招商证券-2011年秋季糖酒会见闻录之三：茅台系列酒重新定位、寻求突破-111024
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(%券研究报告 | 用消费 | 强烈推荐-A 目标估值：288-当前股价：196.011年10月24日础数据
证综指
股本（万股）
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产负债率
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谢绝媒体转载卫华
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2国贵州茅台酒厂例
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45 （600519）－集宏图再展》2011/（600519）－壮载或转述
https://www.docsj.com/doc/d76428171.html, 01 理）
https://www.docsj.com/doc/d76428171.html, 重要贡献
May/11
Sep 州茅台
沪深报
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集团换
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深300
贵州茅司于秋季糖酒度茅台酒、茅来规划与经销，但却是考校，因而投入精、茅台系列酒年以来，茅台高达51%，截乏，信心也有主要原因并非可以从渠道库库存率尚良好、公司提出四、确保投入：销售支持，必：总经销要建吃透市场，只完成率、库存沉到县，终端、我们认为，，幅度上采取价的主要意义品牌形象，对的经销商体系酒，其品牌力就要求经销商一个过程，因、公司系列酒增长点。
总体策略上，，也将通过提茅台 60051系酒会期间召开、茅台王子酒和销商进行了深校运营能力的精力较大，会酒整体良好，台系列酒整体截至9月底库有所动摇。茅非提价，根本库存率上得到好，仅为17四点应对措施：公司规定总必要时还应拿建立专业队伍只有如此才能存（小于20端网点开拓），提价虽具有取“小步快跑义在于实现系对此我们予以系做支撑，并力远不如茅台商必须形成强因此提价不应酒的5年规划，43度和38提价实现价值9.SH
系列酒重开了系列酒经和茅台迎宾酒深入沟通。系的重要方面，会议要点如下，惟迎宾酒明显体良好，但是库存率超过茅台销售分公本上还是总经到佐证：今年7%，远低于迎施以期从根本总经销商必须拿出茅台酒的伍，留住优秀能树立信心；%）、市场管）等，考核结果有重要战略意跑”或更为适系列酒价值与以认同。但是并采取合适的台母品牌，其强大的深度分应操之过急，划：2015年销8度将尽量缩值与价格的合重新定位、经销商大会，酒。公司就系系列酒盈利贡，公司希望能下：
显滞销，其根是迎宾酒出现50%的省区已公司全国暗访经销对市场不年迎宾酒和王迎宾酒，说明本上扭转迎宾拿出迎宾酒收的利润追加，秀人才；3、；4、以考核管理（价格、果直接影响公意义，但实施适宜。 与价格的正确是，在具体实的提价幅度，其渠道特性更分销能力，但，小步快跑或销量4万吨，缩小与高度茅合理匹配。而、寻求突，茅台系列酒系列酒存在的贡献对于茅台能把系列酒打根本原因在于现了明显滞销已达14个，访式调研表明不愿投入。我王子酒均提价明提价并非滞宾酒的下滑。
收入15%，王，这点要确保、树立信心：核提升执行力、串货）、市公司支持投入施上必须有坚强确匹配，并打实施步骤上，，原因如下：更多与二线品但这对于茅台或许为更好选，销售额100茅台酒的价差而迎宾酒当务突破
