位银行账上余款因陆某大量挪用公款赌博已不足以支付职工工资,陆某因躲不过去而自杀。2001年初,陆某因挪用公款罪被判6年有期徒刑。 二、案例分析 本案是一起典型的内部会计控制度不健全而导致舞弊行为发生的案例。本案从内部会计控制的角度看存在以下几个方面的问题: 首先是没有将不相容的岗位分离。根据《内部会计控制规范—货币资金》第六条规定,单位应当建立货币资金业务的岗位责任制,明确相关部门和岗位的职责权限,确保办理货币资金业务的不相容岗位相互分离、制约和监督。出纳人员不得兼任稽核、会计档案保管和收入、支出、费用、债权债务账目的登记工作,单位不得由一人办理货币资金业务的全过程。在会计工作中的会计与出纳属不相容职务,如果会计与出纳由一人担任,就很容易发生挪用或贪污行为。陆某的案子中,由于他一人包办会计和出纳工作,没有形成会计与出纳的相互制衡所以导致了陆某长期挪用公款而未被发现。 其次是会计人员缺乏良好的职业道德。根据《内部会计控制规范—货币资金》规定,办理货币资金业务的人员应当具备良好的职业道德、忠于职守、守法奉公、遵纪守法、客观公正,不断提高会计业务素质和职业素质以及职业道德水平。而在本案中,陆某赌球、玩纸牌、打麻将,赌性成瘾,缺乏会计人员应具备的素质和职业道德。以至为后来挪用公款留下隐患。 第三是印章的保管存在问题。按照《内部会计控制规范—货币资金》第二十二条的要求,单位应当加强银行预留印鉴的管理。财务专用章应由专人保管,个人名章必须由本人或其授权人员保管,严禁一人保管支付款项所需的全部印章。按规定需要有关负责人签字或盖章的经济业务,必须严格履行签字或盖章手续。在本案中,尽管财务印章由主任保管,但由于该主任未加以控制,而是任由陆某随意盖印,导致了现金管理失控。 第四是没有定期的监督检查。按照《内部会计控制规范—货币资金》第二十三条的要求,单位应当建立对货币资金业务的监督检查制度,定期和不定期地进行检查。在本案中,据陆

营运资金管理模块

营运资金管理模块 实训一 一、实训名称(流动资产管理) 运用成本分析模式确定现金最佳持有量。 二、实训目的 通过本实训使学习者掌握现金最佳持有量的确定。 三、实训资料 强利公司现有甲、乙、丙、丁四种现金持有方案,它们各自的机会成本、短缺成本和管理成本如表7—1所示。 现金持有量备选方案单位:元 注:假设该公司向有价证券投资的收益率为8%。 四、实训要求 选择最佳现金持有量方案。 实训二 一、实训名称

如何确定合理的信用期限。 二、实训目的 通过本实训使学习者掌握合理的信用期限的确定。 三、实训资料 实达电脑公司是1988年成立的,它主要生产小型及微型处理器电脑,其市场目标主要定位于小规模公司。该公司生产的产品质量优良,价格合理,在市场上颇受欢迎,销路很好,因此该公司也迅速发展壮大起来,由起初只有几十万资金的公司发展为拥有上亿元资金的公司。但是到了20世纪末期,该公司有些问题开始呈现出来。主要表现为:该公司过去为了扩大销售,占领市场,一直采用比较宽松的信用政策,客户拖欠的款项数额越来越大,时间越来越长,严重影响了资金周转,公司再投资不得不依靠长期负债及短期负债筹集资金。2003年末伴随实达公司负债率太高,主要贷款人开始不同意进一步扩大债务,由于缺乏流动资金,公司陷入了进退两难的境地,为此公司经理非常忧虑。情急之下,公司聘请高级内参,经过分析并采取行动改变公司信用条件。 公司原有的销售条件为“2/10,N/90”,约半数的顾客享受折扣,但有许多未享受折扣的顾客延期付款,平均收账期约为60天。2003年的坏账损失为500万元,信贷部门的成本分析及收账费用为50万元。 如果改变信用条件为“2/10,N/30”,那么很可能引起下列变化: 1、销售额由原来的1亿元降为9000万元;

