信用衍生品市场现状

信用衍生品市场：现状、发展趋势及政策建议

人民银行上海总部金融市场部 徐苏江

摘要：近年来，全球信用衍生品（Credit Derivatives）市场的发展令人瞩目，市场规模迅速增加，创新产品不断出现，已成为继外汇、利率产品后的第三大OTC金融衍生品市场。信用衍生品的出现对商业银行的风险管理和经营方式产生了深远影响，被称为是“OTC市场最重要和最具创新的金融产品”。笔者认为，发展信用衍生品市场可以增强我国金融体系的稳定性，提升银行风险管理能力，丰富金融市场层次。应积极采取措施，推动市场的建立和健康发展。

关健词：信用衍生品 市场 政策建议

一、全球信用衍生品市场现状

（一）市场概况

自1990年代中期第一个产品问世以来，信用衍生产品一直保持强劲的增长势头。据英国银行家协会（British Banker’s Association，BBA）和Fitch评级公司（Fitch ratings）分别发布的全球信用衍生产品调查报告表明，2005年底全球信用衍生产品的名义总价值为12.7万亿美元，2006年底为20.2万亿美元，预计2008年底将达33.1万亿美元左右，而1996年底仅为1800亿美元，十年内市场规模增长了100多倍。市场的快速发展突出表现为产品创新层出不穷，市场参与者和交易量不断扩大，同时生产了丰厚的盈利机会。

信用衍生品市场占全球OTC市场衍生产品交易的份额也从2002年的2%上升到2005年的7%。已成为继外汇、利率产品后的第三大OTC金融衍生品市场。

（二）主要产品

到目前为止，对信用衍生品还没有一致公认的定义，一般观点认为，是指通过交易当事人签订的，以转移与贷款、债券等资产的信用风险为目的的交易合约。事实上，信用衍生品市场的创新品种非常多，仅按英国银行家协会（BBA）的统计，主要信用交易品种就有10种 ，这还不包括许多最新创新产品。正是因为新的品种层出不穷，产品界线模糊，增加了定义和分类的难度。

目前，最主要的分类方法是按参照资产是单一还是组合，分为单一产品（single name）和组合产品(portfolio)。单一产品是信用衍生产品的初级阶段，组合产品是在单一产品的基础上发展起来的。

1、单一产品。单一产品中，最主要的是CDS和总收益互换。

（1）单名信用违约调期（single name credit default swap, CDS）是最基础的信用衍生品，指合约的一方（信用保障买方）定期向另一方（信用保障卖方）支付费用，以换取另一方在参照资产（实体）发生事先界定的信用事件 时的补偿支付。

（2）总收益调期（total return swap）指银行将标的贷款的经济风险全部转移给交易对手。交易对手承担贷款的市场风险和信用风险，同时获得贷款的全部收益。银行则获得交易对手定期支付的基础利率附加一定基点的利率。

2、组合产品。组合产品指在CDS和总收益互换交易结构的基础上，采用一组资产或某一指数作为参照资产，根据投资者的需求，量身定做的收益/风险特征各异的产品。组合的种类很多，按国际清算银行（BIS）研究小组的分类，从是否有本金支持（funded/unfunded）

3、信用风险是否直接转移 还是通过特殊目的机构（SPV）销售两个角度分类，组合产品可以分为：

表1 组合产品分类

本金支持 无本金支持 信用风险直接转移 信用联结票据（CLN）组合CDS

信用风险通过SPV转移担保债权工具（CDOs）组合CDOs

在这些产品中，交易结构上最具有代表性的是CDOs。

（1）现金CDOs(cash CDOs)，CDOs即担保债权工具（collateralised debt obligations, CDOs）。在现金CDOs的发行中，发行银行将参照资产，通常将债券和贷款组合转移给特殊目的机构（SPV），SPV再根据投资者的风险偏好，重新分割和配置这些风险资产，设计出风险/收益不同的资产档5，并发行相应的一组票据，即CDOs。CDOs的投资者是信用保障的最终卖方（信用风险的最终买方），SPV发行现金CDOs的所得转移给风险资产的出让方，即发行银行。风险资产产生的收入将作为CDOs投资人的收入。一旦发生信用事件，投资人的本金和利息收入将减少。

（2）组合CDOs(synthetic CDOs )，是传统CDOs的衍生性产品。

为了克服现金CDOs风险资产（贷款、债券）规模的限制，出现了组合CDOs。组合CDOs的基础资产是CDS，SPV通过CDS与购入无风险资产的两类交易组建CDOs的基础资产，达到与现金CDOs类似的效果。

（3）信用关联票据（CLN）是指嵌入CDS的固定收益证券。由于信用保障卖方（投资者）先期支付证券本金，保障买方（银行）相当于对基础风险敞口进行了现金担保。

（4）组合CDS交易结构与单名CDS差不多，不同之处在于参照资产是资产组合，而不是单个资产。

上述分类并没有涵盖组合产品的全部分类。市场上还存许多交易结构更为复杂、收益特征各异的产品。近两年来，最重要的创新产品是指数交易（index trades）。指数交易是对某一类型贷款、某一行业或者整个经济情况进行投资或者对冲风险，互换参照的指数有投资级债券指数、高收益债券指数、新兴市场指数和国债指数等。

当前，信用衍生品市场交易额最大的两种产品是单名CDS和指数交易，据BBA2006年的统计，这两种产品的交易额分别占当年全球总交易额的32.9%和30.1%。

（三）主要市场

全球信用衍生品市场主要分伦敦、纽约、欧洲（除伦敦外）和亚洲四个市场。伦敦一直处于领先地位，尽管市场份额近几年有所下降，但仍占到40%左右市场份额，纽约的交易额一直紧随伦敦之后，其他市场的份额很小。05年和06年，欧洲（除伦敦外）市场有了一定的增长，第一次占全球份额达到了10%。

二、市场发展趋势

（一）市场发展历程

信用衍生品市场的发展，有历史和现实的重要原因。20世纪中后期以来的金融全球化和自由化浪潮加剧了金融业的波动和银行业的竞争，各国政府出于对金融安全的考虑，逐步重视资本的约束，这些因素迫使银行改变了对传统信贷业务简单持有到期的策略，而积极地对其信用风险进行管理。信用衍生品的出现，在给银行提供新的信用风险对冲机制的同时提高了收益，银行成为信用衍生品的积极供给者。

银行体系外对信用风险的需求也是推动信用衍生品市场发展的重要因素。20世纪90年代以来的全球流动性过剩导致的利率持续低迷，金融机构尤其是保险公司、共同基金等机构投资者为追求相对高的收益，宁愿承担一定的风险。信用衍生品的出现增加了这些机构可投资管理的资产组合。在供给与需求的双重配合下，信用衍生品市场的快速发展也就成为必然了。

最早的信用衍生品于1993年在日本产生，当时的日本信孚银行（banks Trust）为了防止其向日本金融界的贷款遭受损失，开始出售一种兑付金额取决于特定违约事件的债券，投资者可以从债券中获得收益，但当贷款不能按时清偿时，投资者就必须向信孚赔款。因信用衍生产品可使银行在不影响客户关系的情况下，实现了对贷款信用风险的分离、转移和交易，银行贷款的信用风险管理突破了长期被动管理的桎梏，成了一种主动行为，一些国际大银行开始通过互换交易

转移和管理信用风险，信用衍生产品交易开始发展起来。

1997年亚洲金融危机和1998年俄罗斯债务危机对信用衍生品市场发生了重要影响。这两次危机使金融机构充分认识信用衍生品管理信用风险的有效性和灵活性，信用衍生品市场规模大幅增长，同时，危机中大量信用事件的被触发，也使市场认识到交易程序标准化、文本规范化的重要性，交易机制经历了危机后得到了完善。1999年，为顺应市场要求，ISDA发布了信用衍生品的定义。这一措施推动了市场向深层次发展，信用衍生品得到普遍的认知，一些市场领先者通过开发各种内含衍生结构的信用组合交易，分解并交易可能导致信用风险的各种因素，提供了保护收益和风险对冲的机会。信用衍生品市场参与者的范围也从银行同业之间、银行与机构投资者之间，扩大到整个资本市场范围内的合成票据或资产的交易。许多无法直接进入到信贷市场的投资者通过信用衍生品间接地获得了信贷资产的收益索取权。