酒指：43度茅的问题、应对台还是微不足打造成新的利于总经销投入销，经销商平，部分经销商明，迎宾酒销我们认为这一价50%以上，滞销根本原因王子酒收入保执行；2、：总经销要会力：考核指标市场基础要求入和茅台酒的强的经销商体打造出与品质，我们认为必：系列酒，尤品牌的中档酒台的经销商来选择。
0亿，形成新差，王子酒因务之急是尽快茅台酒、对措施和足道的部利润增长入不足。平均库存商执行力销售不利一调研结，但王子因。 20%作、提升服会同经销
标包括合求（渠道的配额。体系支
质相匹配必须有坚尤其是迎酒类似，来说还需新的利因为品质快消化库
会议纪要一、系列今年上半年截至9月底上海、广东在的问题是表1：王子产品 王子酒 迎宾酒
数据来源：二、总经销售分公司要原因并非1、对分销好了就不给2、直接截营销，所以种状况更加中档酒竞争系的脆弱性时有出现。商不主动推三、公司1、确保投很多，很多酒15%，王2、提升服员要确定，3、树立信市场。因为要到5000要如下：
列酒整体良好年以来，茅台底渠道库存率东等地库存较是供应量不足子酒和迎宾酒公司销：公司资料
经销投入不足司用了2个月非提价，根本销商该承诺的给人家量了。截留销售支持以抗风险能力加恶化。 争历来激烈，性，导致部分。而下级分销推销公司的产司就迎宾酒提投入。公司今年多经销商不愿王子酒20%的服务。因茅台，进行点对点信心。信心，为只有对市场吨；整个系
好，惟迎宾台酒整体呈现出率超过50%的较高，部分经足同时价没有酒截至9月2销量（吨）11793805
足是导致迎月时间对全国本上还是总经的不兑现。比如。 持费用充作收入力较差，需要，再加上今年分片区执行力销商也因操作产品，而去推提出4点应今年预计投入愿意报方案，的支持，必要台一贯紧俏，导点服务。总经，来自于认真研场不了解、不系列酒到201宾酒滞销明显出良好的发展的省区已达经销商执行力有上去；43度28日的销售数全年任务完成87
迎宾酒滞销的国进行了暗访经销对市场不如有一个省某入。系列酒渠要大力开拓新年提价幅度较力低下，优秀作空间不足，推销别的产品应对措施：
6%，也就是，或者方案通要时还应拿出导致了经销商经销要建立专研究市场，总不透彻才没信5年要到10显，14省区展态势，惟有14个，山东力缺乏，信心也度、38度茅数据 成率渠道85%76%的根本原因访式的市场调不投入，这具某分销商某个渠道本来就不的渠道，而总较大，总经销的秀营销团队缺乏，出现了流失。品。
是8000万，通不过。此外，出茅台酒的利商服务意识下专业队伍，招总经销应加强信心。迎宾酒0亿，2020区渠道库存有迎宾酒却出东、河南、河也有所动摇。茅台酒也有一道库存（吨）2001930因
调研，认为迎宾具体体现在以下个产品做的很不完善，主要总经销节留销的投入不足直乏，市场管控。除此之外，，现在只投了，公司规定总利润追加。 下降。现在服招聘人才留住人强与分销商的酒是公司战略性年200亿。公司率超过50%出现了明显的河北、陕西、。此外，王子一些行为需要规）
渠道库
宾酒销售不利下两个方面：很好，但是今要还是依托茅销售费用只能直接加剧了经控力差，串货，还有少部分3200多万，总经销商拿出服务应该跟上人才。 的联系，共同性产品，20。 司研究
%
的滞销、
、贵州、子酒存规范。 库存率
17%51%
利的主： 今年做茅台来能让这经销体货现象分经销，还剩出迎宾上，人同吃透15年
持投入和茅理（价格、四、公司今年王子酒的提价因素点意义：
一是为了价现了明显的都在两三百是提升经销表2：王子产品 王子酒 迎宾酒
数据来源：招五、系列长点。
公司把系列年销量至少期望和建议1、希望经出酒的价值现在是增长正常，需要2、提价后行变化，销3、从总经（1）构（2）让（3）加（4）渠此外，公司进行配合：1、包装：略茅台酒的配额、串货）、市场司认为王子酒酒提了50%多素，但从长远价格和价值统的价值-价格错百元，价格差销商营销队伍子酒与迎宾酒品质 中高档中档