企业最优资本结构分析与判别

企业最优资本结构分析与判别 [摘要] 各种资金来源的比例关系构成了企业资本结构。负债资金所占的比例增加,资金成本会降低,但同时财务风险会加大。因此,如何确定负债的比例关系对于企业来说至关重要。资金成本和财务风险是企业在筹资决策确定最优资本结构时考虑的两个重要因素,企业必须通过资金成本与财务风险的分析以寻求最优资本结构,从而选择最佳的筹资方案。 [关键词] 资金成本财务风险资本结构综合资金成本 一、引言 企业筹资是指企业根据其生产经营、对外投资等活动对资金的需要,通过各种不同的筹资渠道,采取适当的筹资方式,获取所需资金的财务活动。筹资方式主要有负债筹资与权益筹资两大类。一般而言,负债筹资的成本较低,但财务风险较高,权益筹资的财务风险较低,而成本较高。因此,企业负债的比例结构对于企业的资金成本和财务风险起着决定性的作用。 二、资金成本与资本结构分析 资金成本是指企业筹集和使用资金所付出的代价。企业资金取得的方式有很多,各种不同的筹资方式的资金成本是不同的。

1.个别资金成本。(1)负债资金成本。目前企业负债筹资的主要方式是银行借款和发行公司债券,若银行借款与发行债券(只讨论面值发行)的面值为B,负债的利息率为i,筹资费率为f,企业所得税率为T,则其资金成本为:。 (2)权益资金成本。权益资金成本要比负债资金成本高得多,这是因为:①股权投资的风险明显要高于债权投资,投资人所期望的报酬率要高;②由于企业的股利是由税后利润分配的,不具有减税效应。 股票的资本成本可以通过股票的估价模型进行分析。股票估价的一般模型为:,其中Dj为第j年的股利,K为投资人要求的收益率,当V为代表股票的真实价值的当期净价格P0(1-f),这时的K就是企业该股票的资金成本。 若企业发放的股利是固定不变的,则其资金成本的计算模型为:若企业发放的股利是固定增长的,其增长率为g,则其资金成本的计算模型为: 。 如果考虑股票投资的风险性因素对资金成本的影响,在资本市场上进行股票资金成本分析最常用的是资本资产定价模型(CAPM)。当投资组合足够多的时候,公司特别风险的大部分可以抵消,这时,我们只考虑市场风险,其大小用β系数来计量,RF为无风险收益率,Km为股票市场的平均收益率,则Rp为股票考虑了风险后的收益率,也即可以认为是企业的权益资金成本,其计算的模型可表达为:Rp=RF+β(Km-RF)。

MM模型(Modigliani-Miller-Models-米勒一莫迪利安尼模型

MM模型 MM模型(Modigliani Miller Models,米勒一莫迪利安尼模型,公司资本结构与市场价值不相干理论) MM模型的含义 MM理论是莫迪格利安尼(Modigliani)和默顿·米勒(Miller)所建立的公司资本结构与市场价值不相干模型的简称。 美国经济学家莫迪格利安尼和米勒于1958年发表的《资本成本、公司财务和投资管理》一书中,提出了最初的MM理论,这时的MM理论不考虑所得税的影响,得出的结论为企业的总价值不受资本结构的影响。此后,又对该理论做出了修正,加入了所得税的因素,由此而得出的结论为:企业的资本结构影响企业的总价值,负债经营将为公司带来税收节约效应。该理论为研究资本结构问题提供了一个有用的起点和分析框架。 MM模型的两种类型 “MM”理论主要有两种类型:无公司税时的MM模型和有公司税时的MM模型。 1)无公司税时MM理论指出,一个公司所有证券持有者的总风险不会因为资本结构的改变而发生变动。因此,无论公司的融资组合如何,公司的总价值必然相同。资本市场套利行为的存在,是该假设重要的支持。套利行为避免了完全替代物在同一市场上会出现不同的售价。在这里,完全替代物是指两个或两个以上具有相同风险而只有资本结构不同的公司。MM理论主张,这类公司的总价值应该相等。 可以用公式来定义在无公司税时的公司价值。把公司的营业净利按一个合适的资本化比率转化为资本就可以确定公司的价值。公式为: VL=Vu=EBIT/K=EBIT/Ku 式中,VL为有杠杆公司的价值,Vu为无杠杆公司的价值;K= Ku为合适的资本化比率,即贴现率;EBIT 为息税前净利。 根据无公司税的MM理论,公司价值与公司资本结构无关。也就是说,不论公司是否有负债,公司的加权