2001年以来的一系列重大风险事件，如安然公司的倒闭、阿根廷债务危机等，激发了金融市场参与者对金融风险管理的内在要求。信用衍生品的使用越来越广泛。随着信用风险度量技术的发展、信用价差数据的可获得性提高和ISDA标准合同文本6的出现等，信用衍生品市场得到了进一步的发展。

（二）对金融体系的积极影响

信用衍生品市场的发展，对金融产业的发展产生了积极的影响，其作用有宏观和微观两个方面。

1、信用衍生品在微观方面的作用机制

（1）银行通过信用衍生产品实现了信用风险的转移和分散，这使银行从单一的信用风险敞口管理转化到灵活的、多个产业的信用风险组合管理，这就为银行提供了动态调整信用风险暴露的灵活性，使银行的组合管理模式逐渐从静态模式转变为动态模式。

（2）促使银行提高风险度量能力，提升风险管理水平。信用衍生品市场的发展对银行的信用管理能力和定价能力提出了新的要求，而银行信用风险定价能力的提高反过来又提高了信用衍生品市场的效率，两者相辅相成，推动了市场的进一步发展。

（3）推动了银行功能和流程的变革。随着参与信用衍生产品交易程度的加深，银行从过去的风险持有人转变为风险分销人，进入了信用功能和业务流程的再造的阶段，向更高的阶段演进。

2、信用衍生品在宏观方面的作用机制

（1）提高了银行体系的稳定性。通过分离信用发起和融资渠道，转移信用风险，信用衍生产品有助于更为有效地配置信用风险，起到了增强金融体系稳定性的效果。

（2）提高了金融市场的效率。信用衍生产品使得过去基本没有流动性的银行信贷有了定价机制，增加了银行信贷市场的透明度，提高了金融市场的效率。

（3）推动了金融机构的综合经营。信用衍生产品本身就是一个跨市场、跨行业的产品，商业银行通过对信用风险的结构化设计涉及了投资银行业务，而购买信用风险让保险公司、投资公司等参与到信贷市场。信用衍生品的出现推动了金融机构的综合经营。

（三）最新发展趋势

目前看来，信用衍生品市场还是一个新兴市场，发展趋势强劲，市场潜力巨大。

1、市场持续快速扩张，增长势头延续。目前看来，推动信用衍生品市场发展的基础性因素并没有发生改变，市场将继续保持快速发展的势头。这种发展不仅表现在规模的增长上，而且反映在不断的产品创新上。由于信用衍生品市场所保持的活力，市场发展往往超乎预料，BBA在2003/2004年报告上曾预计2006年底市场规模为8.2万亿美元，实际市场规模到了20.2万亿美元，比估计值超出了146%，反映了市场的发展潜力。

2、银行仍是市场的主导者，但参与目标具有显多元化趋势，对冲基金成为市场的新兴力量。

信用衍生品市场与者主要是银行、保险公司、对冲基金和券商等。银行的市场份额尽管有所下降，但仍占主导地位（见表2）。

表2 信用衍生产品市场参与者结构表

2003年2006年（预计）

信用保障买方市场份额（%）

银行 51% 43%

证券公司 16% 15%

对冲基金 16% 17%

信用保障卖方市场份额（%）

银行 38% 34%

保险公司 20% 21%

证券公司 16% 14%

共同基金 15% 15%

资料来源：BBA2003/2004年度信用衍生产品调查报告

银行作为信用衍生品市场的主要主导者，参与市场的基本动机主要有三点：一是规避风险，二是提高收益，三是参与未能涉足的行业 。尽管银行最初参与的动机是对冲信用风险，但随着市场的发展，通过造市交易来提高收益的动机越来越明显。目前，国际大银行仍处于信用保障净买方的位置（通过信用衍生品市场转移出风险），但净买方头寸在下降，2005年为2680亿美元比2004年的4270亿美元下降了37%。市场规模上升而净买方金额下降，银行规避风险的动机在下降。一些欧洲国际大银行甚至在信用保障净买方和净卖方的位置来回波动，反映了其通过交易来提高收益的动机越来越明显。

保险公司一直是信用保障卖方，它们是信用风险的接受者。对冲基金最初主要作为买方进入市场，目前市场份额日渐增大，正逐渐发展成为重要的卖方力量，参与市场的目的主要是组合管理和投机。券商在信用衍生产品交易中继续承担中介的职能。

3、市场主导产品日趋标准化。从目前交易份额来看，作为基础的产品，CDS仍占市场的主导地位，但市场份额有所下降。2004年占市场总份额51.0%，2006年为32.9%。与之相对应的是指数产品的快速增

长，从2004年占市场份额的9.0%，上升到2006年的30.1%。指数产品迅速增长，主要原因是交易结构接近标准化，流动性好，透明度高，吸引了机构投资者大量参与。市场人士认为指数产品是最可能成为场内交易的品种。

4、市场基础设施在逐步完善中。近两年来，市场参与者针对发展中存在的问题，不断完善了相关制度，市场基础设施不断完善。以交割情况为例，根据BBA的统计，实物交割从2004年的86%下降到2005年的73%，现金交割从2004年的11%上升到2005的23%。现金交割相对于实物交割交易成本较低，现金交割的上升，反映了市场日趋成熟。

三、发展我国信用衍生品市场的重要意义

到目前为止，受政策和法制等因素的限制，国内信用衍生品市场还没有起步，仅有个别金融机构尝试性地开展信用衍生产品业务。尽管我国银行间市场上已成功发行了ABS、MBS等交易结构与CDOs很相似的产品，但CDOs与ABS、MBS在法律意义上是完全不同的产品8，因此，我国的信用衍生品市场还未起步。这一情况既不利于国内银行整体管理水平的提升，也不能应对入世后金融全面开放带来的挑战。因此，应尽快发展我国信用衍生品市场。

目前，信用衍生品市场建设对我国有着重要的意义：一是通过发展信用衍生品市场，建立银行信用风险转移机制，改变目前风险过多集中于银行体系的现状，提高金融体系的稳定性；二是可以改善商业

银行信贷资产的组合风险/收益特征，提高了风险管理能力，有助于积极应对金融业全面开放带来的挑战；三是有利于丰富我国金融市场的产品种类和信用体系，推动金融市场多层次发展。

从我国金融体系的现状来说，具备了发展信用衍生品的市场结构。在信用风险的供给方来说，大量的银行贷款集中在四大国有商业银行。工、农、中、建4家银行的贷款总额一直占全社会金融资产的70%左右，集中了大量信用风险。且这四家银行经营的同质化趋向严重，新增贷款集中的行业差别不大，银行经营的周期性波动特征明显。从维护金融体系稳定性的角度来说，大量信用需要从这大银行转移、分散出去。从需求方来说，机构投资者队伍（养老基金、社会保障基金、投资基金、企业年金、保险基金）等快速增长，但可投资渠道狭窄，且面临流动性过剩，利率低迷的宏观环境，对高收益率的产品需求较为强烈。从发达国家成功的经验来看，这种结构极适合信用衍生产品市场的发展9。

在目前发展企业直接信用市场和金融衍生产品市场已成为共识的情况下，且与其交易结构类似的ABS和MBS已取得成功的基础上，如果加以政策引导并借鉴发达国家的成功经验，信用衍生品市场在我国完全有可能发挥“后发优势”，成为企业直接信用市场和金融衍生品市场发展的一个重要突破口。

四、政策建议

发展信用衍生品在我国也存在一定制约因素，主要有：一是市场基础设施不完善，利率市场化进程比较缓慢，没有形成有效的基准利率和收益率曲线，使信用衍生品的定价缺乏相应的基础 ；二是国内金融机构信用风险管理水平差，缺乏对信用风险的度量能力 ；三是缺乏一个成熟可靠的、为市场所广泛认可的信用评级体系，投资者无法获得全面、真实的信息披露；四是法律体系不完善，法规与ISDA 的部分原则有冲突，导致了中资银行的法律风险 ；五是缺乏相应的专业化人才以及监管部门的监管能力还不够。

对这些问题，笔者认为，不能因噎废食，应积极推动信用衍生品市场的发展，并在发展过程中逐步解决相关问题。

任何市场的发展都不可能一蹴而就，都需要一个长期的建设过程。笔者建议，可以考虑以银行间交易市场为平台，建立以银行、保险公司、投资基金、企业年金、券商等为主要参与者的信用衍生品交易市场。从市场发展进程来讲，可分单一衍生产品和合成衍生产品两个阶段，首先推出交易结构和定价技术相对简单的单一信用衍生产品，在单一信用衍生产品设计上，因国内商业票据市场比较成熟，交易量也较大，可考虑以商业票据发行企业作为参照资产。其次，在单一产品取得成功的基础上，视市场发育成熟程度，适时推出结构化的合成信用衍生产品。

