对中国证券市场实证研究的理论回顾
现代商业
MODERN B USINESS
174
金融视线
Financial View
改革开放三十几年来，我国的经济建设已取得了斐然的成绩。随着经济的快速发展，我国股票市场也正在不断地走向成熟和完善。可是，由于国外学者普遍认为中国股票市场费经济因素对市场的影响过大，用现代金融理论难以分析中国证券市场的有效性，所以国际上有关中国证券市场有效性的相关文献是比较少的。但是近十年来，随着中国经济地位在国际金融体系中的不断攀升，中国经济走势对于世界经济的发展有着越来越明显的作用，中国股票市场的走向对亚洲经济也有着越来越深刻的影响，对中国股票市场的研究也成为了现代金融理论的一个重要组成部分。
而对于中国经济学界来说研究中国股票市场有效性的程度，对排除干扰市场的不利因素，引导中国股票市场朝着更有效率的方向发展具有重要意义。因此，近几年以来，我国学者利用现代金融理论对中国证券市场的有效性展开了一系列的研究。
俞乔（１９９４）应用误差项序列相关检验、游程检验、非参量性检验等方法对上海和深圳股市１９９０年１２月３１日到１９９４年１月２８日的综合指数的变动进行了实证检验，结果表明沪深两市尚不属于弱势有效市场。他同时还发现了上海、深圳股市在周、日、季度等周期上存在收益率异常的现象。特别对两种时间异常现象如假日效应和元月效应。
宋颂兴、金伟根（１９９５）发现沪市存在明显的阶段性。他们将上海股市从成立起到１９９４年１０月的期间分为两个阶段，重点检验了１９９２年１２月至１９９４年１０月沪市第二阶段的每周股价，据此得出结论此阶段的沪市
基本上达到弱势有效。
高鸿桢（１９９６）从序列相关性、延续性两个方面对上海股市从１９９０年１２月１９日到１９９４年１２月１９日的数据样本进行实证检验，发现沪市在１９９３年以前是无效的，１９９３年以后从无效正逐步向弱势有效过度。
吴世农（１９９６）对沪市选取的样本数据进行序列自相关检验，结果表明沪市不具备弱式有效性。
杨朝军（１９９７）通过序列相关检验发现上海股市（１９９３——１９９５）股价相关系数很小，通过技术分析——移动平均线发现上海股市中获利的空间逐步缩小，在扣除交易费用后，并不能获得过多的额外收益，因而得出结论，上海股市达到弱势有效。
范振龙和张子刚（１９９８）运用最小二乘法的ＤＦ检验对深市５种代表性股票深发展、深万科、深金田、深安达和深星源进行检验，结果表明这５种股票价格变动与市场的弱势有效性是一致的，由此认为深市已显示出弱势有效。
杨朝军和戎兵（１９９９）以沪市（１９９３——１９９５）１００家上市公司的送配方案作为样本，对公司公告前后股价的变化进行了分析，得出沪市尚未达到弱势有效的结论。
沈世峰和吴世农（１９９９）对中国证券市场过度反应进行了研究，认为市场达到弱势有效。
张亦春和周颖刚（２００１）通过对上证Ａ股从１９９３年——２００３年的综合性指数进行广义谱域方法分析得出结论，中国证券市场无效。
胡波、宋文力和张宇光（２００２）利用随机游动模型，使用ＤＦ和ＫＰＳＳ两种互补的检验方法，得出结论中国证券市场尚未达到弱势有效。
贾权和陈章武（２００３）以１９９８年以前在上交所和深交所上市的所有７０７支股票（Ａ股）为样本，研究了１９９８年１月到２００２年１２月股票的收益与市场β值、流通市值、市盈率和账面／市场价值比率４个因素之间的关系，发现中国证券市场未达到弱势有效。
陈灯塔和洪永淼（２００３）运用广义谱域方法对１９９０年１２月至２００２年１０月底沪深股市的８个具有代表性的指数进行实证检验，发现沪深股市尚未达到弱势有效，但随着时
间推移有效性程度有所改善。
从对中国股票市场有效性研究已取得的成果中，可以看到，２０世纪９０年代，大部分经济学者得出的结论趋向于中国股票市场已经达到弱势有效。然而，随着新的分析方法被不断地被应用到实证检验中，越来越多的证据表明中国证券市场尚未达到弱势有效。显而易见，对于中国证券市场是否达到弱势有效，学术界尚尚存在较大争议。但几乎所有的学者都得出了一致的结论，就是中国股票市场尚未达到半强势有效或强势有效。而股票市场是否达到弱势的最只要的判断方法是：股票价格变动是否呈随机游走，利用技术分析是否能够够获得超额收益。检验股票市场是否达到弱势有效，主要就是要检验过去的收益对未来的收益是否具有预测能力，即两者之间是否存在相关性。从我国目前股票市场投资状况来看，技术分析在股票市场上还是能够达到一定的预测作用的，股票价格也并非是随机游走的，非经济因素对股票市场价格的影响仍是存在的，因此我国股票市场尚未达到弱势有效。
对中国证券市场实证研究的理论回顾
【文章摘要】
证券市场有效性的研究对排除干扰市场的不利因素，引导中国股票市场朝着更有效率的方向发展具有重要意义。在本文中主要对我国证券市场有效性实证研究的成果进行了回顾。本文意在通过对证券市场有效性实证研究的回顾来分析得到，我国证券市场尚未达到弱势有效。
【关键词】
随机游走；弱势有效；有效性研究张晨曦 中央财经大学 １０００８１齐志博 中国石油长城钻探工程公司 １００１０１
【参考文献】
１、杨兵，苏锦霞，周宁．证券市场的有效性研究［Ｊ］．兰州大学学报，２００２，１０．２、刘占涛，张金泉．中国证券市场低效率的原因及对策研究［Ｊ］． 兰州大学学报，１９９９，３．
３、柳思维，刘根凤．有效市场理论及其作用、缺陷和发展趋势［Ｍ］，北京：商务经济与管理，２００３，（１）：４４ ４７．
４、俞乔． 市场有效、周期异常与股价变动［Ｊ］． 经济研究，１９９４，４．
５、宋颂兴、金伟根．上海股票市场性有效实证研究［Ｊ］． 经济学家，１９９５，４．６、高鸿桢．中国股票市场效率性的探讨［Ｊ］， 厦门大学学报，１９９６，４．
７、吴世农．我国证券市场效率的分析［Ｊ］． 经济研究，１９９６，４．
８、贾权、陈章武．中国股市有效性的实证分析［Ｊ］．金融研究，２００３，７．
９、陈灯塔、洪永淼．中国证券市场是弱势有效吗——基于一种新方法的实证研究［Ｊ］．经济学（季刊），２００３，１０．【作者简介】１、张晨曦，女，１９８１年１０月１９日出生，辽宁锦州人，博士生在读，从事证券分析研究。就读学校：中央财经大学，２、齐志博，男，１９８１年１月１３日出生，辽宁锦州人，博士在读，跨国公司管理专业。工作单位：中国石油长城钻探工程公司