贵州茅台现金管理案例研究

贵州茅台现金管理案例研究 现金是流动性最强的资产,也是营运资本重要的组成部分,适量的现金持有是企业正常运转的有效保证,然而,过多的持有现金也会给企业带来许多问题。介于贵州茅台的高额现金持有问题近年来引发了市场和媒体的广泛关注,本文将以贵州茅台为案例,研究企业现金管理问题。本文努力解决三个问题:第一,贵州茅台的现金持有是否超过了最适水平;第二,贵州茅台的现金管理存在哪些问题;第三,如何对超额的现金进行管理。首先,本文查阅了大量文献对相关理论进行了总结和梳理,形成了解决问题的理论基础。 这些理论主要包括:现金持有量决定相关理论,营运资本管理相关理论,股利政策相关理论,金融投资理论。其次,本文使用了以下几种方法对贵州茅台的最佳现金持有量进行了计算:参照我国上市公司平均水平的方法,参照同类上市公司平均水平的方法,Baumol最佳现金持有量模型,Miller-Orr最佳现金持有量模型。经过计算和对比,本文得出结论:贵州茅台存在超额现金持有问题,而且超额的数量是比较大的。在此基础上,本文对贵州茅台现金管理的现状和现金管理中存在的问题进行了研究。 最后,结合贵州茅台的现实情况本文提出了相应的现金管理方案。第一,延长资金周转期发放更多的信用以提高销售额和竞争力;第二,实施稳定增加的股利政策以提升股票价格和增加公司价值;第三,进一步扩大经营规模以达成产量目标;第四,投资货币市场基金以提高收益率;第五,参与私募股权投资充分利用闲置资金;第六;实行集中资金管理方式以解决资金分散问题。本文是案例式论文,在研究的过程中始终坚持理论和现实问题紧密相结合的原则。本文的研究方法和结论可以教易复制到其他存在高额现金持有问题的企业。

第七章营运资金管理

第七章营运资金管理 营运资金概念 占用在流动资产上的资金广义(即总流动资产) 流动资产-流动负债狭义(本教材主用此概念) 一、营运资金的特点(比较的是长期资金的筹集。) 1.来源多样性 筹集长期资金一般三种形式: 直接投资 发股 发债 而营运资金筹集则有: 短期借款短期融资券商业信用 应交科费应交税金应付股利 应付职工薪酬等,数量明显多 2.数量波动性 这一点尤其是季节性公司更明显,而长期资金相对稳定。 3.周转短期性 一般为一年或一个营业周期(如>1)内。 4.实物形态有变动性:现金→材料→在产品→产品→应收账→现金。说的是形态经常变化,且变动速度也很快(比起长期资金来说)。 易变现性:说的是变现能力相对容易

二、营运资金的管理策略 A流动资产投资策略 1.紧缩的流动资产投资策略 指:流动资产/销售收入处于低水平 2.宽松的流动资产投资策略 流动资产/销售收入高水平 投资策略:用的是广义营运资金的概念,主要是站在投资者角度考虑:流动资产上要投放多少资金(多些还是少些)、相关代价(资本成本)与收益。 投资策略相对宏观(比较笼统),是定性的考虑;此时: 流动资产:代表投放的资金量。 销售收入:代表相关收益。(有点间接) 紧缩:意味着流动资产相对小→一般成本小,相对如果赚得收入效率就更高→收益水平高。 比如: 存货有0投入趋向(JIT)。 应收账款→信用政策紧→快收账用于支付,相对货币资金就会少持有一些。 宽松:的情况正相反。