笔者建议，可从以下几个方面推动信用衍生产品市场的发展： （一）加强法制建设，保证市场在法制环境下健康发展。

1、加快制定统一的《金融衍生品交易法》，为市场的发展奠定法

律基础。作为金融衍生品市场的子市场，信用衍生品必须纳入我国金融衍生品法律框架下。应加快制定统一的《金融衍生品交易法》，对金融衍生品的性质、合同双方的权利和义务、监管责任与措施等基础性问题进行规范，以在基础上建立一套符合国际规范的金融衍生品法律法规体系，来规范金融衍生品市场的竞争机制和金融机构的行为，为市场健康发展提供法律基础。

2、着手解决我国法律体系不支持ISDA协议中的终止净额结算和所有权转让型信用支持两个核心原则的问题。可根据我国惯例，先通过司法解释的方式接纳这两个规则，以消除中资银行的法律风险，待条件成熟时，再在《破产法》中增加确认终止净额结算的条款和在《担保法》中增加所有权转让型担保内容。

3、制定信用衍生品管理规范，对信用衍生品的法律性质、交易主体的交易资格、信用事件的认定、交易的确认、清算方式等进行规定，使市场建立伊始，就进入规范化的轨道。

4、完善资本充足率监管有关规定。随着信用衍生产品市场的发展，新《巴塞尔协议》已将信用衍生品纳入信用风险缓释框架。新协议规定信用衍生品交易转移信用风险可以减少资本计提，这就鼓励银行对信用衍生产品的使用。我国的《商业银行资本充足率管理办法》对信用衍生产品没有做出专门的监管要求，在资本监管上对商业银行通过信用衍生品交易分散风险没有足够的激励。可根据国际惯例，将信用衍生品纳入资本监管的信用风险缓释框架，鼓励银行运用信用衍生品来管理风险。

（二）引进信用风险分析技术，提高金融机构的风险管理能力和定价水平。目前看来，国内金融机构信用风险管理能力差，基本没有建立风险度量模型，使得信用衍生品的定价困难。应在借鉴国际上一些成功信用风险定价模型如违约概率测量法、风险量值法、贷款等价风险系数法等的基础上，引进和开发适合我国国情的风险计量模式，提高我国金融机构尤其是银行的风险管理水平和定价能力。

（三）发展信用衍生品市场的机构投资者队伍。信用衍生品市场的参与者基本都是大的金融机构和机构投资者，应积极采取措施，引导商业银行、保险公司、企业年金、证券投资基金等进入信用衍生品市场，培育市场的投资者队伍。

（四）积极引导市场规则的建设。任何金融市场的发展都需要合格的市场主体，丰富的品种和合理的交易规则。统一的规则对吸引交易主体和扩大交易有重要作用。在加强对ISDA文件的研究的基础上，适时推出我国OTC市场信用衍生品交易的主协议。信用衍生产品交易的主协议应能够纳入ISDA文件所涵盖的范围，遵从ISDA文件确立的交易惯例。

（五）完善有关会计制度，加强信息披露要求。目前，国际上有关金融衍生品的会计制度主要是《国际会计准则39号》（IAS39），近期，我国财政部下发了《金融工具确认和计量暂行规定》，要求在上市金融机构中试行。新规定基本上参考了IAS39的有关规定，体现了我国会计制度与国际接轨的努力，但新规定所执行的混合会计准则与现行金融企业的历史成本会计制度还有很大差异，全面执行新制度

中还有待时日。应加紧对新制度的研究，提高其适用性，同时，将执行范围推广到所有金融机构，以提高衍生品交易信息披露的实效性和准确性，使市场能对金融机构的信用衍生品交易风险状况有充分的认识和估量，强化市场纪律对金融机构从事有关交易的约束。

（六）完善信用衍生品外部市场环境。

1、大力发展我国的国债市场与企业债券市场，推动利率市场化步伐，以形成我国的基准利率和收益率曲线，为信用衍生品的流动性与合理定价奠定基础。

2、发展我国信用中介机构。大力发展我国国内信用评级机构，促进国内评级机构向规范化、统一化和国际化方向发展，逐步向国际标准靠拢。

3、加强人才的开发和培养，重塑我国信用文化，为信用衍生品市场创造公平、安全、稳定、高效的交易环境。

2018年中国股权衍生品市场专题分析报告

２０１８年中国股权衍生品市场专题分析报告

导读： 2018年8月11日，证券业协会公布场外期权业务交易商名单以及证券公司场外期权业务挂钩个股标的的公告。7家AA级券商，包括广发、国君、华泰、中金、招商、中信、中信建投获得场外期权业务一级交易商资格。5家AA级券商和4家A级券商，海通证券、申万宏源、银河证券、平安证券、东方证券、财通证券、东吴证券、国信证券、浙商证券均只获得二级交易商业务资格，需要和一级交易商进行对冲交易。交易商分级限制和标的名单限制促使场外衍生品市场更为规范的发展，标的名单的季度调整也为场外期权的创新留下了发挥的空间。在此背景下，我们探究了中国股权市场衍生品的整体概况，以及股指期货、收益互换、场外期权等产品的发展路径，有一定借鉴意义。 摘要： 我国股票市场波动剧烈，交易频率高。国内股市各类参与者持股周期短，个人投资者的持股周期低于机构投资者。股票博弈扰乱市场秩序归因于不当的投资者结构，“羊群效应”频现。基于此，高波动的股票市场对衍生品需求逐日上升。 大陆股票市场衍生品发展缓慢。在交易所上市交易的衍生品，主要是股指期货和期权。场外衍生品的交易主要发生在证券公司、银行、保险、私募等金融机构之间，金融机构和上市公司及其股东之间也进行收益互换、个股期权等形式的衍生品交易，此外还存在一些嵌入金融衍生品的结构化产品，如银行发行的挂钩沪深300指数的理财产品等。同时，境外交易所推行的以我国股票市场为基础资产的衍生品数量有限，影响力最大的是富时中国A50期货，A50期货与上证50、沪深300指数均有高度相关性，月平均成交量远大于国内上市期货合约。香港股权衍生品种类繁多，覆盖中国内地、香港、亚洲、金砖国家等多个市场，已构建多层次衍生品投资工具体系。港交所还上市交易大量个股衍生产品，包括股票期货、股票期权、涡轮、牛熊证等，在合约设定上也更为开放和灵活。 中国股权市场金融衍生品发展之困主要源于投资者结构不均衡、投机交易在市场交易中占比过大、资本项目尚未开放等因素，另外海外资金投资中国的路径有限，监管较衍生品发展相对滞后。 概览全球，欧美是股权类金融衍生品的主流市场，亚太市场股权衍生品近年来发展也取得一定突破，如印度的Nifty期权、韩国的Kospi200股指期货合约发展迅猛。衍生品市场依托交易所形成市场核心，逐步呈现交易所之间跨国、跨洲融合的趋势。 美国衍生品市场第一次高峰出现的直接原因是浮动汇率制代替固定汇率

浅谈我国金融衍生品市场的发展

浅谈我国金融衍生品市场的发展 ：美国次贷危机爆发至今，已给美国以及全球金融市场带来了巨大 的冲击，次贷危机中显露出金融衍生品的“双刃剑”作用，给世界各国敲响了警钟。我国金融衍生品市场尚处在初级发展阶段，如何加强金融创新各环节的监管对于 衍生品市场的成长和完善至关重要。本文拟通过对美国次贷危机爆发过程中政府 “缺位”的分析，对我国金融衍生品市场的成长和完善提出有益的建议。 ：金融危机；金融衍生品；金融衍生品市场；政府监管 自20世纪70年代以来，随着各国政府对金融市场逐步放松监管，金融行 业得到了前所未有的长足发展，以远期、期权、期货、掉期为代表的金融衍生品 大量出现。金融衍生品实质上是一些特定的合约，这些合约的价值依赖于基础资 产的价值。因此金融衍生品市场与现货或基础资产的生产和流通有着密切的联系，金融市场与实体经济市场已达到同样重要的高度，而金融衍生品市场已成为 衡量一国金融市场是否完整和成熟的标志。因为金融衍生品利用更加灵活多变的 合约方式，将原本集中的风险分散化并且转移给偏好风险的市场投资者，促进了 金融市场资源配置的效率。 虽然金融衍生品是为了分散风险或者说将风险解捆，但是从整个衍生品市