招商证券
酒战略规划列酒打造作为少4万吨，实议： 经销商把王子值，在品牌上长点。公司做要经销商一方后目标群体发销售公司变化经销环节，充构建新的消费让利给分销商加大团购，以渠道商扁平化司方面也会就： 略作修改，纸额。考核指标场基础要求（酒和迎宾酒多，迎宾酒也远来看公司认统一：公司认错配，需要纠差距拉开将有伍素质的需要酒均处于价值价格 中档 低档
划：2015年为重要的战略实现销售收入子酒和迎宾酒列上也要体会出价做的第一步是方面稳固原有发生了变化，营化有些难，因充分考虑分销商费群体； 商；
以团购为突破化，下沉到县就产品本身、纸加厚，产品标主要包括合（渠道下沉到酒提价具有重也提了54-60认为提价还是认为系列酒的纠正；二是品有损品牌形象要。 值-价格错配状价值-价格匹错配错配
年销量4万吨略规划，计划未入100亿元，列入战略品牌价值。以前是是出厂价提高有群体同时还营销模式也要因为同时运营商和消费者的破口，建立新县、到乡镇。、经销模式和品形象更好。新合同完成率、到县，终端网重要的长远0%，虽然迎宾是适合市场现状的品质很好，但品牌打造需要象；三是对经销状态
匹配度 吨，收入10未来5年成为，为此公司对牌进行打造：是王子酒和迎高，消费群体发还要开拓新的要与时俱进。营着很多品牌的利益，具体新的目标消费。
激励机制对王新包装上市后、库存（不超过网点的开拓）远意义：
宾酒销量不如状的。具体来但是没有卖出要：茅台镇其销商市场运作00亿元，形为新的收入利对系列酒的经：让消费者除迎宾酒用于培发生了根本性的群体。 。希望总经销牌，牵一发而动体要做到以下费群； 王子酒、迎宾后需要重新提过20%）、市）。
如人意里面有来说提价有如出应有的价格其他厂家的酒作能力的考验形成新的利利润增长点，经销商提出了除了在酒质上培养酱香消费性的变化，流销和分销商积动全身。 下四点：
宾酒进行适当提炼广告宣传市场管
有一定如下四格，出酒普遍验；四利润增，2015了如下上体会费群体，流失很积极进当调整传点，
表
产品
43、3王子酒迎宾酒数据3：公司对438度茅台酒 酒 酒
据来源：招商证个产品的未43度和3王子酒品质以完成销售要尽快提升证券
2、酒质：
3、模式：
4、激励机未来销售策略38度因为也是质很好，因此售计划为主，升上来。
以下为各山东某经销1、坚持感员工的核心同时进行广务。1-3季今年任务。2、不能怠力度，与赖比如山东开3、跑步前进家名酒店补
北京某经销今年目标2展做了一些首先，价格王子酒53要与卖场还其次，到家饭店，4售目标，并此外，中秋划：1、进行收费站，做：口感上略作调：个别地区可能机制：重新制略： 是茅台酒所以此策略类似4，逐步调整价各地总代理销商：
感恩，带领员心。在山东片广告宣传，赞季度完成任务。 怠慢，系列酒赖茅、郎酒等开人大会议，进不能松。准补助陈列费用销商：
200吨，9月些事情： 格体系按照厂里度199元，还有兄弟企业9月底共投入430家专卖店并已拿出了3秋十一之前，行买赠，中秋做了120多个作调整。 可能进行拆分。制订，销售公未以好卖，策略上43度、38度，价格，要在明年理及经销员工学习感恩之片区，有100赞助红歌大赛务迎宾酒90吨酒跟不上茅台发等竞争对手的，领导就点名准备再投100用，完成全年月底已完成1厂里要求，8月，46度179元业沟通才能顺入了800多万店，700多家300万元做奖，进行了3次秋十一团购等个广告牌子。高。
司这边的片区未来销售策略上将尽量缩小与，也会尽量提年2月份之前商代表发之心，感谢集0多家商超，赛等，公司旗吨，王子酒4发展的速度，的疯狂促销还名要用迎宾酒00万元，进行年系列酒700165吨。经过月份完成价格元，39度15顺利进行。万元，今年总家名烟酒店，奖励，奖励分次内部检查，对等，做了大量高速公路上也区人员至少略