B 、流动资产的融资策略 短期来源:临时性负债 长期来源:权益+长期负债+自发性负债 短期来源理论上一定是借来的。因为,从筹资(融资)角度看,公司一般不是借来,就是投来(权益),投来就肯定不是短期的。 短期来源一般指临时性负债,大部分时候为短期银行借款。即这样筹(借)来的资金很快要连本带利还的。连本带利尤其是“利”是区别临时性负债与自发性负债的关键。 自发性负债:(应付预收款、应付职工薪酬、应付利息、应交税费)这些,第一:一般自身不带利息,(正常还款的话,即使应付利息也自身不带利息),第二,这些数额大小一般于公司特点(如规模等)相适应,即公司资产负债表(假如月月有)这些数字不怎么剧烈波动,总是那么多,意味这正常公司能长期使用相应的资金,且没有利息。 保守 永久性流动资产 匹配 短期来源 波动性流动资产 激进 长期来源 非流动资产

上公司最优资本结构的实证分析

案例8 上市公司最优资本结构的实证分析 马成文郑丽琳编写 一、引言 从融资角度分析,我国上市公司的资本不外乎来自两个方面,其一是债权人,其二是股东。它们各自的目标和行为不同,股东要求实现公司价值最大化,债权人要求保证债务的及时归还和利息的如期支付。而经营者面对两种不同目标和行为的投资者,要采取其对策,从而不可避免地产生经营者与投资者的矛盾[1]。MM 定理所揭示的这种关系的相互冲突性和一致性,在我国上市公司中同样存在。 由于债券和股票在发行成本、净收益、税务以及投资人对公司所有权的认可程度都不一样,在给定的投资机会时,公司的融资决策就是如何根据自己的目标函数和收益成本的约束,选择适当的资本结构[58]。因此,我们在引入公司资本结构理论时,不能只看其模型本身,而要看它所体现的真正内涵,即不能只见其现象,而看不到其本质。 Modigliani与Miller(1958)所提出的资本结构无关论(Capital Structure Irrelevance Theory,简称MM理论),因其完美与效率市场的假设受到质疑,因而衍生出修正的MM理论、最适资本结构、啄序及信号传递等相关理论。资本结构的理论发展至今,仍是备受争论的议题,学者试图以各种不同的角度,进行公司如何决定其资本结构的解释,如税率、破产成本、代理成本、信息不对称或管理者策略的观点等。然而不论在理论或实证上,主张与研究结果并不相当一致,究竟什么因素较能解释公司的资本结构仍尚未有定论。由于资本结构的改变会波及公司股权的风险,并影响股票收益率及股价,因此资本结构的选择是相当重要的决策,但国内的实证研究大多仅研究影响资本结构的因素为何,而很少真正探讨最优资本结构是否存在的问题。 最优资本结构乃是指企业存在一最优的目标负债比率,是在负债收益与负债成本间寻求平衡,使公司的价值极大化或资金成本极小化[2]。故最优资本结构理论除探讨举债对公司价值产生的避税利益外,亦将因举债增加而伴随的财务危机(破产可能性)与代理问题考量在内,意即当负债提高时,虽然公司的价值随之提升,但破产成本也伴随增加,股东与债权人间因代理问题而产生的代理成本也会提升[3]。 最优资本结构理论的分析框架大都离不开委托-代理、信息不对称以及控制权转移三个视角,图1是一个关于上市公司调整资本结构已达到最优资本结构的理论分析框架。

