第一章 风险投资概述
第一章风险投资概述
1. 风险投资的概念
1.1风险投资的产生
●最早出现于19世纪末20世纪初期。当时美国和欧洲的投资集团贷款给美国企业，
主要以铁路、钢铁、石油及玻璃等新兴工业为投资对象， 1911年开始投资于计算机产业，
●1946年，哈佛大学商学院教授George Doriot和新英格兰地区的一些企业家共同
组织了美国研究与发展公司(简称ARD)，专门对一些处于早期阶段的非上市公司进行股权投资，从而揭开了现代风险投资的序幕。
1.2 风险投资的定义
●风险投资(Venture Capital)，在国外又称为风险资本，是对那些新兴的高技术
和具有很大发展潜力的产业的投资。
●美国全美风险投资协会将风险投资定义为：风险投资是由职业金融家投入到新兴
的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。
1.2 风险投资的定义
●经济合作与发展组织(OECD)对风险投资的含义曾经有三种解释：
(1)风险投资是以高新技术和知识为基础，对生产技术密集型的创新产品或服
务进行的投资；
(2)风险投资是购买在新思想和新技术方面独具特色的中小企业的股份，并培
养和促进这些企业的形成与创立的投资；
(3)风险投资是一种向极具发展潜力的新建企业或中小型企业提供股权资本
的投资行为。
1.2 风险投资的定义
●我国官方文件则将风险投资描述为：风险投资是指向主要属于科技型的高成长性
创业企业提供股权资本，并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业发展成熟后，通过股权转让获取中长期资本增值收益的投资行为。
从风险投资的本质特征和内涵出发，我们可以将风险投资概括为：有风险的投资、长期投资、权益投资、组合投资和专业投资。
1.3 风险投资包含四层基本含义
● 1．投资对象主要是具有高成长潜力同时又蕴藏较大风险的中小型创业企业，
尤其是高科技企业，因而具有投资方面的前沿性和前瞻性，以及投资价值的高风险性和高收益性。
● 2．风险投资属于中长期战略性投资，风险投资机构不仅仅提供资本金支持，
而且提供特有的资本经营、管理及市场等服务(根据企业需求)，追求企业成长期、成熟期后通过股权转让实现高回报，区别于单纯的投资行为。
1.3 风险投资包含四层基本含义
● 3．在被投资企业发育成长到相对成熟后，即退出投资(一般指在风险企业成熟
上市后，将所持股票出售)，以便于一方面实现自身的资本增值，另一方面能够进行新的投资，从而与那些长期持有被投资企业的股权以获取股息为主要收益来源的普通资本形态有着本质的不同。
● 4．风险投资主要采用组合投资和分段投资的方式，组合投资的目的是尽可能化
解非系统性风险，分段投资的目的是化解不对称信息的管理风险，从而形成有效的风险防范机制。
2. 风险投资的特点
2.1 以高新技术产业为主要投资领域
2.2 高风险与高收益并存的投资
2.3 高参与性的投资
2.4 投资形式权益化
2.5 投资策略组合式
2.6 投资模式多轮式
2.7 投资区域集中性
2.8 以股份转让为主要目的投资
2.1以高新技术产业为主要投资领域
●⑴风险投资之所以钟情于高新技术，因为高新技术创造超额利润，能够形成自然
障碍，使其他对手不容易进入市场，从而能够保证获取高额利润。
●⑵风险投资还是专业投资，主要投资对象高度专业化。在美国，依据投资对象专
业性质的不同形成了计算机软件、生物制药、通信技术、新材料等专业的风险投资机构，在世界范围内，在各自的专业领域中寻求投资对象。
2.1以高新技术产业为主要投资领域
●(3)领先的高新技术和丰裕的技术资源为发展风险投资提供了牢固的技术基础。
目前，美国75％以上的风险投资集中在微电子、生物工程、信息技术等高新技术领域。
中国概念股
中国概念股
?51job 7.5048 -0.07%
?金融界9.30 1.97%
?e龙7.00 4.48%
?中国移动N/A 0.00%
?腾讯(HK) 46.65 2.19%
?九城13.68 12.13%
?分众传媒7.22 0.56%
?华友世纪 1.09 -14.17%
?如家快捷酒店7.93 1.54%
?新东方43.43 0.77%
?阿里巴巴(HK) 7.12 1.42%
?巨人网络 6.10 0.33%
?完美时空13.06 2.03%
?金山软件(HK) 2.77 -1.42%
?德信无线 1.38 0.00%
?中国电信35.741 2.12%
?橡果国际 3.75 0.00%
2.2 高风险与高收益并存的投资
高风险：
●⑴在没有任何抵押和担保的前提下，把资本投入前景不明的高新技术项目和创业
企业，风险很大；