与高度茅台酒提价，使价格前消化掉今年发言实录：集团给与这么，10000多家旗下拥有6700490吨，团购，因为消费群还有差距。当酒。 行品牌塑造，0吨的任务。过3年的打造格调整，现在酱59元。北京市总投入要上千34个分销商分销商等。 对比竞争对手量工作。2、在也挂了广告牌50%的收入酒的价差，产量格和价值相匹配年的库存，不
么大的支持，家终端，20000名员工，对购客户1万多群体在变化，当然，目前也，100个县举。 造，对王子酒酱门经典价格市场竞争激烈千万，投入到商。公司今年手的策略制订在北京的出入牌，大型卖场的入要与营业额量大幅增加不配。
能拖到6月份，把感恩作为0多家陈列展对389家店下多家，有信心，进一步加大也取得了一些举行品鉴会，1酒在北京市场格提升到308烈，价格的提551家商超，年总体55个亿订了宣传和促入口昌平、大的扶梯上做宣挂钩。
不太可能。份，价格
为教育
展示。下达任心完成大宣传些成绩，10000场的发8元，提高需，270亿的销促销计大兴的宣传。
子酒送50送1等。
库存方面不时间王子酒
陕西某经销1、市场现消费群体变40%），压2、今年以70%，费用想；b 、终场投入10%f 、车体广告土画派活动3、强化销需要公司解1、店招门头打假办会打2、希望厂3、迎宾酒4、看门口5、价格体
吉林某经销两个建议：1、建立学销商间的学2、能否推否推出半斤
贵州某经销我是08年酒厂思路变元充值卡，不用担心，公酒的货就没跟销商：
现状：动销慢变化，与西凤压力大；其次是以来的工作，用投入比率终端陈列、促%，这是公司告、店招门口动的赠酒。销售团队。今年解决的问题：头的制作，公打，希望公司厂里在大型媒体酒口感是否能更口有汉酱的宣传体系需要共同遵销商： ：
学习沟通信息学习沟通。推出2斤以上斤、二两装的销商：
年成为迎宾酒变化，迎宾酒，买一箱送20公司良性发展跟上，同时价慢，分销商、客凤酒的2个主是酱香型白酒，主要是茅台25%，因为是促销；c 、品鉴司规定的；e 口、候车厅广今年人员出现流：
公司的知识产司协调一下媒体宣传，以往能更柔和一些？宣传册，迎宾酒同遵守。 息平台，对营销上大瓶装的王子的酒。 酒经销商的，酒作为酒厂新00元充值卡等展，不会积压价格体系希望客户信心不足主流品种直接酒还不是主流台酒、迎宾酒是淡季投放的鉴会，主要的、婚庆店，对于广告、行业杂流动，继续招产权保护部门往在中央1台？
酒能否有一个销管理理念进子酒用于展示，进入以来基新的利润增长等，效果不错压。希望茅台能望大家都要遵足，库存较大接冲突（这两流。 酒。终端拉动上的，同时提价的县每个月都于确定的婚庆杂志广告都进招聘同时加强门查处了一批台新闻联播之个统一的标准进行传播学习示，今年进了本每年都超额长点，10年涨错。分销商也能适时给予支遵守。 大。原因首先两个主流品种动上：a 、投放价因素显现，都有；d 、分销庆按特殊价格进行了投放，强培训，工资批，迎宾酒的门之前都有，现准化的宣传单习，此外加强了1两装的酒额完成任务，涨了20%多也有奖励，买支持，比如春先是涨价幅度种占西凤酒销放刮刮奖，中，所以效果不销商奖励6%格或直接赠送，今年还进行资与销售挂钩门头不能随便现在看不到了单页？ 强和厂商及样酒，销量很好，11年开始多的价，11年买100
春节等度大，销售的中奖率不太理%，市送酒；行了黄钩。 便做，了 样板经好，能始之后，年涨了
辽宁某经销辽宁市场基1、品牌认2、销量提3、健全网4、价格稳此外，按酒1、完善了5人）； 2、价格体
3、费用投
4、加大品个月），户
5、赞助两
6、加强县点乡镇也要
7、开展买
内蒙某经销经过这几年要求公司增直销（学安王子酒，品销售，品牌此外，婚庆
内蒙某经销感悟：感觉思想，使其适应酱香， 销商：
基本上实现了认知度提升；提升，09年-1网络，现在沈阳稳定，43度、酒厂要求市场了事业部运营体系调整严格执投入，对分销商品牌宣传：如户外广告牌等两会，在政协报县级市场营销，要建立分销商买赠活动。 销商：