米勒奥尔模型

米勒奥尔模型 默顿·米勒和丹尼尔·奥尔(Daniel Orr)在1996年创建了一种能在现金流入量和现金流出量每日随机波动情况下确定目标现金余额的模型。又称最佳现金余额模型。在米勒-奥尔模型中,既引入了现金流入量也引入了现金流出量。模型假设日净现金流量(现金流入量减去现金流出量)服从正态分布。每日的净现金流量可以等于其期望值,也可以高于或低于其期望值。我们假设净现金流量的期望值为零。 下图说明了米勒-奥尔模型的基本原理。 该模型是建立在对控制上限(H)、控制下限(L)以及目标现金余额(Z)这三者进行分析的基础之上的。 企业的现金余额在上、下限间随机波动,在现金余额处于H和L之间时,不会发生现金交易。当现金余额升至H时,比如说点X,则企业购入H—Z单位(美元)的有价证券,使现金余额降至Z。同样地,当现金余额降至L,如点Y(下限),企业就需售出Z—L单位有价证券,使现金余额回升至Z。这两种情况都是使现金余额回到Z。其中,下限L的设置是根据企业对现金短缺风险的愿意承受程度而确定的。 与鲍摩尔模型相同的是,米勒-奥尔模型也依赖于交易成本和机会成本,且每次转换有价证券的交易成本被认为是固定的,而每期持有现金的百分比机会成本则是有价证券的日利率。与鲍摩尔模型不同的是,米勒-奥尔模型每期的交易次数是一个随机变量,且根据每期现金流入与流出量的不同而发生变化。

因此,每期的交易成本就决定于各期有价证券的期望交易次数。同理,持有现金的机会成本就是关于每期期望现金额的函数。 给定企业设定的L,米勒-奥尔模型就可以解出目标现金余额Z和上限H。现金余额返回政策的期望总成本等于期望交易成本和期望机会成本之和。米勒和奥尔确定令期望总成本最小的Z(现金返回点)和H(上限)的值为: 其中:σ2 是日净现金流量的方差。式中F为每次转换有价证券的交易成本,K为日机会成本,上标“*”代表最小值。 米勒-奥尔模型中的平均现金余额为: 在米勒一奥尔模型的基本公式中,F为融入资金的固定成本,即售出短期有价证券的固定发生的成本。而在我国目前的实际情况中,除非专门从事证券交易的企业,鲜有生产型企业会以此种方式来进行短期融资。 米勒奥尔模型的应用意义: 要运用米勒-奥尔模型,管理者必须先完成以下四项工作:

客户营销案例现金管理

2010年公司客户经理兼职师资培训班 中国石油××工程有限公司营销案例 一、营销背景 (一)客户基本情况 2007年12月,中石油集团对新疆石油管理局和吐哈石油勘探开发指挥部所属的钻探业务实施专业化重组,成立了以钻井、测井、地质录井等石油工程技术服务为主要业务的专业化技术服务公司——中石油××公司(以下简称:A公司)。A公司总部设在新疆乌鲁木齐,整合后的A公司注册资金为12.8亿元,员工22300余人,拥有钻井队200多支、录井队200多支,测井队60多支,专业钻探设备593台,年钻井能力440万米,占中石油集团年钻探总量的17%,服务、管理半径辐射新疆、甘肃、青海三省及周边中亚地区,一跃成为中石油集团在西北地区最大的油田工程技术服务企业,主要业务是油气勘探工程技术服务领域的物探、钻井、测井、井下作业,专业覆盖油田地质、物探、测井、油藏、计算机等多个学科,能够为国内外用户提供物探资料处理与解释、测井精细解释与评价、地质综合研究、油(气)田地质及油藏工程、计算机技术服务等。 (二)合作历程 1954年建行新疆分行成立,1955年10月31日,新疆准噶尔

盆地西北缘黑油山地区1号探井喷出工业油流,发现克拉玛依油田,54年来新疆建行与中石油集团在疆企业共成长。为服务好新疆石油工业的发展,新疆分行先后在中石油集团石油勘探开发、石油化工生产和生产生活基地及沿线设置了专业服务机构二级分行1个、石油支行8个,营业网点30个、为其提供服务的员工近800人,有力地支持了中石油集团、股份所属新疆油田、吐-哈油田和塔里木油田的勘探、开发以及乌鲁木齐石化、克拉玛依石化和独山子石化的发展建设,与中石油在疆12个一级地区公司及相关三产企业保持密切的银企合作关系,近几年为支持中石油集团在疆企业的发展,累计投放资金近300亿元,办理资金结算上千亿元.中石油集团在疆所属企业存贷款一直是建行新疆分行重要的业务发展力量。 虽然新疆分行历史上曾经与中石油集团在疆企业建立了密切的合作关系,但由于中国石油天然气股份有限公司成立后,为加强内部管理,提高资金使用效率,在集团内部开始实施集约化管理,在中石油集团全系统推广使用工商银行的资金结算网络,致使一时间,建行与中石油集团在疆企业的合作一度陷入严重萎缩状态。中石油集团在疆企业将新疆分行的近70亿元优质贷款一夜间全部归还,绝大部分基本结算账户也迁徙他行,新疆分行在中石油系统下属企业的业务市场份额明显下降,在竞争中处于明显劣势。