场来说，整体风险并没有降低，相反随着市场投资者的不断增加，其他市场上的 风险间接或直接的转移至衍生品市场，衍生品市场的风险是呈现出一种积累性的 增长。如果在风险控制、监管的环节稍有差池，这种风险就会变成一种现实上的 灾难。2006年末初现端倪的美国次贷危机先是在本土演化为一场前所未有的金融危机，进而影响到其他市场2008年形成灾难性的全球经济危机。可见对衍生 品市场整体风险的把握具有很强的必要性，尤其是我国金融衍生品市场尚处在一 个初级发展阶段，以美国次贷危机为鉴，认识到衍生品的“双刃剑”作用，从制度设计的源头上做到防微杜渐，以促进我国衍生品市场的发展和完善。 众所周知在美国，强大的内需保证着GDP的稳定增长，这很大程度上归功于美国居民的超前消费观念，而美国银行宽松的贷款制度正是美国居民实现这种超前消费的制度基础。住房作为居民一项重要的支出，大部分人都选择长期贷款。 但是其中一部分人的收入并不稳定，还贷能力很低，即次级信用贷款者。而银行 之所以会贷款给这部分人，是因为当时房价很高，即使借款人无法还贷款，也可 以用房屋来抵押，拍卖或出售来收回贷款，并且银行主动将其发展成MBS、CDO、 CDS等新兴复杂金融衍生品。这些产品的潜藏风险很大，因而收益率也高。由

中国金融衍生品市场发展现状及存在问题

中国金融衍生品市场发展现状及存在问题 □中国科学院金融工程与风险管理研究中心常务副主任程兵 首先介绍一种有趣的产品。因为我国的利率市场是分割的，过去发行的浮息债是以银行存款利率，而不是市场利率为基础。本来浮息债的本金是可以保证的，但在中国特别是利率上升时，可以跌破面值。过去一年中，很多大银行在这方面损失惨重。这是有中国特色的产品。现在国开行、财政部开始发行所谓“新型浮息债”，是以7天回购为基础，其实那才是标准的远期利率协议。 最近远期开办了，但流动性很差，风险控制等各方面也有问题。其实，远期在私下银行间已经存在很久了，现在政府公开允许了，但从财富效应看，公开远期的效应很难说比私下的好，现在公开交易的量很少。 另一种产品——可转债也很有趣，其价值本应是债券价值加期权价值，但我们看到民生银行的可转债涨到150元，而用B-S方程定价，5年期转债，1%年息，贴现后最多值105元。多的45元带有很深的中国制度背景。在中国，股票融资的成本很低，大家都想发股票，不想发债券，发债券要还本。发可转债的机构拼命希望你转股。恰好股票价格是可转债价值的下界，在这种情况下，可转债价值不是按B-S方程定出的，而是靠把股票价格推高来重新估值。股票建仓方面的损失可由转债方面的收益来弥补。

再谈谈信托产品。从理论上讲这方面创新是无限的，因为信托产品涉及三角关系——委托人、受托人和收益人，可以做各种结构产品。又比如，A为高风险，B为低风险，两者可以做风险分担。但在我国，信托产品有个门槛，每份5万，只准200份。再者，中国缺乏信用，而信托产品以信用为基础，因此现在有很多问题。比如上海银监局规定，房地产行业无论什么信托产品都不能与银行发生关系。在公司法规定不能设立SPV的情况下，信托产品是非常优秀的产品，它还可以实现资产证券化，但它目前并不是广泛应用的产品。 例如：1年期存款利率为2.25%，而B类预期投资收益为超过存款利率50个基点，即2.75%，假设整体投资收益为3%，如果B类资金占80%，A类占20%，则A类的投资收益可达到2.25% + 4 (3%-2.25%) = 5.25%，有明显的杠杆效果。 有一种2001年设计的基金产品，其价值有不断上升的底线。当时设计该产品有两个动机，一是投资者要求控制下界风险，二是他们要求如果该产品赚钱了，能够把收益锁定一部分。但是股改后，这种产品跌破了价值线，引起了很大的争议。其中一种争议认为中国不适合组合保险技术，事实上，中国从来就没使用组合保险技术，因为这种技术主张高买低卖，而在中国不允许卖空的情况下，只能低买高卖，所以大盘下跌的时候其实是相对安全的。对于跌破价值线有两个解释，一个是股改是中国证券市场上只会出现一次的小概率事件，这时跌破价值线不足为怪。另一解释是，本来结构性产品意味着不管基金公司是盈是亏，它对风

中国多层次资本市场现状及发展

中国多层次资本市场现状及发展 中国资本市场构成 一、场内市场 场内交易市场又称证券交易所市场或集中交易市场，是指由证券交易所组织的集中交易市场，有固定的交易场所和交易活动时间，在多数国家它还是全国唯一的证券交易场所，因此是全国最重要、最集中的证券交易市场。证券交易所接受和办理符合有关法令规定的证券上市买卖，投资者则通过证券商在证券交易所进行证券买卖。 1、主板 主板市场也称为一板市场，指传统意义上的证券市场（通常指股票市场），是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。主板市场对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求标准较高，上市企业多为大型成熟企 业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。 2、中小板 2004年5月，经国务院批准，中国证监会批复同意深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块。 3、创业板 创业板市场（GEM （Growth Enterprises Market ）board），是地位次于主板市场的二级证券市场，以NASDAQ市场为代表，在中国特指深圳创业板。在上市 门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有较大区别。 其目的主要是扶持中小企业，尤其是高成长性企业，为风险投资和创投企业建立正 常的退出机制，为自主创新国家战略提供融资平台，为多层次的资本市场体系建设 添砖加瓦。2012年4月20日，深交所正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市 规则》，并将于5月1日起正式实施，将创业板退市制度方案内容，落实到上市规 则之中。 二、场外市场 1、NEEQ(National Equities Exchange and Quotations)，全国中小企业 股份转让系统 经国务院批准设立的全国性证券交易场所，全国中小企业股份转让系统有限责任公司为其运营管理机构。2012年9月20日，公司在国家工商总局注册成立，注 册资本30亿元。上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任 公司、上海期货交易所、中国金融期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所 为公司股东单位。

全球衍生品市场发展状况概览

全球衍生品市场 发展状况概览 An Overview of Global Derivative Markets 王辉宋爽 中央财经大学金融学院

前言 当前全球衍生品市场进入稳定发展阶段，成熟的交易机制与持续的产品创新为市场参与者提供了丰富的交易产品和管理工具。2017年仅场内合约交易总量就达约252亿手，未平仓合约名义价值约为81万亿美元，而交易更为活跃的场外市场规模已超过545万亿美元，且保持较高增速1。各地区的市场结构不断改变、交易品种创新层出不穷，我们有必要以更为全面的视角审视这一巨大市场的快速发展。本报告依据各地区各大交易所、监管部门、行业协会统计数据，从场内、场外衍生品交易品种和市场规模等角度加以描述，对全球衍生品市场发展现状提供一个基本概览，具体包括对全球、北美地区、欧洲地区、亚洲地区市场状况的统计分析。 目录 一、全球衍生品市场 (1) （一）场内衍生品市场 (1) （二）场外衍生品市场 (6) （三）全球主要交易所 (7) 二、北美地区衍生品市场 (10) （一）美国衍生品市场 (10) （二）加拿大衍生品市场 (12) 三、欧洲地区衍生品市场 (12) （一）市场总量 (12) （二）产品概览 (13) （三）有色金属 (15) 四、亚州地区衍生品市场 (16) （一）日本衍生品市场 (16) （二）中国大陆衍生品市场 (17) （三）香港地区衍生品市场 (18) 1数据来源：美国期货业协会FIA