●⑵高新技术项目既具有独创性和开拓性，不成熟性和不稳定性，创业企业信息透
明度较低，增加了投资决策和管理的盲目性。因此，风险投资不确定性因素很多，要面临技术、市场、经营管理、政治、道德等多重风险，成功率低。
2.2 高风险与高收益并存的投资
据国外统计，风险投资项目在总体上约有1／3完全失败，血本无归；1／3以上部分失败，不能收回全部投资。美国风险投资的成功率比其他国家高一些，也没有超过30％。
●⑶流动性低，周期长。在美国，一个典型的风险投资过程一般要经过选择、协议、
辅导、退出四个环节，大约需3—7年，平均期限为5年。
2.2 高风险与高收益并存的投资
高收益，
●⑴在美国，风险投资年平均回报率为35％以上，近5年年平均回报率高达40％，
远远高于同期股票和债券的回报率。世界上第一家风险投资公司——美国研究与发展公司曾于1946年以7万美元投资的美国数据设备公司，1968年增值到5亿美元，其高额回报令人惊讶地达到7 000倍。与此相同的还有苹果公司、英特尔公司。
2.2 高风险与高收益并存的投资
●⑵高科技的附加值高，资本投入主要集中在产品的研制开发期间，后期的复制生
产成本一般很低，因此其售价中利润占很大部分。
●⑶风险项目的高风险高收益使得风险投资(基金)公司不要求所有的项目都成功，
十个项目中有四五个不错就行了，这四五个项目的超额回报会远远超过其他失败项目的损失，超额部分就是整体的利润。
2.3 高参与性的投资
●⑴高科技项目企业往往由几个主要技术发起人组成，创业者基本上没有管理经
验，对市场也仅有大概的认识，更没有详细的可行性研究。须注入管理模式、市场规划、财务战略、发展计划等。
●⑵利用风险投资(基金)公司的各种资源，比如合作伙伴、客户来源、政府关系、
特许经营权等，通过诸多支持，有助于风险投资项目建立科学的管理体制，形成经济的盈利方案，构建成功的商业模式。同时，对有着不同背景的风险投资(基金)公司来说，对风险项目的帮助有其自身的特色。
2.3 高参与性的投资
●⑶这种管理有别于战略投资对子公司的管理，
战略投资视子公司为其长久拥有的一部分，对子公司的管理是强制性的，将其纳入总体的框架，管理往往按自身既有的固定模式直接地、强制地执行。
风险投资(基金)公司不强调既有模式，而是根据创业企业的特点确定管理体制，根据市场的特点制定适合创业企业发展的管理模式。
2.4 投资形式权益化
●(1) 风险投资是权益投资，不是一般的金融投资，既不同于为赚取手续费的一般
金融服务，也不同于为赚取利息的一般银行贷款，而是通过购买创业企业的股份，并进行管理、咨询等服务，使资本增值，最终通过股权转让，收回投资资本，并获得投资收益。
●(2)风险投资不是追求短期利润，而是着眼于长远的权益增长所带来的高额利润；
不是通过向成熟型企业投资来获取平均利润，而是通过向创业型或成长型高新技术企业投资来追逐超额利润。如1995年对新生的雅虎公司的风险投资只有200万美元，而2006年这些投资的价值已达34亿美元。
2.5 投资策略组合式
●风险投资在实际操作中的组合投资有着更广泛的含义：分散投资、联合投资、匹
配投资、分段投资。
●⑴分散投资:风险投资机构为了分散和降低投资风险，不会把全部资本投资于一
个企业，而会同时投资于多个企业，并根据企业成长状况分期投入。国际上成功的风险投资(基金)公司全部对项目有最高投资限额、最高控股比例以及最低项目个数的风险控制。据统计，风险项目成功率一般在20％-40％之间。这意味着大部分项目是失败的。
2.5 投资策略组合式
●⑵联合投资是指与其他风险投资(基金)公司共同持有某项目的股权。它在使风险
项目的风险由多方共同承担的同时，拓宽了风险项目的融资渠道。
●⑶匹配投资要求在选择项目时要坚持产业多元化、地区分散化的原则。这样当某
一市场或地区发生波动时，不致使所有项目均遭受冲击。
2.5 投资策略组合式
●⑷分段投资是指将风险项目在种子期、创建期、发展期、成熟期合理分布，降低
风险。创业企业在不同阶段对资金的需要量、合作伙伴以及管理方式有着不同的需要，这就要求随其发展所处的期间不同，要有不同的风险投资(基金)公司来介入，使风险在多个风险投资(基金)公司之间分散化，实现分段投资的目标，同时也拓宽了风险企业的融资渠道。
通过组合投资，成功项目的高回报弥补了失败项目的损失，其盈余部分就是风险投资(基金)公司的收益。规避风险、增大收益的作用。
2.6 投资模式多轮式
●⑴从投资者的角度看，风险投资(基金)公司对风险企业的投资在经过一个循环达
到预期的目标后会带着利润通过退出机制撤出，使业已形成的利润真实地取得。
●⑵风险投资退出后，并没有成为闲置资本或生息资本，而是会继续寻找新的投资
对象，进行新一轮的风险投资.