公司金融理论分析

公司金融理论分析 四、公司金融理论(2+6+6=14分) 1、简述公司融资结构、公司融资优序理论的主要内容和结论。 答:(1)公司融资结构 公司的融资结构又称资本结构,是指企业各项资金来源的组合情况,即公司资产负债表右边各组成部分的构成,企业资金来源按大类可分为负债和股本两类,其中股本的持有者又有内外之别。给定投资总额和内部(一般为经理人员)的股本投入,企业负债比例越高,对外部股本的需求就越低,从而内部股本占总股本的比例就越高。 最初的MM理论,即由美国的Modigliani和Miller(简称MM)教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。该理论认为,在不考虑公司所得税,且企业经营风险相同而只有资本结构不同时,公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说,当公司的债务比率由零增加到100%时,企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动,即企业价值与企业是否负债无关,不存在最佳资本结构问题。MM理论在无税收和有税收的情况下内容有所差异。 1)无税条件下的MM定理 MM理论的5个假设: ①所有公司股票和债券都在完美资本市场中完成交易。这一假设意味着:股票和债券交易不存在佣金资本;个人投资者能取得与公司同等利率水平的借款。 ②公司的经营风险可以用息税前利润(EBIT)的标准差来衡量,经营风险相同的公司处于同一风险级别上,视为同类风险公司。 ③公司未来的EBIT能被投资者合理评估,即投资者对公司未来的EBIT以及取得风险有着同样的预期。 ④公司和个人债务均为无风险债务,即所有负债利率均为无风险利率,而且不会因负债的增加而改变。 ⑤公司所有的现金流量都是固定的永续年金,即公司未来的EBIT在投资者预期满意的基础上,保持零增长。

最优资本结构

最优资本结构理论研究与案例分析 【摘要】:资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系,通常用资产负债率来衡量。企业的资本结构决策是公司融资决策的重要内容,合理的资本结构可以降低企业的平均资本成本,最优资本结构能使企业资本成本最低且企业价值最大并能最大限度地调动利益相关者积极性的资本结构。 【作者】: 【关键词】:资本结构理论公司价值最大化资产收益率负债率平均利率 【引言】:优化资本结构的目的是为进一步推动企业转换经营机制,提高国有资本的营运效率。但在资本结构优化的过程中仍然存在一些疑难的问题:企业的债务比定在多少是最佳的?为什么有的企业债务比不高也无法改善经营效益?许多股份制企业的债务比很低为什么还继续发行股票融资? 【正文】: 1含义 一般认为最优资本结构是指能使企业资本成本最低且企业价值最大并能最大限度地调动利益相关者积极性的资本结构。虽然对最优资本结构的标准仍然存在着争议,但是股权融资与债权融资应当形成相互制衡的关系,过分偏重任何一种融资都会影响到公司经营的稳定和市场价值的提升。 2 理论 关于最优资本结构决定的理论主要有三种观点:权衡理论、代理成本理论、控制权理论。 2.1权衡理论认为,负债可以为企业带来税额庇护利益,但各种负债成本随负债比率增大而上升,当负债比率达到某一程度时,息税前盈余(EBIT)会下降,同时企业负担代理成本与财务拮据成本的概率会增加,从而降低企业的市场价值。因此,企业融资应当是在负债价值最大和债务上升带来的财务拮据成本与代理成本之间选择最佳点。 2.2代理成本理论则认为,在确定企业最佳资本结构时,企业必须在综合考虑两种代理成本的基础上做出权衡取舍,在给定内部资金水平下,能够使总代理成本最小的权益和负债比例,就是最佳的资本结构。JensenandMeckling(1976)认为最优资本结构选择在使得股权融资和债务融资的代理成本达到最小的点上。即当债权融资所导致的股权代理成本降低恰好与债权代理成本相等时,企业达到最优资本结构。 2.3控制权理论则认为,最优资本结构存在干控制权收益与控制权损失恰好相等的那一时点。如HarrisandRaviv(1991)认为在职经理通过权衡其持股收益与控股损失确定其最优资本结构;Israel(1991)认为企业最优资本结构是权衡接管中因负债增加而导致的目标企业收益增加效应与接管可能性减少效应的结果。 3决策方法 3.1比较资本成本法 比较资本成本法(ComparisonMethod,WACC)。即通过比较不同的资本结构的加权平均资本成本,选择其中加权平均资本成本最低资本结构的方法。其程序包括:(1)拟定几个筹资方案;(2)确定各方案的资本结构;(3)计算各方案的加权资本成本;(4)通过比较,选择加权平均资本成本最低的结构为最优资本结构。企业资本结构决策,分为初次利用债务筹资和追加筹资两种情况。前者称为初始资本结构决策,后者称为追加资本结构决策。比较资本成本法将资本成本的高低,作为选择最佳资本结构的唯一标准,简单实用,因而常常被采用。 3.2无差异点分析法 无差异点分析法(EPSAnalysisMethod),也称每股利润分析法,它是利用税后每股利润无差异点分析来选择和确定负债与权益间的比例或数量关系的方法。所谓税后资本利润率无差异点,是指两种方式

