爱施德：传统分销龙头迈入移动互联网新纪元 推荐评级

证券研究报告—动态报告/公司快评

信息技术

爱施德（002416）

推荐

重大事件快评

（维持评级） 通信

2014年01月24日

[Table_Title]

传统分销龙头迈入移动互联网新纪元

证券分析师： 程成

0755-******** chengcheng@https://www.docsj.com/doc/2514922808.html, 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001

事项：

[Table_Summary] 2014年1月23日晚公司公告已经完成了对迈奔灵动科技（北京）有限公司第一部分67.88%股权的收购，未来还将分阶段

收购其剩余全部股权。

评论：

? 机锋落户爱施德，标的难得

2007年创始人谈毅在美国同团队成员一起凑钱开始创业机锋网，于2009年底归国后，获得CyberAgent 天使投资。在不到3年时间里，找到了超过3000万手机发烧友。而迈奔灵动科技（北京）有限公司是运营机锋网及机锋手机客户端业务的唯一主体，业务主要涵盖机锋市场、机锋门户、机锋论坛及机锋游戏，机锋网是难得的几家互联网平台商之一。 ● 机锋网和机锋论坛组成的Android 安卓媒体和用户社区平台，它是以“无线内容第一平台”为目标，是中文世界最具影响力的Android 交流平台。

●

机锋市场是中国最早最大的Android 应用商店之一，客户端内提供超过30万款软件和游戏。应用下载量累计超过30亿次，这个数字正以每天1000万的速度增加，是国内应用最齐全、用户最多的应用商店。目前已经有1000多种软件在使用机锋的广告和支付系统，它们也成了机锋网最主要的利润来源。

图 1：机锋平台产品（左图）、机锋市场客户端（右图）

资料来源：Google 、国信证券经济研究所整理

机锋游戏是机锋旗下的精品手游发行平台，为手机用户提供最新最好玩的各类手机游戏。2012年底，机锋推出旗下国内首款3D MMORPG手机网游《天神传》，堪称史上最牛画面手游。上线至今，《天神传》Android、iOS两个版本已拥有总数超过400万的下载量，在一定程度上动摇了国外手游产品在国内市场的霸主地位。2013年机锋网盈利的增加，最直接的原因就是手机游戏找到了盈利模式。

图2：机锋游戏《天神传》

资料来源：Google、国信证券经济研究所整理

自从苹果App Store出现后，改变了电信运营商市场霸主的地位，同时也将产业链所有利益相关者带入移动互联网时代。Android系统应用商店蓬勃发展，App Store下载成绩让人难以臵信，让所有人看到内容服务市场的巨大潜力——谁掌握用户获得内容的渠道，谁就具备移动端的入口能力。目前公认的移动互联网入口集中在内容分发平台，这也成为了市场上兵家必争之地。

图3：市场主流移动分发平台

资料来源：国信证券经济研究所整理

由于应用商店内容分发能力和产业链整合能力异常强大，每个环节都拥有众多利益相关者。其他产商都迫切希望通过应用商店的商业模式，掌握用户获得内容的渠道。

第三方应用商店：依靠其强大的创新能力，拉拢大量草根开发者，豌豆荚、机锋市场、应用汇榜上有名。手机厂商：最大的优势是能直接将应用市场内嵌到手机中，会作为一种默认的功能，一部分用户无法卸载，分发能力很强。

爱施德收购机锋网正是能够结合优秀的线下分销能力和创新的移动互联网基因，实现一加一大于二的效应。

共同构建线上线下一体化的互联网应用分发平台体系

公司是全国前三的手机移动通信设备分销商（另外两家是中邮普泰和天音控股），年度设备销售数量上亿台。公司可以通过预装直接解决机锋自身分发困难的难题，利用自身强大的线下渠道提高机锋在移动应用分发领域市场份额，推动收入和利润快速增长。机锋则是国内知名的应用分发平台，由于平台入口稀缺性，很容易就成为各大互联网巨头们争夺的战场。此次被公司斩获，其品牌价值和每天庞大的下载量将助力公司全面进军线上业务，实现线上线下一体化的内容分发体系。

图4：市场主流移动分发平台

资料来源：DCCI互联网数据中心、国信证券经济研究所整理

爱施德终端分销能力和机锋网手游产品推广运营经验相结合，共同发掘移动游戏领域巨大的商业价值，获取高收入、高利润。

静候移动转售牌照，打造移动终端领域生态圈。公司近年来一直在寻找移动互联网业务最佳入口标的，一旦后续获得移动转售牌照（确定性非常高），机锋网就将拥有了其他第三方应用商店所不具备的管道特权。公司完全可以打造成一个“虚拟运营商”+“手机经销商”+“移动分发平台”，三位一体的内部生态圈。实现真正运营商在产业链的布局，达到局部垄断的地位。

图5：迈奔灵动科技营收情况（左图、万元）及收购协议净利润预测（右图、万元）

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

期待平台新业务带来增厚，维持“推荐”评级

预计2013-2015年公司收入分别为423.43/642.56/847.30亿元，同比增长116.3%/51.8%/31.9%，实现净利润8.07/11.40/14.66亿元、同比增长357.5%/41.3%/28.6%，对应EPS分别为0.81/1.14/1.47元。对公司在传统领域至少两年的“甜蜜期”充满信心。在平台新业务上的拓展从本次的控股迈奔灵动来看已经开始有清晰和实质的举措，期待未来能够给公司带来利润增厚和新的想象力。

考虑到：

①公司业绩改善的基本面安全垫；

②公司2014年一季度、二季度乃至全年的同比大幅高增长；

③公司未来在移动互联网入口或CP领域的再有的大布局；

④新增移动互联网领域业务的业绩新增贡献（如通过手机预装等方式带来大量活跃用户）；

给予中期合理估值34.2元（对应2014年30倍PE），维持公司“推荐”评级，

附表：财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

相关研究报告：

《爱施德-002416-三季报点评：爱的精彩，期待新业务开花结果》——2013-10-28

《爱施德-002416-三季度业绩上调点评：业绩大超预期，强烈看好基本面改善基础上的转型》——2013-09-27 《爱施德-002416-收购分发平台公司点评：收购机锋网主体和彩梦科技，互联网平台价值将带来“大机会”》——2013-09-24

《爱施德-002416-2013年中报点评：确定全面向好，静待新业务实质进展》——2013-08-06

《爱施德-002416-股东大会调研实录：经营转好有信心，期待新业务》——2013-07-01

国信证券投资评级

分析师承诺

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

风险提示

本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。

证券投资咨询业务的说明

证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。

证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。