年的发展进步增加计划。现安利、保险等品质好，以前牌是关键，厂庆对品牌的作销商：
觉这几年不很其成为忠实的，还需要培养了4个目标：；
11年分别完成沈阳基本所有的、53度迎宾酒场继续扁平化营，按渠道成立格执行，全省都销商按16%进如公交广告，协报刊打广告，销，新引进分销商。 步很大，08年现在已经有1等），打算77前价格低，现厂商理念要保作用很大，瞄很成功，因为的消费者，培养。 ： 成目标90吨的KA 卖场都酒分别提到8化：
立销售事业部都达到； 进行投入，10，电视广告（，政协会议已销商。2011年全年王子酒04人王子酒7个区县都建现在提价是个保持一致。瞄准婚庆市场为消费者随时培养消费者认吨、120吨、都有铺货； 89和109元部并增加了各0%返利；
120万元），已全部用迎宾年全部的县酒赔本，201酒团队，5个分建立网络。 个机会，虽然有场做了一些事都可以扭头喝认识茅台的历史、150吨； 元。 各地市人员的），出租车体广宾酒
县都有分销商，11年计划现分公司，建网有痛苦期，但事。 喝别的酒。应史、文化。另的数目（普遍广告（36万元，到2012年现在已经超额网络、建系统但是要挺住。应该培养消费另外消费者还遍达到元，6年中重额完成，统、搞。酒类费者的还不太
今年不轻松适应市场是保护地方品外酒的洋河后，我们首全省地级市地市每年做了一些工80多家专卖关于串货，
河南某经销全年560吨减少到500提价之后动国统一（出
福建某经销总的来说福福建价格比两个建议：是多喝几次的促销品也
江苏某经销确实有很多计划，有困子酒和迎宾吨的量了。量上在30地海之蓝价每个做王子些专卖店的迎宾酒了，样非常不好松，一个是不是个挑战。河品牌，比如杜河、老窖、郎首先坚持经营市不能有空白20%多的投入工作，比如买卖店也供应到，95%以上都销商：
吨，已完成400个网点，动销减少。提出厂价、一批销商：
福建可以完成比较高，但是：首先，建议次则会上瘾，也应加大。另销商：
多问题，王子困难。迎宾酒宾酒也都增长。迎宾酒，到-40%的下降价格是199。子酒和迎宾酒的名额？（公，特别是有一好。而且茅台不能辜负酒厂河南省内省外杜康、宋河、郎酒的投入很营理念，仍然坚白，我们销售入我们是不直买一瓶送一个到位，现在河都不是总经销450吨，今年，市场推广投提几个建议：批价、零售价成任务，但是福是量不大，今议厂里从文化，如何让消费另外，产品包子酒供不应求酒做的早，以长了88%），9月底下降了降。江浙沪地 酒的经销商最公司回答：曾一些可能在几台酒量有限，厂的信任，王外该价位的品、仰韶等。河南很大，有的投坚持只做茅台售不搞大批量直接投钱的，个开水壶，买河南王子酒情销串出去的货年出现消费者投入还需要加大：增加消费者价等）。 福建迎宾酒也今年是100吨化宣传方面多费者喝第二次包装有些小问求，迎宾酒消以往几年基数，今年的话王子了28%，9月地区酒类的售价最终都是想做曾经试过，但是几年之内就自，总经销有茅王子酒不能闪失品种很多，河南南省内酒20投入到了40-5台王子酒，王量的，坚持按，先上报方案王子酒送烟等情况不错。 货，都是下边者流失、网点大。 者培育的投入，也做了好多年吨的任务，我多做些工作。酱次第三次，文化问题，比如嘉消费下降，今小，每年都是子酒到9月底月份更突出。非价比较高，王做茅台酒，不知是不行，有了自己买了货屯着茅台的话，可失。王子酒提南地产酒也在00-300元的品50%，要多少王子酒在运作按市场看库存。案再审核再到等效果都不错边的分销商，点减少的现象，针对串货，年了，但是一我们深受串货酱香型酒第一化宣传方面可嘉宾迎宾酒包今年后来迎宾酒是翻番的增长底上升了13非茅台酒经销王子酒229，知道做得好的了专卖店就不屯着，就是为了可以自己私下做提价了之后，在逐步加强，品种越来越多少给多少。涨上、渠道管控。 到位。终端买错。上半年河，我们也深受象，从8000个，希望做到价一直做的不是货之苦。 一次喝会排斥可能有帮助。包装底部摆放酒又增了50长（就算是去3%，现在只剩销商下降比较，迎宾酒12的公司能不能不好好做王子了专卖店名额做这个激励。，能否，政府多，省涨价之控上，买赠也河南的受其害。 个网点价格全是很好。斥，但。相应放不平。 0吨的去年王剩0.8较大，9。当能给一子酒和额，这。）