我国企业最优资本结构研究

我国企业最优资本结构研究(作者:__________ 单位: ___________ 邮编: ___________ ) 资本结构对企业的经营至关重要,随着现代企业制度的建立和资本市场的发展,我国企业的资本结构经历了质的变化,但同时也暴露出一些问题。我国加入WTO以后,必须迅速融入到经济全球化的进程中,在全球证券、金融市场融资。而且,资本结构是否合理,将直接关系到企业能否获得国际投资者的信任,能否在国际市场竞争中取得良好的经营业绩和长远发展。因此,优化我国企业的资本结构刻不容缓。 一、现代资本结构理论 所谓资本结构,是指企业各种长期资金来源的构成和比例关系。长期资本来源包括长期债务资本和权益资本,因此资本结构通常是指企业长期债务资本与权益资本的结构和比例关系。最优资本结构是指能使企业的加权平均资本成本最低且企业价值最大、并能最大限度地调动各利益相关者的积极性的资本结构。 自20世纪50年代以来,西方经济学家对资本结构展开了广泛的研究,先后出现过净收入理论,折衷理论和现代资本结构理论,其

中影响最大的现代资本结构理论主要是指MM理论及其发展,如权 衡模型、激励理论、非对称信息理论等。 1.M M理论和权衡理论 早期的MM理论认为,由于所得税法允许债务利息费用在税前扣除,在某些严格的假设下,负债越多,企业的价值越大。这一理论并非完全符合现实情况,只能作为进一步研究的起点。此后提出的权衡理论认为,负债公司可以为企业带来税额庇护利益,但各种负债成本随负债比率增大而上升,当负债比率达到某一程度时,息税前盈余 (EBIT)会下降,同时企业负担代理成本与财务桔据成本的概率会增加,从而降低企业的市场价值。因此,企业融资应当是在负债价值最大和债务上升带来的财务桔据成本与代理成本之间选择最佳点。 2.激励理论 激励理论研究的是资本结构与经理人员行为之间的关系,该理论认为债权融资比股权融资具有更强的激励作用。因为债务类似一项担保机制,由于存在无法偿还债务的财务危机风险甚至破产风险,经理人员必须做出科学的投资决策,努力工作以避免或降低风险。相反, 如果不发行债券,企业就不会有破产风险,经理人员扩大利润的积极性就会丧失,市场对企业的评价也相应降低,企业资本成本也会上升。因此,应当激励企业举债,使经理人员努力工作以避免破产。 3.非对称信息理论 非对称信息理论由美国经济学家罗斯(Ross )首先引入到资本

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