●从而周而复始地进行多轮投资，以保持风险投资的连续性。
2.7 投资区域集中性
●风险投资要以领先的科学技术和丰裕的技术资源作为技术基础，为此选择的投资
区域应是高等院校、科研院所和高新技术企业高度集中的地区。
2.7 投资区域集中性
●美国风险投资之所以在面积只有7 500平方公里的硅谷特别活跃，是因为在如此
狭小的地区拥有包括斯坦福大学在内的一大批高等院校和包括IBM公司电脑研究中心在内的众多科研院所以及包括惠普、英特尔、苹果、甲骨文、思科、太阳、雅虎在内的大大小小的2万多家高新技术公司。明星荟萃的硅谷自然成为风险投资机构云集的最理想的地区，仅在1999年就吸纳了134亿美元的风险投资，占全美国当年风险投资总额的27．7％。在那里，50％以上的中小型高新技术企业在成长过程中均得到风险投资机构的支持。
2.8 以股份转让为主要目的投资
●风险投资公司在将资金投入到风险企业后，目的不是对被投资企业进行控股，而
是带着丰厚的利润和显赫的功绩从风险企业退出，追逐和期待的是所投资的企业发挥潜力和股票增值后将股权转让，实现投资收益。
●退出政策(Exit Policy)是风险投资公司规划中至关重要的一部分。风险投资退
出的方式主要有：首次公开发行上市(Initial Public Offering，IPO)、企业并购、出售、破产清算。其中，首次公开发行上市是风险投资价值实现的最佳途径，能使风险企业达到首次公开发行上市是风险投资家的奋斗目标。
3. 风险投资的功能与作用
3.1 风险投资是高新技术发展的催化剂和
推进器
3.2 促进科技企业的成长
3.3 优化资金配置的流动机制和使用效率
3.4 对产业结构优化升级、促进经济发展
有重要的推动作用
3.5 推动国民经济的增长
3.1 风险投资是高新技术发展的催化剂和推进器
高新技术成果向生产力的转化要经历三个阶段：技术研制与开发阶段、成果转化阶段和大规模工业生产阶段。
●在技术研制与开发阶段，一切都在探索中，不确定性大，风险投资一般不会参与。
●在高技术成果的转化阶段，技术已初步成形，有了样品，需中试才能批量生产，
所需资金数额比较大。存在高风险，技术可能失败的风险，产品开发出来销售不出去的市场风险以及国家政策变动等系统性和非系统性风险，这些风险的存在使银行不愿提供贷款。潜在的高收益，即产品一旦获得成功投入生产会带来相当于原始投资数倍乃至数十倍的高额回报，因此，风险投资家便会在此阶段投入资金，协助科学家将高技术成果商品化。
●高新技术已经形成商业化后进行大规模的生产，所需资金往往是成果转化阶段的
数十倍、研究开发阶段的数百倍，并且产品的市场风险、政策风险等都大大降低了，这时银行贷款等资本就会纷纷介入，高额垄断利润逐渐减少，风险资本就会通过“柜台市场”或“二板市场”将所持股份以数倍于原始投资的价格转让出去，再重新物色其他项目，从而实现了风险投资的良性循环。
3.2 促进科技企业的成长
●高新技术企业具有的高风险性，一般的投资资本不愿意介入，而风险投资基于对
高水平回报的预期，愿意投资于具有高风险性的高科技企业，并且风险投资人一般会运用自己掌握的管理技术和其他广阔的社会资源积极参与被投资企业的经营管理，提供增值服务，从而对高新技术企业渡过初创期的难关、走向迅速发展的阶段具有十分重要的促进作用。
3.3 优化资金配置的流动机制和使用效率
●风险投资通过建立一套行之有效的资金配置、使用、监管机制和以绩效为标准的
激励机制，把投资者、风险资本家和企业经理的目标统一起来，把资金、人力资本和高新技术有机地结合起来，并通过参与制定企业的战略规划、融资跟进、人事安排等关键决策，大大减少了信息不对称和代理人风险，从而使生产率在投资的帮助下真正有效提高，增强了资金配置的流动机制和使用效率。
3.4 对产业结构优化升级、促进经济发展有重要的推动作用
●风险投资并不局限于高科技产业，风险投资投向的是高成长、高增值、高风险、
高预期回报的企业，并不以科技含量为惟一标准。
●尤其在发展中国家，许多更新换代技术、有较多市场需求的传统产业和新开放的
产业、新的经营方式、服务手段等都可能有高回报，都是风险投资所关注的领域。
●风险投资对服务业等非高科技产业的介入，会在一定程度上促进这些产业的发
展，从而有助于人民生活质量的提高。
3.5 推动国民经济的增长
推动作用主要来自两个方面：
●一是风险投资通过对高科技产业的扶植，间接地推动了国民经济的增长。在高科
技产业发达的国家，如美国，科技产业对国民经济的贡献率已经达到40％以上。
●二是由于风险投资的迅速发展，使其无论从资本规模上还是从其所实现的产值上
看，都已经形成了新兴产业。作为一个新兴产业，它对国民经济的增长又有着直接的推动作用。