一、全球衍生品市场 在全球衍生品交易中，以未平仓合约名义价值来看场外交易市场规模远大于交易所交易。依据国际清算银行数据显示，自二十世纪末至次贷危机前期，全球衍生品交易规模快速增长，2006年底全球衍生品合约名义价值相对1998年增长约4.7倍，而场外市场和交易所市场分别增长4.78倍和3.94倍，并且在此区间内场外市场占比一直在82%-88%之间的高位波动。2007-2008年衍生品交易规模增速加快，场外市场表现出更快的膨胀速度使得其占比一度超过92%。至金融危机后期市场规模缩水，场外交易比例有所下滑，但仍高于90%。此后衍生品市场规模在一定区间内波动，直至2015年场外规模出现明显收缩，占比也回到90%以下的区间。 最新数据显示，2017年场外衍生合约名义价值为545.35万亿美元，同比增长约10%；交易所交易合约名义价值为80.98万亿美元，同比上升20.43%，增长速度是场外交易的2倍；场外规模占比为87.07%，低于2016年同期值。1998年6月至2017年12月，全球衍生品市场半年度未平仓合约名义价值如图1所示。 图1：全球衍生品市场未平仓合约名义价值（单位：万亿美元，数据来源：BIS） （一）场内衍生品市场 据美国期货业协会统计，2017年全球期货及期权的总成交量为251.98亿手，同比2016年的252.2亿手的近年最高点略有下滑，上一次高点是2011年，当年总交易量为249.8亿手。统计区间内2008年至2017年全球场内衍生品合约成交量上升了42.55%，如图2所示。

学年论文-浅析我国金融衍生品市场存在问题及解决对策

天津职业技术师范大学学年论文 浅析我国金融衍生品市场存在问题及解决对策 专业班级：金融1301 26 学生姓名：刘小曼 指导教师：孙可娜教授 学院：经管学院 2016年7月

摘要 随着我国市场经济的不断发展，各类金融工具层出不穷，其中在金融市场上金融衍生品的出现也不乏为我国市场经济不断发展的必然产物。在各类金融衍生品的出现，也给我国市场经济带来了很大影响，这就必然会引起人们对其发展的思考。本文主要分五个部分分别讲述了金融衍生品的基本含义及特征、作用以及在其不断发展过程中所存在的问题和解决对策。 关键词: 金融衍生品市场；金融监管；解决对策

目录 一、金融衍生品概述 (4) （一）金融衍生品涵义及种类 (4) （二）金融衍生品特点 (5) （三）金融衍生品的作用 (6) 二、我国金融衍生品市场发展历程及现状 (7) （一）我国金融衍生品市场发展历程 (7) （二）我国金融衍生品市场发展现状 (8) 三、我国金融衍生品市场存在问题 (8) （一）市场监管方面存在的问题 (8) （二）法律方面存在的问题 (9) 四、解决对策 (10) 五、全文总结 (10) 【参考文献】 (11)

浅析我国金融衍生品市场存在问题及解决对策 随着现代市场经济的发展，中国经济逐步走向国际化以及市场贸易多样化，这就导致金融衍生品所产生并发展的必然。金融衍生品产生于20世纪70年代，自此，金融衍生品迅速发展起来。由于经济的不断发展，传统金融工具不再能满足投资者的需要，金融业的竞争也日益加剧，这就促使了金融业不断推出新的金融衍生品。在其不断发展过程中，人们开始渐渐关注金融衍生品市场所存在的风险问题以及对其发展过程中所存在问题解决对策的不断探索。 一、金融衍生品概述 （一）金融衍生品涵义及种类 金融衍生产品也称金融衍生工具，是在货币、债券、股票等传统金融工具的基础上衍化和派生的，以杠杆和信用交易为特征的金融工具。常见的金融衍生品主要有以下几种： 1.期货合约 期货合约是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。 2.期权合约 期权合约是指合同的买方支付一定金额的款项后即可获得的一种选择权合同。证券市场上推出的认股权证，属于看涨期权，认沽权证则属于看跌期权。 3.远期合同 远期合同是指合同双方约定在未来某一日期以约定价值，由买方向卖方购买某一数量的标的项目的合同。 4.互换合同 互换合同是指合同双方在未来某一期间内交换一系列现金流量的合同。按合同标的项目不同，互换可以分为利率互换、货币互换、商品互换、权益互换等。其中，利率互换和货币互换比较常见。 5.抵押贷款衍生产品

对我国金融衍生品市场发展的分析

对我国金融衍生品市场发展的分析 [摘要]金融衍生产品对经济的影响利弊兼有但利大于弊，从我国目前来看，发展金融衍生产品确有其必要性。本文通过对我国金融衍生品市场的现状及存在的问题，并借鉴欧美国家金融衍生品市场的发展提出几点建议。 [Abstract]The financial derivatives economic influence both pros outweigh its drawbacks, but from the present development of the financial derivatives, it is necessity. Based in the financial derivatives markets to write the status quo and existing problems, and the European countries financial derivatives market development put forward some Suggestions. [关键词]：金融衍生品；利率市场；汇率制度市场化[Keywords]Financial derivative instruments; Interest rate market; Market-oriented exchange rate system 一、金融衍生品市场综述 （一）金融衍生品含义 金融衍生产品是由于二十世纪七十年代初，代表货币经济的主要金融工具,如汇率、股票、债券等波动幅度较大,为了规避和减少市场风险,实现业务运作初始盈利意图,金融业以高技术为支撑开发出来 的一种金融新工具。一般而言,凡是由最基础的金融商品,如股票、债券、外汇、指数等衍生而成的金融合约,都称之为金融衍生产品。最普遍的金融衍生商品有期货、期权、利率掉换合约、货币掉换合约等。金融衍生产品极具投机本质和规避风险的功能。 （二）金融衍生产品的特点 金融衍生产品作为一种金融创新商品,具有以下四个特点： 1.资本虚拟性 金融衍生产品是现货市场商品衍生而成的一种虚拟资本,它的价格取决于现货市场的股票、债券等基础商品的价格,并随基础商品价

中国资本市场监管的现状问题及对策

中国资本市场监管的现状、问题及对策 黄人杰 2013-04-16 16:04:45 来源：《中国证券期货》(京)2012年9期 20年来中国资本市场取得了令人瞩目的成绩，总体上保持了快速、持续、稳定的发展局面。中国资本市场经历了从无到有、从小到大，从分散到集中、从地区性市场到全国性市场的巨大转变，现在已成为亚太地区乃至世界范围内最重要的市场之一。取得巨大发展的中国资本市场作为中国经济从计划体制向市场体制转型过程中最为重要的成就之一，促进了经济和企业的进步和发展。然而，中国资本市场还存在着阻碍市场发展、缺乏监管有效性的许多突出问题，表现为违法违规现象还比较普遍，市场经常暴涨暴跌，市场参与者和公众的满意度不高，监管政策常常难以取得理想的效果，监管活动和过程达不到预期的目的。因此，研究我国资本市场的有效性问题，识别监管有效性的影响因素，对于发挥监管的应有作用和实现监管目标，确保资本市场对国民经济发展的促进作用具有重要的现实意义。 一、中国资本市场监管的现状 自中国资本市场成立以来，有关方面就一直强调加强监管。我国资本市场监管在保证资本市场持续、稳定、健康发展方面起到了重要的作用。经过二十年的努力，随着中国资本市场的快速发展，监管部门在驾驭市场、管理市场方面取得了一定的经验，初步具备了对市场进行有效监管的能力，监管有效性逐步提高。这些主要表现在以下几个方面：对资本市场发展和运行的科学规律有了初步的认识；初步认识到监管制度应当符合市场规律的问题，考虑到如何通过符合市场的

规律来加强监管的问题，逐渐认识到确立发挥市场机制的作用和加强保护投资者权益的监管新思路，强调把工作重心真正转移到加强市场监管上；明确提出“保护投资者利益，是证券监管机构工作的重中之重”这样的监管目标。这表明监管部门已开设确立了比较科学的监管理念，并开始用新的思路指导对市场的监管。 2005年监管部门根据法律实践的需求，对1999年开始实施的《证券法》进行了修订，保证了比较完整的资本市场法律框架体系和集中统一的监管架构的形成，标志着中国资本市场的监管已开始步入法制化的轨道，监管部门也开始拥有一定的执法权限。这些工作和成绩，对进一步明确证券监管部门的工作思路，提高监管能力，提高监管有效性，促进我国资本市场的稳定和持续发展，具有重要的意义。 20年发展的巨大成就从一个侧面说明了我国资本市场监管工作所取得的初步成绩。实事求是地说，20年来我国资本市场监管有效性有了初步的增强，除了前面所介绍的，我国资本市场取得了巨大的成绩，总体上保持了持续、稳定、健康的发展局面。这些还体现在以下两个方面： 第一，市场规范化程度逐步提高。 一是通过贯彻执行《证券法》和修改制订与《证券法》相配套的有关行政法规，使中国资本市场的法律法规体系的建设得到了初步改善；二是通过强化上市公司的信息披露、要求上市公司建立规范的公司治理结构以及建立上市公司退出机制等举措，使上市公司的诚信水平有所提高，运作逐步规范。 第二，执法力度逐年加大，各种违法违规行为受到查处。