王子、迎宾州，传统市费茅台酒的宣传公司也书，搞出个 宾酒上半年提市场确实明显的，今年团购也应该配合起个权威的东西提价，我的感显下滑，而新购走的王子酒起来，宣传与西来说明茅台
感受是幅度太新的市场则明酒比以往大。串与销售常常不台酒工艺是最太大了，对传统明显上升。团购串货方面，公不同步。文化营最复杂的，是统的销售模式购做的多，但公司应该加强营销，希望能是最好的。 式影响也大。但团购对象都思想教育。另能做出来一个。在贵都是消另外，个教科
图资料
5101520253035
1：贵州茅台料来源：招商证0
50005000500050Oct/08
Apr/0
(元)
台历史PE B 证券研发中心、09Oct/09Ap
Band
、港澳资讯 参考报告：1、《糖酒2、《糖酒以待腾飞》3、《贵州4、《贵州5、《食品饮6、《食品深度研究白基因。
pr/10Oct/10
：
酒会(2011年秋酒会（2011年》2011/10/12州茅台（6005州茅台（6005饮料业6月2品饮料业201白酒行业过去Apr/11
图 资料秋季)见闻录年秋季）见闻2 519）－集团519）－壮志27日日报－古1 年中期投资去三十年的销15x 25x 30x
40x
45x 5101520253035O (2：贵州茅台料来源：招商证录之二－进口葡闻录之一－山团换届，直营志凌云》2011古井贡酒、贵资策略－酒业
销售模式演进0
50
005000500050Oct/08Apr/09(元)
台历史PB Ba 证券研发中心、葡萄酒的现状山西汾酒（60营助力，宏图再1/8/31
贵州茅台、燕京业销售模式演进，重点分析了9Oct/09Apr and 、港澳资讯
状与未来》200809）营销图再展》2011燕京啤酒、梅花演进的深度研了贵州茅台专r/10Oct/10A
公司2011/10/18销重点突出，/10/18 花集团》2011研究》2011/6专卖店模式成79111Apr/11司研究
，蓄势
1/6/27 6/10 成功的7.9x
9.7x 1.4x 3.1x 4.8x
附资单位流动非流资产流动长期负债母负债
现单位经营投资筹资附：财务预测产负债表
位：百万元
动资产 现金
交易性投资 应收票据 应收款项 其它应收款 存货 其他 流动资产 长期股权投资固定资产 无形资产 其他 产总计 动负债 短期借款 应付账款 预收账款 其他 期负债 长期借款 其他 债合计 股本
资本公积金 留存收益 少数股东权益公司所有者权益 债及权益合计 金流量表
位：百万元 营活动现金流
净利润
折旧摊销
财务费用
投资收益
营运资金变动其它
资活动现金流 资本支出
其他投资
资活动现金流 借款变动
普通股增加
资本公积增加股利分配
其他
测表
2009 15656 29743
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2
2009 4224 动
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2010 201120300 263612888 16730 205 291 59 85574 7211573 2045287 7354
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(2500 1293) (1245