金融衍生品市场发展

金融衍生品市场发展 一、发展金融衍生品市场的必要性分析 所谓金融衍生品,又称衍生金融工具,是指其价值派生于标的资产价格的金融工具。它主要由期权、期货、远期合约和互换交易构成。前美联储主席格林斯潘曾说:“在国际货币市场的批判中成长的金融衍生品市场,极大地降低了成本,增加了避险机遇,使金融系统比30年前更加灵活有效,经济自身对金融动荡更具有弹性。”精辟地概括了金融衍生品市场的作用。从微观角度看,金融衍生品有规避风险、发现价格、套期保值,以及提高金融创新能力等功能。从宏观的角度看,金融衍生品还能够优化资源配置,降低国家总体的金融风险,吸纳社会闲置资金,有效地增加市场的流动性，提高交易效率。 随着2006年12月11日我国加入WTO过度期的结束,我国金融业将进一步深化改革、扩大开放程度,也就会带来不可避免的直接竞争。同时金融全球化与自由化使我国金融机构面临日趋严重的金融风险。在竞争和风险的双重作用下，推动金融创新,促进金融衍生品市场的发展,就成为我国金融机构和金融市场发展的内在需要,同时也是确保我国金融体系适度竞争和稳定的客观需要。 二、我国金融衍生品发展路径选择分析 我国发展金融衍生品市场应遵循“适应经济金融改革进程、满足市场需求、结构上由简到繁、风险上由低到高”的总体原则，在深入研究和吸收国外发展经验和教训的同时结合我国实际情况有选择、有步骤地发展金融衍生品。 发达国家最先推出的金融衍生产品一般是外汇类合约，随后是国债类、利率类、股票类、互换类，最后是信用衍生产品。而新兴工业化国家和地区则纷纷以股指期货作为首选的衍生产品入市。从我国20世纪90年代初开展金融期货交易试点的经验和教训出发，加之充分考虑中国国情，不难找出中国发展金融期货的发展道路——以股指期货为突破口，逐渐发展国债期货、利率期货等衍生产品，发挥后发优势和政府的作用，以遵循强制性演进模式来完善金融衍生产品市场。 1.股指期货。从当前来看,推出股指期货的条件相对来说最成熟。我国的股市至今已有十多年的发展历史,沪深300指数业已建立,股指期货可以作为首选品种。股指期货对于投资者套期保值、转移风险都有一定的好处,特别是在我国股

资本市场现状分析

资本市场现状分析 Document serial number【LGGKGB-LGG98YT-LGGT8CB-LGUT-

1、中国资本市场发展前景广阔 近年来，在市场交易活跃，产品创新不断涌现，市场机制逐步发展，监管环境日益完善及参与主体不断增多等有利条件的推动下，中国资本市场逐步形成了多层次的市场结构， 截止到16年6月30号，上海证券交易所和深圳证券交易所上市公司总额达到人民币46.3万亿，位居全球第二，仅次于美国，证券化率从13年的41.6%上升到 75.4%，年均增长率达到35%， 股权融资方面；2013年至2015年，上海证券交易所和深圳证券交易市场股权融资总额从人民币3968亿元人民币增至人民币15459亿元人民币，年均复合增长率达97.4%，债券市场方面；中国市场债券品种今年来不断增加，债券市场规模近年来增长迅速，截止到15年12月31日，以债券总额计，中国债券市场已成为世界第三大债券市场。

2、中国证券市场发展迎来机遇 根据中国证券业协会的数据，截止到2016年6月30日，中国共有126家注册证券公司，证券公司的总资产、净资产及净资本分别达到人民币5.8万亿、1.5万亿、1.2万亿， 2013年到2015年，中国证券业的营业收入从人民币1592亿人民币增长至5752亿人民币，年均复合增长率达90.1%，，2015年，中国证券业的平均净资产回报为16.86%,发展前景看好。 近些年来，新三板挂牌数量大幅上升，从2013年12月31号的356家增加至截止2016年6月30日的7685家，新三板已成为证券公司服务战略新新产业的中小企业的重要手段。新三板的增长将为具备较强新三板业务能力的证券公司带来大量业务机会。 中国产业结构的转型升级增加了企业对并购的需求，推动了中国并购重组市场的迅速增长，根据中国证券业协会的数据，2013年至2015年，中国市场财务顾问业务净收入从人民币45亿元增至人民币123亿元，年复合增长率达75.6% 中信建投作为国内有实力的综合类券商，在主营领域都有着不错的实力，随着未来中国资本市场的不断发展，整个证券行业将会迎来一个快速发展的时期，中信建投作为国内有实力的券商机构，未来的发展前景可观。

我国金融衍生品市场发展历程及其问题研究

我国金融衍生品市场发展历程及其问题研究 摘要：改革开放以来，中国的金融衍生品市场受到国际化的影响而得到不断的发展。21世纪后，这场由美国的次贷所引发波及全球的金融危机，也给我国的金融市场带来了很大的影响，同时也引发了人们对金融衍生产品的本质、市场发展与监管问题的思考。本文主要讲述的是我国金融衍生品市场存在的问题、解决方案以及未来发展的思索。 关键字：金融衍生品监管措施 从现实需求来看，随着中国经济逐步走向国际化以及贸易形式的多样化，越来越多的经济主体对于大宗商品、汇率与利率的“套期保值”提出更高的需求，需要借助金融衍生产品的功能控制和对冲风险。所以，金融衍生产品是金融市场发展到一定阶段的必然产物，是经济主体规避风险的重要工具。中国金融市场已经具备了一定市场基础，所以，进一步发展金融衍生品市场是我国金融业走向国际化的必由之路。 1金融衍生品概述 1.1金融衍生品的定义 金融衍生品又称金融衍生工具，是指在基础性金融工具的基础上发展起来的投资和风险管理工具，即指从原生资产(股票、债券、货币等基础性金融工具)派生出来的金融工具。产品形态分为期权、期货、互换交易、远期合约四类。1.2 金融衍生品的主要功能 首先是规避风险，套期保值。风险是客观存在的，不同的投资者，其风险偏好及风险承受能力也不一样，这就产生了转移风险的需求，通过衍生工具，市场能够把风险转移给那些有能力并且愿意承担风险的机构和个人，使风险得到分离，而使企业和居民选择一种合适的风险水平。投资者可以通过采取与基础产品反向操作行为来锁定价格，以规避价格波动所带来的风险。 其次是增加市场流动性。衍生工具规避风险的作用，可以使投资者安全的参与到原生金融工具的交易，这增强了资本的流动性，对稳定、完善和发展原生金融工具具有重要作用。 再次金融衍生品有价格发现的功能。金融衍生工具交易尤其场内交易，是由众多投资者在交易所进行公开竞价，形成的价格反映了对于该商品价格有影响的所有可获得的信息和不同买主与卖主的预期，这就在相当程度上体现出了未来价格的走势，使真正的未来价格得以发现。 最后，它有降低融资成本。与传统的融资方式相比，衍生工具可以把企业在

我国金融衍生品市场发展模式与路径选择

我国金融衍生品市场发展模式与路径选择 [ 内容速览] ：当前我国衍生品市场存在规模大而品种少、需求大而本土市场浅化、金融衍生品发展滞后等困境，因此，选择一种合理的发展模式以确保衍生品市场的稳健发展变得至关重要。本文通过对国际衍生品市场发展路径及主流发展模式的分析和比较，结合我国的制度环境和经济基础，提出在模式选择上应该采用一种以强制性制度变迁为主，以诱发性制度变迁为辅的混合模式；在发展路径方面，应该遵循“市场制度安排决定发展路径”的一般性思路；而在监管金融衍生品是近年来国际金融市场的热点。我国经济发展对衍生工具的巨大需求，以及国际衍生品市场高度繁荣造成的严峻态势，使得发展模式的选择成为关系到国家金融安全和长远经济利益的核心命题，确立一种适宜的发展模式成为我国衍生品市场“突围”的关键。因此，关于衍生品市场发展模式的研究具有重大理论意义和实践价值。 一、关于中国金融衍生产品市场发展研究的文献综述从市场的发展成熟度来看，我国金融衍生品市场相对比较成熟的是人民币外汇衍生品市场，市场规模也比较大。因此国内学者关于中国金融衍生品发展模式和路径选择的研究则主要集中在外汇衍生产品上，利率和债券衍 生品的相关 研究相对较少，而关于权益类衍生品的相关研究则非常少。 关于发展金融衍生产品市场的基础条件，Fratzscher （2006）

指出，一国要发展金融衍生品市场，那么，标的资产的市场流动性， 稳健的会计、税收及监管标准，以及成熟的市场环境是比较重要的指标。韩立岩、王允贵（2009）对Fratzscher 所关注的重要指标在我国的现状进行了分析，表示发展金融衍生品的基本条件仍然不成熟，大多处于尚未开始或者是正在建设的过程中。张维、王平、熊熊（2007）从制 度经济学的角度总结了海外股指期货和利率衍生品的发展条件，认为主要包括发达的现货市场、合理的投资者结构、完善的市场交易与风险监管制度和监管体系以及相应的法律法规等方面。 陈晗（2008 ）指出金融衍生品的发展过程中存在着两类演进模式：强制性演进模式和诱致性演进模式。在相当长的时期内，金融衍生品市场的发展属于诱致性制度变迁，衍生品的出现完全是自发的，政府从未有意识地推动衍生品市场的发展，甚至法律常常成为衍生品发展的障碍。发达市场更倾向于诱致性制度变迁，以美、英为代表，而新兴市场更偏向于强制性制度变迁.以日本、韩国、新加坡、印度以及我国的香港和台湾地区为代表。强制性变迁的国家和地区中，日本和印度都是较为明显的失败案例，韩国和新加坡金融衍生品 市场则因为政府的介入迅速发展，取得了较大的成功。 韩立岩、王允贵（2009）则将外汇衍生品的发展模式归 结为三类：一是自然演进模式，以美国为代表，外汇衍生品的出现是市场发展的自然结果，是随着布雷顿森林体系崩溃后的外汇避险保值需求自然产生的；二是被动发展模式，如墨西哥、俄罗斯等国家的外

金融衍生品市场在中国的发展前景

金融衍生品市场在中国的发展前景刍议摘要：在经济和金融市场的全球化背景下，中国需深化金融体制改革，大力推进金融衍生产品市场的发展。就金融衍生品市场的发展机遇展开论述，并阐述了金融衍生品市场在中国的发展现状及其对中国经济的影响，展望了金融衍生品在中国的发展前景。最后给出了中国金融衍生品市场发展的建议。 一、概述 金融衍生品（即金融衍生工具）是一个与基础金融产品相对应的概念，是在基础产品或基础变量之上建立起来的，其价值是标的资产价格中衍生出来的衍生金融产品。它主要包含期权、期货、远期合约、互换交易及利率、汇率、各类价格指数等。金融衍生工具是金融创新的产物，能够帮助金融机构管理者更好地进行风险控制。从微观方面来说，金融衍生品的功能主要包括规避风险、发现价格、套期保值及提高金融创新能力等。从宏观方面来说，金融衍生品在优化资源配置、降低国家总体的金融风险、吸纳社会闲置资金、有效地增加市场的流动性及提高交易效率等方面起着很大作用。在发达国家最早推出的金融衍生产品主要为外汇类合约，之后便是国债类、利率类、股票类及互换类等，最后才推出信用衍生产品。而在新兴的一些工业化国家和地区则主要以股指期货作为其首选的衍生产品而入市。中国的金融衍生品还刚刚开始，场内市场还未正式交易，而场外市场规模有限。20世纪90年代初开展金融期货交易试点虽然遭受了挫折，但近几年随着国民经济的高速增长和证券市场的逐渐成熟，人们对发展金融衍生品又渐渐关心起来了。同时，金融衍生品的复杂多样性以及随着金融衍生品交易所产生的企业危机和市场的不稳定性等表面现象，又将使人们心存疑虑而不敢尝试。经过充

分的考虑中国国情，我们很容易找出适合中国金融衍生品的发展道路，即以股指期货作为主要突破口，逐渐发展国债期货、利率期货等其他金融衍生产品，充分利用好后发优势和政府的作用，以遵循强制性演进的模式来渐渐完善金融衍生产品市场。 二、金融衍生品市场的发展机遇 1.经济的不确定性或者风险管理系数的上升都将导致衍生品市场发展需求的急剧增加。在不断的改革与发展中中国的市场经济体制已基本建立起来，随着中国经济对外开放的程度、渗透全球市场的程度以及中国经济市场化程度的大大提高，各类商品价格的变动频率就更高，速度将更快，变化范围也会更大。这些都会造成企业经营环境的不确定性大大增加。企业和金融机构同时面临着需求约束、市场竞争及风险管理三大难题。而金融衍生品市场的最主要功能就是允许市场参与者选择和管理风险。但是企业对经济不确定性所引起的一系列有关风险的问题还没有引起足够的重视，特别是期货市场在多数企业风险管理中的作用还没有得到正确或充分的认识。2000年中石油在美国开始发行股票并上市时，美国投资者就针对性地提出了1000多个问题，其中多数问题都是有关企业如何管理石油价格的风险。所以，如果没有金融衍生产品的发展及其在风险管理经营中应用的意识，中国经济的市场化及全球化就会不容易实现。金融衍生品就犹如企业参与国际竞争的防弹衣和轻兵器。 2.竞争机制的实施及竞争压力的增大是金融衍生产品的发展动力。中国经济开放程度是全方位的而其面临的竞争压力亦是全方位的。金融衍生品市场的发展将会很有效地促进中国综合国际竞争实力的进一步提高。充分利用好金融衍生产

从美国次贷危机探讨我国金融衍生品的发展

摘要：此次美国次贷危机的爆发，主要原因是在金融机构监管不力的情况下过度发展金融衍生品。在描述金融衍生品及其功能的基础上，分析了我国发展金融衍生品的必要性，并针对国内金融衍生品发展现状，提出若干政策建议。 关键词：次贷危机；金融衍生品；金融风险 过度发展金融衍生产品、金融监管不力等原因，造成了美国次贷危机。对于目前衍生品市场尚不发达的中国来说，在吸取经验教训的同时，我们应该更多的关注金融衍生品在我国发展，要使金融衍生工具为我所用，助我避险。 1金融衍生品及其功能 1、1什么是金融衍生品 金融衍生品又称金融衍生工具，是指在基础性金融工具的基础上发展起来的投资和风险管理工具，即指从原生资产(股票、债券、货币等基础性金融工具) 派生出来的金融工具。产品形态分为期权、期货、远期合约和互换交易四大类。目前，在世界主要的金融市场上，金融衍生品已经成为金融市场交易的主耍工具。金融衍生品之所以能够迅速发展，原因有三：一是20世纪80年代以来美元与黄金脱钩汇率自由浮动；二是虚拟经济和信息技术的迅速发展；三是金融工具和金融制度的创新和发展。 1、2金融衍生品的主要功能 (1) 规避风险，套期保值。 风险是客观存在的，不同的投资者，其风险偏好及风险承受能力也不一样，这就产生了转移风险的需求，通过衍生工具，市场能够把风险转移给那些有能力且愿意承担风险的机构和个人，使风险得到分离，而使企业和居民选择一种合适的风险水平。投资者可以通过采取与基础产品相反的操作行为来锁定价格，以规避价格波动所带来的风险。 (2) 价格发现。 金融衍生工具交易特别是场内交易，是由众多投资者在交易所进行公开竞价，形成的价格反映了对于该商品价格有影响的所有可获得的信息和不同买主与卖主的预期，这就在相当程度上体现出了未来价格的走势，使真正的未来价