9 (94 (1667 42
E 2012E 2
65 37438 33 25473 0 0 95 431 2 3 85 124 0 8880 40 2527 56 8027 4 4 0 7025 07 366 35 632 22 45466 87 9976 0 0 00 370 29 7549 58 2058 0 100 0 0 10 97 9986 38 1038 81 1281 05 31877 01 1284 24 34196 22 45466
E 2012E 290 11706 92 11940 31 529 2) (601)0 0 2) (843)51 682 0) (1200)(0) (1200)(0 0 5) (1766)(0 0 94 0 4) 0 7) (2368)(22 601 利润2013E 单位52531 营业37846
营0 581 营
4 管
168 财
10837 资3095 8653
投4 营业7689 营
330 营630 利润61184 所11721
净利0 少451 母9212 EPS 2058
10 主要0 10
年成11731 营
1038 营
1281 净44902 获利2232 毛
47220 净61184
R R 偿债2013E
资
16252 净
16607 流
574 速(902)营运0 资
(975)949 (1200)(1200)每股0 每
(2680)每
0 每
0 每0 估值(3582)P 902 P
润表
位：百万元业收入 营业成本 营业税金及附加营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失公允价值变动收投资收益 业利润
营业外收入 营业外支出 润总额 所得税 利润
少数股东损益公司所有者净利润S （元） 要财务比率
成长率
营业收入 营业利润 净利润 利能力 毛利率 净利率 ROE ROIC 债能力 资产负债率净负债比率 流动比率 速动比率 运能力
资产周转率 存货周转率 应收帐款周转率应付帐款周转率股资料(元) 每股收益 每股经营现金每股净资产 每股股利 值比率 PE PB 20099670 951 941 621 1217 (134)
0 益0 1 6075
6 1 6080 1528 4553 240 4312 4.57
2009
17%
13%13%90.2%944.6%429.8%230.4%
225.9%20.0%3.1 2.2 0.5 0.3 344.1 17.3 4.57 4.48 15.33 1.19 42.5 12.7 2010 2011
11633 16771053 1361577 213677 831346 167(177) (42(3) 0 0 7161 11185 4 7162 11191823 2845340 834289 455051 7895.35 7.6 2010 2011 20% 4418% 5617% 56 90.9% 91.943.4% 47.027.5% 32.028.1% 31.8
27.5% 25.20.0% 0.02.9 32.1 2 0.5 00.2 01027.8 109915.7 5 5.35 7.66.57 7.319.49 23.7
2.30 1.6 36.3 2510.0 8
1E 2012E 75 24463 62 1677 30 3107 39 1052 78 2300 2) (601)0 0 0 0 0 0 89 16929 5 5 4 4 90 16930 48 4308 43 12622 51 682 92 11940 60 11.50 1E 2012E
% 46%% 51%% 51%
% 93.1%% 48.8%% 34.9%% 34.3%