中国资本市场现状分析

1、中国资本市场发展前景广阔 近年来，在市场交易活跃，产品创新不断涌现，市场机制逐步发展，监管环境日益完善及参与主体不断增多等有利条件的推动下，中国资本市场逐步形成了多层次的市场结构，截止到16年6月30号，上海证券交易所和深圳证券交易所上市公司总额达到人民币46.3万亿，位居全球第二，仅次于美国，证券化率从13年的41.6%上升到75.4%，年均增长率达到35%， 股权融资方面；2013年至2015年，上海证券交易所和深圳证券交易市场股权融资总额从人民币3968亿元人民币增至人民币15459亿元人民币，年均复合增长率达97.4%，债券市场方面；中国市场债券品种今年来不断增加，债券市场规模近年来增长迅速，截止到15年12月31日，以债券总额计，中国债券市场已成为世界第三大债券市场。

2、中国证券市场发展迎来机遇 根据中国证券业协会的数据，截止到2016年6月30日，中国共有126家注册证券公司，证券公司的总资产、净资产及净资本分别达到人民币5.8万亿、1.5万亿、1.2万亿，2013年到2015年，中国证券业的营业收入从人民币1592亿人民币增长至5752亿人民币，年均复合增长率达90.1%，，2015年，中国证券业的平均净资产回报为16.86%,发展前景看好。 近些年来，新三板挂牌数量大幅上升，从2013年12月31号的356家增加至截止2016年6月30日的7685家，新三板已成为证券公司服务战略新新产业的中小企业的重要手段。新三板的增长将为具备较强新三板业务能力的证券公司带来大量业务机会。 中国产业结构的转型升级增加了企业对并购的需求，推动了中国并购重组市场的迅速增长，根据中国证券业协会的数据，2013年至2015年，中国市场财务顾问业务净收入从人民币45亿元增至人民币123亿元，年复合增长率达75.6% 中信建投作为国内有实力的综合类券商，在主营领域都有着不错的实力，随着未来中国资本市场的不断发展，整个证券行业将会迎来一个快速发展的时期，中信建投作为国内有实力的券商机构，未来的发展前景可观。

全球金融衍生品市场发展展望

收稿日期：2011-05-10 作者简介：巴曙松（1969-），男，湖北人，教授、研究员、博士、博士生导师； 孙兴亮（1983-），男，河北人，中国科学技术大学统计与金融系博士研究生 。 巴曙松1，2，孙兴亮1 （1中国科学技术大学， 安徽合肥 230026；2国务院发展研究中心， 北京 100010） 摘要：金融危机之后，全球金融衍生品市场经历了下调到反弹的过程。场内市场交易量的放大、买卖价差的收窄，以及OTC 市场的未偿付合约名义价值等指标都表明了这一走势。同时，金融衍生品市场也将呈现结构性分化：一是基础性衍生品将成为未来一段时期衍生品发展的主流；二是结构简单、标准化程度高的单一卖方 CDS 将受欢迎；三是亚太地区金融衍生品市场表现出巨大的潜力。最后，中央交易机制的建立和合约标准化的加强都将成为金融衍生品监管的趋势。 关键词：金融衍生品；金融危机；OTC 市场；中央交易机制；合约标准化；交易信息库中图分类号：F831文献标识码：A 文章编号：1006－1428（2011）06-0005-05 Abstract:After the financial crisis,global financial derivatives markets experienced a process from downward to rebound.This trend can be evidenced by the rise of trading volume,the narrower of bid-ask spreads,and the expan -sion of notional amounts outstanding.Meanwhile,global financial derivatives markets exhibit a structural differentia -tion trend.First,basic derivatives will be the mainstream in the near future.Second,single-name CDS with a simple structure and high standardization will be very popular.Third,Asia-Pacific financial derivatives markets show great potential in trading volume.Besides these,the building up of central counterparties and the strengthening of contract standardization will be the trend of supervision of financial derivatives. Key words:Key words:Financial Derivatives;Financial Crisis;OTC Market;CCP;Contract Standardization;Trade Repositories 从金融危机后的全球金融衍生品发展和监管改革来看，从繁复到简单的回归基本确立了未来一段时期金融衍生品的重要趋势。这当中，既有从纷繁复杂的结构衍生品向基础性衍生品的回归，从非标准化向标准化的回归，也有从较为松弛的监管纪律向更为审慎监管的回归。在这一基本趋势的推动下，可以预见全球金融衍生品市场结构将出现新的调整和分化。 一、金融衍生品仍将继续成为金融市场发展的重要驱动力 金融衍生品市场在全球金融体系中的重要作用 并未因为金融危机而受到削弱。目前，全球金融衍生品市场正在从金融危机中逐步复苏。在经历了金融危机期间的低迷后，绝大多数金融衍生品已经迎来了复苏的曙光。 1、从场内市场来看，主要金融衍生品都呈现出从交易放大到下调再反弹的走势。 金融衍生品交易在金融危机冲击下显示出了旺盛的生命力，其稳定市场、管理风险的作用得到了充分展示。在此次危机发展的不同阶段，多数金融衍生品都呈现出从交易放大到下调再反弹的走势。在危机 ５

未来十年将是中国衍生品市场不可多得的发展机遇期(精)

未来十年将是中国衍生品市场不可多得的发展机遇期 提要 目前，我国资本市场发展总的趋势是要提升资本市场服务经济社会发展全局的能力。中国期货市场将逐渐完成从期货向衍生品时代的转变，借助更为丰富的衍生品市场为实体经济服务。 衍生品市场是金融市场的重要组成部分，与金融领域的资本、货币、外汇、黄金，以及商品领域的农产品、能源、化工品等基础产品市场相辅相成，优化资源配置、有效发现价格、满足投资需求、管理实体经济风险，为经济转型与健康发展保驾护航。 中国期货市场快速发展对实体经济产生积极影响 20多年来，中国期货市场已经取得了长足的进步，在服务实体经济中发挥着越来越重要的作用。中国期货市场发端于20世纪80年代末期，大致可以分为初期发展阶段、清理整顿阶段和逐步规范阶段。2010年以来，中国期货市场开始进入从量的扩张向质的提升转变的关键时期。 2010年4月16日，中国推出国内第一个股指期货合约——沪深300股指期货合约。2011年8月19日，期货公司投资咨询业务正式获批。2012年11月21日，期货公司资产管理业务正式获批。2013年，中国期货业协会审查通过20家期货公司成立风险管理子公司的备案申请。2013年9月6日，国债期货重新上市。 我国商品期货成交量已跃居世界第一位。目前，在金属方面，中国市场对锌期货的定价有主导权，对铜和铝期货有重要的影响力，在铜的定价话语权上能与LME 相提并论。在农产品方面，中国在白糖、大豆、豆粕和强麦上有定价的主导权，在玉米期货上有重要的影响力。股指期货和国债期货的上市，填补了我国金融期货市场的空白，为金融市场价格发现和风险管理提供了良好的工具。

近年来，随着金融衍生品和各项创新业务的推出，中国期货市场进入新的发展阶段，服务实体经济的功能进一步提升。 标准化的期货合约已不能满足实体经济快速发展的需要 目前国内交易所标准化的合约已不能满足实体经济快速发展带来的全方位风险管理需求，市场参与者不能使用标准化合约对冲各个层面的风险。 例如，生产的产品与标准合约品种不一致的制造业企业参与国内期货市场存在诸多困难，现在钢铁期货合约品种有螺纹钢、线材，但是很多钢铁企业生产的是板材、管材，需要通过计算生产的产品与现有合约品种之间的相关性才能设计风险管理方案，有时由于某些原因导致相关性无法清晰计算，造成企业无法通过国内期货市场对冲风险。农产品方面，一些比较小的农业生产主体由于资金量小，产品标准化程度低，也难以直接参与场内市场交易，价格风险不能通过市场有效管理。 由于衍生品市场的低成本、高杠杆、多品种、流动性强等特性，实体企业更多选用衍生品作为风险管理工具。参与者的需求正是期货市场业务创新的机会所在，多层次衍生品市场的发展空间非常广阔。 随着利率、汇率市场化和人民币国际化的进程，目前的场内期货合约已经不能满足风险管理的需求，金融衍生品和场外衍生品即将迎来巨大的发展空间。 国内期货市场应当逐步转型升级为“场内场外、国内国外、期货现货、商品金融”交互融合的衍生品市场。未来国内场内交易所市场主要交易期货、期权等标准化合约，场外衍生品则通过产品创设和产品定制等方式，引入包括大额可转让定期存单、信用违约互换、担保债务凭证等新产品，满足企业更加多样化的风险管理需求。 衍生品市场发展空间巨大，将给中国期货业带来深刻变化 政策及监管导向为衍生品市场发展提供有力支撑