% 22.0%% 0.0%.1 3.8 .3 2.9
.5 0.5 .2 0.2 .1 11041.5 1.1 5.0
60 11.50 31 11.28 72 32.94 61 2.28
.6 16.9 .2 5.9 2013E 33009 2047 4192 1221 2905 (902)0 0 0 23546
5 4 23547 5992 17555 949 16607 16.00
2013E 35%
39%39%93.8%50.3%35.2%34.1%
19.2%
0.0%4.5 3.6
0.5 0.2 0690.5 5.0
16.00 15.65
45.48 3.45
12.2 4.3
分负的朱组龙品王招饮投公以公行以重
本资基买必或资本
分析师承诺负责本研究报的任何部分过朱卫华： 清华组长。 龙隽： 华南理品牌经理，两王晗：清华大招商证券食品饮料行业200投资评级定公司短期评级以报告日起6强烈推荐审慎推荐中性： 回避： 公司长期评级A：公司长B：公司长C：公司长行业投资评级以报告日起6推荐：行中性：行重要声明 本报告由招商资格。本报告基于各种假设买卖的出价，必须承担的责或关联机构可资银行业务服本报告版权归
报告的每一位过去不曾与、华大学经济学理工大学电气两年证券从业大学生物学学品饮料研究团05、2006、2义
级
个月内，公荐：公司股价荐：公司股价 公司股价 公司股价级
长期竞争力高长期竞争力与长期竞争力低级
个月内，行行业基本面向行业基本面稳商证券股份有告基于合法取设，不同假设，在任何情况责任外，本公可能会持有报服务。客户应归本公司所有位证券分析师、现在不与，学学士，中国气工程及其自业经验。 学士，剑桥大团队以产业分2007 年度第公司股价相对价涨幅超基准价涨幅超基准价变动幅度相价表现弱于基高于行业平均与行业平均水低于行业平均行业指数相对向好，行业指稳定，行业指有限公司（以取得的信息，但设可能导致分析况下，本报告中公司及其雇员不报告中所提到应当考虑到本有。本公司保留师，在此申明，，未来也将不会国科学技术大自动化学士、大学生物学硕士分析见长，逻辑第一名、200对同期市场基准指数20%以准指数5-20%相对基准指数基准指数5%以均水平 水平一致 均水平 对于同期市场指数将跑赢基指数跟随基准以下简称“本但本公司对这析结果出现重中的信息或所不对使用本报到的公司所发行本公司可能存在留所有权利。，本报告清晰会与本报告中大学管理学硕、电力电子与士。
辑框架独特、08、2009 年基准（沪深30以上 %之间 数介于±5%之以上 场基准（沪深基准指数 准指数
本公司”）编制这些信息的准重大不同。报所表述的意见报告及其内容行的证券头寸在可能影响本。未经本公司晰、准确地反中的具体推荐硕士，招商证与电力传动硕、数据翔实，年度第二名、00指数）的表之间 300指数）的制。本公司具准确性和完整报告中的内容见并不构成对容所引发的任寸并进行交易本报告客观性司事先书面许反映了分析师荐或观点直接证券研发中心硕士，曾任广，曾先后获得、2010 年度第表现为标准：的表现为标准具有中国证监整性不作任何容和意见仅供对任何人的投任何直接或间易，还可能为性的利益冲突许可，任何机师本人的研究接或间接相关心执行董事、广州宝洁有限得《新财富》第三名。
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准：
监会许可的证何保证。本报供参考，并不投资建议。除间接损失负任为这些公司提突。 机构和个人均究观点。本人关。 、消费品研究小限公司市场部助》最佳分析师证券投资咨询报告所包含的不构成对所述除法律或规则任何责任。本提供或争取提均不得以任何人薪酬
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